展会概况 - 第30届中国天津投资贸易洽谈会于11月21日在国家会展中心（天津）启幕，为期三天 [1] - 展会主题为“新消费?新场景?新动能：全球视野 汇聚津门” [1] - 创新联动银发经济博览会及福祉展，构建“展、产、文、消”深度融合的交流体系 [1] 展馆设置与参展内容 - 设置四大主题展馆集群与多个特色展区 [4] - 津门老字号矩阵集结，包括桂发祥、达仁堂、天立独流老醋等品牌，通过非遗技艺展示和互动体验亮相 [4] - 汇聚全国特色农产品、文创精品与进口数码、智能家居等全球商品 [4] - 福祉生活体验区展示适老助残科技产品，如上坡助力轮椅、AR助听眼镜、智能护理床 [4] 同期活动框架 - 采用“1+M+N”活动框架，同期举办跨境电商论坛、企业推介会等专业活动 [7] - 乌兹别克斯坦等国际展团开展经贸交流 [7] - 面向市民的配套活动包括达人探馆直播、民俗展演、无门槛扫码抽奖，覆盖S9馆、S16馆等核心区域 [7] 交通与配套服务 - 地铁1号线直达“国家会展中心站”，9条公交线路覆盖多区域，P5停车场车位充足 [11] - 设置咸水沽镇、辛庄镇两条免费接驳专线，每日9:00-15:00滚动发车，满员即走 [11] 展会意义与影响 - 盛会集经贸合作、文化交流、民生服务于一体，彰显天津开放包容的城市品格 [11] - 助力天津区域经济协同发展与产业升级迈向新高 [11] - “津洽会”成为全民期待的年度盛会 [11]

事件概述 - 欧盟委员会应富世华公司申请，对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查，倾销调查期为2024年10月1日至2025年9月30日 [1][3] - 调查主要针对能够在无需人工直接控制下工作的电动割草机器人，调查过程预计持续约1年 [1] - 中国机电产品进出口商会鼓励涉案企业积极应诉，通过填答问卷、提供证据争取有利结果 [3][4] 行业影响与市场背景 - 全球割草机器人市场高速增长，2025年上半年全球出货量达234.3万台，同比增长327.2% [6] - 中国割草机器人产品因无边界技术转型，在欧美市场份额不断提升，无边界产品市场占比从2024年的35%飙升至2025年上半年的65% [1][7] - 无边界技术应用大幅提升用户体验，效率相比传统随机碰撞式割草机提升80%以上，预计将带动全球约3倍销量增长空间 [7][8] - 行业面临新的不确定性，但反倾销税可能抬高出海门槛，推动竞争格局优化，有利于头部厂商 [9] 相关公司回应 - 隆鑫通用表示其割草机器人仅小批量样机发货，未商业化销售，对营收和利润无贡献 [9] - 九号公司评估影响有限，因该业务前三季度营收占集团总营收不足10%，EBIT贡献约10%，且公司不依赖价格竞争 [9] - 大叶股份99.09%收入来自境外，公司将调整生产结构应对，并利用其德国子公司在当地进行研发、生产、销售 [10] - 大叶股份核心产品为割草机，2025年上半年该业务贡献收入22.48亿元，占总收入的88.12% [10]

事件概述 - 欧盟委员会应盟内企业Husqvarna Manufacturing CZ s r o 申请 对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查 [1][3] - 涉案产品特指“能够在无需人工直接控制的情况下修剪草坪”的电动割草机器人 而非广义割草机 [1] - 倾销调查期为2024年10月1日至2025年9月30日 调查通常持续约1年 [2][3] 调查背景与申请方 - 申请方富世华是业务遍及全球100多个国家的欧盟老牌园林工具生产商 拥有约14000名员工并在斯德哥尔摩证交所上市 [3] - 发起调查的背景是中国企业凭借无边界割草机技术转型 在欧美市场实现弯道超车 对富世华等欧盟企业业务造成较大冲击 [3] 行业影响与企业应对 - 机电进出口商会建议涉案企业通过积极应诉、填答问卷、提供证据等方式争取最有利结果 [4] - 行业内涉案企业正积极准备应诉 后续影响将取决于欧盟的最终判决 [2][4] - 反倾销税若加征可能抬高行业出海门槛 推动竞争格局优化 头部厂商有望凭借供应链和全球化运营优势进一步提升份额 [8] 相关上市公司回应 - 隆鑫通用表示其割草机器人仅小批量样机发货 未商业化销售 对营收和利润无贡献 [2][8] - 九号公司评估影响有限 因该业务前三季度营收占集团总营收不足10% EBIT贡献约10% 且公司核心竞争力不依赖价格竞争 [8] - 大叶股份公告称将调整境外生产基地生产结构应对 其已收购德国子公司 可通过当地基地直接运营 [2][8] - 大叶股份核心产品为割草机 2025年上半年该业务收入22.48亿元 占总收入88.12% [10] 割草机器人市场现状与前景 - 2025年上半年全球割草机器人出货量达234.3万台 同比大幅增长327.2% [5] - 无边界割草机器人市场占比从2024年的35%快速提升至2025年上半年的65% [5] - 无边界技术采用虚拟边界和智能定位规划 相比传统随机碰撞式割草机效率提升80%以上 [6] - 华西证券研报预计 若替换部分骑乘式和手推式割草机 割草机器人存在约3倍增长空间 相较于2024年130万台销量 潜在渗透空间约521万台 [6]

行业竞争动态 - 据智通财经报道，美的近期要求售后服务商停止承接小米或格力的空调售后及安装维修业务，该政策由各区域负责人传达，被解读为针对小米空调大卖的应对措施[1] - 美的集团对此予以否认，称“无强制售后服务他性合作的行为”，而首发媒体在更新报道时仅添加了美的回应，未修改原始内容[1] - 今年3月，美的在年报中披露已全部清仓小米股份，此举既获得丰厚财务回报，也可能意在规避持有直接竞争对手股份带来的利益冲突[5] - 根据奥维云网数据，2024年7月中国空调全渠道市场排名前五为美的、格力、海尔、小米和奥克斯，其中美的份额下滑1%，格力下滑2%，海尔上涨4%，小米升至第四位[6] - 双十一期间，京东平台空调品牌销售榜TOP 5为格力、美的、小米、华凌、海尔，中央空调品牌销售榜TOP 5为美的、海尔、小米、格力、日立，小米在两类空调销售中均跻身行业前三[7] 市场格局与盈利状况 - 空调市场价格战激烈，线下市场各匹数柜机、挂机均价明显回落，主销的1.5P挂机线下零售均价从2024年第四季度的3780元降至2025年第三季度的3188元，累计跌幅达15.7%[8] - 企业盈利能力分化，浙江证券测算显示美的暖通空调分部利润率在10%以上，海尔空调分部利润率为4%，而小米空调的净利率约为2%[8] - 国联民生证券分析指出，若小米空调不能在价格带和渠道上实现突破，其线上份额天花板可能在20%左右[8] - 小米集团第三季度IoT与生活消费品板块（包含大家电）营收为276亿元，同比增长5.6%，但较第二季度的387亿元出现明显回落[8] 企业战略与增长路径 - 海外市场成为重要增长极，美的集团2025年上半年海外营收达1072亿元，同比增长17.7%，海外自有品牌业务（OBM）占比突破45%[9] - 海尔智家2025年上半年海外营收791亿元，同比增长11.66%，占总营收比例高达50.53%，在欧美等高端市场取得行业领先地位[9] - 格力电器2025年上半年海外营收163.35亿元，同比增长10.19%，创历史新高，但海外营收占比仅16.78%，与美的、海尔存在明显差距[9] - 各企业在核心技术领域均有深厚积累，海尔智家连续13年位居全球智慧家庭发明专利数量榜首，格力第三季度新增2项国际领先技术认证，美的上半年新增专利授权超5500件[10] 智能家居未来展望 - 全屋智能成为兵家必争之地，Statista数据显示美国和中国是全球仅有的两个智能家居市场规模超300亿美元的国家[10] - 据中商产业研究院测算，2030年中国智能家居市场规模将达到1.36万亿元，中国智能家电市场规模将涨至9876亿元[10][11] - 主要企业均具备全屋智能竞争实力，专利数量显示海尔智家（3594项）领先，其次为格力（1103项）、小米（980项）、华为（601项）和美的（497项）[6][10] - 小米集团选择“人车家”全生态路线进行差异化竞争，但其优势的延续仍需依靠产品品质与售后服务体验的提升[10]

行业格局与核心观点 - 智能家居赛道正涌入更多玩家，手机厂商与家电巨头围绕家庭生态控制权展开博弈 [1][3][4] - 行业竞争焦点从“单品智能”转向“系统协同”，技术标准成熟为跨品牌互联提供基础 [4][18][25] - 未来市场将呈现多方势力共存格局，手机厂商、家电巨头及专业厂商各具优势，难以形成单一垄断 [24][25] 手机厂商战略分析 - 小米通过硬件出货量构建生态，AIoT平台连接IoT设备数在2025年三季度突破10亿台，同比增长超20%，拥有超1亿用户连接至少5台设备 [1][8] - 华为以HarmonyOS为统一操作系统，结合星闪技术，主打“主动智能”和“空间级智能”，目标是将家庭变为“超级设备” [9][11] - 苹果HomeKit生态体验流畅但设备兼容性有限，截至2024年兼容设备数量仅上千级别，远低于亚马逊的百万级别，策略相对保守 [13][15] - 荣耀选择拥抱行业通用协议，适配Home Assistant并支持Matter，定位为设备协调者而非自有生态建设者 [1][16] 家电巨头战略转向 - 美的展示AI智能体，推动“去App化”，让家电具备感知能力以降低对手机控制的依赖 [21] - 海尔通过“三翼鸟”场景方案从卖单品转向卖整体解决方案，如集成橱柜、家电、灯光的智慧厨房 [19] - 格力提出“零碳健康家”概念，将光伏、储能与家电结合，从能源管理维度切入全屋智能 [18] - 传统家电厂商优势在于硬件性能与场景理解，但App体验不佳且协议不同易形成信息孤岛 [21][22] 专业及新锐厂商动态 - 欧瑞博从智能面板转向集成系统，推出整合中央空调、地暖、热水器的智能控制方案 [23] - 绿米聚焦智能家居基础建设，深耕传感器、门锁、智能开关等核心部件 [23] - 追觅以产品覆盖率快速扩张，一次发布会推出三十多款新品，覆盖扫地机、洗烘套装、空调、冰箱等多条品类 [23] 技术发展与市场趋势 - Matter、星闪、Home Assistant等通用协议成熟，缩小了基础设施层与入口层之间的缝隙，提升跨品牌协同能力 [25][27] - 智能家居竞争核心在于设备互联的稳定性与用户体验，而非单一生态的规模 [25][27]

公司战略与市场地位 - 华曦达在谷歌亚太电视峰会上宣布公司正转型为一家AI公司，展示其AI Home云-边-端整体解决方案 [1] - 公司是大会中唯一获得演讲席位的ODM企业，并已数次受邀，成为连接谷歌生态与电信运营商的关键桥梁 [1] - 公司业务触达欧洲、美洲、亚洲，客户覆盖全球80多个国家和地区的300余家企业，包括多家世界500强和13个地区市场的顶尖电信运营商 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年，公司AI Home设备销售收入暴涨73.01%，整体营收增长51.23%，净利润实现翻倍增长 [1] 行业背景与公司定位 - 全球电信行业面临增长放缓、服务同质化挑战，传统宽带业务沦为低利润的“管道业务”，亟需寻找新成长曲线 [3] - 消费者对家庭智能服务需求增长，家庭场景是AI最早成熟落地的场景之一，运营商手握天然家庭入口但缺乏向“卖服务”转型的突破口 [4] - 华曦达通过B2B2C模式，为运营商提供AI Home系统级解决方案，帮助其打造差异化价值、拓展家庭业务新增长点 [4] AI Home解决方案与技术核心 - 方案核心是自研家庭AI智能体Cedar，已率先接入Google Gemini最新模型，具备多模态信息输入和精准意图识别能力 [7] - Cedar从娱乐交互进化至具备高度场景化能力，能识别家庭状态、结合用户习惯主动执行，应用场景扩展至安防、节能、陪护等高价值领域 [8] - 公司通过云-边-端协同架构构建全栈式生态，结合云端算力、边缘实时响应与终端感知执行，提升智能程度并增强数据隐私保护 [8] - 在设备层提供流媒体终端、智能投影仪等成熟产品及前沿组合，公司是全球最大的Android TV智能终端供应商 [9] - 软件层面依托XMediaTV和XHome为运营商提供内容与设备管控能力，算力层面通过Google Cloud强化Cedar能力 [9] - AI Home解决方案全面兼容Matter标准，使Cedar能成为协调不同品牌设备的“真正大脑” [9] 未来发展规划与机遇 - 公司展示从“单点智能”向“全场景智能”的进化路径，载体从流媒体与网通设备延伸至机器人、智能眼镜等前沿终端 [11] - 未来将通过现有产品线扩大市场份额，并通过家庭机器人、智能眼镜等创新产品开辟新增长点，如长者护理、AI陪护等增值服务 [11] - 公司引入腾讯、立讯精密作为战略股东，并与立讯共建联合实验室，聚焦Home AI Agent及机器人研发，通过开放合作整合顶尖资源 [11] - AI Home正在成为运营商业务模型重构和家庭科技交互升级的核心赛道，公司具备场景化落地、跨品牌生态协同和可持续商业模式优势 [12]

核心观点 - 三季度财报显示公司增长超预期，标志着从单一爆品驱动转向“人车家”生态协同的模式化领先阶段 [1][6][43] - 手机、汽车、AIoT三大业务曲线齐头并进，共同支撑公司进入“千亿营收、百亿利润”的常态化增长时代 [5][9][20] - 公司展现出跨品类、跨周期的增长能力，为未来长期价值释放奠定基础 [6][20][52] 财务业绩概览 - 第三季度总收入达1131亿元人民币，同比增长22.3%，连续第四个季度收入破千亿 [3] - 第三季度整体毛利率为22.9%，同比提升2.5个百分点，创历史新高 [4] - 第三季度经调整净利润为113亿元，同比增长81%，远超投行预期，连续四个季度刷新纪录 [4] - 前三季度总营收达3404亿元，接近去年全年水平；经调整净利润328亿元，已超越2024年全年总额 [5] 手机业务表现 - 第三季度全球智能手机出货量4330万台，连续九个季度保持增长，全球市场份额13.6%，连续21个季度保持全球前三 [23] - 中国大陆市场第三季度销量排名第二，市占率16.7%，连续六个季度稳居前二 [23] - 高端化战略成效显著，中国大陆4000-6000元价位段销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [24] - 小米17系列首月销量较上代增长约30%，其中6000元以上超高端版本销量占比超80% [25] - 目标在2030年实现高端机型年出货3000万台，今年预计达1600-1800万台 [27] 汽车业务表现 - 第三季度智能电动汽车及创新业务分部收入达290亿元，同比增长超199%，其中汽车贡献283亿元 [13] - 第三季度交付新车108,799辆，创季度新高；前三季度累计交付超26万辆，10月单月交付超4万辆 [30] - 汽车业务在交付18个月后首次实现单季度扭亏为盈，经营收益转正达7亿元 [15][32] - 第三季度汽车平均税后单价达26万元，毛利率高达25.5%，领先于行业主要竞争对手 [35] - 预计将提前完成年交付35万辆的目标 [30] AIoT与生活消费产品业务表现 - 第三季度IoT与生活消费产品业务收入为276亿元，同比增长5.6%，毛利率升至23.9% [10][38] - 该业务已连续七个季度实现收入同比增长，毛利率也连续七个季度提升 [38] - 截至2025年9月30日，AIoT平台连接设备数首次突破10亿台，达10.36亿台，同比增长20.2% [18] - 拥有五件及以上接入设备的用户数达2160万，同比增长26.1%，用户粘性持续增强 [18] - 第三季度IoT业务海外收入创历史新高，计划2026年进一步加大海外拓展 [39] 研发投入与技术布局 - 第三季度研发投入达91亿元，同比增长52.1%，预计全年投入超300亿元 [47] - 截至9月底，研发总人数达24871人 [47] - 研发投入推动影像、性能、智能工厂、自动驾驶及AI等领域的技术落地 [51] - 澎湃OS、端到端辅助驾驶新版本HAG增强版等技术创新提升产品竞争力 [51] 智能制造与生态协同 - 小米智能家电工厂正式竣工投产，总投资超25亿元，规划峰值年产能达700万台空调 [40] - 智能工厂的投产使大家电业务在设计、研发、生产和验证上形成完整闭环 [41] - “人车家”生态构建了全球唯一的协同增长模式，三大业务在规模与效率上形成协同效应 [51] - 技术投入、供应链体系、智能制造等长期能力支撑公司从阶段性突破走向模式化领先 [56]

公司战略定位 - 公司宣布其战略定位正从一家硬件公司转变为人工智能公司 [1] - 公司通过B2B2C模式为运营商提供AI Home云-边-端整体解决方案，助其从“网络管道提供商”转型为“智慧生活服务商” [3][5] - 公司已成为连接谷歌生态与电信运营商的关键桥梁 [3] 市场表现与财务数据 - 2025年上半年，公司AI Home设备销售收入同比暴涨73.01% [3] - 2025年上半年，公司整体营收增长51.23%，净利润实现翻倍增长 [3] - 公司业务已覆盖全球80多个国家和地区的300余家企业，包括多家世界500强企业和13个地区市场的顶尖电信运营商 [6] 行业背景与机遇 - 全球电信行业面临增长放缓、服务同质化挑战，传统宽带业务沦为低利润的“管道业务” [5] - 家庭场景成为AI最早成熟落地的场景之一，生成式AI与Agentic AI正带来交互方式的根本变化和行业蓬勃发展 [5] - 运营商手握天然的家庭入口，但缺乏从“卖连接”转向“卖服务”的有效路径 [5] 核心技术：Cedar智能体 - 家庭AI智能体Cedar是公司AI Home生态的核心，已率先接入Google Gemini最新模型，具备多模态信息输入和精准意图识别能力 [8] - Cedar从早期的内容检索与娱乐交互，进化到能识别家庭状态、结合用户习惯，在无需指令的前提下做出判断和执行 [8] - Cedar推动应用场景从娱乐扩展至安防、节能、陪护等高价值领域，成为家庭生活的AI中枢 [8] 技术架构与产品生态 - 公司构建了云-边-端协同的全栈式AI Home架构，结合云端训练推理、边缘实时响应和终端先进感知能力 [9] - 该架构显著提升系统智能程度，降低响应延迟，并增强数据隐私保护，敏感信息可在本地处理 [9] - 公司是全球最大的Android TV智能终端供应商，产品组合包括流媒体终端、智能投影仪、智能摄像头、音箱、机器人、眼镜等 [9] 生态合作与未来规划 - 公司AI Home解决方案全面兼容Matter标准，致力于成为跨品牌设备的生态协调者 [10] - 公司引入腾讯、立讯精密作为战略股东，并与立讯共建联合实验室，聚焦Home AI Agent及机器人等终端研发 [13] - 未来计划通过家庭机器人、智能眼镜等创新产品开辟新增长点，提供长者护理、AI陪护等增值服务 [13]

文章核心观点 - 创业公司在融资过程中普遍存在认知误区，将产品业务能力等同于融资能力，导致错失机会或埋下隐患 [2][3] - 融资是一门需要专业知识的资本技术活，创始人需借助融资辅导顾问的专业能力，将业务语言转化为资本语言，以提升融资成功率并规避风险 [5][6] - 优秀的融资辅导顾问能提供全周期陪跑服务，其价值体现在提升融资额、节省创始人时间、规避潜在风险及链接产业资源等多个维度，远超过其顾问费用 [14][15][19] 融资认知误区 - 误区一：路演核心是讲好产品故事，实际应是讲符合资本需求的“确定性”故事，需突出财务数据、合规情况及退出路径等关键信息 [7] - 误区二：尽调仅是材料准备过程，实际是投资人排查风险的过程，股权代持、隐性负债等业务中忽视的小问题可能成为融资的致命缺陷 [9] - 误区三：签署投资意向书即代表融资成功，忽视其中复杂的对赌条款、优先清算权、反稀释条款等专业条款可能带来的控制权丧失或利益损失风险 [12] 融资辅导顾问的核心价值 - 价值一：提升融资效率与估值，通过精准的资本语言翻译和合理的估值区间设定，帮助公司多融得200万资金并提升估值 [15][16] - 价值二：节省创始人时间，通过分担路演材料准备、投资人对接及尽调跟进等工作，使创始人能专注于业务，实现用户增长20% [17] - 价值三：规避后续风险，提前在投资条款中设置防护措施，如调整业绩对赌基数、限制优先认购权比例，避免后续融资停滞 [18] - 价值四：链接产业资源，协助对接客户、供应商及上市辅导机构等非资金资源，为业务拓展及IPO奠定基础 [19] 合格融资陪跑合伙人的评判标准 - 标准一：具备覆盖天使轮至IPO的全阶段资本圈资源，能根据公司不同发展阶段对接精准的投资人并推进决策流程 [21] - 标准二：深度理解公司所在行业，能将行业优势转化为资本认可的价值，例如清晰阐述技术壁垒、政策环境及竞争格局 [22] - 标准三：具备长期陪跑意愿与能力，能为公司制定从天使轮到IPO的融资规划，并在各阶段协助解决运营问题 [23] 融资辅导顾问的阶段性介入重点 - 种子轮/天使轮：重点协助搭建合理的股权架构，如创始人持股51%以上并预留期权池，避免因股权分散导致融资失败 [27][28] - A轮/B轮：重点突破增长瓶颈，通过优化财务模型、对接产业资源及设定合理业绩对赌目标，助力公司完成营收增长100%的对赌协议 [29][30] - C轮/Pre-IPO：重点进行合规整改与上市准备，包括梳理知识产权归属、对接上市服务团队及稳定投资人预期，确保符合上市要求 [31][32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - Xiaomi Miloco的发布标志着智能家居进入由大模型驱动的Agent时代，打破了传统智能家居“规则预设固化”和“生态协同不足”的瓶颈 [1][2] - 该方案基于自研的Xiaomi MiMo-VL-Miloco-7B端侧视觉语言大模型，赋予设备“理解画面”的感知力，推动行业从“单一条件触发”迈入“多维度场景感知”的高阶形态 [2] - 方案坚持隐私安全优先原则，通过自研大模型与端侧部署，所有视觉数据在本地完成计算以保障用户隐私 [2] - 相关供应链将受益于此次智能化浪潮，有望迎来重估值机遇 [2] 产品技术分析 - Xiaomi Miloco能让用户通过自然语言与智能家居系统对话，系统经大模型推理可自动完成各类智能需求和规则，实现更广泛的智能联动 [1] - 相比传统智能家居，Miloco能理解生活细节，既可保存具体场景偏好，还能解读综合性语言需求，并支持跨生态设备协作与体验持续优化 [1] - 方案构建了从用户交互到硬件支撑的四层完整开放架构，开发者可修改和扩展任意一层能力，保障功能稳定与未来灵活扩展 [2] 投资建议与关注公司 - 建议持续关注四大类投资标的 [2] - 品牌方包括小米集团、传音控股、漫步者等 [2] - 方案商及代工厂包括领益智造、歌尔股份、国光电器、龙旗科技、亿道信息、润欣科技、天键股份、佳禾智能等 [2] - 数字芯片公司包括恒玄科技、乐鑫科技、瑞芯微、炬芯科技、全志科技、泰凌微、星宸科技、中科蓝讯、翱捷科技等 [2] - 零部件公司包括维信诺、福立旺等 [2] 重点公司盈利预测与估值 - 小米集团-W 2025年预测EPS为1.68元，对应PE为22倍，评级为推荐 [4] - 传音控股 2025年预测EPS为2.70元，对应PE为23倍，评级为推荐 [4] - 领益智造 2025年预测EPS为0.33元，对应PE为41倍，评级为推荐 [4] - 国光电器 2025年预测EPS为0.01元，对应PE为1145倍，评级为推荐 [4] - 维信诺 2025年预测EPS为-1.34元，因亏损无PE值，评级为推荐 [4]