报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [4][11][44][45] 报告的核心观点 - **电力行业**：近期多地新能源机制电价竞价结果接近上限，主要因政府给予的机制电量指标较高，但地区间差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][7][9][10] - **燃气行业**：全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因国内需求旺盛及出口强劲创2023年以来新高，而欧亚气价因供需宽松及需求疲软持续回落，国内天然气消费短期承压但四季度起增速有望提升，成本回落利好城燃行业量利回升 [4][13][16][20][28][30][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - **竞价结果**：近期多个省份新能源机制电价竞价结果均接近或达到政府设定的上限价格 [4][7] - **冀北电网**：风电机制电量103.70亿千瓦时，电价0.347元/千瓦时；光伏机制电量36.13亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，竞价区间为0.2~0.372元/千瓦时 [7] - **宁夏**：统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，电价0.2595元/千瓦时，达到竞价上限 [7] - **辽宁**：风电机制电量80.22亿千瓦时，电价0.33元/千瓦时（上限）；光伏机制电量1.4亿千瓦时，电价0.3元/千瓦时（接近上限） [7] - **河北南网**：风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时；光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [4][7] - **陕西**：风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时；光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，竞价区间为0.23~0.3545元/千瓦时 [7] - **福建**：海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，电价0.388元/千瓦时；其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近各自上限 [7] - **核心驱动**：近期省份竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时 [4][9][10] - **地区差异原因**：机制电价差异体现各地消纳能力、机制电量供需和当地政策导向，例如甘肃、山东因消纳能力弱导致竞价激烈、出清价格较低，山东为优化能源结构将86%的机制电量配额倾斜给风电，导致光伏机制电价（0.225元/千瓦时）显著低于风电（0.319元/千瓦时） [4][9] - **行业影响**：自136号文出台后，各省竞价结果差异较大，预计未来新能源项目在不同地区收益率将相差较大，越来越考验电站的精细化运营能力 [4][10] - **细分领域投资建议**： - **水电**：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，行业进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善有望提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][11] - **火电**：稳定的容量收入来源有效对冲电量电价波动风险，盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][11] - **核电**：燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][11] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][11] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - **价格表现**：截至12月5日，全球天然气市场区域分化明显 [4][13][16] - **美国价格上涨**：Henry Hub现货价格报5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%；NYMEX Henry Hub主力期货价格报5.29美元/百万英热，周环比上涨9.05%，创2023年以来新高 [4][13][16] - **欧亚价格下跌**：荷兰TTF现货价格报27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%；英国NBP现货价格报67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%；东北亚LNG现货价格报10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20% [4][13] - **中国价格**：LNG全国出厂价报4250元/吨，周环比下跌1.44%；截至11月30日当周，LNG综合进口价格为3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][28] - **价格变动原因**： - **美国**：近期天气寒冷导致居民及商业用暖需求激增，同时用于LNG出口的原料气需求处于历史高位，推动气价上涨，截至11月28日当周美国天然气库存量为39230亿立方英尺，较五年均值高5.1% [4][13][16] - **欧洲**：供需相对平衡，气候温和需求未显著变化，全球LNG供给强劲，库存水平较高（截至12月5日为831.67太瓦时，占库存能力的72.83%，约为五年均值的88.1%），气价延续跌势 [4][13][20] - **亚洲**：东北亚地区需求偏弱，工业需求疲软，叠加欧洲气价走弱，带动LNG价格回落 [4][13][27] - **国内消费与展望**：2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累，展望四季度，11月起供暖期开启，且去年冬季基数较低，预计4Q25及1Q26城燃销气增速有望提升 [4][30] - **行业逻辑**：国际油价中枢下降，利好挂钩油价的长协资源成本回落，带动进口天然气综合成本下降，海气经济性有望持续提升，成本回落利好需求长期回归，叠加价改稳步推进，城燃行业量利回升值得期待 [4][30][32] - **投资建议**： - **城燃企业**：上游资源成本回落叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [4][32] - **天然气贸易商**：成本回落销量提升，推荐产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][32] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：本期（2025/11/29~2025/12/05）公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输 [34] 4. 公司及行业动态 - **行业动态**：12月4日，广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并参与市场交易，探索绿电与碳交易衔接 [42] - **公司公告摘要**： - **广州发展**：收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [42] - **内蒙华电**：拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [42] - **豫能控股**：获配65万千瓦风电项目建设指标 [42] - **湖北能源**：1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，同比下降2.15%，其中新能源发电量同比增长26.83% [42] - **长源电力**：1-11月累计发电量320.60亿千瓦时，同比下降11.19%，并调整汉川新能源光伏发电项目装机规模及投资额 [42] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价（截至2025/12/5）、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [44][45][46]

截至发稿，升达林业市值为30亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——处方药变"瘾品"：国内首次报告普瑞巴林滥用致成瘾病例，网络平台暴 露"无病历可购药"漏洞，列管与否尚需科学考量 （记者 曾健辉） 每经AI快讯，升达林业（SZ 002259，收盘价：4.03元）12月8日晚间发布公告称，公司第七届第十三次 董事会会议于2025年12月8日以现场结合通讯表决方式召开。会议审议了《关于召开公司2025年第二次 临时股东会的议案》等文件。 2025年1至6月份，升达林业的营业收入构成为：燃气行业占比100.0%。 ...

公司近期动态 - 公司于2025年12月8日以通讯表决方式召开了八届四十二次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于设立深能海洋能源（汕头）有限公司的议案》等文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：电力占比62.18%，环保占比18.52%，燃气占比13.65%，其他行业占比5.64% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为315亿元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月8日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总斥资为3.56万港元 [1] - 回购股份数量为3.2万股 [1] - 回购价格区间为每股1.11港元至1.13港元 [1]

发电量 - 2025年11月合并报表口径发电量1,662,026.37兆瓦时，同比增24.45%[1] - 截至11月30日累计发电量13,368,949.46兆瓦时，同比增8.04%[1] - 11月风电发电量1,642,817.49兆瓦时，同比增25.26%[2] - 1 - 11月风电累计发电量13,031,081.25兆瓦时，同比增6.96%[2] - 11月太阳能发电量19,208.88兆瓦时，同比减19.96%[2] - 1 - 11月太阳能累计发电量337,868.21兆瓦时，同比增76.65%[2] 输/售气量 - 2025年11月合并报表口径输/售气量40,388.22万立方米，同比增25.36%[3] - 截至11月30日累计输/售气量468,192.27万立方米，同比减10.57%[3] - 11月售气量36,709.62万立方米，同比增34.13%[3] - 1 - 11月累计售气量424,227.99万立方米，同比减7.07%[3] - 11月代输气量3,678.60万立方米，同比减24.13%[3] - 1 - 11月累计代输气量43,964.28万立方米，同比减34.42%[3] - 11月燃气批发输/售气量10,365.50万立方米，同比减5.63%[4] - 1 - 11月燃气批发累计输/售气量158,878.78万立方米，同比减6.50%[4] - 11月LNG输/售气量10,972.68万立方米，同比增360.17%[4] - 1 - 11月LNG累计输/售气量101,557.94万立方米，同比减4.50%[4]

发电量数据 - 2025年11月公司及其附属公司完成发电量1,662,026.37兆瓦时，同比增24.45%[3] - 截至2025年11月30日，累计完成发电量13,368,949.46兆瓦时，同比增8.04%[3] - 2025年11月风电业务发电量1,642,817.49兆瓦时，同比增25.26%[4] - 2025年1 - 11月风电业务累计发电量13,031,081.25兆瓦时，同比增6.96%[4] - 2025年11月太阳能业务发电量19,208.88兆瓦时，同比减19.96%[5] - 2025年1 - 11月太阳能业务累计发电量337,868.21兆瓦时，同比增76.65%[5] 输/售气量数据 - 2025年11月公司及其附属公司完成输/售气量40,388.22万立方米，同比增25.36%[6] - 截至2025年11月30日，累计完成输/售气量468,192.27万立方米，同比减10.57%[6] - 2025年11月售气量36,709.62万立方米，同比增34.13%[6] - 截至2025年11月30日，累计售气量424,227.99万立方米，同比减7.07%[6]

燃气板块市场表现 - 12月8日，燃气板块整体下跌0.09%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，草华燃气领涨，涨幅为4.14%，德龙汇能领跌，跌幅为2.36% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：草华燃气(300483)涨4.14%，收于16.11元，成交额4.33亿元；美能能源(66ZI00)涨1.85%，收于11.55元；九丰能源(605090)涨1.46%，收于33.34元，成交额4.50亿元 [1] - 跌幅居前的个股包括：德龙汇能(000593)跌2.36%，收于12.40元，成交额4.63亿元；大众公用(600635)跌1.75%，收于7.29元，成交额19.04亿元；ST金鸡(000669)跌1.29%，收于3.05元 [2] 板块资金流向 - 当日燃气板块整体呈现主力资金净流出，主力资金净流出1.65亿元，游资资金净流出1241.78万元，而散户资金净流入1.78亿元 [2] - 部分个股获得主力资金净流入，其中新天然气(603393)主力净流入1092.12万元，主力净占比9.96%；皖天然气(603689)主力净流入329.85万元，主力净占比13.39% [3] - 部分个股主力资金呈净流出，例如东方环宇(603706)主力净流出74.20万元，主力净占比-4.72% [3]

价格跟踪 - 截至2025年12月5日，美国亨利港（HH）天然气价格周环比上涨13.2%至1.3元/方 [1] - 同期，欧洲TTF天然气价格周环比下跌6.2%至2.3元/方 [1] - 同期，东亚JKM基准价周环比下跌1.9%至2.8元/方 [1] - 同期，中国LNG出厂价周环比下跌1.4%至2.9元/方 [1] - 同期，中国LNG到岸价周环比下跌6.5%至2.6元/方 [1] 供需分析 - **美国市场**：预计降温持续推动气价上涨，截至2025年11月28日，储气量周环比减少120亿立方英尺至39230亿立方英尺，同比微降0.4% [2] - **欧洲市场**：气价下跌主因库存提取，2025年1-8月欧洲天然气消费量2884亿方，同比增长4.6% [2] - **欧洲供给**：2025年11月27日至12月3日，欧洲天然气总供给周环比下降9.9%至92490 GWh，其中来自库存消耗29819 GWh，周环比大幅下降29.7% [2] - **欧洲供给来源**：同期，来自LNG接收站的供给为28108 GWh，周环比微增0.9%；来自挪威北海的管道气供给为23770 GWh，周环比大幅增加46.4% [2] - **欧洲需求**：2025年11月29日至12月5日，欧洲日平均燃气发电量周环比增长9.1%，同比增长4%至1450 GWh [2] - **欧洲库存**：截至2025年12月3日，欧洲天然气库存为843 TWh（约815亿方），同比减少122.6 TWh；库容率为73.85%，同比下降10.3个百分点，周环比下降3.4个百分点 [2] - **中国市场**：国内气价周环比下跌1.4%，整体供应充足 [2] - **中国消费**：2025年1-10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，增长较缓部分归因于2024年暖冬影响了2025年1-3月的采暖需求 [2] - **中国供给**：2025年1-10月，国内天然气产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方 [2] - **进口价格**：2025年10月，中国液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%；气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9% [2] - **进口均价**：2025年10月，天然气整体进口均价为3013元/吨，环比下降1.1%，同比下降17.2% [2] - **中国库存**：截至2025年12月5日，国内进口接收站库存为408.81万吨，同比下降3.13%，周环比增加0.57%；国内LNG厂内库存为55.09万吨，同比下降17.05%，周环比增加1.74% [2] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（195个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.22元/方 [3] - 2024年龙头城市燃气公司的购销价差在0.53至0.54元/方，而配气费的合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续 [3] 投资建议 - **行业展望**：展望2025年，行业呈现供给宽松态势，燃气公司成本有望优化；同时价格机制继续理顺，需求有望放量 [4] - **关注点一**：需关注对美LNG加征关税后，如新奥股份等拥有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [4] - **关注点二**：需关注涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险 [4] - **投资主线一（城燃）**：关注城市燃气公司降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4] - **投资主线二（海外气源）**：关注海外气源释放背景下，具备优质长协资源、灵活调度能力和长期成本优势的企业，重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4] - **投资主线三（能源自主）**：在美气进口不确定性提升的背景下，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [4]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，展望2025年，天然气行业将呈现供给宽松格局，有助于燃气公司优化成本，同时价格机制继续理顺、需求有望放量 [4] - 投资逻辑围绕三条主线展开：一是城市燃气公司通过降本促量、顺价持续推进实现盈利修复；二是关注具备优质海外长协资源、成本优势突出的企业；三是在美国液化天然气进口不确定性提升的背景下，关注具备国内气源生产能力、凸显能源自主可控重要性的企业 [4] 价格跟踪 - 截至2025年12月5日，全球主要天然气市场价格周环比表现分化：美国亨利港（HH）现货价周环比**+13.2%**至**1.3元/方**；欧洲TTF现货价周环比**-6.2%**至**2.3元/方**；东亚JKM现货价周环比**-1.9%**至**2.8元/方**；中国液化天然气出厂价周环比**-1.4%**至**2.9元/方**；中国液化天然气到岸价周环比**-6.5%**至**2.6元/方** [4][9][10] 供需分析 - **美国市场**：因预计降温持续，气价周环比上涨**13.2%**；截至2025年11月28日，储气量周环比减少**120亿立方英尺**至**39230亿立方英尺**，同比微降**0.4%** [4][14] - **欧洲市场**：气价下跌主因提取库存，周环比下降**6.2%**；2025年1-8月，欧洲天然气消费量**2884亿方**，同比**+4.6%**；在2025年11月27日至12月3日当周，欧洲天然气供给周环比**-9.9%**至**92490GWh**，其中来自库存消耗的部分为**29819GWh**，周环比大幅下降**29.7%**，而来自挪威北海的管道气供给为**23770GWh**，周环比大幅增加**46.4%**；同期欧洲日平均燃气发电量周环比**+9.1%**、同比**+4%**至**1450GWh**；截至2025年12月3日，欧洲天然气库存为**843TWh（约815亿方）**，同比减少**122.6TWh**，库容率为**73.85%**，同比降低**10.3个百分点**，周环比降低**3.4个百分点** [4][15] - **中国市场**：整体供应充足，国内气价周环比**-1.4%**；2025年1-10月，中国天然气表观消费量同比微增**0.7%**至**3541亿方**，报告认为原因可能是2024年冬季偏暖影响了2025年1-3月的采暖需求；同期，国内天然气产量同比**+6.5%**至**2171亿方**，进口量同比**-6.3%**至**1444亿方**；2025年10月，国内液化天然气进口均价为**3409元/吨**，环比**-4.3%**，同比**-19.1%**；气态天然气进口均价为**2453元/吨**，环比**-1.5%**，同比**-9%**；天然气整体进口均价为**3013元/吨**，环比**-1.1%**，同比**-17.2%**；库存方面，截至2025年12月5日，国内进口接收站库存为**408.81万吨**，同比**-3.13%**，周环比**+0.57%**；国内液化天然气厂内库存为**55.09万吨**，同比**-17.05%**，周环比**+1.74%** [4][19][23] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有**67%**（即**195个**）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为**0.22元/方** [4][31] - 报告测算，2024年龙头城市燃气公司的价差在**0.53~0.54元/方**，而城燃配气费的合理值在**0.6元/方以上**，因此价差仍存在约**10%**的修复空间，预计顺价政策将继续落地 [4][31] 重要事件 - **美国液化天然气进口关税调整**：2025年2月10日起，对原产于美国的液化天然气加征**15%**关税；4月10日起，加征关税税率一度提升至**140%**；后经中美经贸会谈，自2025年5月12日起，关税税率降至**25%**，并维持至今 [39][45] - 报告测算，在加征**25%**关税后，美国液化天然气长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为**2.80元/方**，与沿海地区其他气源相比仍具备**0.08~0.55元/方**的价格优势 [40][41] - 2024年，中国自美国进口液化天然气约**416万吨**，占液化天然气进口总量的**5.4%**，占全国表观消费量的**1.4%**，占比较小 [40] - **省内管道运输价格机制完善**：2025年8月1日，国家发改委、能源局印发指导意见，旨在加强自然垄断环节价格监管，助力形成“全国一张网”；新规统一了定价模式，明确管道资产折旧年限原则上为**40年**，准许收益率不高于10年期国债收益率加**4个百分点**，并设置不低于**50%**的最低负荷率等参数 [43][44] 投资建议与关注公司 - **城市燃气主线**：重点推荐新奥能源（2025年预测股息率**4.4%**）、华润燃气、昆仑能源（股息率**4.7%**）、中国燃气（股息率**6.0%**）、蓝天燃气（股息率**5.4%**）、佛燃能源（股息率**3.6%**）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][46][47] - **海外气源主线**：重点推荐九丰能源（股息率**3.7%**）、新奥股份（股息率**5.3%**）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4][47] - **能源自主可控主线**：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [4][47]

中央安全生产考核巡查组在新疆生产建设兵团开展专项检查 - 2025年11月17日至26日，中央安全生产考核巡查组第六组进驻新疆生产建设兵团，对工贸、消防、燃气等重点行业领域企业进行随机抽查[2] - 此次考核巡查是首次以中央名义开展，旨在直指问题、认清问题、整改问题，发挥“考核巡查指挥棒”作用[2] - 冬季是燃气使用高峰期，也是燃气事故多发、易发期，燃气安全管理是城市安全运行管理的重要内容[2] 阿拉尔市燃气安全检查发现的问题 - 在阿拉尔大漠天然气有限责任公司阿拉尔园区加气站，发现气站将非防爆型电气设备的计量间和阴极保护室设置在工艺生产区内[5][7] - 加气站工艺区内有施工人员携带手机进入，暴露出日常管理存在问题[4][5] - 该公司安全员不完全熟悉和掌握《城镇燃气经营安全重大隐患判定标准》[7] - 在燃气厂站内爆炸危险区域使用非防爆电气装置，不符合《燃气工程项目规范》相关规定，被要求立即整改[7] 餐饮企业燃气使用安全隐患 - 在阿拉尔市秋收大道沿街餐饮企业检查中，发现一家卤猪蹄下饭菜馆厨房的燃气软管使用三通连接，连接2个灶具使用[7] - 私自在软管上连接三通接口的行为非常危险，软管接头松动易导致燃气泄漏，接头越多泄漏几率和风险越高[7] - 部分餐饮企业存在灶具无熄火保护装置、燃气软管超过2米、使用非标调压器、钢瓶倾倒使用等问题[7][9] 石河子市液化气公司存在的重大隐患 - 在石河子市，考核巡查组发现新跃华液化有限责任公司的待检钢瓶存放区未设置可燃气体报警装置[8] - 根据《城镇燃气经营安全重大隐患判定标准》，在可能达到爆炸下限20%的燃气设施区内未设置固定式可燃气体浓度报警装置，判定为重大事故隐患[8] - 考核巡查组强调需吸取以往燃气爆燃事故教训，在可能泄漏场所安装报警器，以实现早报警、早预防、早处置[8] 问题整改与责任落实要求 - 考核巡查组已将所有问题隐患清单和整改建议交办新疆生产建设兵团安全生产委员会[8] - 要求相关部门和单位对问题隐患进行闭环整改，并对典型案例深入剖析，追溯问题根源[8] - 要求压紧压实各方安全生产责任，紧盯重点领域环节，采取有效措施，坚决防范遏制重特大事故[8]