投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价下调至60.7~64.3元（对应2026年17-18x PE）[1][23][24] 核心财务数据 - **2025年上半年业绩**： - 营业收入126.61亿元（同比+10.36%），销量1.15亿双（+6.14%），单价提升4.2% [2][4] - 归母净利润16.64亿元（同比-11.42%），二季度营业利润率同比-4.9百分点至16.7% [2][4] - 分红率70%，拟派现1元/股 [2] - **盈利预测调整**： - 2025~2027年净利润下调至35.7/41.7/47.3亿元（原41.6/48.5/55.8亿元），同比增速-7.0%/+16.7%/+13.6% [23][24] 业绩驱动因素 - **收入增长**：新客户订单快速放量弥补老客户疲软，量价齐升（销量+6.1%，单价+4.2%）[3][4] - **利润率压力**： - 老工厂产能调配效率损失+新厂爬坡拖累毛利率（2024年9月以来投产6个新厂）[3][20] - 二季度归母净利率同比-3.9百分点至12.3% [4] 产能与关税影响 - **新工厂进展**： - 2025下半年/2026年各计划投产2个新厂，爬坡期10-12个月盈亏平衡 [20] - 2024年Q2投产工厂预计2025Q2接近盈亏平衡 [20] - **关税落地**：越南/印尼关税最终定为19-20%（较草案降13-30百分点），Nike等品牌通过终端涨价转嫁，代工厂分摊有限 [21][22] 行业与估值对比 - **可比公司估值**： - 华利集团2026E PE 14.5x，低于丰泰企业（15.8x）但高于申洲国际（10.6x）[25] - 当前股价51.63元对应2025E PEG 2.97（增速5.7%）[25] - **财务指标**：2025E ROE 18.9%，毛利率24%，EBIT Margin 17.1% [24][25]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 25H1营收126.61亿元，同比+10.36%，归母净利润16.64亿元，同比-11.42%，营收稳健增长但利润受新厂产能爬坡及客户结构调整影响[7] - 25H1销售运动鞋1.15亿双，同比+6.14%，销量稳增长凸显经营韧性[7] - 拟每10股派发现金红利10元人民币（含税），2025上半年现金分红占归母净利润比例约70%[7] - 公司与Nike、Adidas等头部客户保持紧密合作，动态调整客户结构及产能资源配置[7] - 未来订单增长来自运动行业需求增长、新品牌合作及产能扩张（越南3家、印尼1家工厂投产）[7] - 客户结构性调整驱动代工鞋履ASP提升，中长期量价双升逻辑明确[7] 财务数据与预测 盈利预测 - 2025E-2027E归母净利润分别为35.6/42.5/52.0亿元，同比-7.3%/+19.4%/+22.4%[6][7] - 2025E-2027E营收分别为276.64/317.34/362.58亿元，同比+15.24%/+14.71%/+14.25%[6] - 2025E-2027E每股收益3.05/3.64/4.46元，ROE 18.61%/20.09%/22.00%[6] 估值指标 - 当前市盈率17.11倍（2025E），2027E降至11.72倍[6] - 2025E P/S 2.20倍，P/B 3.18倍，股息率3.06%[8] 资产负债表 - 2025E总资产2476.8亿元，资产负债率22.94%[3][8] - 2025E货币资金61.76亿元，存货37.12亿元[8] 现金流 - 2025E经营性现金流净额34.87亿元，同比-24.47%[8]

板块整体表现 - 纺织制造板块当日上涨0.22%，领先个股为金春股份（涨3.94%）和华升股份（涨2.62%）[1] - 上证指数上涨0.34%至3647.55点，深证成指上涨1.46%至11291.43点[1] - 板块主力资金净流入9831.94万元，游资净流入2087.08万元，散户资金净流出1.19亿元[2] 个股价格表现 - 金春股份收盘价27.99元，成交量9.87万手，成交额2.74亿元[1] - 华升股份收盘价7.44元，成交量17.02万手，成交额1.25亿元[1] - 欣龙控股收盘价5.13元，成交量24.27万手，成交额1.24亿元[1] - 跌幅最大个股为华生科技（跌2.84%）和华利集团（跌1.09%）[2] 资金流向 - 金春股份主力净流入5027.23万元，占比18.33%，散户净流出5363.30万元[3] - 华安时尚主力净流入2667.01万元，占比6.49%，游资净流入362.91万元[3] - 华生科技主力净流入1484.76万元，游资净流入2253.30万元，占比8.31%[3] - 航民股份主力净流入1473.90万元，占比15.39%，游资净流出841.41万元[3]

市场指数表现 - 上证指数下跌0.12%，近1个月上涨3.94%，近6个月上涨2.11% [1] - 深证综指下跌0.2%，近1个月上涨5.6%，近6个月上涨2.05% [1] - 小盘指数表现最弱，下跌0.48%，但近6个月涨幅达11.02% [1] 行业涨跌幅 - 水泥行业领涨，单日涨幅3.04%，近6个月累计上涨18.61% [1] - 风电设备工程行业单日上涨2.74%，近6个月涨幅19.59% [1] - 软件开发Ⅱ行业跌幅最大，单日下跌3.06%，近6个月仅微涨0.57% [1] 债券市场研究 - 增值税新规后国债期货隐含交易增值税率预计在0.9%-3.1%区间 [2][11] - 地方债发行定价的隐含增值税率预计为0.9-3.2% [2][11] - 国开债历史经验显示后续隐含增值税率可能在0.7%-3.1% [2][11] 重点公司分析 中山公用(000685) - 公司构建水务、固废、新能源三大主业，持有广发证券10.55%股权 [2][12] - 水务业务市占率达94%，水价若上调20-30%可增加净利润1.2-1.8亿元 [12] - 固废业务通过收购扩张，2025年垃圾焚烧产能将达6120吨/天 [12] 新藏铁路建设 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，由中国国家铁路集团全资持股 [3][14] - 项目全长约2000公里，预计投资规模超3000亿元 [27] - 建设将带动工程机械、轨交设备需求，包括高原型专用设备和隧道掘进机械 [25][26] 行业深度研究 光伏行业 - 多晶硅环节成为光伏反内卷核心发力点，落后产能破产重整加速 [24] - 组件价格向下游传导具备可行性，终端电站业主将不再唯价格论 [24] - 建议关注协鑫科技、大全能源等核心受益标的 [24] 纺织服装行业 - 国际品牌供应链下单偏谨慎，华利集团25Q2净利润同比下降17.3% [28] - Adidas 25Q2营收同比增长2.2%，大中华区增长11% [28] - 推荐运动户外品牌如安踏体育、李宁等 [28] REITs市场 - 中金唯品会奥莱REIT基础资产为宁波杉井奥特莱斯，24年客流量1310万人 [20] - 项目22-24年联营扣率超13%，租售比达13-14% [20] - 预计25年资本化率6.22%-7.54%，25/26年分派率5.21%/5.65% [20] 电力行业 - 华能国际受益煤价下行，25H1归母净利润同比增长23.19% [41][42] - 容量电价机制提升火电盈利稳定性，甘肃煤电机组补偿标准330元/千瓦/年 [42] - 25H1风电上网电量增11%，光伏增49%，新能源业务快速发展 [42]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 纺织制造板块受国际品牌供应链下单偏谨慎影响，华利集团和健盛集团25H1利润分别同比下滑11.4%和14.5% [6][21][22] - 服装板块中Adidas 25Q2大中华区营收同比增长11%（剔除汇率及Yeezy系列影响），鞋类/服装营收分别增长9%/17% [9][10] - 运动品牌呈现K型分化，安踏旗下户外品牌流水增长50-55%，361度线上增长约20%，而大众品牌增长低单位数 [11] - 内需改善是25年重要投资线索，优质国牌有望困境反转 [2] 板块表现 - 8月4-8日SW纺织服饰指数上升4.2%，跑赢SW全A指数2.3pct，其中服装家纺指数上升4.2%，纺织制造指数上升3.3% [3] - 个股方面际华集团、云中马、万里马涨幅居前，分别达25.1%、23.7%和23.2% [3][5] 行业数据 - 1-6月服装鞋帽针纺织品类零售总额7426亿元，同比增长3.1%，6月单月同比增长1.9% [2][23][27] - 1-6月纺织品服装出口1439.8亿美元，同比上涨0.8%，其中6月出口273.1亿美元，同比下滑0.1% [2][29] - 8月8日国家棉花价格B指数报15162元/吨，本周下跌0.4%，国际棉花价格M指数报74美分/磅，本周下跌1.1% [2][33] 重点公司表现 - 华利集团25H1营收126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.6亿元（同比-11.4%），拟每10股派现10元 [21] - 健盛集团25H1营收11.7亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42亿元（同比-14.5%），经营现金流净额2.52亿元（+147%） [22] - Adidas 25Q2营收59.5亿欧元（同比+2.2%），归母净利润3.7亿欧元（同比+94.6%），大中华区营收增长11% [9][10] 市场格局 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，安踏市占率提升2.4pct至23%，Nike下滑2.6pct至20.7% [42][44] - 男装市场海澜之家市占率5%，女装市场迅销市占率1.9%，童装市场森马市占率6% [46][48][50] - 6月淘系平台运动鞋服销售额同比下滑12.1%，女装下滑17.4%，男装下滑18.8% [64][60][58]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 奢侈品行业表现 - 亚太（除日本）地区营收环比改善，LVMH/Hermes/Kering在亚洲（不含日本）营收分别同比-6%/+5%/-19%[3][12] - 日本市场受高基数影响增速放缓或降幅扩大，Hermes在各地区保持增长表现坚挺[3][12] - LVMH 2025Q2营收同比下降4%至195亿欧元，净利润同比下降22%至57亿欧元，亚洲（除日本）占比降至30%[14][15] - Hermes 2025Q2营收同比增长5.6%至39亿欧元，美洲/日本/欧洲/亚洲（除日本）分别增长12.3%/14.7%/9.1%/5.2%[20][21] - Kering 2025Q2营收同比下降18%至37亿欧元，Gucci/YSL/BV收入同比-25%/-10%/+1%[28][29] 行情数据 - 家电板块周涨跌幅+2.3%，细分白电/黑电/小家电/厨电分别+1.7%/+0.3%/+3.9%/+3.3%[4][34] - 纺织服装板块周涨跌幅+4.23%，细分纺织制造/服装家纺分别+3.34%/+4.19%[4][36] - 原材料价格：LME铜/铝环比-1.46%/-1.04%，328级棉现货15,178元/吨（-0.54%）[4][36] 投资主线 - 内需复苏方向：大家电（美的/海尔/格力）、宠物（乖宝/中宠）、小家电（小熊/苏泊尔）、电动两轮车（雅迪/爱玛）[4][30] - 出海主题：清洁电器（石头/科沃斯）、摩托车（春风动力）、工具类（巨星科技）[4][33] - 中国制造优势：家电代工（美的/海尔）、纺服制造（华利/申洲国际）[33] 公司销售跟踪 - 白电：海尔空调25M06线下销额同比+48%，美的洗衣机线上销额同比+38%[45][47] - 小家电：苏泊尔电饭煲线下均价同比+16%，科沃斯扫地机线上销额同比+67%[47][48] - 厨电：老板油烟机线上销额同比+195%，火星人集成灶线下销额同比-5%[48][49] - 黑电：海信彩电线下销额同比+36%，小米线上均价同比+26%[49][50]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年PE为17/14/12倍 [5][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.64亿元（同比-11.4%），净利率13.1%（同比-3.2pp） [1] - 25Q2营业收入73.1亿元（同比+9.0%），归母净利润9.02亿元（同比-17.3%），净利率12.3%（同比-3.9pp） [1] - 预计25-27年收入266.6/301.5/341.8亿元（同比+11%/13%/13%），归母净利润35.6/42.2/49.4亿元（同比-7.4%/+18.7%/17.1%） [5] 客户与订单分析 - 25H1运动鞋销量同比增长6.14%至1.15亿双，人民币ASP约111元/双（同比+4.0%） [2] - 新客户（Adidas、On running、New Balance等）订单大幅增长，部分老客户因欧美消费承压及关税不确定性下滑 [2] 产能与效率动态 - 25H1净利率下滑主因新工厂效率爬坡及老厂产能调配影响，Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.3% [3] - 24-25年越南新增3厂、印尼新增2厂投产，未来将继续在越印扩产，新厂需1.5-2年完成爬坡 [4] 盈利修复预期 - 短期利润率受新厂爬坡压制，但随工人熟练度提升，26年有望体现盈利弹性 [4] - 关税谈判落地后老客户谈单明朗化，叠加新厂效率改善，26年净利率或修复至14.0%（25E为13.3%） [5][10] 估值与市场表现 - 当前总市值609.17亿元，对应25年PE 17倍，26年PE降至14倍 [5][6] - 25年每股收益预测3.05元，每股净资产16.19元，P/B 3.22倍 [10]

健盛集团2025H1业绩分析 - 2025H1收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为11 70/1 42/1 36/2 52亿元 同比增长0 19%/-14 46%/-15 84%/146 96% 净利下降主要因关税反复 市场疲软导致产能端人员超配及管理费用增加 经营性现金流高于净利因应收项目减少 [1] - 25Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6 1/0 82/0 75亿元 同比下降1 52%/2 23%/8 39% 费用率增长及资产减值损失拖累业绩 [1] - 产品结构中袜子业务收入略降 无缝业务微增 短期受贸易战影响订单承压 但7月美越达成20%关税协议 越南产能长期具份额抢占逻辑 优衣库采购节奏下半年或改善 [1] - 中长期看点为越南无缝产能利用率提升 兴安已阶段性盈利 驱动来自优衣库 HBI DBS 棉袜业务稳健增长依赖海防 清化扩产及南定印染产能补足 越南新项目规划年产6500万双棉袜 2000吨氨纶线 18000吨纱线染色 [1] 安德玛FY2026Q1业绩 - 收入/经营利润/净亏损为11 34/0 03/-0 03亿美元 同比-4 2%/扭亏/99 1% 低于预期 [2] - 分产品：服装/鞋/配件收入7 47/2 66/1 00亿美元 同比-1 5%/14 3%/8 1% 分渠道：经销/直营收入6 49/4 63亿美元 同比-4 6%/-3 5% [2] - 分地区：北美/EMEA/亚太/拉美收入6 70/2 49/1 63/0 55亿美元 同比-5 5%/9 6%/-10 1%/-15 3% 存货同比增20 7%至11 42亿美元 [2] - 指引FY2026Q2收入预计降6%-7% 考虑贸易政策及宏观不确定性 全年关税相关成本约1亿美元 [2] 华利集团2025H1业绩 - 收入/归母净利/扣非净利126 61/16 64/16 77亿元 同比10 36%/-11 42%/-9 12% 销售运动鞋1 15亿双 同比6 14% [3] - 25Q2收入/归母净利/扣非净利73 08/9 02/9 26亿元 同比9 0%/-17 3%/-13 3% 税率调整后净利润9 25亿元 同比-13 4% 净利率降3 3PCT [3] - 业绩压力来自老客户销售承压 新工厂爬坡期成本上升 贸易争端推高成本 公司调整客户结构 优化产能配置 推进降本增效 [3] - 半年度分红预案每10股派10元 分红率70% 股息率3 8% [3] 行业动态与投资建议 - 品牌端消费偏弱 家纺优于服装 制造端4-5月订单差 Q3预期悲观 推荐Q2利润确定性强及有修复逻辑公司 [4] - 品牌推荐稳健医疗 三夫户外 制造端推荐开润股份 康隆达（关税优势 机器人主题） 百隆东方（越南盈利改善） 晶苑国际（客户红利） 盛泰集团（新客户拓展） 浙江正特（大单品逻辑） [4] - 淘宝天猫7月运动服/女装/箱包销售额同比+2 52%/8 08%/21 74% 户外登山野营/运动鞋同比-1 42%/-9 77% 报喜鸟增速48 6%领跑 耐克-35 4%垫底 [4] 棉花价格数据 - 截至8月7日 中国棉花3128B指数15191元/吨 周涨0 25% 中等进口棉价13420元/吨 周涨0 25% CotlookA指数13741元/吨 周涨0 64% 内棉高于外棉1771元/吨 [6] - 年初至今 中国棉花指数涨3 27% 进口棉价跌2 35% CotlookA指数跌1 60% [6] 行业新闻摘要 - 威富集团上季度亏损5600万美元 UR旗下BENLAI开设香港首店 美邦服饰召回部分童鞋 安踏2 6亿入股韩国电商 ABG否认出售锐步 [6]

华孚时尚2025年第二次临时股东会法律意见书核心内容 股东会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年8月8日在深圳市福田区长富金茂大厦59楼召开临时股东会，会议实际时间、地点及审议议案与公告内容完全一致 [3][4] - 会议通知通过深圳证券交易所网站及巨潮资讯网提前公告，现场会议由董事长孙伟挺主持，网络投票时间为当日9:15至15:00 [3] 参会人员构成 - 现场出席股东及代理人共6名，代表有表决权股份714,637,162股（占总股本44.5201%），网络投票股东329名代表17,709,368股（1.1032%）[4] - 中小投资者合计332名，代表股份19,658,768股（1.2247%），总参会股东335名共持有732,346,530股（45.6233%）[4][5] - 公司全体董事、董事会秘书及见证律师列席会议，召集人资格符合公司章程 [5] 议案表决结果 - **议案1**：通过率99.8265%（同意731,075,730股），反对率0.1461%，中小投资者赞成率93.5357% [6] - **议案2**：通过率98.7392%（同意723,113,694股），反对率1.2333%，中小投资者赞成率53.0345% [7] - **议案3**：通过率98.7373%（同意723,098,594股），反对率1.2350%，中小投资者赞成率52.9577% [8] 法律结论 - 股东会程序符合《公司法》《证券法》及公司章程规定，出席人员资格与表决结果合法有效 [9]

公司动态 - 华孚时尚2025年第二次临时股东会于2025年8月8日召开 [2] - 会议审议通过《关于补选非独立董事的议案》等多项议案 [2]