谷歌25Q1业绩表现 - 25Q1营业收入902 3亿美元 高于一致预期1 25% 同比增长12 0% 增速较24Q4的11 8%有所提升 [6] - 25Q1营业利润306 1亿美元 高于一致预期6 54% 营业利润率33 9% 环比上升1 8pcts 同比上升2 3pcts [6] - 25Q1净利润345 4亿美元 同比增长46 0% 高于一致预期39 0% 增速较24Q4的28 3%显著提升 [6] Other Bets业务表现 - 25Q1 Other Bets收入110 9亿美元 高于一致预期13 1% 同比增长19 2% 增速较24Q4的3 9%大幅加速 [6] 广告业务表现 - 25Q1广告收入688 9亿美元 高于一致预期3 73% 同比增长8 5% 增速较24Q4的10 6%有所放缓 [7] - 搜索广告收入507 0亿美元 同比增长9 8% 增速较24Q4的12 5%下降 [7] - YouTube广告收入89 3亿美元 同比增长10 3% 增速较24Q4的13 8%下降 [7] - 25Q1广告营业利润326 8亿美元 高于一致预期7 21% 营业利润率48 9% 较24Q4的45 3%提升 [7] 云业务表现 - 25Q1云收入122 6亿美元 略低于一致预期0 05% 同比增长28 1% 增速较24Q4的30 1%放缓 [8] - 25Q1云营业利润21 8亿美元 高于一致预期8 25% 营业利润率17 8% 延续上行趋势 [8] 资本开支与折旧 - 25Q1资本开支172 3亿美元 同比增长43 4% 环比增长20 7% [9] - 维持2025年750亿美元资本开支指引 同比增长43% [9] - 25Q1折旧费用同比增长31% 预计2025年全年折旧费用将加速增长 [9] 市场预期调整 - 2025年4月1日至24日 谷歌25Q2营收一致预期下调1 2% 2025年全年营收一致预期下调1 6% [5] - Meta同期25Q2营收一致预期下调1 6% 2025年全年营收一致预期下调1 0% [5] 宏观影响因素 - 特朗普关税政策引发对美国通胀上行和经济衰退的担忧 [5] - 美元指数下行使25Q2汇率逆风低于25Q1 利好国际收入占比较高企业 [5]

报告行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25M4以来顺周期广告业务为主的谷歌、Meta营收一致预期下调明显，谷歌25Q1业绩超预期有助于提振市场情绪，预计25Q2公司面临的汇率逆风相比25Q1有所缓解 [4][16] - 中长期来看，AI广告解决方案驱动谷歌广告ROI提升，AI搜索功能用户覆盖度不断提升，全栈式AI产业链使谷歌在AI领域拥有稳固和差异化的优势，建议持续关注 [16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美国东部时间4月24日盘后，谷歌发布25Q1业绩，营收实现超预期加速增长，截至北京时间4月25日8:00，谷歌盘后股价上涨5.1% [3] 点评 - 25M3以来全球宏观经济不确定性增强，美国消费者信心下滑，特朗普关税政策引发担忧，2025年4月1日到4月24日，谷歌25Q2营收彭博一致预期下调1.2%，2025年营收一致预期下调1.6%；Meta 25Q2营收一致预期下调1.6%，2025年营收一致预期下调1.0% [4] - 预计短期内提振市场情绪的因素包括业绩指引miss可能性下降、汇率逆风缓解 [4] 财务表现 - 25Q1谷歌营业收入902.3亿美元，高于一致预期1.25%，同比增长12.0%；Other Bets收入110.9亿美元，高于一致预期13.1%，同比增长19.2% [5] - 25Q1营业利润306.1亿美元，高于一致预期6.54%，营业利润率33.9%，环比上升1.8pcts，同比上升2.3pcts；净利润345.4亿美元，同比增长46.0%，高于一致预期39.0% [5] - 25Q1谷歌广告收入688.9亿美元，高于一致预期3.73%，同比增长8.5%；搜索广告收入507.0亿美元，同比增长9.8%；Youtube广告收入89.3亿美元，同比增长10.3% [6] - 25Q1谷歌广告营业利润326.8亿美元，高于一致预期7.21%，营业利润率48.9%，相比24Q4有所提升 [6] - 25Q1谷歌云收入122.6亿美元，低于一致预期0.05%，同比增长28.1%；营业利润21.8亿美元，高于一致预期8.25%，营业利润率17.8% [6] - 25Q1谷歌资本开支172.3亿美元，同比增长43.4%，环比增长20.7%；维持25年750亿美元资本开支指引，同比增长43%；25Q1折旧费用同比增长31%，2025年全年折旧费用将加速增长 [7] AI进展 - 25Q1谷歌在AI模型和开发领域突破明显，第七代TPU Ironwood计算能力提高10倍以上，能效将近翻倍 [8] - Gemini 2.5 pro性能大幅提升，25年初以来AI Studio和Gemini 2.5 pro活跃用户增长200%以上，开放模型Gemma下载量超过1.4亿次 [8] - AI应用方面，Gemini深度集成谷歌旗下15款产品，Workspace每月提供超过20亿次AI辅助；AI搜索方面，AI Overveiw MAU达15亿，Circle to Search使用量同比增长近40% [8] - 25M4谷歌开展Google Cloud Next发布会，技术布局重点包括Agent Development Kit和Agent2Agent协议 [9] - 谷歌推出Customer Engagement Suite进军CCaaS领域，客户已实现规模化应用 [10] - 谷歌持续升级Vertex生成式AI开发平台，多款模型表现出色 [11] - 谷歌Workspace办公套件更新更多AI功能 [12] - 25M3以来谷歌还发布了多款AI工具 [13] 垄断问题 - 25Q1谷歌在搜索领域的垄断问题持续发酵，美国司法部建议将强制出售Chrome作为整改方案之一，谷歌已明确拒绝 [15] - 特朗普对于反垄断监管的态度相对温和，预计25年谷歌上诉和最终判决结果的风险在可控范围内 [15] 投资建议 - 建议持续关注谷歌，因其25Q1业绩超预期有助于提振市场情绪，中长期AI优势明显 [16]

核心财务表现 - 2024年公司营业收入8.11亿元（人民币 下同）同比增长3.89% 主要受益于核心主业聚焦、主流媒体合作深化及AI技术赋能[2] - 归属母公司股东净利润1.19亿元 同比下降18.17% 主要因去年同期收购光厂创意产生投资收益推高基数 剔除该因素后经营保持稳定[2] - 扣非净利润1.13亿元 同比增长3.80% 反映核心业务盈利能力增强[2] 每股收益变化 - 基本每股收益0.17元/股 同比下降18.19% 与净利润下降趋势一致[3] - 扣非每股收益虽未单独披露 但基于扣非净利润增长3.80% 推测核心业务对每股收益形成支撑[3] 费用结构分析 - 销售费用8215万元 同比下降7.15% 反映销售策略或渠道优化[4] - 管理费用1.14亿元 同比增长13.87% 主要因业务发展导致管理复杂度上升[4] - 财务费用416万元 同比下降68.60% 主因上年同期外币远期贷款偿还产生汇兑损益[4] - 研发费用7270万元 同比下降26.61% 公司通过调整研发人员架构聚焦核心主业研发[4] 研发投入状况 - 研发总投入8227万元 同比下降21.82% 与研发费用下降趋势一致[5] - 研发资本化金额3081万元 同比增长22.96% 资本化比例升至37.45%（2023年：23.81%）主因部分项目从版本迭代转为满足资本化条件[5] - 研发人员146人 较2023年149人下降2.01% 但研发人员占比升至29.80%（2023年：28.01%）反映团队结构优化[6] 现金流表现 - 经营活动现金流净额1.50亿元 同比下降16.10% 主因现金流出增速（8.75%）高于流入增速（3.70%）[7][8] - 投资活动现金流入4.02亿元 同比激增558.72% 流出3.86亿元 同比增445.25% 主因子公司结构性存款规模扩大[9] - 筹资活动现金流入2.07亿元 同比增长92.09% 流出1.93亿元 同比增23.31% 主因银行贷款增加及保证金支付[10] 业务构成 - 互联网传媒业务收入8.10亿元 占总营收99.88% 为核心收入来源[2]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级同样为买入 [3] 报告的核心观点 投资建议 - 互联网：关注泡泡玛特、网易云音乐；关注AI对互联网平台公司的影响；维持对美团的推荐；国内电商板块近期预计动荡，若有刺激内需政策，3只核心股票将反弹 [4][17] - 游戏：持续推荐游戏板块，关注政策和产业趋势变化带来的估值提升机会，推荐腾讯控股、网易等公司 [4][17] - 出版：关注“高红利”和“AI赋能”两条投资主线，关注中南传媒等公司 [4][17] - 影视：2025年全国票房同比增长40%，预计影视公司一季报业绩增速亮眼，关注万达电影等公司 [4][17] - 广告：关注分众传媒，其拟收购新潮传媒100%股权，收购后有望提升资产盈利能力 [4][17] - 其他：关注央国企改革和市值管理方向，关注浙文互联等公司 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 传媒周观点 - 本周中信传媒指数上涨1.73%，跑赢上证指数0.54个百分点，A股传媒板块整体上行 [12] - OpenAI、豆包推出新模型，快手升级可灵AI 2.0，产业在多方面纵深突破，关注AI带来的业务重构机会和有优质内容&IP的公司 [12][15] - 互联网：快手产品能力升级，泡泡玛特发布新品，京东外卖日单量突破500万单，美团闪购加强品牌建设，电商和本地生活板块股票预计震荡 [13] - 游戏：游戏是文化出海的重要抓手，看好游戏板块表现，推荐腾讯控股、网易等公司 [14] - AI：大模型多模态功能加速完善，多款模型即将发布；国内多家公司入局MCP服务，元宝AI助手入驻微信聊天框 [15][16] 传媒互联网行业一周数据 电影市场 - 周总票房：2025年4月13日到4月19日票房累计1.70亿元，环比减少19.17%，《向阳·花》票房最高 [31] - 新建银幕：2025年4月13日到4月19日，全国新建银幕8块 [36] - 即将上映：下周新上映电影4部 [38] 电视剧市场 - 电视剧播映指数：《无忧渡》平均播映指数最高 [39] 综艺市场 - 综艺播映指数：《乘风2025》平均播映指数最高 [40] 游戏动态 - 手游排行：《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士》排名前三 [43] 每周VC/PE数据总结 - 本周共有7项VC/PE投资信息，涉及本地生活、教育、游戏等产业 [48] 公司公告一周回顾 - 华策影视：2024年营业总收入19.39亿元，净利润2.43亿元，现金分红6,187.32万元 [49] - 中文传媒：2024年净利润7.44亿元，营业收入93.04亿元 [49] - 横店影视：2025年第一季度院线票房收入9.97亿元，观影人次2,527.87万，新开业直营影院5家 [50] - 华谊兄弟：2024年营业总收入4.65亿元，净利润-2.85亿元 [50] - 中原传媒：2024年营业总收入98.57亿元，净利润10.30亿元 [51] 行业新闻一周回顾 影视娱乐动漫 - 短剧写入《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》 [52] - 2025柬埔寨“中国电影周”开幕，双方签署合作备忘录 [53] - 马栏山微短剧智能译制中心揭牌 [54] - 红果短剧3月分账破5亿 [54] - “中国电影消费年”正式启动，预计投入不少于10亿元观影优惠补贴 [55][56] 互联网游戏 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《加快建设文化强国》 [56] - 国家超算互联网平台新上线超长文本模型MiniMax-Text-01 [57] - OpenAI发布o3和o4-mini模型 [57] - 字节跳动发布Seedream 3.0技术报告和Seed-Thinking-v1.5技术细节 [58] - 昆仑万维Mureka开放国内登录入口和API [59] - 大参林发布医药零售行业首个AI知识库系统 [59] - sensor tower发布2025年3月移动应用（非游戏）出海排行榜 [60] - 快手可灵AI发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型 [61] - 阿里云魔搭上线最大MCP中文社区 [62] - 阿里通义万相“首尾帧生视频模型”开源 [62] 体育&教育 - 教育部发布《关于加快推进教育数字化的意见》 [62] - 猿辅导集团推出“小猿AI”和全场景智能教学解决方案 [63] - AIGCRank 3月榜单：作业帮“快对AI”进前五 [63] - Google Classroom推出AI问答功能，可自动生成试题 [64] - 体育总局等6部门启动“购在中国”系列活动 [64][65] 周涨跌龙虎榜 - 2025年4月14日~4月18日传媒板块涨幅前三为电声股份、慈文传媒、ST华闻；跌幅前三为百洋股份、北京文化、大晟文化 [65]

财务表现 - 2025年第一季度营收为7.06亿元，同比增长4.16% [1] - 2025年第一季度净利润为1.44亿元，同比增长44.86% [1]

公司股份回购计划 - 公司拟使用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划 [2] - 该议案已通过第五届董事会第七次会议审议 [2] 前十大无限售条件股东持股情况 - 赖春临持股约2995万股，占比7.52%，为第一大股东 [2] - 中国工商银行股份有限公司－华安媒体互联网混合型证券投资基金持股约1466万股，占比3.68% [2] - 中国民生银行股份有限公司－华夏中证动漫游戏交易型开放式指数证券投资基金持股约778万股，占比1.95% [2] - 中国工商银行股份有限公司－华安景气领航混合型证券投资基金持股约482万股，占比1.21% [2] - 中国工商银行股份有限公司－金鹰科技创新股票型证券投资基金持股约418万股，占比1.05% [2] - 中国建设银行股份有限公司－华安沪港深外延增长灵活配置混合型证券投资基金持股约367万股，占比0.92% [2] - 上海浦东发展银行股份有限公司－长信金利趋势混合型证券投资基金持股350万股，占比0.88% [2] - 香港中央结算有限公司持股约345万股，占比0.87% [2] - 中国建设银行股份有限公司－富国优化增强债券型证券投资基金持股约296万股，占比0.74% [2] - 中国银河证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持股约263万股，占比0.66% [2] - 前十大流通股东合计持股约7759万股，占比19.48% [2]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票3,336万股，发行价6.79元/股，募集资金总额22,651.44万元，扣除发行费用后净额18,203.55万元 [1] - 2024年度募集资金使用情况：项目累计投入684.65万元（含本期597.77万元），利息收入净额累计1,085.29万元，期末余额18,604.19万元 [2] - 期末专户余额5,604.19万元，另有13,000万元闲置资金用于购买大额存单 [2] 募集资金存放与管理 - 设立4个专户存放募集资金，截至2024年末专户余额合计5,604.19万元，分别存放于农业银行（2,326.38万元）、招商银行（2,512.41万元）、兴业银行（659.90万元）和民生银行（105.50万元） [4][5] - 制定《募集资金管理制度》，与4家银行及保荐人签订三方监管协议 [2] 募集资金使用进展 - 2024年度主要投向"'川网云'智能技术平台项目"，投入597.77万元，累计投入684.65万元（进度9.29%） [9][10] - 终止"全国手机报联合运营平台项目"和"融媒智能交互平台项目"，因行业转向新媒体化/短视频化导致原方案失效 [7][10] - 调整"'川网云'项目"实施地点并延期至2028年5月，因AI技术快速发展需优化建设内容 [7][10] 资金运作与项目调整 - 使用13,000万元闲置资金购买大额存单，分别存于农业银行（3,500万元）、招商银行（3,000万元）、兴业银行（4,500万元）和民生银行（2,000万元） [6] - 2022年已调整募投项目结构，将原33,744.17万元承诺投资总额压缩至18,203.55万元，并变更部分项目建设内容 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 腾讯24Q4业绩与资本开支均超预期，AI生态加速建设，上调25 - 26年调整后归母净利润，新增27年预测，SOTP估值法下目标价684港元，上升空间34%，维持买入评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为6090亿、6603亿、7199亿、7794亿、8333亿元，同比增长率分别为9.8%、8.4%、9.0%、8.3%、6.9% [4] - 调整后归母净利润分别为1577亿、2227亿、2513亿、2822亿、3113亿元，同比增长率分别为36.4%、41.2%、12.8%、12.3%、10.3% [4] - 每股收益分别为16.68元/股、24.03元/股、27.32元/股、30.69元/股、33.85元/股，净资产收益率分别为19.50%、22.40%、20.90%、19.73%、18.49% [4] - 市盈率分别为28、20、17、15、14 [4] 公司点评 - 24Q4实现营业收入1742亿元，同比增长11%，超彭博一致预期2%；调整后归母净利润553亿元，同比增长30%，超一致预期4%，游戏、广告、FBS收入均超预期 [7] - 24年全年实现营业收入6603亿元，同比增长8%；调整后归母净利润2227亿元，同比增长41% [7] - 游戏24Q4国内海外均超预期，国内/海外分别同比增长23%/15%，国内游戏收入历史新高，24年递延储备将支撑25年增长，25年关注《无畏契约手游》等重点管线 [7] - 广告24Q4超预期，同比增长17%，视频号广告收入同比增长超60%，小程序广告收入快速增长，微信搜一搜广告收入同比翻倍 [7] - 金融科技边际改善，SaaS持续变现，金融科技与企业服务收入24Q4同比增长3%，企业微信收入同比增长翻倍，腾讯会议收入同比增长超40%，24年AI云收入增长翻倍 [7] - 24Q4资本开支超预期，24年全年为768亿元，占收入比例12%；指引25年资本开支占收入比例低双位数，24年回购为1120亿港元，25年计划回购不低于800亿港元，派发24年末期股息约410亿港元，同比增长28% [7] - AI加速布局全面赋能，自研混元模型与外接DeepSeek双线推进，加大AI原生产品投入，云收入将加速，AI提升广告业务效率、延长游戏生命周期 [7] 公司盈利预测 - 2022 - 2027年增值服务收入分别为2876亿、2984亿、3192亿、3426亿、3690亿、3910亿元，网络游戏收入分别为1709亿、1799亿、1975亿、2155亿、2317亿、2461亿元等 [8] - 各业务收入同比增长率呈现不同变化趋势，如网络广告2023 - 2027年同比增长率分别为23%、20%、15%、12%、10% [8] - 毛利润、营业利润、归母净利润等指标在不同年份有相应增长及变化 [8] 公司SOTP估值 - 2025E增值业务 + 广告收入4826亿人民币，利润1552亿人民币，25x PE，市值38803亿人民币，股价457港元；金融科技收入1704亿人民币，6x PS，市值10227亿人民币，股价120港元等 [9] - 合计市值58069亿人民币，股价684港元 [9] 合并利润表 - 2023 - 2027年收入分别为6090亿、6603亿、7199亿、7794亿、8333亿元，营业成本分别为 - 3159亿、 - 3110亿、 - 3340亿、 - 3474亿、 - 3663亿元等 [10] - 各利润指标如毛利润、经营利润、税前利润等在不同年份有相应数值及变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 75.96 港元/股 [4][5][69] 报告的核心观点 - 多模态视频生产工具带动内容生态新周期可期，快手可灵卡位和领先优势值得重视 [8] - 可灵技术全球 TOP3（国内 TOP1），尤其在核心评价指标上属全球领先 [8] - 快手可灵能持续领先，得益于技术能力强、战略重视、数据资源优势 [8] - 用户端表现和商业化进展可侧面验证可灵实力，建议持续跟踪边际变化 [8] - 社区流量稳健，商业化、电商业务稳步推进，目前估值提供较好安全边际 [8] 根据相关目录分别进行总结 前言：多模态视频生产工具打开新周期内容生态方式 - 技术平权使内容创作门槛下降，带来内容社区生态繁荣和多元变现 [14][15][16] - 多模态视频生成技术将降低创作门槛，形成下一代内容生态 [17] - 快手可灵有望带领快手经历三阶段发展，打开新流量和商业化天花板 [19] 一、视频生成模型进入高速发展期，可灵、Sora、Veo2 综合实力领先 1.1 视频生成模型以 DiT 为主流架构，以快手为代表的国内厂商快速取得技术突破 - 视频生成模型以 DiT 为主流架构，发展迅速，快手可灵等采用该架构 [22] - Sora 发布后国内厂商迅速追赶，快手 4 个月后上线可灵并快速迭代 [23] - 视觉质量和精确控制是核心指标，可灵在这两维度综合表现领先 [26][27][31] 1.2 现为视频多模态阶段一，除技术外，可跟踪产品和商业化边际变化 - 24 年主流产品快速迭代，快手迭代速度领先，预期 25 年加快 [33] - 视频生成产品访问量快速增长，海螺、可灵、Sora 领先，但与 Top AI 产品有差距 [37][38] - 行业商业化处于早期，以工具属性收费为主，未来变现方式更具想象空间 [44][45] 二、快手可灵领先地位，期待多模态视频进一步发展 2.1 技术基因不容小觑，可灵持续领先下有望顺利转型 AIGC 内容社区 - 快手早期凭借 GIF 动图工具技术转型短视频社区，可灵有望助其转型 AIGC 社区 [49] 2.2 快手战略聚焦+组织架构统一协调，带来高效执行贯彻 - 快手将文生视频模型提到战略级，算力和卡全力支持可灵 [51] - 可灵团队核心人员稳定，经验丰富、技术过硬，组织架构优势带来高效执行力 [52] 2.3 国内短视频数据具备优势，可灵有望持续领先 - 快手数据量和质量有优势，视频数据资源是拉开迭代差距的重要因素 [54] - 国内短视频厂商数据在未来短内容需求下适配性或更好 [54] 三、公司流量稳健，基本面稳定，提供较好安全边际 - 快手流量稳健，MAU、DAU 增长，用户粘性高 [58] - 25 年预计电商 GMV 增速 13.5%，总收入同比增长 10.9% [64] - 预计 25 年毛利率提升到 56.5%，Non - GAAP 净利润为 201 亿 [66] 投资建议 - 持续关注视频生成模型技术迭代和可灵优势，以及 AI 对主业赋能 [68] - 采用 PE 估值法，维持 25 年 15xPE 估值，目标价 75.96 港元/股，维持“买入”评级 [4][69]