市场指数表现 - 2025年10月14日，A股主要指数普遍下跌，科创50指数跌幅最大为-4.25%，创业板综指跌-3.02%，深证成指跌-2.54%，中小板综指跌-1.80%，沪深300指数跌-1.19%，上证综指跌-0.62% [2] - 当日A股市场成交金额合计，上证综指成交12099.83亿元，深证成指成交13662.49亿元，沪深300指数成交8089.59亿元，中小板综指成交4895.03亿元，创业板综指成交6034.26亿元，科创50成交1170.52亿元 [2] - 2025年10月15日，全球主要市场指数表现分化，道琼斯指数持平，纳斯达克指数跌-0.48%，S&P500指数跌-0.44%，法国CAC40指数跌-0.72%，德国DAX指数跌-0.57%，日经225指数跌-0.4%，恒生指数跌-1.73% [4] 交通运输行业投资策略 - 中美互征港口费措施于10月14日实施，预计超过四成的航运运力会受到美国征收港口费的影响，中国船企是受影响最大的主体 [6] - 不同船型受影响程度不同，集运板块影响或最小，油运和干散货板块影响更大，集运船东承诺不上调运价以维持市场竞争力 [6] - 10月初原油运价表现平平，但随着美国OFAC新一轮制裁落地及中国宣布对美船舶收取特别港务费，VLCC船运费环比出现大涨，中短期叠加旺季效应，油运运价有望表现强劲，推荐中远海能、招商轮船 [6] - 假期期间集运船司通过停航挺价，但10月下旬报价表现仍然偏弱，考虑到欧美经济表现平淡、贸易形势风险及运力交付，年内集运运价仍有压力，建议关注中远海控的经营α机会 [6] - 国庆中秋假期后航空客运航班量环比下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.6%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的111.2%/116.3%，国际客运航班量相当于2019年同期的88.3% [6] - 国庆中秋假期全国民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，比2024年国庆假期日均增长3.2%，日均客座率87.9%，比2024年国庆假期增长3.5个百分点，国内机票均价849元，同比2024年微增0.3% [6] - 中长期看，民航客运市场供需格局继续优化，叠加"反内卷"政策影响，航空国内票价有望企稳回升，建议低点配置航空板块，推荐东方航空、南方航空以及春秋航空 [6] 快递行业分析 - 7月1日以来"反内卷"政策集中释放，8月广东省及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等产粮区周边省市陆续跟进，反内卷提价落地的省市已覆盖全国九成左右的件量 [7] - 预计这轮反内卷有望持续到今年年底甚至到明年春节，在政策指导下快递行业无序竞争将边际好转，四季度旺季快递公司的盈利弹性值得期待 [7] - 顺丰控股强调"先有后优"战略，预计四季度业绩有望改善，2025年盈利能力将继续提升，业绩有望实现15-20%的较快增长，2025年PE估值约18倍 [7] - 在"反内卷"政策指导下，通达系价格开始企稳回升，公司下半年盈利将确定性改善，推荐中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份 [7] - 投资建议配置具有长期价值的稳健标的，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、春秋航空、南方航空、中远海能、招商轮船、德邦股份 [8] 煤炭行业投资策略 - 煤炭行业经过前期高速发展期后，PE和PB均震荡下行，2025年下半年煤价反弹后，煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，板块底部明确，看好四季度反弹 [10] - 7月全国原煤产量完成3.8亿吨，环比减量4000万吨（-9.5%），同比减少900万吨（-3.8%）；8月全国原煤产量完成3.9亿吨，同比减量约600万吨（-3.2%），环比增加900万吨（+2.5%） [11] - 2025年1-6月月均产量4.01亿吨，7-8月月均产量3.86亿吨，若9-12月月均产量为3.86亿吨，则2025年全年原煤产量约47.1亿吨，同比-1.1%，减量主要来自内蒙古和新疆 [11] - 7月进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%；8月进口煤及褐煤4274万吨，同比减少6.7%，环比+20% [11] - 1-6月月均煤炭进口量约3700万吨，7-8月月均进口量约3918万吨，假设9-12月月均进口量3918万吨，则预计2025年全年进口量4.6亿吨，同比-15.8%，减量主要来自印尼煤 [11] - 7、8月需求旺季全社会用电量两破万亿度，火电分别同比+4.3%、+1.7%，8月增速放缓主要系去年同期高基数，中电联预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6% [12] - 2025年秋冬或有双重拉尼娜天气发生，我国冷冬概率增加，利于11、12月冬季需求释放，截至10月10日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.6%、增加12.9%、增加13.1% [12] - 1-9月合成氨累计产量同比+9.0%，9月产量同比+2.7%，2025年周度日均铁水产量长时间维持240万吨以上的高位，截至10月10日2025年铁水日均产量同比+3.9% [12] - 中国主流港口库存为6043万吨，相比5月中旬高点下降1800多万吨，低于去年同期5.8%；8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨，月环比-8.25%，年同比+0.48% [13] - 动力煤方面，查超产继续推进及安检趋严，国庆节后煤价迅速止跌并反弹，供应收紧预期增强，四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [13] - 投资建议推荐弹性标的兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、淮北矿业等，成长性标的电投能源、华阳股份、新集能源，中长期稳健型标的中国神华、中煤能源、陕西煤业，煤机龙头天地科技等 [14] 港股风险溢价分析 - 恒生指数风险溢价（ERP）与400天后的中国美元名义GDP增速（"短期增速"）构成数据强相关，相关性系数-0.8，预测ERP就是在预测短期增速 [14] - 中国美元名义GDP的三个要素是实际GDP、通胀、汇率，但市场一致预期对短期增速的预测值与实际水平仅有0.02的相关性 [15] - 提出新预测方案采用中国实际GDP、美元价值因子（美国M2/美国实际GDP）、中国货币传导因子（社融/中国M2），预测值与短期增速实际值达到0.9的相关性和80%的拟合优度 [15] - 2024年初至今的港股牛市经历三个阶段：2024年初-2024年8月美元流动性边际修复；2024年9月-2025年8月国内政策转变带动货币传导因子修复；2025年9月至今白宫干预美联储货币政策，港股ERP创2010年以来新低 [16] - 恒生指数最新ERP隐含了大约15%的短期增速预期，采用4.9%的实际GDP增速预测和2.4%的物价增速假设，倒推得出6.3-6.4的美元兑人民币汇率预期 [16] - 推算得出10%的短期增速基准预测；激进假设下（美国M2同比25%，社融同比-中国M2同比达10%）得出16%的短期增速预期，略高于市场隐含水平 [17] 汽车玻璃行业趋势 - 汽车玻璃天幕化快速渗透，2024年渗透率达18%，天幕普及后，针对防晒/隐私/交互等痛点，隔热、调光、显示级天幕有望依次发展为下一代爆品 [17] - 隔热天幕解决防晒痛点，处于1-N阶段，化学镀膜以银离子LOW-E膜为主流，单价1500元左右，能有效隔绝98%以上紫外线和部分红外线热量，产品下探至10万元级别车型 [18] - 调光天幕解决隐私痛点，处于0-1阶段，主流调光膜包括PDLC、EC与LC三类，PDLC调光快速响应、量产最早、成本最低，EC调光效果最优、整车能耗增加有限 [19] - 不同调光技术方案成本差异较大，单价3000-10000元不等，当前上市车型仅20余款，调光方案在全景天幕渗透率不足5%，2030年市场规模有望达140亿元 [20] - 显示级天幕带动交互应用，尚未进入规模量产，福耀提出透明mini-LED氛围灯玻璃、Micro LED等显示屏集成或投影打造显示玻璃等个性化应用 [20] - 汽车玻璃有望成为车内生态应用端数据输出载体，单车价值量从700-1500-3000元以上提升，预计2026年全球汽玻市场有望到1150亿元 [21] - 投资建议首推福耀玻璃，建议关注产业链上海优新材、毓恬冠佳及科力装备 [21] 361度公司业绩 - 361度主品牌2025年第三季度线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得约20%正增长，增速环比持平 [21] - 产品针对多样化需求持续推新，渠道建设方面，超品店拓展至93家，库存稳定，折扣小幅扩大 [21] - 公司通过赛事赞助（如唐山马拉松、泰山马拉松）和球星活动（如约基奇中国行）提升品牌影响力 [22] - 预计公司2025-2027年归母净利润12.5/13.5/14.8亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4% [22] 金融工程分析 - 截至2025年10月14日，上证50指数已实现股息率为2.22%，剩余股息率2.63%；沪深300指数已实现股息率为1.78%，剩余股息率2.11%；中证500指数已实现股息率为1.14%，剩余股息率1.31%；中证1000指数已实现股息率为0.88%，剩余股息率1.01% [24] - 煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [23] - 截至2025年10月14日，IH主力合约年化升水1.70%，IF主力合约年化升水2.32%，IC主力合约年化贴水13.73%，IM主力合约年化贴水16.77% [25] 商品期货市场 - 2025年10月15日，贵金属价格上涨，黄金涨2.66%至942.40，白银涨4.02%至11714.00；ICE布伦特原油涨0.94%至63.32，铜涨1.08%至85820.00 [26] - 基本金属中铝涨0.23%至20905.00，铅跌-0.37%至17045.00，锌跌-0.06%至22205.00，镍跌-0.58%至120560.00，锡跌-0.50%至281340.00 [26] - 农产品中豆一跌-0.27%至3957.00，豆粕跌-0.75%至2896.00，玉米跌-0.94%至2087.00，SR511跌-1.32%至5442.00；黑色系螺纹钢跌-0.76%至2975.00 [26]

福耀集团经营业绩与战略 - 2024年公司营收392.5亿元，净利润75亿元[3] - 全球汽车玻璃市场份额占34%，利润占行业55%，相当于全球每三辆汽车中有一辆使用其产品[3] - 选择"做强做久"的长期主义道路，在"唯快不破"的时代背景下专注深耕主业、苦练内功[1][7] 曹德旺心法营课程特色 - 课程内容基于曹德旺40年实战经验，聚焦企业家商道智慧，包含《为与不为-企业家商道智慧》主题授课[139] - 设置福耀总部参访环节，安排与福耀高管分享会，由福耀集团管理学院院长陈建华主持[146] - 包含福耀科技大学参观环节，由福耀科技大学管理团队分享百亿捐赠工科院校的使命[143] - 在旗山万佛寺开展文化研学活动，通过禅修体验融合经营与哲学思考[131][149] 心法营学员构成特征 - 首批学员82人，近八成年龄在28-40岁之间[7][10] - 学员多为企业核心决策者，包括创始人/联合创始人、董事长/CEO及核心高管[9] - 覆盖美妆个护、科技互联网、跨境电商、高端工业制造、医疗健康等十余个行业领域[7] 参学企业案例业绩表现 美妆个护行业 - 纽西之谜市场估值达15亿美元，消耗占抖音美妆行业15%，业务覆盖50个国家，线下渠道覆盖4000家屈臣氏门店[19][20] - 适合集团旗下AKF品牌在抖音美妆类热度排名前3，新品牌MOOEKISS上线一年登上类目榜单TOP1[73] - 乐格集团为抖音首个用户破亿的美妆平台，私域转化率和复购率领先[88][89] 科技与互联网行业 - 猎豹移动全球月活用户近5亿，海外移动端MAU占比72%，海外市场收入占比60%[51] - 影刀RPA三年成为独角兽企业，获6轮融资累计2亿美元，聚焦RPA领域帮助企业流程再造[113] - 零一数科2023年为客户创收超100亿元，累计服务500多家KA客户，获100多项行业金奖[52] 工业制造与能源领域 - 福建熙奇建材2024年营业额达4亿元，水泥销售量140万吨，泉州水泥销量位居榜首[38] - 海南隆佳新能源2025年前三季度销售额累计5.6亿元，团队深耕石化行业20年[25] - 华仁再生2021年营收40亿元，年纳税4亿元，在再生资源行业居领先地位[94] 消费与服务行业 - 蔡林记年创收超10亿元，作为中华老字号品牌始创于1928年，被誉为"中国十大面条"[78] - 肆拾玖坊覆盖全国2500家门店，拥有5000多个新零售终端，积累数百万用户[76] - 车海洋进驻全国238个城市，布局超10000个智能洗车终端，注册会员超2000万[80] 跨境电商与出海业务 - 尚佰环球2024年亚马逊销售额达3.46亿美元，连续五年实现超100%复合增长率[114] - 大汇网络科技立足跨境电商10年，专注亚马逊欧美市场家具家居类目[92] - 广州菲利斯太阳能科技覆盖100多个国家，建立30多家海外分公司，专注光伏领域17年[82]

对外投资规模与成效 - 福建对外投资年均拉动出口近100亿美元[1] - 2021年至2025年8月底累计备案新设对外投资企业1175家 中方协议投资额达209.6亿美元 实际投资额126.5亿美元 遍布87个国家和地区[1] - 外派劳务规模连续5年位居全国首位[2] 核心企业海外布局 - 宁德时代加速全球产能布局 匈牙利和西班牙生产基地稳步推进 国际供应链话语权持续提升[1] - 紫金矿业深耕中亚和南美资源市场 铜和金等矿产权益储量跃居世界前列[1] - 福耀玻璃在美国和德国等国建成11个生产基地 海外收入占比达42% 深度嵌入特斯拉和奔驰等车企供应链[1] 政策支持与服务体系建设 - 每年出台"丝路投资"专项政策 组建"闽企出海"专业服务联盟 上线集成政策查询和法律支持等六大功能板块的综合服务平台[1] - 未来将整合各方力量 进一步完善"闽企出海"综合服务体系[2] 境外园区与援外合作 - 福建企业在全球打造境外产业园区超40个 占地面积逾100平方公里[2] - 中印尼"两国双园"项目加速成型 依托福州元洪投资区对接五大产业链 36个合作项目总投资519亿元人民币 已落地项目投资额达315亿元人民币[2] - 累计承办援外培训项目超200个 参训学员逾5000人次 中国菌草技术已在100多个国家落地[2]

福耀科技大学创办与运营 - 创办福耀科技大学已投入资金43亿元，其中13亿元用于基建，30亿元用于购买设备[1] - 学校定位为非营利民办大学，学生每年学费为5600元，办学初衷并非争名夺利[1] - 学校获得政府无偿划拨土地及年度经费支持，并获社会各界捐赠1亿多元，日常开支由河仁慈善基金会支付，该基金会承诺将付满100亿元以保障学校持续运营[2] - 2025年学校面向五省招收首批50名本科生，最低投档线为616分，采用本硕博8年制培养模式[2][5] 福耀玻璃财务与运营表现 - 公司2025年上半年实现营业收入214.47亿元，同比增长16.94%，归属于上市公司股东的净利润达48.05亿元，同比增长37.33%[3] - 截至2024年底，公司总资产达到632.54亿元，较上年度末增长11.7%，实现连续三年增长[5] - 公司全球雇员约3.7万人，目前福耀集团员工约4万名，月平均工资达1万元左右，薪酬策略高于行业平均水平[3] 公司战略与行业影响 - 福耀科技大学聚焦汽车产业需求，定向培养应用型人才，通过"产学研用"一体化模式为福耀玻璃自身技术攻关提供人才储备[2] - 公司构建"实业+教育"双轮驱动模式，以应对中国制造高端人才短缺难题并推动产业升级[5] - 公司在全球12个国家设立生产基地和商务机构，拥有连续多年的稳健增长和在全球汽车玻璃领域的领先地位[3]

公司利润分配模式 - 胖东来将约95%的利润分配给员工，仅保留5%用于企业运营和发展[1] - 福耀玻璃的策略是利润不能都分掉或发福利，需保留以应对风险、维持竞争力和向股东交代[3][4] 公司薪酬水平 - 胖东来普通员工平均月薪为9000多元，管理层薪酬是员工的好几倍[1] - 福耀玻璃拥有4万名员工，月平均工资达1万元左右，策略是高于行业水平但不能高出太多[3] 行业特性与核心竞争力 - 福耀玻璃属于制造业，核心竞争力在于技术领先和规模大小，需持续投入资金进行研发以维持行业龙头地位[1][4] - 胖东来所属的服务业，根本在于员工的态度和主动性[4] - 福耀玻璃和胖东来的年营收相差约100亿，但利润差达几十倍，体现了行业差异[4] 企业管理哲学 - 企业需平衡短期利益与长期利益，不能牺牲长期利益以满足员工短期利益分配最大化[4] - 工资应能升能降，企业景气时收入高于行业水平以吸引人才，不景气时可适当降薪共渡难关[10] - 管理核心是奖勤罚懒，待遇向优秀员工倾斜，按贡献价值分配，不是吃大锅饭[10] 企业家的角色与贡献 - 企业家的首要任务是把企业做好，提升核心竞争力，为社会贡献税收和增加就业[7] - 做慈善是企业家个人行为，使用个人资金，与企业利润分配是两回事[3][7]

公司产能与生产状况 - 美国福耀汽玻工厂一期和二期产能合计约为550万套 [1] - 三期项目聚焦于镀膜玻璃、全景天幕玻璃、平齐式钢化夹层边窗等高附加值产品生产 [1] - 三期项目目前已进入爬坡量产阶段 [1] 市场地位与份额 - 截至2022年，公司全球市场占有率约34% [1] - 公司已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商 [1] 运营能力 - 公司产能充足，能够充分满足汽车厂商的需求 [1]

辽洽会参会规模与规格 - 参会嘉宾包括韩国、蒙古国、乌兹别克斯坦等国家政要及使节，国内26个省（区、市）和香港特别行政区的代表团，34位央企总部负责人，296位世界500强企业、知名跨国公司、港澳地区重点企业嘉宾和经济促进机构代表，以及155位民营企业500强企业高管及商会嘉宾 [2] - 主题展览吸引国内外企业1020家，较往年增长8.2% [4] 经贸合作成果 - 在“投资辽宁”日本经贸对接活动中达成初步合作意向75项 [3] - “内外贸一体化融合发展对接交流暨外贸优品中华行”专题活动现场达成30多个合作意向 [3] - 沈抚示范区签约晨丰科技沈抚智慧绿电园区等7个项目 [3] - 省内各地在本届辽洽会期间共签约项目215个，涵盖新材料、半导体、装备制造等重点产业 [3] - 沙特国际电力和水务公司、大众汽车自动变速器有限公司、韩国天宇国际株式会社及福耀玻璃工业集团有限公司等国内外知名企业将项目落子辽宁 [3] 行业与企业展示 - 东软医疗自主研发的中国首台光子计数CT NeuViz P10在辽洽会主题展览中重磅展出，该产品获准上市使中国成为全球第三个掌握光子计数CT技术的国家 [4] - 中航工业沈飞、新松机器人等企业研制的“大国重器”在辽洽会同台亮相 [4] - 主题展览设立振兴成果馆、辽宁创新馆、省际合作馆、国际商品馆、医美精品馆、电商直播区共5馆1区，展览面积达3万平方米 [4]

核心观点 - 花旗上调福耀玻璃H股目标价至92港元并维持买入评级 基于2026-2028年18%净利润年复合增长率预期及海外市场份额增长与售后业务扩张推动收入[1] - 公司2025-2027年盈利预测上调13%-16% 因上半年利润率超预期且产品结构改善、规模效应及成本控制持续利好利润[1] 财务预测与估值 - 目标价从64港元上调至92港元 对应2026年预测市盈率19.7倍及市盈增长率1.1倍[1] - 盈利预测上调13%-16% 反映2026-2028年18%净利润年复合增长率预期[1] 业务驱动因素 - 海外市场份额增加与售后服务业务扩张将持续推动收入增长[1] - 利润率受益于产品结构改善、规模效应优化及成本控制措施[1]

业绩表现 - 上半年利润率超出预期 [1] - 2025年至2027年盈利预测上调13%至16% [1] 目标价与估值 - H股目标价从64港元上调至92港元 [1] - 基于2026年至2028年18%的净利润年复合增长率预测 [1] - 目标价相当于预测市盈增长率1.1倍及2026年预测市盈率19.7倍 [1] 投资评级与增长动力 - 维持"买入"评级 [1] - 海外市场份额增加推动收入增长 [1] - 售后服务业务扩张推动收入增长 [1] - 利润率受惠于产品结构改善、更好规模效应及持续成本控制 [1]

**福耀玻璃电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业为汽车玻璃制造与汽车零部件行业 公司为福耀玻璃工业集团股份有限公司[1] **核心财务表现与驱动因素** * **2008年金融危机期间**：公司整体财务表现稳健 售后市场保持增长且毛利率稳定 但受浮法玻璃毛利率大幅下滑和减值影响 归母净利润出现明显下滑[2][4] * **2005-2010年轿车周期**：核心驱动是国内汽车销量持续高增长 2009年中国成为全球最大汽车市场 公司完成垂直一体化布局并聚焦汽车玻璃单一主业[3][4] * **2012-2019年SUV周期**：财务表现稳健 收入与毛利率持续增长 2019年归母净利润同比下滑30% 主因是确认6.6亿元投资收益 Sam整合亏损 汇兑收益下降等非经常性因素[2][5] * **2020-2024年新能源周期**：中国汽车销量从2531.1万辆增至3134.16万辆 复合增长率5.49% 新能源渗透率显著提升 自主品牌份额从37%增至65%以上 公司收入与毛利稳定增长 净利润表现优于收入增速 2024年下半年及2025年上半年净利润水平稳定在20%左右[3][8] * **未来业绩展望**：预计2025-2027年归母净利润分别为98.52亿 111.63亿和130.89亿元[3][10] **全球化战略与市场份额** * 公司从依赖国内出口转变为销售全球化 通过低成本优势占领海外市场并建设海外工厂[2][5] * 美国工厂自2016年投产后收入从7亿多元增至2019年的近40亿元 盈利能力不断提升 本土化配套收入占比提高[2][6] * 国内市场份额维持在60%以上 海外市场份额从2012年的7%持续提升至2019年的接近16%[2][7] * 成功归因于坚定推行全球化战略 在北美采取正确经营策略 提升自动化率并融入本土文化[2][7] **产品研发与产能布局** * 公司研发投入占比超过4% 远超竞争对手 储备大量高附加值产品及技术 其收入占比不断提高[3][9] * 2014-2015年开始第二轮资本开支周期 为新能源周期打下基础 2023-2024年开始的新一轮资本开支主要集中在福清阳下出口工厂 安徽工厂及美国二期扩产[3][9] * 公司计划扩充30%产能 使汽车玻璃收入达到600亿元以上[3][10][11] **竞争优势与单车价值提升** * 公司是头部企业中唯一专注于汽车玻璃单一主业的企业 盈利能力远超竞争对手且资本开支积极性更高[2][11] * 在新能源周期中 汽车玻璃单车价值(SP)加速增长[3][8] * 通过功能升级（如HUD前挡 全景天幕等）提高每套玻璃的平均销售价格(ASP)[3][10][11][12]