| 股票名称 | 净流出(元)↓ | 净流出比 | 收盘价 | | --- | --- | --- | --- | | 阿里巴巴-W(09988) | -6.37 亿 | -3.75% | 144.200（-2.96%） | | 中国移动(00941) | -4.61 亿 | -25.62% | 84.300（-0.94%） | | 中芯国际(00981) | -4.60 亿 | -11.28% | 63.450（-1.93%） | | 中国石油股份(00857) | -3.67 亿 | -36.49% | 8.030（-1.35%） | | 洛阳钼业(03993) | -3.45 亿 | -39.47% | 18.040（-1.26%） | | 中国海洋石油(00883) | -3.34 亿 | -19.09% | 20.200（-2.32%） | | 工商银行(01398) | -3.18 亿 | -24.08% | 5.980（-1.81%） | | 三生制药(01530) | -2.40 亿 | -32.14% | 25.660（-2.21%） | | 农业银行(01288) | -2.27 亿 | ...

指数发布 - 阿布扎比证券交易所集团推出区域内首个同类指数“FTSE ADX Dividend Stars” [1] - 该指数旨在为投资者提供阿布扎比高分红股票 [1] 指数构成与表现 - 指数纳入了通信、能源、工业、金融等行业的17家企业 [1] - 纳入指数的公司2025年前三季度净利润同比增长20% [1] 指数定位与系列 - 该指数是FTSE ADX系列中的第17个指数 [1] - 该指数是与FTSE Russell合作推出的第五个旗舰指数 [1] - 该指数将与ESG指数、伊斯兰指数形成互补，以提供阿布扎比多元化的投资选择 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 今日转债半数行业上涨，估值环比压缩；转债中枢提升，高价券占比提升；正股行业指数下降占比过半 [1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨 0.06%，上证综指环比上涨 0.16%，深证成指环比下降 1.29%，创业板指环比下降 2.17%，上证 50 指数环比上涨 0.23%，中证 1000 指数环比下降 0.22% [1] - 大盘价值相对占优，大盘成长环比下降 1.44%，大盘价值环比上涨 0.98%，中盘成长环比下降 0.80%，中盘价值环比上涨 0.07%，小盘成长环比下降 0.99%，小盘价值环比下降 0.02% [1] 市场资金表现 - 转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额为 639.06 亿元，环比增长 3.43%；万得全 A 总成交额为 16768.01 亿元，环比减少 8.59% [1] - 沪深两市主力净流出 291.67 亿元，十年国债收益率环比上升 0.16bp 至 1.84% [1] 转债价格与估值 - 转债中枢提升，高价券占比提升，转债整体收盘价加权平均值为 132.37 元，环比昨日上升 0.00% [2] - 偏股型转债收盘价为 195.15 元，环比下降 0.62%；偏债型转债收盘价为 119.36 元，环比上升 0.35%；平衡型转债收盘价为 129.03 元，环比上升 0.00% [2] - 130 元以上高价券个数占比 53.89%，较昨日环比上升 1.55pct；占比变化最大的区间为 120 - 130（包含 130），占比 32.38%，较昨日下降 1.55pct；收盘价在 100 元以下的个券有 1 只 [2] - 价格中位数为 130.90 元，环比昨日上升 0.40% [2] - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为 32.29%，环比昨日下降 1.16pct；整体加权平价为 98.74 元，环比昨日上升 0.28% [2] - 偏股型转债溢价率为 15.62%，环比上升 0.67pct；偏债型转债溢价率为 85.17%，环比上升 0.35pct；平衡型转债溢价率为 26.46%，环比下降 0.87pct [2] 行业表现 - A 股市场中，跌幅前三位行业为电力设备（-2.22%）、通信（-1.58%）、电子（-1.51%）；涨幅前三位行业为银行（+1.97%）、煤炭（+1.89%）、石油石化（+1.25%） [3] - 转债市场共计 16 个行业上涨，涨幅前三位行业为医药生物（+1.31%）、国防军工（+1.26%）、建筑材料（+1.11%）；跌幅前三位行业为非银金融（-2.09%）、钢铁（-1.81%）、通信（-1.70%） [3] - 收盘价方面，大周期环比 +0.02%、制造环比 -0.10%、科技环比 +0.03%、大消费环比 +0.18%、大金融环比 -0.92% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 -0.44pct、制造环比 +0.046pct、科技环比 -0.81pct、大消费环比 -0.78pct、大金融环比 -0.71pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 +0.39%、制造环比 -0.13%、科技环比 +0.33%、大消费环比 +0.52%、大金融环比 -0.40% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 +0.022pct、制造环比 -0.08pct、科技环比 -0.018pct、大消费环比 +0.22pct、大金融环比 -1.1pct [4] 行业轮动 - 银行、煤炭、石油石化等行业正股和转债表现较好，电力设备、通信、电子等行业正股和转债表现较差 [59] - 各行业正股和转债有不同的涨跌幅、估值分位数等数据 [59]

核心观点 本次晨会纪要汇总了宏观经济、市场策略及多个行业的研究观点，核心观点包括：1) 11月财政数据显示政府性基金支出大幅回暖，广义财政加码对经济形成支撑[3][4]；2) 机构调研热度显示纺织服饰、汽车、钢铁等行业关注度环比回升[9]；3) 中小盘市场方面，网下打新收益回暖，并购市场在“并购六条”政策推动下活跃度显著提升[14][15]；4) 通信行业看好AI驱动的液冷散热和光纤光缆需求复苏[17][20]；5) 银行业存款“搬家”至股市的趋势放缓，储蓄有从中小银行回流大行的迹象[23][24]；6) 非银金融方面，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，有望通过协同效应提升综合实力[30][31]。 总量研究 宏观经济 - **财政收入边际降速，税收增长乏力**：11月全国一般公共预算收入14026亿元，同比下降0.02%，增速边际放缓[3]；1-11月公共财政收入累计增速持平0.8%[3]；11月税收收入11450亿元，同比增长2.8%，较前值8.6%显著下滑[3]；四大税种增速均下滑，其中增值税同比增3.3%，消费税同比增3.3%，个人所得税同比增11.4%（增速下降16个百分点），企业所得税同比降至-5.2%[3] - **财政支出力度边际改善，科技支出是亮点**：11月一般预算支出22713亿元，同比下滑3.7%，降幅较前值-9.8%收窄[4]；前11月累计支出增速下滑0.6个百分点至1.4%[4]；民生类支出如社保和就业支出增速降至-7%[4]；基建相关支出虽降幅缩窄但仍为负增[4]；科技类支出增速大幅回升28个百分点至27%[4] - **政府性基金支出大幅回暖**：11月政府性基金预算收入5801亿元，同比下降15.8%，降幅较10月缩窄2.6个百分点[4]；11月政府性基金预算支出11232亿元，同比增速大幅回升41个百分点至2.75%[4]；支出回暖主要受专项债结存限额集中发行和超长期特别国债加快使用推动[4] - **财政缺口影响总体可控**：测算显示，在最悲观情况下广义财政收入缺口可能超过7500亿元，但当前有准财政5000亿及专项债5000亿有序落地，对经济拖累总体不大[5][6]；中性情况下，2025年一般财政收入和专项债或存在约3000亿元结余，对2026年增益相对有限[6] 策略 - **机构调研热度环比回升**：上周全A被调研总次数环比持续下跌，且低于2024年同期[9]；从边际变化看，相较前一周，仅纺织服饰、汽车、钢铁、煤炭、交通运输、石油石化、综合的调研总次数有所上升[9]；最近一个月（11月），全A被调研总次数环比回升，但低于2024年同期[9]；月度关注度同比上升的行业包括交通运输、有色金属、通信、食品饮料、钢铁、石油石化[10] - **受关注个股**：上周受市场关注较多的个股包括欧科亿、博盈特焊、云南白药、东方钽业、杰瑞股份等[11]；最近一个月受关注较多的包括欧科亿、汇川技术、博盈特焊、冰轮环境、丰元股份等[11] - **重点公司调研细节**：嘉必优主要产品包括ARA、DHA等，广泛应用于婴幼儿配方奶粉等领域[12]；2025年前三季度公司实现营业收入同比增长10.56%，归属于上市公司股东的净利润同比增长54.18%[12] 中小盘策略 - **网下打新市场全面回暖**：2025年以来打新收益较2024年同期大幅提升[14]；截至2025年9月30日，3亿规模A类账户打新收益率达1.8%，较2024年同期的1.2%明显提升[14]；2025年前三季度北交所顶格申购网上打新收益合计超30万元[14] - **“A+H”上市持续升温**：在内地、香港监管政策支持、港股市场回暖和企业国际化战略驱动下，2025年迎来“A+H”上市热潮[14]；截至2025年9月30日，2025年以来已有12家A股上市公司成功登陆H股，66家提交转H股申请，企业主要来自电子、电力设备、医药、计算机、机械等行业[14] - **“并购六条”政策成效显著**：“并购六条”落地一年以来累计新披露交易达163起，数量较政策前一年实现翻倍以上增长[15]；并购市场以产业整合为主导，同时以电子行业为代表的硬科技行业正引领新一轮并购浪潮[15]；科创板并购重组活跃度显著提升[15] - **定增市场明显回暖**：2025年1-10月新发竞价定增预案225例，同比增加92.3%；涉及融资规模2191.22亿元，同比增加105.3%[16]；与并购有关的配套融资项目占比提升至36.89%[16]；单项目平均募资额达15.22亿元，同比增长69.63%[16]；截至2025年10月31日，2025年竞价定增平均收益率为38.7%，创2020年以来新高，较2024年平均上升30.4个百分点[16] 行业与公司研究 通信行业 - **谷歌AI生态完善，拉动液冷需求**：谷歌推动TPU与PyTorch完全兼容，有望降低企业迁移成本，加速TPU市场开拓[17]；谷歌发布TPUv7Ironwood，单集群可扩展至9216个芯片，并采用液冷解决方案[17]；谷歌发布Gemini3系列模型，技术性能实现代际提升，有望加速TPU集群部署[18]；Anthropic计划部署多达100万个谷歌TPU芯片，预计算力容量于2026年达1GW级别，合作价值数百亿美元[19]；Meta正与谷歌商讨，计划租用谷歌TPU芯片，投资或价值数十亿美元[19]；推荐液冷标的：英维克；受益标的包括飞龙股份、大元泵业等[19] - **AI拉动光纤光缆需求，价格有望复苏**：AI大模型训练和推理应用落地加速，对集群内部网络及数据中心互联（DCI）要求提升，带动光纤光缆用量和需求增长[20]；推荐标的：中天科技、亨通光电；受益标的：长飞光纤、永鼎股份等[20] - **看好三条核心主线**：报告坚定看好“光、液冷、国产算力”三条核心主线，并重视卫星、端侧AI机会[21]；推荐标的包括中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技等；受益标的包括寒武纪、海光信息、摩尔线程等[21] 银行业 - **负债端：存款“搬家”股市放缓**：11月大型银行非银存款下降833亿元，或反映股市对存款的分流效应减弱[23]；居民风险偏好未显著抬升，短期开放式理财相较定存仍有优势，是当前“存款搬家”主要去向[23]；中小银行储蓄定存同比少增4789亿元，对应大行同比多增4194亿元，显示中小行储蓄有回流大行趋势[24] - **资产端：信贷需求疲弱，债券投资增速高**：11月信贷需求尤其是居民消费场景仍显疲弱，信贷节奏继续放缓[24]；企业端仍有票据冲量行为，部分银行或将“买债扩表”[24] - **下阶段关注要点**：2026年第一季度面临信贷节奏前置、高息定存集中到期（预计2年以上定期存款到期约20万亿元）、存款波动增长三项压力[27]；若不降准对冲，需关注同业存单可能的提价配置机会[27]；2026年ΔEVE指标与债券投资久期限约束或减轻，国有大行有望加大债券配置力度[27] - **投资建议**：资负量价平衡与资产质量修复是下阶段银行经营主线[28]；建议底仓配置大型国有银行（如农业银行、工商银行），核心配置头部综合龙头（如招商银行、兴业银行，推荐中信银行），弹性配置如江苏银行、重庆银行等[28] 非银金融（中金公司） - **换股吸收合并预案**：中金公司披露换股吸收合并东兴证券、信达证券预案[30]；交易是汇金系同一股东下的券商牌照整合，直接提升中金公司净资产560亿元[31] - **交易细节与估值**：中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价分别为36.91元、16.14元（溢价26%）、19.15元/股[32]；换股比例分别为东兴证券:中金公司=1:0.4373，信达证券:中金公司=1:0.5188[32]；收购整体资产价格为2.29倍PB，较停牌前1个交易日溢价14%[32] - **协同效应显著**：以2025三季报数据测算，收购后中金公司总资产/净资产达10096亿/1715亿，总资产/净资产排名由第6/第9提升至第4/第4[33]；财富管理方面，合并后营业网点扩容，客户体量有望提升，中金财富买方投顾实力可赋能高净值客户服务[35]；大投行业务方面，可借助东兴、信达股东在资产管理领域的经验和资源，在资产重组领域挖掘优质项目，提升综合投行实力[35] - **盈利预测与评级**：不考虑并购，维持中金公司2025-2027年归母净利润预测为104亿、141亿、169亿元，同比增速分别为+83%、+35%、+20%[31]；当前H股股价对应PE为8.0倍、5.9倍、4.9倍，PB为0.86倍，看好估值修复，维持“买入”评级[31]

A股两融市场概况 - 截至2025年12月17日，A股两融余额为25028.46亿元，较上一交易日减少19.89亿元，占A股流通市值比例为2.61% [1] - 当日两融交易额为1852.92亿元，较上一交易日增加63.63亿元，占A股成交额的10.09% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中，有9个行业在2025年12月17日获得融资净买入 [1] - 电子行业融资净买入额居首，当日净买入10.64亿元 [1] - 通信、非银金融、建筑材料、钢铁等行业融资净买入额也位居前列 [1] 个股融资净买入情况 - 2025年12月17日，共有21只个股获融资净买入额超过1亿元 [1] - 沐曦股份融资净买入额居首，净买入8.05亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括天孚通信、胜宏科技、阳光电源、东方财富、润泽科技、银邦股份、天际股份、东材科技、指南针 [1] 国产AI芯片行业展望 - 广发证券研报指出，当前国产AI芯片已由“测试和试用”走向“2026年大规模放量”的阶段 [2] - 国内外领先AI模型之间差距缩小，国内AI大模型在性能快速迭代的同时形成了追求成本持续下降的共识 [2] - 展望2026年，国产AI芯片有望受益于国内互联网厂商资本开支的扩大 [2]

市场整体表现 - 12月18日恒生指数上涨0.12% [1] - 南向资金全天成交总额为734.95亿港元，其中买入成交373.76亿港元，卖出成交361.19亿港元，合计净买入12.57亿港元 [1] - 港股通（深）成交318.99亿港元，净买入23.53亿港元；港股通（沪）成交415.95亿港元，净卖出10.95亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W是当日南向资金成交额最高的个股，合计成交42.18亿港元 [1] - 小米集团-W成交额紧随其后，为32.50亿港元 [1] - 长飞光纤光缆成交额为28.51亿港元 [1] - 盈富基金成交额为16.28亿港元，中国移动成交额为24.67亿港元 [2] 南向资金净买入/卖出情况 - 当日净买入个股共7只，净买入金额最高的是小米集团-W，达9.04亿港元，该股收盘下跌2.47% [1] - 美团-W净买入额为4.34亿港元，收盘上涨0.10% [1][2] - 长飞光纤光缆净买入额为3.70亿港元，收盘下跌0.69% [1] - 净卖出金额最多的是盈富基金，净卖出14.22亿港元，收盘上涨0.16% [1] - 中国移动遭净卖出12.94亿港元，收盘下跌0.47% [1] - 中国海洋石油遭净卖出2.25亿港元，收盘上涨0.99% [1] 资金连续流向 - 有3只个股获南向资金连续3天以上净买入，其中小米集团-W连续净买入15天，合计净买入147.52亿港元 [2] - 美团-W连续净买入7天，合计净买入59.92亿港元 [2] - 腾讯控股连续净买入3天，合计净买入7.63亿港元 [2] - 有2只个股遭连续净卖出，中国移动合计净卖出28.86亿港元，中国海洋石油合计净卖出20.91亿港元 [2]

智通财经APP讯，广哈通信(300711.SZ)发布公告，公司于2025年12月18日收到深交所上市审核中心出具 的《关于广州广哈通信股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》。深交所上市审 核中心对公司向特定对象发行股票的申请文件进行了审核，认为公司符合发行条件、上市条件和信息披 露要求，后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序。 ...

智通财经APP讯，广哈通信(300711.SZ)发布公告，公司于2025年12月18日收到深交所上市审核中心出具 的《关于广州广哈通信股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》。深交所上市审 核中心对公司向特定对象发行股票的申请文件进行了审核，认为公司符合发行条件、上市条件和信息披 露要求，后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序。 ...

北水关注个股 12月18日，南下资金净买入港股12.57亿港元。 其中：净买入小米集团-W 9.03亿港元、美团-W 4.34亿港元、长飞光纤光缆3.69亿港元、农业银行2.11 亿港元、腾讯控股1.07亿港元；净卖出盈富基金14.22亿港元、中国移动12.94亿港元、中国海洋石油2.25 亿港元、华虹半导体2.01亿港元、阿里巴巴-W 1.55亿港元。 据统计，南下资金已连续15日净买入小米，共计147.5053亿港元；连续7日净买入美团，共计59.9241亿 港元；连续6日净卖出中海油，共计20.9138亿港元；连续5日净卖出中国移动，共计28.8582亿港元。 小米集团：12月18日，小米集团在港交所发布公告称，斥资1.51亿港元回购375万股股份，每股回购价 40.12-40.24港元。 美团：美团LongCat团队正式发布并开源SOTA级虚拟人视频生成模型——LongCat-Video-Avatar。该模 型基于LongCat-Video基座打造，延续 "一个模型支持多任务" 的核心设计，原生支持 Audio-Text-to- Video（AT2V）、Audio-Text-Image-to-Vide ...

核心观点 - 报告认为A股市场在2025年12月18日出现缩量调整，但市场赚钱效应仍佳，交易情绪处于有待催化阶段[1][5] - 报告展望后续市场仍将震荡上行，建议维持科技与消费板块的均衡配置[6] - 对于债券市场，报告认为短期波动明显但中长期宽松仍是基调[11] - 对于商品市场，报告认为供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现[14] 市场行情分析 股票市场 - 2025年12月18日，A股市场出现分化调整，上证指数收涨0.16%报3876.37点，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17%，中证2000涨0.07%[5] - 市场全天成交1.68万亿元，较上一交易日的1.83万亿元有所缩量[5] - 市场个股涨多跌少，合计2843只个股上涨，2413只下跌，赚钱效应仍佳[5] - 美股科技股下跌带动A股电子、通信板块低位震荡，中金公司复盘开板走低，结合题材股冲高回落及红利板块领涨，显示市场交易情绪有待催化[6] - 政策层面持续释放维稳信号，包括国家代表人对内需定调、宽基ETF放量以及红利板块表现坚挺[6] - 配置建议：中央经济工作会议强调“深化拓展人工智能”和“科技自立自强”，半导体设备、商业航天等国产替代逻辑未变；政策对内需的重视可能提升消费板块关注度，建议维持科技与消费的均衡布局[6] 债券市场 - 2025年12月18日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.23%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%[11] - 央行当日通过逆回购操作净投放资金697亿元，资金面延续宽松，Shibor隔夜利率报1.273%，创2023年8月以来新低[11] - 近期30年期国债波动剧烈，反映市场对明年一季度超长债供给压力的担忧及年底机构获利了结的影响[11] - 报告观点：短期债市波动受政策落地节奏、供给压力和年底资金行为影响，但中长期看，中央经济工作会议“适度宽松”定调仍是债市重要支撑[11] 商品市场 - 2025年12月18日，国内商品期市收盘多数上涨[11] - 贵金属涨幅居前：钯金涨停，银价涨3.44%刷新阶段新高，铂金涨5.32%，金价涨0.33%[11] - 黑色系全部上涨：焦煤涨6.07%，焦炭涨5.39%，铁矿石、螺纹、热卷也有涨幅[11] - 基本金属全部上涨：沪锡涨2.88%[11] - 其他上涨板块：非金属建材（玻璃涨2.31%）、能源品（燃油涨2.01%）、化工品涨跌参半（尿素涨1.67%）[11] - 下跌板块：航运期货（集运指数跌3.06%）、新能源材料多数下跌（多晶硅跌2.60%）、油脂油料多数下跌（豆二跌1.41%）、农副产品多数下跌（生猪跌1.18%）[11] - 黑色系异动分析：基本面偏弱，上涨或更多源于市场情绪变化，与国家发改委发文强调扩大有效投资、政策财政支持延续以及权益市场资金迁移有关[11] - 贵金属上涨逻辑：美联储官员暗示未来有较大降息空间（当前利率较中性利率高出100个基点），推升市场降息预期；铂钯金属需求与汽车尾气催化剂、风电、氢能等绿色产业发展相关，未来需求或持续提升[11] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **红利**：核心逻辑为股息率有吸引力及避险配置，后续关注商品价格走势和企业分红情况[12] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立带来政策大力支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头（如SpaceX）技术突破[12] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速，后续关注项目进展推动情况及行业招标情况[12] - **AI应用**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌Gemini为代表的产品应用加速，后续关注应用场景转化及产品技术升级突破[12] - **人工智能**：核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速，后续关注美国及国内科技龙头的资本开支和订单情况[12] - **大消费**：核心逻辑为人民币升值及市场风格切换，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策[12] - **券商**：核心逻辑为市场成交活跃及存款搬家趋势，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化[12] 近期核心思路总结 - **权益市场**：中央经济工作会议指明发展方向，叠加美联储降息释放全球流动性，建议综合配置消费与科技板块[14] - **债券市场**：近期债市偏弱反映供给压力担忧及年底机构获利了结，短期长债波动明显，但中长期宽松仍是基调[14] - **商品市场**：供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，国内“反内卷”被中央层面重点提及，建议关注后续政策落实细节[14]