核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.89亿元，同比下降8.6% [1] - 归母净利润3.89亿元，同比下降3.3%；扣非归母净利润3.56亿元，同比下降9.0% [1] - 第二季度营业收入7.52亿元，同比下降9.0%；归母净利润2.08亿元，同比下降10.9% [1] - 上半年归母净利润率23.9%，同比微降0.13个百分点 [4] 分业务表现 - 酒类产品收入12.97亿元，同比下降9.4%；食用香精收入1.69亿元，同比下降3.9% [1] - 预调酒线下渠道收入13.11亿元，同比下降9.6%；数字零售渠道收入1.55亿元，同比下降0.6% [1] - 威士忌业务完成双品牌矩阵布局，覆盖100-500元/700ml价格带 [3] 产品战略与新品动态 - 预调酒业务以库存消化为核心，加强渠道管理并收缩费用 [1] - 微醺系列6月推出果冻酒新品，8月邀请金靖担任形象大使 [2] - 强爽系列消化高基数影响，清爽系列完成渠道整理 [2] - 8月上市12度花果香小酒新品 [2] - 威士忌品牌百利得推出两款中档产品，崃州发布5款中高档产品 [3] 渠道与经销商网络 - 华北地区经销商560家，较年初增加76家 [3] - 华东地区经销商541家，较年初增加64家 [3] - 华南地区经销商635家，较年初增加12家 [3] - 华西地区经销商532家，较年初增加48家 [3] 盈利能力与费用管控 - 上半年毛利率70.3%，同比提升0.26个百分点 [4] - 第二季度毛利率71.0%，同比下降0.79个百分点 [4] - 销售费用率20.2%，同比下降4.18个百分点；管理费用率7.7%，同比上升1.55个百分点 [4] - 研发费用率2.9%，财务费用率0.8%，均保持稳定 [4] 行业前景与公司展望 - 威士忌品类有望受益于消费代际更迭与饮酒文化演进 [5] - 中国作为全球最大烈酒消费市场，国产威士忌发展前景广阔 [5] - 公司具备领先威士忌基酒产能与储酒资源，新品推广经验成熟 [5] - 预计2025年全年营业收入33.91亿元，同比增长11.2% [5] - 预计2026年营业收入39.53亿元，同比增长16.6% [5]

业绩表现 - 上半年净利润同比增长7.2% [1] - 上半年收入同比增长2.1% [1] - 次季销量增长较首季略有放缓但平均售价稳定 [1] - 次季利润率改善速度较首季加快 [1] 未来展望 - 公司有望在下半年维持收入与盈利的增长势头 [1] - 当前市盈率计估值并未过高且具备良好风险回报比 [1] - 市场对中国酒类行业的投资情绪有望改善 [1] 评级与目标价 - H股目标价维持58.8港元 [1] - A股目标价维持81.6元人民币 [1] - A/H股评级均由持有上调至买入 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比增长7.2% [1] - 上半年收入同比增长2.1% [1] - 次季利润率改善速度较首季加快 [1] 运营状况 - 次季销量增长较首季略有放缓 [1] - 平均售价保持稳定 [1] 未来展望 - 下半年有望维持收入与盈利增长势头 [1] - 当前市盈率估值未过高且风险回报比良好 [1] - 市场对中国酒类行业投资情绪有望改善 [1] 评级与目标价 - H股目标价维持58.8港元 [1] - A股目标价维持81.6元人民币 [1] - A/H股评级均由持有上调至买入 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比增长7.2% [1] - 上半年收入同比增长2.1% [1] - 第二季度利润率改善速度较第一季度加快 [1] 运营状况 - 第二季度销量增长较第一季度略有放缓 [1] - 平均售价保持稳定 [1] 未来展望 - 公司有望在下半年维持收入与盈利的增长势头 [1] - 当前市盈率估值未过高且具备良好风险回报比 [1] - 市场对中国酒类行业的投资情绪有望改善 [1] 评级与目标价 - H股目标价维持58.8港元 [1] - A股目标价维持81.6元 [1] - A/H股评级均由持有上调至买入 [1]

市场整体表现 - 上证综指下跌1.76%收于3800.35点，深证成指下跌1.43%收于12295.07点，创业板指下跌0.69%收于2723.2点，科创50指数上涨0.13%收于1272.56点 [1] - 两市及北交所共633家股票上涨，4761家下跌，29家平盘 [2] - 两市成交额31655亿元，较前一交易日增加4865亿元，其中沪市成交13268亿元增加2126亿元，深市成交18387亿元 [2] - 69只股票涨幅超过9%，22只股票跌幅超过9% [3] 行业板块表现 - AI产业链爆发，CPO概念领涨，半导体板块寒武纪、乐鑫科技、长川科技、炬芯科技、博通集成、瑞芯微等涨停或涨超10% [4] - 有色金属走强，大地熊、北方稀土涨超8%，金力永磁、章源钨业、龙磁科技、正海磁材涨超4% [4] - 酒类股表现不佳，食品饮料跌幅靠前，西麦食品、泸州老窖、山西汾酒、劲仔食品跌超3% [5] - 房地产回调，深深房A、万通发展跌停，大名城、沙河股份跌超6%，京能置业、华联控股跌超5% [5] - 煤炭股表现不佳，安泰集团、云维股份、晋控煤业、昊华能源、山西焦化、华阳股份跌超3% [5] 机构观点 - 财信证券认为市场暂未出现明显走弱信号，三大指数仍处于五日均线之上，建议短期积极参与但需注意风格变化 [6] - 东吴证券指出周二缩量后大盘回撤，需关注量价关系，放量滞涨可能带来大幅震荡 [6] - 太平洋证券预计利率债短期震荡后继续下跌，股强债弱趋势持续，国债仍有下行空间 [6][7] - 银河证券认为A股走出向上行情，风险偏好回暖带动赚钱效应，两融余额达2.1万亿元但远低于2015年峰值，居民存款搬家信号显现 [7] - 国金证券表示A股上涨源于全球定价两大宏观叙事：关税扰动减弱制造业景气回升，以及年内降息预期升温 [8]

白酒行业基本面 - 行业正在快速筑底 基本面底有望出现在2025年三季度 [1] - 当前库存 价格 政策影响 消费场景恢复 上市公司报表等多因素影响行业筑底进程 [1] - 2024年三季度是行业动销 价格 市场信心压力最大的阶段 [1] - 2024年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段 [1] - 后续逐步复苏趋势明确 看好行业底部配置机会 [1] 啤酒行业表现 - 2024年下半年基数较低 [1] - 受限酒令影响 预计三季度报表表现维持稳定态势 [1]

核心财务表现 - 营业总收入2824.96万元 同比下降85.22% 主要因酒类销售减少[1][9] - 归母净利润-6776.68万元 同比亏损收窄12.42%[1] - 扣非净利润-4133.7万元 同比大幅改善47.27%[1] - 第二季度单季度营收1326.52万元 同比下降83.85% 净利润-4844.15万元 同比上升16.07%[1] 盈利能力指标 - 毛利率51.16% 同比下降21.99个百分点[1] - 净利率-272.82% 同比恶化624.5个百分点[1] - 三费总额4416.76万元 占营收比重达156.35% 同比上升87.28个百分点[1] - 销售费用大幅下降91.04% 因广告投入减少和销售团队收缩[12] - 管理费用下降54.2% 因管理团队缩编薪酬支出减少[12] - 财务费用上升24.91% 因借款逾期利息增加[13] 资产负债结构 - 货币资金1538.71万元 同比下降36.21% 因销售回款减少[1][2] - 有息负债2.62亿元 同比下降15.4%[1] - 每股净资产0.99元 同比下降37.22%[1] - 短期借款减少7.81% 因逐步归还借款[4] - 应付职工薪酬上升12.11% 因员工薪酬应付未付增加[5] - 预计负债大幅上升71.64% 因诉讼形成预计负债增加[8] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.02元 同比转正增幅110.59%[1] - 经营活动现金流改善因聚焦业务回款、减员降费和延长应付账期[16] - 投资活动现金流改善100.51% 因基建项目停工无投入[17] - 筹资活动现金流下降124.77% 因无新增借款且逐步清还债务[18] 业务运营情况 - 营业成本下降79.03% 与酒类销售减少同步[10] - 税金及附加上升84.27% 因基酒拍卖抵债产生消费税增加[11] - 存货下降7.07% 因销售出库[3] - 长期股权投资下降7.58% 因本期投资亏损[3] - 其他收益下降56.4% 因政府补贴减少[14] - 投资收益上升65.26% 因所投资公司亏损减少[15] 历史业绩参考 - 公司近10年中位数ROIC为4.31% 投资回报较弱[19] - 2016年ROIC低至-64.3% 投资回报极差[19] - 上市以来31份年报中亏损6次 业绩表现不稳定[19] - 商业模式主要依靠营销驱动 需关注驱动力真实性[20]

财务表现 - 2025上半年营业收入14.89亿元同比下降8.56% [1] - 归属于上市公司股东净利润3.89亿元同比下降3.32% [1] - 经营活动现金流量净额4.91亿元同比增长67.06% [1] 业务运营 - 酒类产品及香精香料业务毛利率净利率保持较高水平 [1] - 经营性净现金流大幅优化 [1] - 烈酒基地升级项目按计划推进桶陈数量稳步增加 [2] 预调鸡尾酒业务 - 完善"358"品类产品矩阵多维度稳固品类成长 [1] - 微醺系列2月推出青梅龙井春节限定口味单店产岀位列前茅 [1] - 6月推出果冻酒线上首批迅速售罄 [1] - 强爽系列推出茉莉青提新口味搭配系列短剧宣传带动销售 [1] 烈酒业务 - 首次成功推出多款威士忌流通产品累计推出10个以上SKU [2] - 组建专业营销团队通过体验式营销开拓优质合作伙伴 [2] - 2025年3月发布"百利得"单一调和威士忌系列产品 [2] - 2025年6月发布"崃州"单一麦芽威士忌系列产品 [2] - 2025年4月崃州蒸馏厂体验中心正式开园 [2] - 2025年6月崃州蒸馏厂累计灌桶数量达50万桶 [2] 战略发展 - 现有业务高质量稳健发展新业务加快培养 [1] - 数字化管理持续推进夯实中长期战略基础 [1] - 通过消费者培育和沟通互动提升崃州品牌影响力 [2]

财务表现 - 上半年营业收入14.89亿元同比下降8.56% [1] - 归属于上市公司股东净利润3.89亿元同比下降3.32% [1] - 经营活动现金流量净额4.91亿元同比大幅提升67.06% [1] 主营业务 - 酒类产品营业收入12.97亿元同比下降9.35% [1] - 酒类业务毛利率70.48%同比微降0.08个百分点 [1]

核心观点 - 百润股份董事会和监事会审议通过调整2021年限制性股票激励计划回购价格议案 回购价格因2024年度权益分派实施从20.81元/股下调至20.51元/股 符合激励计划及股东大会授权要求 [1][3] 激励计划审批历程 - 2021年12月3日董事会和监事会审议通过激励计划草案及考核管理办法 独立董事发表意见 [2] - 2021年12月24日监事会出具激励对象名单核查意见 公示无异议 [2] - 2021年12月29日股东大会审议通过激励计划并授权董事会办理相关事宜 [2] - 2022年1月12日董事会和监事会审议通过调整激励计划事项及首次授予限制性股票议案 [2] - 2022年1月21日及25日披露首次授予完成公告 授予登记及上市日期为2022年1月24日 [2] - 2022年4月22日董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案 [2] - 2022年5月18日年度股东大会审议通过回购注销部分限制性股票议案 [2] - 2022年7月11日董事会和监事会审议通过调整回购价格议案 [2] - 2022年10月13日临时股东大会审议通过修订激励计划及考核管理办法议案 [2] - 2023年4月26日董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案 [2] - 2023年5月19日年度股东大会审议通过回购注销部分限制性股票议案 [2] - 2023年7月19日披露部分限制性股票回购注销完成公告 回购注销469,000股 [2] - 2024年4月24日董事会和监事会审议通过调整回购价格及回购注销等议案 [2] - 2024年5月28日年度股东大会审议通过回购注销部分限制性股票议案 [2] - 2024年7月19日披露首次授予部分限制性股票第一个解除限售期解除限售股份上市流通公告 158人可解除限售705,600股 [2] - 2025年4月25日董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案 [2] 回购价格调整详情 - 调整事由为2024年度权益分派于2025年6月5日实施完毕 以总股本1,049,368,955股剔除已回购股份11,593,704股后的1,037,775,251股为基数 向全体股东每10股派3.00元人民币现金 [3] - 调整方法采用派息调整公式P＝P0 - V P0为调整前每股回购价格20.81元/股 V为每股派息额0.3元/股 [3] - 调整后回购价格为20.51元/股 且仍大于1 [3] 调整合规性及各方意见 - 调整符合《上市公司股权激励管理办法》及相关法规 不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [4] - 监事会认为调整符合规定 不会损害上市公司及全体股东利益 同意调整 [4] - 上海市锦天城律师事务所认为本次回购价格调整已取得现阶段必要批准与授权 符合相关规定 [4]