高端制造-工程机械行业 - 2025年7月挖掘机（含出口）销量17138台，同比增长25.2%，内销7306台，同比增长17.2% [5] - 2025年1-7月挖掘机累计销量137658台，同比增长17.8%，内销72943台，同比增长22.3% [5] - 雅下水电工程有望带动行业需求提升 [5] 社服-老乡鸡新股分析 - 公司拥有全产业链布局（3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），实施全面可追溯系统 [5] - 人均客单价30元左右，坚持"月月上新"策略，定位平价家庭厨房 [5] - 中式快餐行业空间广阔但格局分散，公司供应链一体化构建竞争优势 [5] 化工-常青科技投资价值 - 2024年营收10.80亿元（同比+6.0%），归母净利润2.04亿元（同比-3.9%），经营现金流净额2.12亿元（同比+3.3%） [6] - 核心技术突破优化驱动国产替代，产能扩张推动量效双升 [6] 物业-新大正业务跟踪 - 2024年基础业务营收29.8亿元（同比+8.2%），占总营收87.8% [7] - 投入近百台环境清扫机器人及巡检无人机，探索"场景+技术"协同 [7] 电力设备-华明装备半年报 - 2025H1营收11.21亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.17%），毛利率提升7.73pct至55.49% [7] - 拟每10股派现2元，出口业务表现亮眼带动结构改善 [7] 半导体-中芯国际业绩 - 25Q2收入22.09亿美元（YoY+16.2%，QoQ-1.7%），超市场预期（21.6亿美元） [8] - 国产替代趋势保障订单饱满，3Q25指引营收稳健增长 [8] 保健品-汤臣倍健业绩 - 25H1营收35.3亿元（同比-23.4%），归母净利润7.4亿元（同比-17.3%） [8] - 销售费用管控改善净利率，渠道调整与新品推广并行 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为27/24/21倍 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1总营收35.32亿元（同比-23%） 归母净利润7.37亿元（同比-17%） [4] - 2025Q2营收17.41亿元（同比-12%） 归母净利润2.82亿元（同比+71%） 扣非净利润同比+133% [4] - 2025Q2毛利率同比+2pct至68.43% 销售费用率同比-11pct至39.65% 净利率同比+9pct至17.06% [5] - 2025-2027年预测EPS调整为0.46/0.52/0.60元（原0.46/0.52/0.59元） [7] 业务分项表现 产品线 - 主品牌/健力多/lifespace国内产品收入同比-28%/-30%/-34%至18.88/4.11/1.38亿元 [6] - 境外LSG收入同比+13%至5.34亿元 受益跨境电商发展 [6] 渠道结构 - 线下渠道收入同比-32%至17.98亿元 经销商数量净减少147家至640家 [6] - 线上渠道收入同比-14%至16.84亿元 正通过自播团队缩减费用投入 [6] 未来策略 - 线下渠道将实施SKU丰富/价格带下探/经销商唤醒计划 [6] - 线上渠道持续策略调整 强化预算管理与销售复盘优化费控 [5][6] - 预计全年营收降幅收窄 利润率同比提升 [7]

核心观点 - 威海百合生物技术股份有限公司首次公开发行部分限售股将于2025年8月15日上市流通 上市流通数量为28,135,545股 占公司总股本的43.96% 涉及2名股东 [1][2] 限售股上市类型 - 本次上市类型为首发股份 股票认购方式为网下 [1] - 公司于2022年1月25日在上海证券交易所主板上市 首次公开发行人民币普通股16,000,000股 [1] - 限售股锁定期为自公司股票上市之日起36个月 因上市后六个月内连续二十个交易日收盘价低于发行价 锁定期自动延长六个月 [2] 股本结构变化 - 本次限售股形成后至今 公司未发生配股、公积金转增股本等事项 股本数量保持64,000,000股未发生变化 [2][7] - 本次限售股上市流通前后 公司总股本维持64,000,000股不变 [7] 股东承诺内容 - 控股股东及实际控制人刘新力承诺锁定期36个月内不转让或委托他人管理发行前股份 [2][3] - 持股监事刘兆民作出与控股股东完全一致的股份锁定承诺 [3][5] - 两位股东均承诺在锁定期届满后两年内减持价格不低于发行价 若股价触发条件则自动延长锁定期6个月 [3][5] - 减持将严格遵守法律法规及交易所规定 提前履行公告程序 [3][5] 资金占用与中介核查 - 截至公告披露日 不存在控股股东及其关联方资金占用情况 [4] - 保荐机构广发证券确认本次限售股上市流通符合相关法律法规要求 股东均履行股份锁定承诺 信息披露真实准确完整 [5][6]

公司业绩表现 - 25Q2公司营收降幅缩窄，受益于强化用户运营提升销售转化及加速推新策略 [1] - 线上推出高价格带产品，线下完善大众价格带布局 [1] - 25H2在极低基数和新品支撑下收入增速或迎转正 [1] - 主品牌和LSG仍有望成为拉动营收增长的主要驱动 [1] 销售费用与盈利能力 - 公司优化销售费用投放，盈利能力大幅改善 [1] - 持续完善电商投放策略，加大对核心品类升级品的投资 [1] - 在抖音等兴趣电商或增加自播投入尝试，费投有望持续优化 [1] - 费投优化贡献利润弹性，盈利能力有望持续向好 [1] 行业与市场环境 - 24H2公司收入端受消费力承压、大单品新老品替换去库存、行业竞争加剧等影响形成极低基数 [1] - 25Q2-Q3公司新品陆续上市，将针对性匹配营销资源投入 [1]

公司业绩与策略 - 25Q2公司营收降幅缩窄，受益于强化用户运营、提升销售转化以及加速推新[1] - 线上推出高价格带产品，线下完善大众价格带布局[1] - 25H2在极低基数、新品支撑下收入增速或迎转正，主品牌和LSG仍有望成为拉动营收增长的主要驱动[1] - 公司将持续完善电商投放策略，加大对核心品类升级品的投资[1] - 在抖音等兴趣电商或增加自播投入尝试，费投有望持续优化，贡献利润弹性[1] 行业环境与挑战 - 24H2公司收入端受消费力承压、大单品新老品替换去库存、行业竞争加剧等影响[1] - 25Q2-Q3公司新品陆续上市，并将针对性匹配营销资源投入[1]

公司概况 - 公司名称：汤臣倍健 [1] - 2025年上半年收入35亿元，同比下滑23.4% [3] - 二季度收入同比降幅收窄至11.5%，归母净利润2.8亿元，同比增长71.4% [3] - 上半年归母净利润7.4亿元，同比下滑17.3% [2] - 二季度扣非归母净利润同比增长133% [3] - 全年收入预计个位数下降，具体幅度取决于三季度表现 [2][4] 财务表现 - 上半年毛利率与去年同期基本持平 [5] - 二季度毛利率同比上升1.6个百分点 [5] - 线下毛利率略有下降，线上毛利率明显提升 [5] - 京东平台高毛利产品销售占比提升 [5] - 全年预计毛利率与去年基本持平 [5] - 上半年销售费用率同比下降 [5] - 全年净利率预计比去年有所提升 [32] - 去年管理费用率8.1%，今年上半年同比增加0.9个百分点 [32] 品牌表现 - LSG表现最为亮眼，二季度海外市场双位数增长 [8][11] - LSG跨境电商占比约70% [11] - 主品牌通过新品拉动销售，表现优于其他大单品 [8] - 健力多品牌面临压力，线上表现优于线下 [6] - 健力多存在事业部负责人更换、新批文补充等不确定因素 [6] - 国内Life Space与海外LSG表现差异主要源于销售渠道不同 [12] 渠道表现 - 二季度线上销售环比改善，得益于产品迭代、新品推出等 [13] - 上半年仅京东实现增长，其他平台均下降 [13] - 未来重点发力抖音平台 [13][23] - 线下药房渠道保健品销售额下降20%多 [10] - 经销商数量减少约140个，主要因业务调整和新业务未达预期 [9][14] - 经销商库存变动不大，基本维持在十几天左右 [28] 产品策略 - 二季度产品上线频率达历史最高水平 [2] - 线上线下渠道产品差异化扩大 [2] - 线下聚焦基础营养素新品 [3] - 线上推出高价位创新产品 [3] - 盖DK新品表现超预期 [18] - 蛋白粉新品与药店连锁合作吸引新客 [18] - 益生菌、维生素和鱼油等基础赛道新品持续推出 [18] - 高浓度鱼油和维生素双层片等线上新品表现良好 [23] 成本与供应链 - 乳清蛋白价格同比上涨50%，但整体毛利影响有限 [21] - 公司通过提前锁定或寻找新供应商应对价格波动 [21] - 鱼油成本下降，大豆分离蛋白价格下行 [21] 市场环境与竞争 - 线上竞争激烈，CR5和CR10集中度进一步下降 [24] - 直播电商占比快速提升，但存在合规问题 [24][27] - 线上价格保持稳定，毛利率有所上升 [24] 未来展望 - 下半年收入增长主要由主品牌和LSG带动 [7][8] - 下半年收入增速要求约50% [29] - 增长动力主要来自营销活动和新品上线 [29] - 线上市场预计表现优于线下 [15] - 全年销售费用率难以大幅下降 [24]

财务表现 - 25H1实现营业收入35.32亿元，同比-23.43%，归母净利润7.37亿元，同比-17.34%，扣非归母净利润6.93亿元，同比-16.59% [1] - 25Q2营业收入17.41亿元，同比-11.51%，归母净利润2.82亿元，同比+71.44%，扣非归母净利润2.85亿元，同比+133.45% [1] - 25Q1营业收入17.92亿元，同比-32.29%，25Q2同比降幅显著收窄至-11.51% [2] 分品牌收入 - 25Q2主品牌"汤臣倍健"收入9.05亿元，同比-17.0%，"健力多"收入2.10亿元，同比-3.7%，"lifespace"国内产品收入0.61亿元，同比-32.2% [2] - 境外LSG收入2.90亿元，同比+12.4% [2] - 药店渠道膳食营养补充剂消费下行及线上竞争激烈导致主要产品收入下滑 [2] 毛利率与费用 - 25H1毛利率68.55%，同比-0.01pct，25Q2毛利率68.43%，同比+1.68pct，主要系渠道及产品结构优化 [3] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为39.65%/6.96%/0.49%，同比-10.99pct/+0.43pct/-1.46pct [3] - 25H1广告费2.43亿元，同比-53.49%，销售费用率显著下降 [3] 业务进展 - 国际业务覆盖新加坡、马来西亚、越南、泰国等线下连锁渠道，并推进印尼市场进口资质办理 [4] - 大力发展东南亚各国线上业务，拓展多国兴趣电商渠道 [4] - 婴童品牌"天然博士"进行品牌升级，推出钙锌成长类大单品打造第二增长曲线 [4] 未来展望 - 25H2将围绕"经营质量提升"优化销售策略，匹配营销资源投入，扩大线下新品铺货率 [4] - 预计2025-27年归母净利润7.84/8.89/10.00亿元，同比+20%/+14%/+12% [4]

行业监管环境变化 - 国家对保健食品行业实施严格监管 传统营销模式如报纸广告 街头派发宣传单等方式逐渐失去生存空间 [1] - 市场监管总局在全国部署开展老年人药品 保健品虚假宣传专项整治工作 传递守护老年人生命健康与财产安全的决心 [1] 新型数据获取策略 - 部分企业通过与社会组织 医院合作举办"健康家庭评选""健康科普活动"等大型公益活动获取参与者详细信息 [1] - 活动冠以社会组织名义增强公信力 吸引政府官员站台 实际这些组织多由企业主导成立 办公地点与企业总部相同 [2] - 以"家有健康 爱有回响"为主题的活动每月在不同地区举办多场 主办单位打着"南京健康产业商会""江苏省健康产业研究会"等旗号 [1] 数据收集具体手段 - 要求参与者填写慢性患者康复调查量表 包括身体状况 保健品使用情况等个人资料 对外宣称"为全球科研提供关键数据" [5] - 首届活动收集近10万份调查表 掌握大量个人健康信息 [5][8] - 宣传资料声称活动由海外研发中心与国际知名癌症研究机构联合发起 但业内分析指出其国际临床研究说法不成立 [5] 权威背书与公众信任 - 利用国际医疗机构名气吸引消费者 医生及官员信任 退休官员 医生 教授等专家出席站台提升活动可信度 [5] - 依托"早预防 早发现 早治疗"理念 由医院医生向患者推荐并引导购买特定保健品 [6] 数据转化与精准营销 - 企业通过收集的保健品使用数据 后续客服进行精准营销引导消费者改用主办方产品 [8] - 设置"榜样力量奖""宣传带动奖"激励会员带动他人参与 持续扩大数据收集范围 [9] - 邀请参与者参观工厂或参加"研学活动" 通过展示生产实力 讲解产品功效等方式建立信任并促成购买 [9] 商业模式创新 - 通过公益调查和高端参观轻松获得数以万计用户资料 消费者主动参与并购买高价保健品 [10] - 与传统逐个推销 价格战不同 新型模式通过数据与情感运营实现精准营销 消费者主动购买并成为自发宣传者 [13] - 表面服务科学研究 实际核心逻辑是围绕商业利益设计的精细化营销链条 [14]

财务表现 - 2025年中报营业总收入35.32亿元，同比下降23.43%，归母净利润7.37亿元，同比下降17.34% [1] - 第二季度营业总收入17.41亿元，同比下降11.51%，归母净利润2.82亿元，同比上升71.44% [1] - 毛利率68.55%，同比微降0.01%，净利率21.61%，同比提升13.29% [1] - 三费占营收比40.98%，同比下降7.78%，每股经营性现金流0.38元，同比大增118.12% [1] - 应收账款达5.04亿元，占最新年报归母净利润77.24%，有息负债8.43亿元，同比激增6320.54% [1] 历史业绩与商业模式 - 公司去年ROIC为4.81%，净利率9.47%，近10年中位数ROIC为14%，2019年最低为-5.7% [1] - 业绩具有周期性，上市14年年报中仅1次亏损，商业模式依赖营销驱动 [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.81亿元，每股收益0.46元 [2] 基金持仓动态 - 宏利消费红利指数A持有214.37万股增持，体育LOF持有60.21万股增持，消费红利增强LOF持有13.26万股增持 [3] - 宏利消费红利指数A规模5.76亿元，最新净值1.5589，近一年上涨12.47%，基金经理李婷婷 [4] 东南亚市场布局 - 东南亚市场中马来西亚收入占比相对较大，整体规模尚小，重点关注印尼市场并办理准入事宜 [5]

机构持股情况 - 截至2025年8月08日共有9个机构投资者持有汤臣倍健A股股份合计持股量达1.07亿股占公司总股本的6.27% [1] - 机构投资者包括易方达创业板ETF上海中平国瑀资产管理有限公司齐鲁中泰私募基金管理有限公司等 [1] - 相较于上一季度机构持股比例合计下跌0.09个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计4个包括南方中证500ETF宏利消费红利指数A等持股增加占比达0.12% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金为易方达创业板ETF持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期未再披露的公募基金为汇添富中证主要消费ETF [2] 外资持股变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金为香港中央结算有限公司持股减少占比达0.13% [2]