报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及宏观策略、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工、航运指数等行业，对各行业市场动态、价格走势进行点评并给出投资建议，如预计美元指数走弱、铜价震荡上涨等 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 周五芝商所期货与期权交易因数据中心冷却系统问题中断数小时，金价涨约1.5%、白银大涨5%，受美联储降息等预期推动，上金所白银库存下降引发逼空交易，cme故障致市场流动性不足、波动放大 [10] - 投资建议：短期金价震荡、波动加剧，注意降低风险敞口 [10] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 日本财务大臣称日元快速贬值非基本面驱动；特朗普确定下任美联储主席人选，预计哈赛特当选，市场风险偏好上升、美元走弱 [11][13] - 投资建议：美元指数走弱 [14] 宏观策略（美国股指期货） - 乌克兰新谈判代表赴美商讨结束战争方案；芝商所系统故障致交易中断数小时，美国降息预期升温、市场风险偏好改善，美股波动率回落 [15][16] - 投资建议：美股震荡偏强，以偏多思路对待 [17] 宏观策略（股指期货） - 11月中国官方制造业PMI为49.2，发改委召开民企座谈会；11月PMI小幅回升受出口和物价托举，但内需疲弱、地产拖累服务业，股市成交缩量，短期内无趋势性行情 [18][19] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [20] 宏观策略（国债期货） - 11月中国官方制造业PMI为49.2符合预期，非制造业PMI不及预期，综合PMI跌破荣枯线；央行开展3013亿元7天期逆回购操作，单日净回笼737亿元 [21][22] - 随着增量政策效力显现、中美贸易冲突缓解，制造业景气小幅回升，但经济改善基础不牢，后续稳增长压力上升；债市大跌后赔率改善、自发反弹但力度不强，后续国债有调整风险 [23] - 投资建议：债市温和修复后有调整压力，关注短线逢反弹做空长端品种策略 [24] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼苏门答腊岛暴雨引发洪灾和山体滑坡；周五棕榈油价格反弹，因马棕高频产量数据增幅收窄、产地暴雨，市场对供应压力预期缓解 [25] - 投资建议：进入传统减产和去库季，棕榈油价格有望支撑反弹，可布局短线多单，关注8900元附近阻力 [25] 农产品（白糖） - 25/26榨季广西、云南已有30家糖厂开榨，广西开榨糖厂同比减少、新糖产量预计大幅低于去年，云南开榨糖厂和产能同比增加；巴西榨季后期，制糖比下滑，StoneX下调巴西中南部26/27榨季食糖产量预期 [26][29] - 投资建议：国内产区开榨推进，郑糖注册仓单少、制糖成本或抬升，预计郑糖1月合约震荡，主力资金将移仓5月合约 [31] 农产品（棉花） - 10月棉制品出口量同比减环比增，1 - 10月出口量同比增；三季度欧盟对中国服装进口量和金额同比增长；10月16日当周美棉出口签约及装运环比回升 [32][33][34] - 投资建议：郑棉盘面突破但行情或震荡反复，短期偏强震荡，长期谨慎偏乐观 [35] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2030 - 35年马来西亚新增钢铁产能将达4840万吨；11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，位于荣枯线之上 [36][37] - 周五夜盘钢价回升，但基本面驱动有限，临近12月市场对政策有预期，现实矛盾积累，卷板去库慢、库存高抑制上方空间，成本端变化不大 [38] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [39] 农产品（豆粕） - 第48周油厂大豆实际压榨量220.38万吨，预计第49周开机率和压榨量小幅下降；截至11月27日阿根廷大豆种植率为39%；USDA报告私人出口商向中国销售31.2万吨大豆 [39][40][41] - 投资建议：国际关注我国采购美豆及南美天气，国内豆粕成本支撑强但供需面疲弱，期价大概率震荡 [41] 农产品（玉米淀粉） - 2025年第48周木薯淀粉与玉米淀粉平均价差601元/吨，环比走扩147元/吨，国外水灾致木薯原料供应减少，国内木薯淀粉价格跟涨 [42] - 投资建议：单边上淀粉短期随玉米偏强运行，价差上中短期区间操作，中长期或走强 [43] 农产品（玉米） - 截至11月27日，东北产区平均售粮进度26%，华北产区25%，均较去年同期偏快 [43] - 投资建议：01合约难跌，03、05合约后期有回落预期但短期不建议逆势做空 [44] 有色金属（铜） - CSPT达成2026年降低矿铜产能负荷10%以上等共识；智利10月铜产量同比下降7% [45][46] - 投资建议：单边逢低做多，套利关注C - L价差走扩交易 [48] 有色金属（多晶硅） - 海南机制电价按上限出清；本周多晶硅现货交付前期订单，龙头厂家价格维持，12月排产预计11.5万吨，企业工厂库存环比增加，下游环节降价减产，价格上涨困难 [49][50] - 投资建议：短期多晶硅波动率放大，投资者谨慎操作 [51] 有色金属（工业硅） - 11月21 - 27日，新疆样本硅厂开工率稳定，云南、四川样本硅企开工率稳定但12月云南或下行；SMM工业硅社会和工厂库存环比增加，西南减产但需求弱，12月至明年一季度难去库 [52][53] - 投资建议：工业硅基本面驱动不强，短期盘面在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会 [54] 有色金属（铅） - 11月27日【LME0 - 3铅】贴水38.94美元/吨；12月1日起旧标电动自行车CCC证注销撤销 [55] - 投资建议：单边关注中线逢低做多机会，套利和内外观望 [56] 有色金属（锌） - 11月27日【LME0 - 3锌】升水165.44美元/吨；Antamina锌矿招标价低于30美元/干吨 [57] - 投资建议：单边短期观望，观察右侧逢低买入机会；套利月差正套头寸持有，内外短期观望 [58] 有色金属（碳酸锂） - Frontier Lithium发布中期财报；上周盘面偏强，主力合约换月至05合约，预计12月中旬左右有复产行动；国内碳酸锂周度产量和库存下降，需求成色待验证 [59][60] - 投资建议：短期可能回调，可轻仓逢高沽空，中线待淡季风险释放后逢低做多 [61][62] 有色金属（镍） - 印尼能矿部简化RKAB审批流程；宏观上市场对12月降息预期提升，基本面上菲律宾矿价高位持稳，印尼HPM边际下滑，中间品方面钢厂NPI成交价企稳，印尼MHP项目有减产和复产消息 [63][64] - 投资建议：镍价预计当前位置震荡，中线评估印尼资源侧收缩决心和力度 [64] 能源化工（碳排放） - 11月28日EUA主力合约收盘价83.26欧元/吨，较上一日和上周上涨；12月中旬EUA拍卖暂停和2026年拍卖供应减少支撑碳价，但CWE地区温暖多风天气或短期压制碳价 [65] - 投资建议：欧盟碳价下方支撑较强 [66] 能源化工（原油） - 欧佩克+确认明年一季度暂停增产计划；EIA数据显示美国9月原油产量升至历史新高 [67][69] - 投资建议：短期油价震荡，关注俄乌谈判进展 [70] 航运指数（集装箱运价） - 英国将取消小额包裹关税豁免；截至11月28日，SCFI指数和SCFI（欧线）环比上涨，下周有宣涨预期，MSK发布12月下半月涨价函，但供应压力大，02估值修复不确定 [71] - 投资建议：短期震荡思路，适当关注轻仓试多02机会 [72]

进口数量与金额 - 2025年10月中国多晶硅进口数量为0.14万吨，同比下降39.1% [1] - 2025年10月中国多晶硅进口金额为0.37亿美元，同比下降41.3% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月终端消费转淡，下游产品出口环比走弱，组件、电池、硅片排产下调，多晶硅需求降低，供应方面企业开工率变化不大，多晶硅延续累库格局；11月硅片、电池价格下调限制多晶硅现货涨价，但厂家限销好且库存集中，12月现货跌价也困难，预计价格持稳，收储平台落地是利好但难趋势性上涨，新仓单少格局延续，盘面BACK结构维持，12月期货价格震荡，建议区间操作，及时止盈止损，区间下沿多配选近月合约，上沿空配选远月合约 [4][5][40][41] 根据相关目录分别总结 供需展望 12月终端消费转淡，下游产品出口量环比走弱，组件、电池、硅片排产下调，预计硅片排产52GW左右，折算多晶硅需求10.4万吨；供应方面，多晶硅企业开工率变化不大，预计产量11.2万吨，多晶硅延续累库格局 [4] 交易逻辑 11月硅片、电池价格大幅下调限制多晶硅现货涨价，厂家限销执行好且库存集中，12月现货跌价困难，预计价格持稳；收储平台未落地，落地是利好但难趋势性上涨；新仓单少格局延续，预计盘面BACK结构维持，谨慎防范2601合约复刻2512合约月底情况；12月多晶硅期货价格震荡，近月合约参考（52000,60000），远月合约参考（50000,58000），建议区间操作，及时止盈止损，区间下沿多配选近月合约，上沿空配选远月合约 [5][40][41] 策略推荐 单边建议区间操作，高抛低吸；套利建议正套；期权暂无 [7][42] 基本面情况 行情回顾 11月多晶硅期货震荡，未突破10月价格区间，上旬因收储平台落地不及预期价格偏弱，月底因仓单不足逻辑价格大幅反弹，月差深度BACK [9] 需求：12月多晶硅需求环比降低 12月组件排产降低，10月全国新增光伏装机同比降38.3%、环比涨30.4%，1 - 10月新增装机量同比增39.48%，10月组件出口量环比降23.6%，12月终端需求环比降低、企业订单不佳、开工率或下滑，预计排产量42GW，环比降4GW；12月电池、硅片排产跟随组件下行，12月光伏电池排产环比降至48GW左右，预计12月硅片排产环比降至52GW [13][21] 供应：12月多晶排产下调 截至11月底，多晶硅在产企业11家，11月通威股份云南基地减产、四川基地停产，10月新特能源准特基地增产，协鑫科技10月减产，12月或继续小幅减产，12月开工率环比变化不大，预计产量11.2万吨，环比降0.2万吨 [31] 库存：多晶硅高库存格局不变 11月多晶硅供需平衡，现货市场成交环比改善，价格环比不变，目前企业工厂库存27.1万吨，环比增1万吨，中游期现商非标库存1.5 - 2万吨、仓单量2.7万吨左右，下游库存16万吨左右，头部企业库存较高但有去库，工厂库存集中在少数厂家，厂家有挺价能力 [32] 后市展望及策略推荐 基本面展望与供需展望内容一致；交易逻辑分析与交易逻辑内容一致；操作策略与策略推荐内容一致 [4][5][7][40][41][42]

市场行情表现 - 11月28日盘中多晶硅期货主力合约弱势震荡，最低下探至55215.0元，报收55975.0元，跌幅0.14% [1] 机构核心观点 - 广州期货预计多晶硅短期呈现震荡走势，主力PS2601参考区间（53000，56500） [1] - 海通期货认为多晶硅"供需双杀"格局已成，几乎封堵任何上涨可能 [2] - 南华期货提示多晶硅市场短期波动幅度扩大，注意持仓风险 [3] 供应端分析 - 10月国内多晶硅产量超13.7万吨，环比增长6.2%，远超市场预期 [2] - 11月新增库存超3000吨，尽管11-12月西南大厂计划大幅减产、内蒙产能检修，月度产量或回落至12.5-13万吨 [2] - 供需失衡格局难改，年底行业库存量仍将大概率超40万吨，以当前需求节奏需数月方可消化 [2] 需求端分析 - 下游硅片11月排产环比下降1GW至59GW，折多晶硅需求仅不到12万吨 [2] - 电池片企业库存累库明显，价格承压下进一步压缩原料采购规模 [2] - 下游采购偏弱导致库存小幅累库，头部企业挺价与下游抵触情绪形成基本面对冲 [1] 市场情绪与博弈 - 盘面波动加剧，受前期仓单注销预期炒作后情绪降温及政策传闻扰动影响 [1] - 多空资金分歧放大，近月合约持续走强推动短期波动幅度扩大 [1][3] - 市场经历4个月横盘震荡，被视为风险累积而非上涨前奏 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格持稳，西南减产后供需格局或好转，盘面受商品情绪和政策消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨；多晶硅供需两端减弱，库存压力大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实影响波动大 [3][7] 各品种总结 工业硅 - 期货市场：2025年11月27日，主力合约2601开于9000元/吨，收于9115元/吨，较前一日结算变化120元/吨、涨幅1.33%，2511主力合约持仓237648手，当日仓单总数39555手，较前一日变化 -870手 [1] - 供应端：现货价格持稳，华东通氧553硅9500 - 9600元/吨、421硅9700 - 9900元/吨，新疆通氧553价格8800 - 9000元/吨，99硅价格8800 - 9000元/吨，多地硅价持平；11月27日主要地区社会库存共计55万吨，较上周增加0.2万吨，其中普通仓库12.9万吨持平，交割仓库42.1万吨增加0.2万吨 [1] - 消费端：有机硅DMC报价13100 - 13300元/吨，本周市场价格重心延续小幅上移态势，较上周均价上调约100元/吨，山东单体企业DMC报价上调100元/吨至13100元/吨，其他单体企业报价集中在13200 - 13300元/吨，个别企业也上调100元/吨 [2] - 策略：单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [3] 多晶硅 - 期货市场：2025年11月27日，主力合约2601宽幅震荡运行，开于56195元/吨，收于55235元/吨，收盘价较上一交易日变化 -0.91%，主力合约持仓141586手（前一交易日143043手），当日成交324070手 [4] - 现货市场：价格小幅走弱，N型料49.70 - 54.90元/千克、n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克；厂家库存增加，硅片库存增加，多晶硅库存28.10（环比变化3.69%），硅片库存19.50GW（环比4.17%），多晶硅周度产量24000.00吨（环比变化 -11.40%），硅片产量12.02GW（环比变化 -5.95%） [4][5] - 下游产品价格：硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.18元/片、N型210mm价格1.53元/片、N型210R硅片价格1.23元/片；电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W、PERC210电池片价格0.28元/W、TopconM10电池片价格0.29元/W、Topcon G12电池片0.29元/w、Topcon210RN电池片0.27元/W、HJT210半片电池0.37元/W；组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W、PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W、N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68元/W、N型210mm主流成交价格0.68 - 0.69元/W [5][6] - 策略：单边短期区间操作，主力合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [7][8]

报告行业投资评级 - 工业硅：区间震荡为主 [1] - 多晶硅：关注2512合约持仓 [2] 报告的核心观点 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为 -1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2601收盘价9115元/吨，较T - 1跌95元，较T - 5跌40元，较T - 22跌160元；成交量323524手，较T - 1减45701手，较T - 5减250821手，较T - 22增62437手；持仓量237648手，较T - 1减22881手，较T - 5减36330手，较T - 22增25978手 [2] - 多晶硅PS2601收盘价55235元/吨，较T - 1跌660元，较T - 5涨2785元；成交量324070手，较T - 1减6246手，较T - 5增19235手；持仓量141586手，较T - 1减1457手，较T - 5增7294手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差 - 50元/吨，较T - 1跌35元，较T - 5跌60元，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本53.6元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨5.1元，较T - 22跌36.5元 [2] - 多晶硅近月合约对连一价差2755元/吨，较T - 1持平 [2] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 435元/吨，较T - 1跌45元，较T - 5跌40元，较T - 22涨40元；对标华东Si4210为 - 115元/吨，较T - 1跌45元，较T - 5跌40元，较T - 22涨1250元；对标新疆99硅为 - 215元/吨，较T - 1跌95元，较T - 5跌140元，较T - 22涨255元 [2] - 多晶硅现货升贴水对标N型复投为 - 3235元/吨，较T - 1涨660元，较T - 5跌2785元，较T - 22跌285元 [2] - 新疆99硅价格8900元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌100元，较T - 22涨200元；云南地区Si4210价格10000元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨50元 [2] - 多晶硅 - N型复投料价格52300元/吨，较T - 1涨50元，较T - 5持平，较T - 22跌680元 [2] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2154.5元/吨，较T - 1涨95元，较T - 5涨35元，较T - 22涨195元；云南新标553为 - 3401元/吨，较T - 1涨95元，较T - 5涨35元，较T - 22涨137元 [2] - 工业硅社会库存（含仓单库存）55万吨，较T - 5增0.2万吨，较T - 22减0.8万吨；企业库存（样本企业）18.0万吨，较T - 5增0.18万吨，较T - 22增1.2万吨；行业库存（社会库存 + 企业库存）73.0万吨，较T - 5增0.38万吨，较T - 22增0.39万吨；期货仓单库存19.8万吨，较T - 1减0.4万吨，较T - 5减1.4万吨，较T - 22减4.2万吨 [2] - 多晶硅厂家库存28.1万吨，较T - 5增1.0万吨，较T - 22增2.0万吨 [2] - 硅矿石新疆价格320元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；云南价格290元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 洗精煤新疆价格1475元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；宁夏价格1200元/吨，较T - 5持平，较T - 22涨60元 [2] - 石油焦茂名焦价格1400元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；扬子焦价格2340元/吨，较T - 5持平，较T - 22涨410元 [2] - 电极石墨电极价格12450元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；炭电极价格7200元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 三氯氢硅价格3375元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 硅粉（99硅）价格10000元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌100元，较T - 22涨50元 [2] - 硅片（N型 - 210mm）价格1.53元/片，较T - 1跌0.02元，较T - 5跌0.07元，较T - 22跌0.16元 [2] - 电池片（TOPCon - 210mm）价格0.285元/瓦，较T - 1持平，较T - 5跌0.01元，较T - 22跌0.60元 [2] - 组件（N型 - 210mm，集中式）价格0.690元/瓦，较T - 1持平，较T - 5涨0.003元，较T - 22涨0.01元 [2] - 光伏玻璃（3.2mm）价格19.75元/立方米，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22跌0.25元 [2] - 光伏级EVA价格9407元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌127元，较T - 22跌793元 [2] - 多晶硅企业利润7.7元/千克，较T - 1涨0.4元，较T - 5涨0.4元，较T - 22涨0.2元 [2] - 有机硅DMC价格13200元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨100元，较T - 22涨2200元 [2] - DMC企业利润1343元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨22元，较T - 22涨2301元 [2] - 铝合金ADC12价格21350元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌100元，较T - 22涨150元 [2] - 再生铝企业利润 - 110元/吨，较T - 1跌60元，较T - 5涨10元，较T - 22跌150元 [2] 宏观及行业新闻 - 11月22日，中国能建2025年度光伏组件集中采购项目中标候选人公示，招标总规模预估为17GW，共划分为8个标包，涵盖182mm TOPCon组件、210mm TOPCon组件、HJT组件、BC组件 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳，枯水期供需格局或好转但仍累库，盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，若有产能退出政策推动，盘面或有上涨空间；多晶硅供需两端均减弱，库存压力大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实影响，波动较大，预计震荡为主 [3][6] 各品种分析总结 工业硅 市场分析 - 2025 - 11 - 26，工业硅期货主力合约2601开于8960元/吨，收于9020元/吨，较前一日结算涨25元/吨，涨幅0.28%；2511主力合约持仓260529手，当日仓单总数40425手，较前一日减少289手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9600 - 9900元/吨，新疆通氧553价格8800 - 9000元/吨，99硅价格8800 - 9000元/吨，多地硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 兰州东金硅业有限公司有机硅一体化项目变更，总占地面积由3000亩变为1667.45亩，一期主产品由40万吨/年工业硅粉变为40万吨/年工业硅块，9.64万吨用于二期有机硅生产，其余外售，二期建设年产40万吨有机硅单体及配套下游产品生产线 [2] - 有机硅DMC报价13100 - 13300元/吨，市场持稳，主流报价13100 - 13200元/吨附近，厂家挺价意愿强，下游企业跟涨，市场看涨信心增强，预计短期内稳中偏强运行 [2] 策略 - 单边：短期区间操作，枯水期合约可逢低做多 - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [3] 多晶硅 市场分析 - 2025 - 11 - 26，多晶硅期货主力合约2601偏强震荡，开于54730元/吨，收于55895元/吨，收盘价较上一交易日涨2.93%，主力合约持仓143043手（前一交易日129077手），当日成交330316手 [4] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.60 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家和硅片库存增加，多晶硅库存27.10（环比涨1.50%），硅片库存18.72GW（环比涨1.63%），多晶硅周度产量27100.00吨（环比涨1.11%），硅片产量12.78GW（环比降2.59%） [5] - 硅片、电池片、组件价格大多持平，国内N型210mm硅片价格降0.02元/片 [5] 策略 - 单边：短期区间操作，主力合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡 - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多晶硅现货价格稳定，政策和企业挺价共识一致 短期内产业缺乏供需改善的内生驱动力，11/12月硅料产量预计保持在12万吨，硅片和电池片产量稳定，供需保持宽松格局 终端需求疲软压力向产业链上游传导，产业链利润集中在硅料端，下游硅片和组件价格松动阻碍硅料提价 政策面无实际利好兑现，但官方和企业强调稳定，期货价格将在现货价格区间内运行[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：多晶硅主力合约价格偏强运行，PS2601合约收盘价55895元/吨，涨幅2.93%，成交量330316手，持仓量143043手，净增13966手[4] - 现货价格：多晶硅n型复投料成交价格区间为4.9 - 5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，环比持平；n型颗粒硅成交价格区间为5.0 - 5.1万元/吨，成交均价为5.05万元/吨，环比持平[4] - 后市展望：短期内产业缺乏供需改善的内生驱动力，11/12月硅料产量预计保持在12万吨，硅片和电池片产量稳定，供需保持宽松格局；终端需求疲软压力向产业链上游传导，产业链利润集中在硅料端，下游硅片和组件价格松动阻碍硅料提价；政策面无实际利好兑现，但官方和企业强调稳定，期货价格将在现货价格区间内运行[4] 行情要闻 - 11月25日，多晶硅仓单数量7270手，较上一交易日持稳[5] - 中国光伏行业协会声明网络流传小道消息为不实信息，协会和企业正努力推进相关工作，将与恶意做空光伏行业行为斗争到底[5] - 协会硅业分会预计11月多晶硅产量约11.8万吨，较10月的13.7万吨下降14%，12月产量预计回升至12万吨左右[5] - 硅业分会表示产业链已形成隐性共识，企业坚定维稳多晶硅价格[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅维持前期价格低位震荡预期，11月市场供需双降，有累库压力，价格波动区间或在8500 - 9500元/吨[1] - 多晶硅维持供需双降、各环节累库预期，现货支撑强，价格高位区间震荡，反向市场结构保持，期货50000左右可试多，期权sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式[2] - 锡基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况[4] - 氧化铝短期下行空间有限，后续维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨，关注企业减产规模及库存拐点[6] - 铝短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨，关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏[6] - 锌价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800元/吨，关注结构性风险及美联储12月降息决策[7] - 铜中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 87500元/吨[8] - 镍宏观暂稳基本面维持弱势，盘面可能震荡修复，中期供给宽松制约价格上方空间，主力参考116000 - 120000元/吨，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[9] - 铝合金短期内ADC12价格预计维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨，关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化以及库存去化进程[11] - 不锈钢短期低估值之下盘面有一定修复但驱动有限，预计震荡为主，主力运行区间参考12300 - 12700元/吨，关注钢厂减产情况和镍铁价格[13] - 碳酸锂短期盘面震荡调整为主，主力参考9 - 9.5万区间，关注11月后需求改善的持续性及仓单消化情况[15] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格11月25日较24日无涨跌[1] - 基差：通氧SI5530基准基差、SI4210基准基差、新疆基差11月25日较24日均下降[1] - 月间价差：各合约月间价差11月25日较24日无涨跌[1] - 基本面数据：11月全国工业硅产量、新疆产量环比增加，云南、四川产量环比下降；全国、新疆开工率环比上升，云南、四川开工率环比下降；有机硅DMC产量、再生铝合金产量、工业硅出口量环比下降，多晶硅产量环比上升[1] - 库存变化：新疆、云南厂库库存、社会库存环比增加，四川厂库库存、仓单库存环比下降，非仓单库存环比增加[1] 多晶硅 - 现货价格：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、Topcon组件等平均价11月25日较24日多数无涨跌，单晶Topcon电池片-210R平均价下降[2] - 基差：N型硅基差（半均价）11月25日较24日大幅下降[2] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，部分月间价差有变化[2] - 基本面数据：周度硅片产量下降，多晶硅产量上升；月度多晶硅产量、进口量、硅片产量、进口量、出口量、净出口量上升，多晶硅出口量、硅片需求量下降[2] - 库存变化：多晶硅、硅片库存上升，多晶硅仓单无变化[2] 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格上涨，SMM 1锡升贴水无变化，LME 0 - 3升贴水上升[4] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降[4] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[4] - 基本面数据：10月锡矿进口量、SMM精锡产量、SMM精锡平均开工率上升，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量、SMM焊锡企业开工率下降[4] - 库存变化：SHEF库存周报下降，社会库存、SHEF仓单上升，LME库存无变化[4] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格上涨，SMM A00铝升贴水、长江铝A00升贴水下降，氧化铝各地区平均价无变化[6] - 比价和盈亏：进口盈亏上升，沪伦比值下降[6] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[6] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量上升，电解铝进口量微升，出口量下降；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率无变化；中国电解铝社会库存下降，LME库存下降[6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格上涨，升贴水上升[7] - 比价和盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降[7] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[7] - 基本面数据：10月精炼锌产量上升，进口量下降，出口量上升；镀锌开工率下降，压铸锌合金、氧化锌开工率上升；中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升[7] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格上涨，升贴水多数下降，精废价差上升，LME 0 - 3上升，进口盈亏下降，沪伦比值下降，洋山铜溢价（仓单）下降[8] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[8] - 基本面数据：10月电解铜产量、进口量下降；进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存上升；电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存下降，保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存上升，SHFE仓单下降[8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格上涨，1金川镍升贴水上升，1进口镍升贴水无变化，LME 0 - 3下降，期货进口盈亏上升，沪伦比值下降，8 - 12%高镍生铁价格下降[9] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本下降，一体化高冰镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍生产电积镍成本下降[9] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降，电池级碳酸锂均价上升，硫酸钴（≥20.5%/国产）均价无变化[9] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[9] - 供需和库存：中国精炼镍产量上升，精炼镍进口量大幅下降；SHFE库存、社会库存下降，保税区库存无变化，LME库存无变化，SHFE仓单下降[9] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12各地区价格无变化，佛山破碎生铝精废价差上升，佛山型材铝、上海机件生铝、上海型材铝精废价差下降[11] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[11] - 基本面数据：10月再生铝合金锭、废铝产量下降，原生铝合金锭产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降，出口量上升；再生铝合金开工率（各规模企业）多数下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存上升，再生铝合金佛山、宁波、无锡日度库存量下降[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格上涨，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格无变化，期现价差下降[13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价、南非40 - 42%铬精矿均价、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价、温州304废不锈钢一级料价格无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价下降[13] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼300系不锈钢粗钢产量上升；不锈钢进口量上升，出口量、净出口量下降；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降[13] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价下降，中日韩CIF电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格下降，SMM电碳 - 工碳价差无变化，基差下降，锂辉石精矿CIF平均价下降，5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价无变化[15] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[15] - 基本面数据：10月碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂产量、需求量、进口量上升，出口量上升；11月碳酸锂产能上升，10月碳酸锂开工率上升；10月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存下降[15]

多晶硅市场供需格局 - 本周多晶硅市场延续供需双弱格局 下游硅片环节减产持续 采购需求减弱 但市场价格整体表现坚挺 [1] - 主流签单企业数量维持在4-5家 棒状硅签单量环比减少 颗粒硅因品质认可度和成本经济性 签单情况更具韧性 支撑市场活跃度 [1] 多晶硅市场价格表现 - n型复投料成交价格区间为4.9-5.5万元/吨 成交均价为5.32万元/吨 环比持平 [1][3] - n型颗粒硅成交价格区间为5.0-5.1万元/吨 成交均价为5.05万元/吨 环比持平 [1][3] - n型致密料成交均价为4.97万元/吨 环比持平 p型多晶硅本周无成交 [3] 市场价格稳定支撑因素 - 供应端硅料企业稳价意愿坚决 两家头部企业执行大幅度减产降负荷计划 市场供应收缩 [1] - 产业链上下游对"价格失稳将导致全链受损"有清晰共识 形成稳价共识 [1][2] - 需求端下游企业对硅料价格持稳有预期 未大幅削减采购计划 尤其维持对颗粒硅的采购规模 提供价格底部支撑 [1] 市场库存与短期展望 - 11月份供应端显著收缩 但需求端同步大幅减产 预计社会库存将呈现小幅累积 增量有限 [2] - 供应端主动收缩对价格形成托底 产业链稳价共识坚定 预计短期内多晶硅市场将继续维持弱势平稳运行态势 [1][2]