随着关税的初步影响逐渐消退，且时尚潮流正从低调奢华和休闲风格转向更为正式的风格，史蒂文.马 登(SHOO.US)有望从中受益。因此，Piper Sandler分析师将该鞋履设计商的评级从"中性"上调至"增 持"，并将其目标价上调至40美元。 Piper Sandler首席分析师Anna Andreeva的乐观论点很大程度上基于库尔特.盖格品牌的潜力。尽管库尔 特.盖格在美国的市场渗透率"很低"，但该品牌被视为"独具特色，未来发展空间巨大"，因为其定位为 具有追求感的高端品牌，与蔻驰、凯特.丝蓓和迈克高仕等品牌有所不同。 Andreeva表示："美国的品牌意识较低，不过一旦消费者体验过该品牌的互动指标，其知名度就会大幅 提升。"她还表示，期望库尔特.盖格能成为一家年销售额达10亿美元的品牌。 Andreeva称："与明星Sydney Sweeney的团队合作将于2025年结束后结束，我们担心可能还需要进行额 外的营销活动。"Andreeva并补充说领导层的变动也可能带来负面影响。 自 2022年以来，整体拖鞋销量一直以两位数的速度增长，并预计将持续到2025年。然而，卡骆驰的拖 鞋销量在2024年停滞不前，预计 ...

伴随消费多样化与个性化浪潮的推进，大型企业如何兼顾规模效应与精准触达不同圈层，成为重要挑 战。中国时尚鞋服龙头企业百丽时尚集团以一场超级品牌日交出高分答卷：在2025年9月8日至14日与天 猫超品日联合打造的"星光街区"主题活动中，集团协同BELLE、STACCATO、Champion、TATA、Bata 等旗下多品牌，实现线上销售额同比增长56%，德训鞋、勃肯鞋等多个趋势品类斩获TOP1，刷新服饰 行业超品日成交纪录。 百丽时尚集团董事长兼CEO盛放表示，此次活动是集团资源整合与品牌创新的集中体现，更是"扩赛 道、差异化品牌"战略的关键实践。 在扩大覆盖面的同时，集团通过差异化策略强化品牌辨识度，针对不同客群精准定位：BELLE面向全 年龄段家庭，STACCATO聚焦都市白领和时尚精英人群，Champion锚定潮流青年，TATA深耕Z世代， Bata主打追求舒适质感群体……以差异化产品设计和沟通策略精准触达目标人群。 活动中，百丽时尚集团采用多品牌协同作战模式，通过统一主题策划与多品牌差异化演绎，高效实现从 声量到销量的转化。集团在全国整合户外广告资源，以矩阵形式呈现品牌代言人内容，形成强大传播合 力；同时 ...

核心观点 - 年轻人鞋类消费呈现快速迭代趋势 洞洞鞋退潮 勃肯鞋增长 溯溪鞋和薄底鞋崛起 背后是功能需求、文化认同和场景融合的综合驱动 [4][5][33][36] 洞洞鞋市场表现与挑战 - Crocs公司2023年营收达200亿美元 但2024年季度营收增速持续下滑 从14.6%降至4.0% 2025年一季度进一步放缓至2.4% [7] - 退潮原因包括亚文化被主流收编后失去独特性 电商平台出现39元平替款冲击其千元内"功能性轻奢"定位 [8][10] - 收购HEYDUDE品牌导致库存压力和关税增加 推高运营成本 [10] - 天猫旗舰店仍保持10%增长 表明产品正从潮流符号退化为基础款 舒适性和实用性仍是核心价值 [11][12] 勃肯鞋增长策略与局限 - Birkenstock营收从最初不到3亿欧元持续增长 2022财年12.43亿欧元 2023财年14.9亿欧元 2024财年达18.05亿欧元 [15] - 亚太市场成为重要增长引擎 2024财年营收占比38% 增速42% 远超欧美市场21%的增速 [15] - 成功因素包括欧盟生产标签的地理溢价 专利软木乳胶鞋垫的60小时磨合期设计 以及与足科医师联名打造健康标签 [16] - 面临款式单一易审美疲劳 季节性限制强 以及百丽、热风、山姆299元仿款等平替分流的挑战 [18][19] 溯溪鞋市场格局与风险 - 高端市场由KEEN主导 价格1200-2300元 中端市场有HOKA、萨洛蒙等品牌 价格400-1200元 大众市场有安踏、迪卡侬等 价格100-500元 [22][24][27] - 驱动因素包括轻户外活动流行 3D打印鞋底技术适配多场景 以及多巴胺配色吸引女性用户 [26] - 2025年复购率仅17% 低于户外鞋类25%的平均水平 暴露出"伪需求"风险 [27] - 部分款式舒适度受质疑 千元级产品性能未必优于平价款 需平衡功能与时尚避免快速过气 [31] 薄底鞋与奢侈品策略 - 芭蕾鞋等薄底鞋被Chanel等奢侈品牌布局 通过3000元入门款替代3万元手袋维系年轻客群 [33] - 快时尚品牌以1/10价格推出相似款 奢侈品牌需设计更精妙的价值锚点维持溢价 [33] 行业趋势与成功公式 - 场景融合能力决定产品生命周期 如HOKA的"从跑道到办公室"策略比KEEN单一户外定位更具持久力 [36] - 经济下行期"丑鞋"凭借"反精致"态度收割市场 需同时满足通勤、健身、约会等多场景需求 [36] - 成功爆款公式为"易感知的功能价值（舒适）+难复制的文化壁垒（健康/叛逆）" [36] - 年轻人人均鞋柜持有量达8.3双 常通过混搭和分裂式消费构建个人风格 [37]

核心观点 - 年轻人鞋类消费趋势快速迭代 洞洞鞋热度衰退 勃肯鞋 薄底鞋 芭蕾鞋 溯溪鞋成为新焦点 [1] - 鞋类品牌需平衡功能价值与文化溢价才能维持长期竞争力 单一依赖审美潮流或功能卖点均难以持续 [27] 洞洞鞋市场表现 - Crocs公司2023年营收达200亿美元 但2024年各季度营收同比增速持续下滑 从14.6%降至4.0% 2025年一季度进一步放缓至2.4% [2] - 面临39元平替款冲击 千元价位"功能性轻奢"定位受挑战 收购HEYDUDE品牌导致库存压力与关税成本上升 [7] - 天猫旗舰店仍保持10%增长 表明产品正从潮流符号退化为基础功能款 [7] 勃肯鞋增长态势 - Birkenstock营收从最初不到3亿欧元持续增长至2024财年18.05亿欧元 亚太市场占比38% 增速达42% 远超欧美市场21%增速 [9] - 采用软木乳胶鞋垫专利技术 需60小时磨合期 通过与足科医师联名打造健康标签 均价1000-3000元定位中产消费 [9] - 面临设计单一 季节性限制及平替款冲击（如山姆299元仿款）等问题 [13] 溯溪鞋市场格局 - 高端市场由KEEN主导 价格带1200-2300元 中高端市场包括HOKA 萨洛蒙等品牌 价格集中在千元左右 大众市场有安踏 迪卡侬等 价格区间100-500元 [15][18][22] - 2025年复购率仅17% 低于户外鞋类25%平均水平 存在场景适用性争议与舒适度质疑 [22][24] - 采用3D打印鞋底技术 融合户外功能与都市美学 但面临过度专业化或过度时尚化的平衡挑战 [20][24] 薄底鞋与芭蕾鞋趋势 - 2025年薄底鞋热度延续 芭蕾鞋被Chanel等奢侈品牌布局 通过3000元入门款替代高价手袋维系年轻客群 [25] - 面临快时尚品牌仿款冲击（如ZARA价格仅为1/10） 需通过工艺和材质创新维持溢价 [25] 行业竞争要素 - 核心竞争力包括材质创新（如Crocs的Croslite树脂 Birkenstock的软木乳胶鞋垫）与场景融合能力（如HOKA全场景策略） [25][26] - 消费心理驱动因素包括中产身份认同 健康焦虑及反精致态度 品牌需构建"易感知功能价值+难复制文化壁垒"的复合优势 [27]

华尔街分析师观点 - 华尔街分析师对Birkenstock看涨情绪愈发浓厚 主要基于强劲业绩和特朗普关税政策负面影响好于预期 [1] - 瑞银分析师Jay Sole将目标价从76美元上调至77美元 维持"买入"评级 强调需求增长强劲且关税影响短暂 [1] - 当前股价50.130美元 瑞银认为未来12个月潜在上行空间高达50% [1] 财务业绩表现 - 2025财年第三季度按不变汇率计算营收增长16% 报告口径营收增速约12% 均超华尔街预期 [2] - 所有业务板块和渠道均实现两位数增长 美洲/EMEA/亚太市场分别增长16%/13%/24% [2] - 总营收达7.3962亿美元 超过华尔街分析师平均预期 [2] 业务运营亮点 - B2B销售渠道按不变汇率计算营收增长18% 领先于D2C渠道 [2] - 成功实施核心产品提价 未出现显著负面市场反应 [2] - 全球新增13家门店 计划2025财年末达到约100家门店规模 [2] 产品与技术优势 - 公司为勃肯鞋品类开创者 拥有解剖学弧形软木-乳胶足床核心技术 [3] - 产品具备减震 支撑足弓 分散压力与良好脚部微气候等功能 [3] - "健康行走"理念结合可持续叙事和文化扩散推动全球风靡 [3] 公司背景 - Birkenstock Holding主要从事勃肯鞋类产品生产制造与销售 [2] - 产品线包括护肤品与独具风格的配饰 [2]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 纺织服饰板块近期表现弱于市场，8月8-15日SW纺织服饰指数下跌1.4%，跑输SW全A指数4.5pct [4] - 1-7月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额8371亿元，同比增长2.9% [3] - 1-7月我国纺织品服装出口1707.4亿美元，同比上涨0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元(+1.6%)，服装出口886.2亿美元(-0.3%) [3] - 8月15日国内棉花价格B指数报15280元/吨，本周上涨0.8%；郑棉主力合约上涨3.5% [3] 纺织制造板块 - 百隆东方25Q2归母净利润2.2亿元(+42%)，扣非净利润2.1亿元(+85.9%)，主要受益于产能利用率提升及原材料成本下降 [9] - USDA调减25/26年度全球棉花产量预期39.1万吨，供给端收缩支撑棉价回升 [9] - 诺邦股份受益于无纺类清洁用品赛道高增长及大客户订单放量，业绩持续超预期 [10] - 申洲国际、华利集团等大型代工厂受关税影响较小，有望迎来估值修复 [10] 服装板块 - 361度2025年上半年收入57亿元(+11%)，归母净利润8.6亿元(+9%)，经营性现金流同比增加227%至5.2亿元 [11] - 361度中期派息每股0.204港元，派息比率45%，较2024年上半年提升4.7pct [11] - Adidas 25Q2大中华区营收同比+11%(剔除汇率及Yeezy影响)，鞋类/服装营收分别+9%/+17% [12] - 运动板块仍为内需最具韧性赛道，关注业绩催化 [11] 重点公司业绩 - 裕元集团2025年上半年收入40.6亿美元(+1.1%)，归母净利润1.71亿美元(-7.2%)，派息比例48% [22] - 361度2025年上半年收入57亿元(+11%)，净利润8.6亿元(+9%)，派息比率45% [22] - 报喜鸟2025年上半年营收23.9亿元(-3.6%)，净利润2.0亿元(-42.7%) [22] 行业数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元(+6.0%)，安踏市占率23.0%(+2.4pct)，Nike 20.7%(-2.6pct) [45] - 2024年中国男装市场规模5687亿元(+1.3%)，安踏市占率5.1%(+0.9pct)，海澜之家5.0% [48] - 2024年中国女装市场规模10597亿元(+1.5%)，迅销市占率1.9% [50] - 2024年中国童装市场规模2607亿元(+3.2%)，森马市占率6.0%(+0.8pct) [52] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元(+2.1%)，迅销市占率1.9%(+0.1pct) [54]

核心观点 - 高端功能性鞋类产品（如人字拖和溯溪鞋）在时尚和户外运动交叉领域呈现爆发式增长 反映消费需求从审美导向转向功能与情绪价值双重驱动 [2][4][6][8][34][36] - 溯溪鞋凭借多场景适用性（户外/日常/职场）和品牌营销策略实现从小众到主流的跨越 2024年相关社交内容环比增长209.91% [8][13][17][24] - 户外运动装备行业进入高速增长期 中国市场规模预计从2024年2150亿元升至2026年2700亿元 专业品牌如始祖鸟2020-2023收入增长266% [22][34] 产品表现 - Lyst榜单780欧元人字拖（约6418元人民币）本季搜索量激增162% 多款售罄 [2][4] - KEEN品牌溯溪鞋2023年618天猫销售额达1700万元 按均价1000元测算销量约1.7万双 [6] - HOKA/KEEN等头部品牌溯溪鞋定价800-900元 较普通凉鞋溢价显著 [17] - 安踏/李宁/迪卡侬等品牌以150-450元价格带布局性价比市场 [29] 行业动态 - 鞋服品牌全面跟进溯溪鞋品类 包括运动品牌（萨洛蒙/HOKA）和时尚品牌（巴黎世家/迪奥） [8][27] - 品牌差异化策略：功能性（萨洛蒙强调速干）/颜值（多巴胺配色）/联名（KEEN年内至少8次联名） [27] - 户外头部品牌增长显著：迪桑特2023年中国收入超50亿元 安踏为其制定百亿目标 [34] 消费驱动因素 - 户外活动热潮推动专业装备需求 北京周边周末徒步人流超早高峰地铁 [22] - 溯溪场景兼容性强：从专业溯溪（攀岩/涉水）到休闲活动（露营/垂钓）覆盖全年龄段 [24] - Gorpcore穿搭风格兴起 专业户外装备成为日常时尚符号 [32][34] - 高科技材料（GORE-TEX面料/Gel缓震科技）提供功能性溢价支撑 [36] 营销模式 - 明星带货（秦岚/王一博/李现等）加社媒平台（抖音/小红书）内容助推 [17] - 奢侈品牌联名塑造高端形象 如2020年北面与古驰联名 [34] - 线下渠道扩张：HOKA开设全球最大品牌体验中心 萨洛蒙杭州门店现数百人排队 [34]

核心观点 - 2024年被VOGUE定义为"丑鞋之年"，时尚趋势从精致高跟鞋转向舒适、功能性的丑鞋[7][8][9] - 年轻人通过穿丑鞋表达对消费主义的反叛和对舒适生活的追求[11][58][91] - 丑鞋市场呈现多元化发展，包括洞洞鞋、勃肯鞋、芭蕾平底鞋、渔网鞋、五趾鞋等[10][15][20][40][59] 丑鞋市场趋势 - 四大门神鞋款：洞洞鞋、勃肯鞋、Ugg雪地靴、厨师鞋成为年轻人四季标配[11] - 薄底鞋风潮兴起，Adidas Samba、Puma Speedcat、鬼冢虎等品牌受益[17][24][26] - 芭蕾平底鞋回归，miumiu等品牌推出950美元高端款式，批发市场老奶奶布鞋灵感复兴[18][20] 明星效应与品牌案例 - 韩流明星带货效应显著：Rosé带火Puma Speedcat OG，Jennie推广Adidas芭蕾鞋和Vibram五趾鞋[26][29][40] - 丑鞋高端化：miumiu芭蕾平底鞋950美元，ALAIA渔网鞋6819元仍一鞋难求[20][21] - KEEN溯溪鞋通过日本潮牌联名策略走红，Jasper款式售价1059元仍供不应求[63][72][73] 功能性鞋款崛起 - 五趾鞋因解决足弓塌陷等健康问题受追捧，Vibram基础款售价590元[42][48] - 溯溪运动带动KEEN等户外品牌出圈，功能性设计被都市年轻人日常化[65][66][67] - 迪卡侬游泳拖鞋因舒适平价成为小红书爆款，显示消费者对实用性的追求[90] 行业变革与消费心理 - 高跟鞋市场萎缩，Christian Louboutin等传统奢侈品牌面临挑战[93][94][106] - 内衣行业同步转向无钢圈舒适款，反映女性消费从展示转向自我舒适[101][103] - 航空业开始改革空乘着装规定，春秋航空允许女乘务员全程穿平底鞋[112][113] 社会经济影响 - 丑鞋流行反映经济环境变化，从炫耀性消费转向实用主义[114] - Lululemon等舒适品牌取代传统女鞋柜台，商场一层布局发生变化[114] - 年轻人通过穿搭表达对职场文化的反叛，舒适成为新刚需[58][69][94]

核心观点 - 丑鞋品牌Crocs和Birkenstock通过独特的设计和营销策略实现商业成功，但发展路径和商业模式差异显著 [6][9][29] - Crocs采取轻资产、规模化策略，Birkenstock则走奢侈品路线控制稀缺性 [33][35][36] - 品牌价值构建关键在于与工业文明保持距离，强调手工、血统和故事性 [47][48][50] 行业发展 - 丑鞋从被时尚圈排斥到成为流行趋势，2024年被VOGUE称为"怪鞋之年" [5][6] - 丑鞋品牌股价表现优异：Crocs连续四年跑赢道琼斯美国球鞋公司指数，Birkenstock市值突破百亿美元 [6][11] - 联名策略成为重要破圈手段：Crocs与巴黎世家联名款售价达基础款22倍，Birkenstock与Dior联名款二级市场价格翻10倍 [24][41] 公司对比 Crocs - 主打洞洞鞋单一品类，2024年销售额超20亿美元，超过Adidas Yeezy全系列 [33] - 轻资产运营：关闭自有工厂全面代工，分销体系高度灵活（24双起订） [34] - 面临仿冒问题严重，年均仿冒搜索量达25200次 [35] Birkenstock - 营收连续九季度保持双位数增长，毛利率近60%高于Nike和亚玛芬体育 [9][38] - 重资产模式：95%产品在德国五家直营工厂生产，强调"德意志制造" [36] - 严格控货：收回分销权直接对接零售商，主动打击仿冒 [37] - 全价销售率90%，平均售价持续增长 [41] 品牌策略 - Crocs利用争议营销："黑红也是红"，通过媒体争议创造话题和机会 [22] - Birkenstock构建奢侈品叙事：250年历史、50双手工组装、欧洲原料血统 [47][48] - 成功关键：与工业文明保持距离，强调手工价值和非规模复制的稀缺性 [48][50] 市场表现 - Birkenstock在《芭比》电影亮相后搜索量暴增110%，LVMH旗下基金以43亿美元收购70%股份 [11] - 2024年Birkenstock市值达Crocs的1.5倍，尽管营收仅为后者一半 [29] - Crocs 2003-2006年营收增长300倍，但2024年增速显著放缓 [18][29]

行业趋势 - 2024年被时尚界称为"怪鞋元年"，丑鞋从实用工具转变为流行符号[2] - 洞洞鞋母公司Crocs股价连续四年跑赢道琼斯美国球鞋公司指数[2] - 勃肯鞋营收连续九季度保持双位数增长，25财年验证"越丑越好卖"现象[3] 公司表现 - Crocs经典洞洞鞋2024年单品类销售额超20亿美元，超过Adidas Yeezy全系列[23] - Birkenstock市值突破百亿美元（相当于两个李宁），在营收仅为Crocs一半时市值高出50%[6][18] - Birkenstock毛利率维持60%水平，高于Nike和亚玛芬体育，全价销售率达90%[25][28] 产品策略 - 两品牌均以实用主义起家：勃肯鞋专注足部健康200年，Crocs主打树脂材料的功能性[7][9] - Crocs采用轻资产模式：关闭自有工厂全面代工，分销端实现24双起订的灵活供应[24] - Birkenstock坚持德国本土生产（95%产品来自5家直营工厂），严格控制分销权[24] 品牌营销 - Crocs通过联名实现破圈：巴黎世家联名款售价达基础款22倍（850美元/只），成为2018年最受欢迎单品[15] - Birkenstock借《芭比》电影曝光后搜索量暴增110%，与Dior联名款二级市场价格翻10倍[6][28] - 两品牌主动利用争议营销：Crocs CEO称"黑红也是红"，Birkenstock CEO在联名问题上"打脸"操作[13][16] 竞争壁垒 - Birkenstock构建奢侈品属性：强调250年历史、50道手工工序、90%欧洲原料（含葡萄牙专属软木林）[32][33] - Crocs面临严重仿冒问题：年均仿制品搜索量达25200次，与奢侈品假货量级相当[24] - 勃肯stock实施主动打假：派卧底潜伏亚洲工厂取证，法务提前拦截侵权[25] 市场定位 - Crocs走量模式导致"拼多多化"，主要客群为厨师/医生等实用主义者[9][24] - Birkenstock塑造稀缺性：需求持续超过供给，CEO公开强调供不应求状态[25] - 品牌价值差异体现：Birkenstock通过"老欧洲户口"建立溢价能力，Crocs依赖规模效应[33]