纪要涉及的行业或公司 * 锂行业 涉及公司包括亚宝（智利锂盐工厂） 简夏窝锂项目 江西锂云母项目 中矿资源 天齐锂业 赣锋锂业[1][2][6][8] * 铜行业 涉及公司包括智利国家铜业（Codelco）及其特尼恩特铜矿 海外头部矿企[8][9][11] 核心观点和论据 **锂行业核心观点与论据** * 供给端扰动事件频发 对锂供给量产生实质性影响 简夏窝项目停产对矿端每月产量影响在四到五万吨之间 对锂盐每月影响量约四千吨[1] * 智利亚宝锂盐工厂因安全问题遭匿名投诉 存在部分停产可能 此事件与七月底智利铜矿矿难（4.2级地震致矿井坍塌 6人死亡9人受伤）引发的政府关注有关[2][3] * 锂价处于相对底部时供给端事件常见 因在该价格下生存艰难[3] * 若将青海藏格超产盐湖 江西其他锂矿及国内以锂作为副产品的资源等各方供给扰动都考虑进来 整体影响量可能会来到十万吨以上量级 此级别供给影响可在短时间内于市场上形成恐慌性氛围[4] * 下游客户已感受到上游涨价的压力 其库存管理行为（备库或去库）是导致价格快速变化的主要推手[5] * 碳酸锂价格向上尝试稳步突破是三季度更大概率可期待的事情[8] **铜行业核心观点与论据** * 降息预期走强利好有色金属板块普涨 铜因其金融属性同样受益[8] * 智利国家铜业（Codelco）特尼恩特铜矿（年产量34-35万吨）因北资源矿区部分坍塌于7月31日全面停产 原因调查结果预计八月底公布[9] * 经检查后 该铜矿部分相对安全区域被授权于8月10日左右复产 但处于限量生产状态 若按60%复产40%停产状态计算 年化受影响产能约14万吨[10] * 海外15家头部矿企合计铜产量占全球供给48% 其二季度合计产铜270万吨 同比下滑1.4% 环比增长2.5% 上半年合计产铜534万吨 同比下降1.3%[11] * 市场对今年全年矿端供给同比增速预期为1.1% 但海外头部矿企上半年实际表现为同比下滑 主因运营干扰及计划外事件[11] * 海外矿企合计全年产量指引中枢下修约7万吨[12] * 二季度及三季度矿端事件与干扰事件非常多 确定了下半年供给偏紧的格局 对价格有非常强的向上支撑[12] **投资标的观点** * 锂板块继续推荐中矿资源 赣锋锂业 天齐锂业[6][8] * 推荐逻辑包括：中矿资源矿业开发能力强 在手矿权多 其“三个10”目标（10万吨碳酸锂、10万吨铜、10多亿体量小金属）正推进 铜和小金属明年可进一步贡献业绩 其碳酸锂成本约7万元/吨 价格站上7万即可扭亏[6] * 锂价涨幅高于锂矿涨幅时 自身锂盐业务较多的公司（如赣锋锂业）收益明确 当前外购锂矿冶炼利润空间已打开（矿价约850美元/吨 以当前期现价格计已恢复盈利）[7] * 铜板块推荐关注主流龙头公司 因其估值不贵（无论是看历史估值区间还是PEG角度）[13] * 港股部分公司（如江西铜业股份等）估值极具性价比 处于非常低的状态 推荐关注[13] 其他重要内容 * 江西锂云母项目对供给端的最终影响程度 很大程度上取决于9月30日各家提交储量审核报告后江西省及宜城市的最终定性[1] * 江西开发锂云母资源的模式在其他省份也存在 随着江西给出定性结论 其他省份也存在政策扩散的可能性[4] * 需关注在供给可能受限的预期下 下游客户是否会加大库存及其库存量的变化结果[5] * 智利国家铜业因停产事件推迟了二季度经营情况的发布[10]

行业与公司 - 涉及行业：锂矿、小金属（锶、锗）、铜矿 - 涉及公司：中矿资源 核心观点与论据 锂矿业务 - 津巴布韦比基塔矿山年化产能5万吨碳酸锂当量，单吨完全成本约6万元，当前碳酸锂价格8 5万至9万元，单吨净利至少1万元以上，市值目标100亿至150亿元[2][4] - 非洲矿折单吨锂盐生产成本约6万元，通过降本增效措施，碳酸锂生产成本从一季度8 6万元降至四季度6万元[16] - 计划在津巴布韦建设硫酸锂工厂，预计降低单吨碳酸锂成本至少5000元[17] - 加拿大Tanco矿山技改后年化碳酸锂当量约4000吨，但成本较高（800~900美元/吨），竞争力不强[18] 小金属业务 - 色盐业务2024年贡献净利约5亿元，2025年预计增长20%以上，全年净利预计6亿元[2][6] - 纳米比亚锗业务预计2026年年化净利2到3亿元[2][6] - 小金属业务目标2026年实现10亿以上净利，对应市值目标150亿元[6][14] - 色盐业务掌握全球80%以上锶资源，2024年营收4亿元，毛利10 9亿元，毛利率78%[12] - 纳米比亚锗业务预计2025年四季度投产，年产30吨锗，每吨净利至少1000万元[13] 铜矿业务 - 赞比亚卡松巴铜矿储量超过90万吨，计划年产能6万吨一级铜，权益产能4万吨，预计2026年投产[2][7] - 当前铜价下，预计单吨净利2万元，年化净利8亿元，对应市值目标80亿元[7][19] - 收购赞比亚铜矿后储量从60万吨增至90万吨，单吨成本不超过6000美元[19] 市值与估值 - 锂业务市值目标100亿至150亿元，小金属业务150亿元，铜矿业务80亿元，总市值目标380亿元[4][8][20] - 当前市值300亿元，上涨空间25%以上[20] 其他重要内容 管理层与战略 - 管理层在地勘领域经验丰富，通过收购实现多元化布局（锂、小金属、铜矿）[9] - 地勘业务赋能自有矿山，如比基塔矿山锂矿储量大幅增长[10][11] 市场动态 - 碳酸锂价格从6万元涨至8万多元，供给端干扰（江西宁德锂云母矿停产）可能导致市场从过剩转为短缺[3] - 若停产持续，碳酸锂价格可能维持在8万至9万元，甚至有上涨空间[3] 未来规划 - 计划拓展色盐国内市场，甲酸铯产品进一步提业绩[14] - 未来一两年内计划再收购新的铜矿项目[19] 数据与单位 - 碳酸锂价格：8万至9万元/吨[2][3] - 锂矿单吨成本：6万元[2][16] - 铜矿单吨成本：不超过6000美元[19] - 锗业务单吨净利：至少1000万元[13] - 铜矿单吨净利：2万元[7][19]

锂矿板块 - 供给端突发扰动导致锂矿板块大涨 宁德时代枧下窝锂矿采矿许可证到期后暂停开采 短期内无复产计划 该矿年产能约10万吨LCE 占全球供应约6% 月均产量约8000吨 [1] - 宜春要求8座涉锂资源矿在9月30日前更新资源储量报告 若按锂矿重新申报 其余锂矿存在停产风险 引发市场对长期供应弹性的担忧 [1] - 需求端7月最后一周新能源车零售和批发数据环比改善 三季度备货旺季8-9月排产环比增长5% 库存预计从8月开始去化 为价格提供支撑 [1] - 股价与锂价脱敏后首次共振 6月锂价下跌时股价企稳 8月11日涨价带动板块普涨 反映周期底部信号 [1] 铜市场 - LME铜价维持约9750美元/吨高位震荡 智利Codelco矿山事故致供给短期收紧 年减产约20万吨 全球矿企资本开支不足限制产量增量 [2] - 美国AI驱动电力用铜需求同比增长约15% 占全球需求增量主要份额 拉动全球铜消费增速达1%-1.5% [2] - 美联储9月降息概率增大 美元走弱预期推升大宗商品金融属性 俄乌谈判或将提振市场风险偏好 [2] - 供给约束加剧和需求旺季支撑铜价 新能源需求强劲带动供需缺口扩大 供给刚性 库存低位和美元走弱背景下 铜价受益于宏观及基本面共振 [2] 投资标的 - 建议关注有色ETF(159881)和矿业ETF(561330)的投资机会 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入16.78亿元同比下降4.74% 归母净利润18.00亿元同比上升38.80% 扣非归母净利润18.08亿元同比上升41.55% [1] 钾肥业务表现 - 氯化钾产量48.52万吨同比下降7.19% 销量53.59万吨同比下降0.78% 完成全年产量目标48.52%和销量目标56.41% [2] - 第二季度产量32.62万吨环比增长105.16% 销量35.69万吨环比增长99.39% 显示季度性恢复 [2] - 氯化钾营业收入13.99亿元同比增长24.60% 单位平均售价2845元/吨同比增长25.57% 毛利率61.84%提升13.56个百分点 [2] 锂盐业务表现 - 碳酸锂产量5170吨同比下降11.00% 销量4470吨同比下降41.42% 完成全年产量目标47.00%和销量目标40.64% [3] - 第二季度产量3005吨环比增长38.80% 销量2940吨环比增长92.16% 呈现季度改善 [3] - 碳酸锂营业收入2.67亿元同比下降57.90% 单位平均售价6.747万元/吨同比下降28.14% 毛利率30.53%下降19.75个百分点 [3] 铜矿投资贡献 - 持有巨龙铜业30.78%股权确认投资收益12.64亿元 占归母净利润70.22% 同比增加4.09亿元增幅47.82% [4] - 第二季度投资收益6.54亿元环比增长7.21% 同比增长30.02% 铜矿产量9.28万吨同比增长14.57% [4] - 巨龙铜矿二期预计2025年底投产 达产后年采选矿石量超1亿吨 年矿产铜达30-35万吨 将成为全球最大单体铜矿山 [4] 钾盐项目进展 - 老挝钾盐矿项目获批氯化钾资源总量9.84亿吨 伴生溴矿1600万吨 可研报告通过技术评审 [5] - 大浪滩黑北钾盐矿完成浅层详查和深层卤水钻探 碱石山钾盐矿正在编制普查报告 小梁山-大风山矿区完成详查报告编制 [5][6] 锂盐项目规划 - 麻米错盐湖项目氯化锂储量250.11万吨折碳酸锂217.74万吨 规划两期年产10万吨碳酸锂产能 首期5万吨计划2025年三季度启动建设 [7] - 通过藏青基金间接持有国能矿业21.09%股权 拥有结则茶卡和龙木错盐湖 碳酸锂总储量390万吨 规划年产13万吨锂盐产能 [7] - 国能矿业加快推进1万吨氢氧化锂委托加工产线建设 年内形成产能并产出产品 同步推进自建线项目落地 [7] 业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为37.37亿元、52.60亿元、66.60亿元 归母净利润分别为38.20亿元、49.20亿元、62.61亿元 [8] - 当前股价对应PE分别为20.1倍、15.6倍、12.2倍 维持买入评级基于盐湖提锂成本优势和铜钾产能扩张预期 [8]

藏格矿业业绩表现 - 2025年上半年营收16.8亿元，同比下降4.74% [5] - 扣非净利润18.1亿元，同比增长41.55% [2] - 净利润18亿元，同比增长约40% [5] - 氯化钾业务毛利率61.84%，碳酸锂业务毛利率30.53% [5] 利润结构分析 - 主营业务毛利润7.3亿元（氯化钾5.3亿元+碳酸锂1.9亿元） [5] - 持有巨龙铜业30.78%股权带来投资收益12.64亿元 [2][5] - 投资收益对冲主营业务周期性波动 [6] 项目增量规划 - 巨龙铜业二期预计2025年底投产，年产量将提升至30-35万吨（现16万吨） [3][10] - 麻米错锂硼矿获采矿许可，计划投资45.4亿元 [8] - 老挝钾盐项目处于"探转采"阶段，紫金集团技术支持 [3][9] 市值与盈利预期 - 当前总市值751亿元（截至8月4日） [11] - 民生证券上调2026年利润预期至60.8亿元（原49.7亿元） [11] - 千亿市值潜力基于项目产能释放预期 [3][11] 紫金系战略布局 - 紫金矿业总市值超5000亿元 [11][12] - 紫金黄金国际拟H股上市，2024年总资产400亿元，净利润45亿元 [3][11] - 黄金资产分拆上市有望获得更高估值（港股黄金公司PE中位数21倍+） [12] 治理与协同效应 - 紫金矿业入主后启动治理改革，建立四位一体监督体系 [7] - 紫金提供资源开发支持与技术攻关 [7][9] - 协同效应加速项目进展（如麻米错获批提速） [8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.78亿元，归母净利润18亿元 [1] - 氯化钾业务毛利率61.84%，碳酸锂业务毛利率30.53% [1] - 经营活动产生的现金流量净额8.34亿元，同比增长137.19% [2] - 5月收到参股公司巨龙铜业分红款15.39亿元，现金流储备充裕 [2] 氯化钾业务 - 受钾肥大合同签订及海外厂商减产影响，国内氯化钾价格同比上涨 [1] - 氯化钾平均售价(含税)2845元/吨，同比增长25.57% [1] - 平均销售成本996元/吨，同比下降7.36% [1] - 钾肥价格上涨主因全球供需错配：美国对加拿大加征关税、伊朗—以色列冲突等地缘因素加剧供给不确定性 [1] - 国内产量同比下滑，库存持续低位，进口依存度超70% [1] - 秋季备肥需求回升或支撑价格维持高位 [1] 采矿证延续进展 - 察尔汗矿区采矿证将于2025年8月9日到期 [2] - 已向各级自然资源部门提交延续变更申请，县州省三级审查完毕并下发同意意见 [2] - 等待自然资源部下发审查意见后办理新《采矿许可证》 [2] 麻米错盐湖项目 - 一期项目达产后碳酸锂生产成本约31000元/吨 [2] - 成本优势体现在优选生产工艺、严控投资规模、降低能耗三方面 [2] 与紫金矿业协同效应 - 紫金矿业拥有世界级锂资源储备，公司在盐湖提锂领域有技术优势 [3] - 协同体现在：低成本提锂工艺与规模化工程能力结合、西藏区域协同、优化矿产资源管理体系、市场与渠道协同 [3] 巨龙铜业业务 - 二期采选改扩建工程已完成多项关键证照手续办理 [3] - 预计2025年底建成投产，矿产铜年产量约30万—35万吨 [3] - 紫金矿业绝对控股有望提升运营效率，加快二期、三期项目建设 [3] - 一期设计产能16万吨/年，2025年产量有望达18.5万—19万吨 [4] - 产量增长主因技术优化提升回收率及全力释放产能 [4]

藏格锂业停产事件 - 藏格矿业全资子公司藏格锂业因政府通知被要求停止锂资源开发利用活动 [1][2] - 停产通知由海西州自然资源局和盐湖管理局下发 涉及察尔汗盐湖提锂项目 [2] - 公司表示提锂过程经过相关部门立项审批 符合国家法律法规 [1][7] 锂资源开发背景 - 藏格钾肥通过采集察尔汗盐湖地下原卤水生产钾肥 产生含锂副产尾卤 [5] - 尾卤水氯化锂浓度低于工业品位 但随碳酸锂价格回升显现经济可行性 [5] - 2017年设立藏格锂业 2018年2万吨/年碳酸锂项目一期获备案 [5] - 2021年取得盐湖提锂专利 实现超低浓度尾卤水直接生产电池级碳酸锂 [6] 采矿证办理进展 - 察尔汗矿区采矿证将于2025年8月9日到期 公司正推进变更与续期 [6] - 已完成县、州、省三级审查 等待自然资源部最终审查意见 [6] - 新采矿证将包含新增矿种开采权限 [6] 2025年上半年业绩 - 营业收入16.78亿元同比下降4.74% 归母净利润18亿元同比增长38.80% [8] - 钾肥业务营收13.99亿元同比增长24.60% 毛利率61.84%提升13.56个百分点 [8] - 碳酸锂业务营收2.67亿元同比下降57.90% 毛利率30.53%下降19.75个百分点 [8][9] - 碳酸锂平均售价6.75万元/吨 成本4.15万元/吨 行业价格区间6-8万元/吨 [8] 其他业务情况 - 持有巨龙铜业30.78%股权 上半年获得投资收益12.64亿元 [9] - 巨龙铜矿二期工程预计2025年底投产 [9] - 麻米错盐湖项目取得采矿证 计划三季度启动5万吨碳酸锂产能建设 [9]

韩国股市波动 - 韩国综合指数盘中剧烈震荡 早盘一度涨超1%后转跌0.06% [1][3] - 汽车股大幅跳水 起亚汽车从高点下跌近7%至收盘跌3.89% 现代汽车从高点下跌超7%至收盘跌2.91% [1][3] - 美元兑韩元汇率大跌超0.6% [1] 美韩贸易协议 - 美国将对韩国征收15%关税 韩国对美国全面开放汽车/卡车/农产品贸易 [3][4] - 韩国承诺向美国提供3500亿美元投资项目资金 其中1500亿美元专用于韩美造船合作 [3][4] - 韩国将采购1000亿美元液化天然气等能源产品 [3] - 韩国大米和牛肉市场不会进一步向美国开放 [4] 美国铜关税政策 - 美国8月1日起对进口半成品铜及铜密集型衍生产品征收50%关税 [5][6] - 纽约铜价一度暴跌逾18% [1][6] - 铜矿股集体大跌 自由港麦克莫兰跌近10% Hudbay Minerals跌7% 南方铜业跌6.33% [1][6] - 铜原材料（矿石/精矿/阴极铜等）和铜废料不受关税约束 [6] 亚洲市场反应 - 香港恒生指数开盘跌0.77% 恒生科技指数跌0.58% [1] - A股有色金属板块多数下跌 北方铜业跌超3% 云南铜业跌超2% [1] - 沪铜期货主力合约仅下跌0.58% 反应相对平淡 [1]

韩国股市波动 - 韩国综合指数早盘一度涨超1%后跳水转跌0.06%，汽车股波动剧烈，起亚汽车从高点跌3.89%，现代汽车跌2.91% [1][2] - 美元兑韩元汇率盘中跌幅超过0.6% [1] - 汽车股盘中振幅显著，起亚汽车和现代汽车从高点到低点跳水幅度接近7% [1] 美韩贸易协议 - 美国将对韩国征收15%关税，韩国承诺向美国提供3500亿美元投资项目和1000亿美元能源采购 [2] - 3500亿美元投资中1500亿将用于韩美造船合作，支持韩国企业进军美国造船业 [3] - 韩国对美汽车关税降至15%，但不会进一步开放大米和牛肉市场 [3] 美国铜关税政策 - 美国8月1日起对进口半成品铜及铜密集型衍生产品征收50%关税 [4] - 纽约铜价受消息影响一度暴跌逾18%，铜矿股集体大跌，自由港麦克莫兰跌近10% [1][4] - 铜矿石、精矿等原材料和废料不受新关税约束 [5] 其他市场反应 - 国际期货市场铜价暴跌，但国内沪铜期货主力合约仅下跌0.58% [1] - 香港恒生指数开盘跌0.77%，恒生科技指数跌0.58% [1] - A股有色金属板块多数下跌，北方铜业跌超3%，云南铜业跌超2% [1]

美股铜矿概念股表现 - 美股铜矿概念股几乎全线溃败，美国总统特朗普将精炼铜排除在铜关税之外 [1] - 美国铜指数ETF收跌19.31%，铜矿ETF跌2.9% [1] - 自由港收跌9.46%，最近五个交易日累计跌幅达到13% [1] - Hudbay矿业跌7%，南方铜业公司跌6.33% [1] 行业动态 - 精炼铜被排除在铜关税之外，可能对铜矿行业产生直接影响 [1]