投资评级 - 行业投资评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 东方甄选在FY25财年成功度过最具挑战性的调整期 剔除剥离"与辉同行"业务的一次性影响后 核心持续经营业务表现健康且保持增长 下半年公司实现环比扭亏为盈 [3] - 自营产品及直播电商业务健康发展 驱动持续性经营业务毛利率提升至32.0% 同比增加6.1个百分点 [3] - 公司已完成与辉同行业务剥离 加强品牌渠道的产品力建设 持续聚焦为客户细心甄选优质产品 增长空间及盈利能力改善可期 [5] 财务表现 - FY25营收44亿元 GMV 87亿元 持续经营净利润620万元 经调整净利润1.74亿元 [1] - 剔除"与辉同行"后营收42亿元 同比下降31% 持续经营净利润1.35亿元 同比增长30% [1] - 持续经营业务销售及营销开支9.02亿元 同比增长4.2% 主要由于广告开支增加 [2] - 研发开支1.27亿元 同比下降3.5% 主要由于FY25购置股权开支减少 [2] - 行政开支4.85亿元 同比增长22.5% 主要由于分派与辉同行所有剩余未分派溢利 [2] 渠道表现 - 来自抖音平台的GMV占大部分 来自东方甄选APP的营收11亿元 GMV为14亿元 占总GMV的15.7% [1] - 剩余GMV为淘宝及其他销售渠道贡献 [1] - 自有APP渠道高速成长 已付费会员订阅数量26.4万人 同比增长33.1% [5] - APP用户满意度提升至98.7% 较FY24的97.3%有所提高 [5] 自营产品表现 - 自营产品营收35亿元 GMV为38亿元 占总GMV的43.8% [1] - 东方甄选APP上自营产品GMV为11亿元 占总GMV的12.6% 占全部自营产品GMV的28.8% 较FY24的16.3%显著提升 [1] - 其他产品营收9亿元 GMV为49亿元 占总GMV的56.2% [1] - 截至25年5月末已累计推出732款SPU的自营产品 较FY24的488款SPU大幅增加 [4] - 产品类别从生鲜食品及零食扩展到营养健康食品、保健食品、宠物食品、服饰等多元化系列 [4] - 营养健康食品表现出强劲增长势头 软糖、益生菌粉、鱼油及刺梨汁等产品增长迅速 [4] 供应链与物流建设 - 东方甄选与生产商及当地企业等多元化第三方直接合作 推广原本缺少销售渠道的优质产品以提升供应链经营效率 [5] - 25年3月首个冷链仓"东方甄选华中一号仓"在郑州正式启用 有效缩短物流运输时间 [5]

抖音电商QIC模式创新 - 平台首创质检仓配一体化中心(QIC)实行先鉴定后发货模式 推动玉石行业透明化和规范化发展[1] - QIC体系覆盖质检仓储物流环节 实行权责分立与全链路管理 确保一物一证 有效降低证书造假和商品调包风险[3] - 目前与珠宝国检集团等8家权威机构合作 日均检测量超过2万单 商家平均每单物流与质检成本降低近50%[3] 行业影响与消费扩容 - 七成消费者因QIC服务保障选择在抖音电商购买珠宝玉石产品[1] - 直播电商带动珠宝玉石行业消费扩容 合作对象从大品牌扩展至中小商家 促进行业多元化发展和数字化转型[4] - 2024年我国珠宝电商零售额达2982.6亿元 同比增长16.4% 直播电商行业GMV突破4.5万亿元 占网络零售额近三分之一[3] 企业实践案例 - 原感珠宝依托QIC节省各环节成本超过50% 以高端定制与设计优势拓展线上市场[6] - 翠玉翡翠通过直播间分享知识扩大消费群体 入驻QIC建立信任后直播间销售额倍增[6] - 直播电商成为品牌拓展新客群提升经营效益的重要引擎 为市场注入新活力[7] 行业发展前景 - QIC模式为行业提供可复制的经验 随着质检体系完善和服务升级 行业规范化水平将持续提升[7] - 平台通过完善产业链协同合作推动行业规范化发展 为消费者提供更值得信赖的购物体验[6] - 消费扩容潜力有望进一步释放 为经济增长贡献新的增量[7]

复出传闻与监管动态 - 小杨哥复出传闻多次出现但未获官方证实 近期话题登上微博热搜但被粉丝质疑真实性[1][2] - 市场监管总局在8月22日公开点名"三只羊"和"东北雨姐" 强调强化直播电商乱象治理并查办重大案件[4] - 这是继去年9月后再次被监管公开提及 三只羊因虚假宣传被罚7000万元 东北雨姐因售假被罚671.76万元[4] 账号状态与粉丝变化 - 三只羊相关账号遭停播处理 东北雨姐账号被直接封禁且禁止关注[6][29] - 小杨哥抖音粉丝从1.2亿流失2000万至1.04亿 东北雨姐粉丝从2450万降至1770万[6][21] - 徒弟账号如"红绿灯的黄"取消MCN认证转战TikTok 七老板淘宝粉丝不足2万且场观低于1万[26] 复出尝试与市场表现 - 通过戴头套直播、视频号年货销售等非露面方式试探复出 但均迅速中断[9] - 三只羊2023年GMV达160亿元 2024年前5个月同比增长97%[23] - 当前小杨臻选抖音交易额仅500-750万元 淘宝直播场观约1万[24] - 独立APP下载量约80万 相比1.1亿粉丝转化率不足1%[27] 公司架构调整 - 三只羊旗下合肥三只狼、合肥聚百星传媒及沈阳分公司于2024年陆续注销[27] - 徒弟嘴哥从承益网络科技卸任法定代表人[27] - 东北雨姐丈夫实控的三家企业于8月接连注销[30] 行业环境变化 - 2024年中国网络零售额达15.5万亿元 同比增长7.2%[32] - 直播电商用户规模近6亿 渗透率从2019年4.9%跃升至37.8%[32] - 行业对劣迹主播容忍度降低 辛巴因卫生巾致癌物事件退出直播[34][35] - 薇娅通过矩阵账号承接流量 但本人仍尝试回归公开活动[17][18] 资产与财务压力 - 东北雨姐斥资1800万元购买电商楼 其中贷款1200多万元需还至2027年[30] - 小杨哥花1亿元购买大楼 二期工程专为"小杨臻选"建设但现充满不确定性[30][31]

行业整体趋势 - 直播电商行业结束高速扩张期 进入关键转折点 从野蛮生长转向精耕细作 [1] - 行业竞争激烈 技术驱动与政策规范共同推动行业成熟化发展 [4] - 企业需在技术驱动 政策规范与全球化竞争中寻找新增量 [1] 公司业绩表现 - 交个朋友控股2025年上半年营业收入6.2亿元 同比增长9.8% 但净利润5540万元 同比下降37.4% [2] - 东方甄选2025财年总营收43.92亿元 同比下降32.7% 净溢利619万元 较2024财年2.49亿元大幅下降 [2] - 遥望科技上半年营业收入18.96亿元 同比下降36.32% 净利润亏损2.53亿元 [2] 业绩变动原因 - 交个朋友控股净利润下降因平台流量获取成本上升及朋友云智能系统研发投入增加 [2] - 东方甄选营收下降因自营产品及直播电商业务销售减少 剔除与辉同行影响后净溢利1.35亿元 同比增长30% [2] - 遥望科技营收下降受竞品代理商竞争及关闭不盈利IP和线下店铺影响 鞋履业务转型未化解经营压力 计提资产减值损失导致亏损 [2][3] 战略调整方向 - 交个朋友控股强化矩阵直播间内容竞争力 拓展垂类业务 通过自动化工具优化运营效率 推进数据算法提升流量投放精准度 [4] - 东方甄选战略定位为直播购物平台 自营农产品为核心的科技公司 文化传播公司 推动文化内容发展 推广特色农产品 [5] - 东方甄选投资核心科技创新 建立算法平台分析推荐场景 提升平台稳定性和可扩展性 [6] 技术投入与创新 - 交个朋友控股依托朋友云智能系统持续迭代 集成数据分析与全链路管理工具 提升运营效率并降低人工干预依赖 [4] - 东方甄选鼓励产品经理参与直播讲解 探索产品背后故事 展示生产及设计过程 [5][6]

行业整体表现 - 直播电商行业结束高速扩张期 进入关键转折点 从野蛮生长转向精耕细作阶段 [1][4] - 多家头部上市公司上半年业绩表现不佳 出现营收下滑或亏损 [1][2] - 行业竞争加剧 面临平台流量获取成本上升和技术投入增加的压力 [2][4] 遥望科技业绩表现 - 上半年营业收入18.96亿元 同比下降36.32% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2.53亿元 [2] - 业绩下滑主要受竞品代理商竞争及关闭部分不盈利IP和线下店铺影响 [2] - 鞋履业务拓展联营联销规模但未能化解转型压力 叠加计提资产减值损失造成经营亏损 [3] 交个朋友控股业绩表现 - 上半年新媒体服务业务营业收入6.2亿元 同比增长9.8% [2] - 净利润5540万元 同比下降37.4% [2] - 净利润下降主要由于平台流量成本上升和"朋友云"智能系统研发投入增加 [2] - 公司通过差异化运营策略应对竞争 持续迭代智能系统提升运营效率 [4] 东方甄选业绩表现 - 2025财年持续经营业务总营收43.92亿元 同比下降32.7% [2] - 净溢利619万元 较2024财年2.49亿元大幅下降 [2] - 若剔除与辉同行财务影响 持续经营业务净溢利1.35亿元 同比增长30% [2] - 营收下降主要由于自营产品及直播电商业务销售减少 [2] 企业战略调整 - 行业企业转向技术驱动与精细化运营双轮战略 寻求创新业务增长 [4] - 交个朋友控股强化矩阵直播间内容竞争力 多渠道拓展垂类业务 [4] - 东方甄选持续投资核心科技创新 建立算法平台提升用户体验 [5] - 企业注重内容与生态建设 通过文化内容创新和产品故事讲述增强竞争力 [5] 行业发展趋势 - 直播电商进入成熟期 构建以人为核心的交互式信任电商体系 [4] - 行业面临技术驱动与政策规范双重影响 需要寻找新增量 [1][4] - 全球化竞争成为行业新方向 企业需要在全球市场中寻找机遇 [1] - 自动化工具和数据算法应用成为提升运营效率的关键手段 [4]

核心观点 - 直播电商行业结束高速扩张期 进入以技术驱动和政策规范为特征的下半场 企业需通过创新业务和精细化运营寻找新增量 [1][6] 行业业绩表现 - 交个朋友控股2025年上半年营业收入6.2亿元(同比增长9.8%) 但净利润5540万元(同比下降37.4%) 主要因平台流量获取成本上升和智能系统研发投入增加 [3] - 东方甄选2025财年总营收43.92亿元(同比下降32.7%) 持续经营业务净溢利619万元(较2024财年2.49亿元大幅下降) 若剔除与辉同行财务影响则持续经营净溢利1.35亿元(同比增长30%) [3] - 遥望科技上半年营业收入18.96亿元(同比下降36.32%) 归属于上市公司股东净利润-2.53亿元 受竞品竞争及关闭不盈利IP店铺影响 [3] 企业经营策略 - 交个朋友控股通过矩阵直播间内容竞争力和垂类业务拓展应对挑战 依托"朋友云"智能系统提升运营效率并降低人工干预依赖 [7] - 东方甄选战略定位为直播购物平台和自营农产品科技公司 将持续投资核心科技创新建设算法平台 并通过产品经理参与直播讲解等方式丰富内容 [7][8] - 遥望科技鞋履业务拓展品牌联营联销规模并缩减线下自营渠道 但新业务未能完全化解转型压力 叠加存货跌价和坏账减值造成经营亏损 [4] 行业发展趋势 - 直播电商从野蛮生长转向精耕细作 内容与生态成为竞争关键 形成以人为核心的交互式信任电商体系 [6] - 企业普遍聚焦技术驱动与精细化运营双轮战略 通过自动化工具优化效率并严控非必要支出 [7]

投资评级 - 中性评级（维持）[2][7] 核心观点 - 东方甄选FY25收入43.9亿元（同比下降32.7%），经调整归母净利润1.74亿元（同比下降75.5%），业绩符合预期[5] - 收入负增长主要因剥离"与辉同行"直播间，利润负增长因营销投放增加及直播间剥离影响[5] - 自营产品持续发力，毛利率改善，GMV降幅逐步收窄，但直播电商竞争激烈导致营销费率维持高位[6][7] 财务表现 - FY25 GMV为87亿元（同比下降15.8%），其中自营产品GMV38亿元，代销第三方产品GMV37亿元[6] - 自营产品毛利率从1H25的21.5%提升至2H25的24.4%（环比提升2.9个百分点）[6] - 营销费用9.02亿元，营销费率20.5%（较FY24提升7.3个百分点）[7] 业务运营 - 累计开发732款自营产品（同比增加244款，增幅50%）[6] - 东方甄选APP付费粉丝26.4万（同比增长33.1%），单个付费粉丝年均消费约7200元[7] - 抖音矩阵账号粉丝共4222万（覆盖主账号、图书、自营品等6个账号）[7] 未来展望 - 预计FY26-FY28经调整归母净利润分别为3.82亿元、4.4亿元、5.38亿元[7] - 自营产品售罄率及毛利率有望持续提升，但营销费率将维持高位[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - GMV拐点持续强化 长期增长前景看好 [3] - 自营品战略成效显著 已成为核心增长引擎 [9] - 多平台策略稳步推进 自有APP渠道价值凸显 [14] - 付费会员规模快速增长 高粘性用户基础稳固 [14] 财务表现 - FY2025持续经营业务总营收43.9亿元 同比下降32.7% [7][11] - FY2025H2收入22亿元(剔除与辉同行) 环比增长10% [11] - FY2025 GMV达87亿元 剔除与辉同行12亿元后上下半年分别为36/39亿元 [11] - 自营品相关总营收约35亿元 占GMV比例达43.8% [9] - 毛利率从FY2024的25.9%提升至32.0% [11] - 持续经营净利润619.1万元 核心业务净利润1.35亿元(同比+30%) [7][11] - Non-IFRS经调整净利润1.74亿元 [11] 业务发展 - 自营产品SPU数量从FY2024的488款增至FY2025的732款 [9] - 产品品类从生鲜食品拓展至营养保健、宠物食品、日用品等多个领域 [9][12] - 自有APP贡献全年总GMV的15.7% [14] - APP渠道自营品GMV占比从FY2024的16.3%提升至28.8% [14] - 自有APP付费会员数达26.4万人 同比增长33% [14] 盈利预测 - 预计FY2026-2028营业收入51/60/68亿元 [14] - 预计归母净利润2.4/2.9/3.5亿元 [14] - 对应PE分别为107/89/74倍 [14] - Non-IFRS净利润预计3.5/3.9/4.4亿元 [14] - Non-IFRS PE分别为75/68/59倍 [14]

财务表现 - 持续经营业务收入6.19亿元人民币 同比增加9.8% [1] - 毛利2.71亿元人民币 [1] - 股东应占溢利5737.2万元人民币 [1] - 每股基本盈利4.24分 [1] 经营期间 - 业绩覆盖期间为截至2025年6月30日止六个月 [1]

财务表现 - 持续经营业务收入为人民币6.19亿元 同比增长9.8% [1] - 股东应占溢利为5737.2万元 [1] - 每股基本盈利4.24分 [1] 成本与投入 - 平台流量获取成本上升 [1] - 朋友云智能系统研发支持与运营投入增加 [1] - 成本费用同步上升 [1] 战略举措 - 强化矩阵直播间内容竞争力 [1] - 拓展垂类业务 [1] - 深化内部资源整合 [1] - 优化运营效率 [1] - 控制非必要支出 [1] - 加速推进数据算法赋能 [1]