文章核心观点 - 蜜雪冰城上市表现亮眼，但柠檬水引流单品模式与柠檬种植涉及农民生计问题，两者潜在深层问题不容忽视，且两份招股书供应商数据有差异需解释 [3][4][18] 蜜雪冰城上市及业务情况 - 3月3日蜜雪冰城在港交所挂牌上市，上市首日收盘价比发行价上涨43.21%，迄今市值超1700亿港元，此前公开发售超额认购5324.29倍，冻资1.84万亿港元 [3] - 凭借4元柠檬水等引流单品，蜜雪冰城成为全球最大现制饮品企业，截至去年三季度末，海内外门店超45000家，总量超瑞幸、星巴克和麦当劳 [3] - 2024年前九个月卖出11亿杯4元柠檬水，中国每10杯现制柠檬水超8杯来自蜜雪冰城，使其成为国内最大柠檬采购商 [3] 柠檬主产区现状 - 蜜雪冰城柠檬采购成本比同行业低20%以上，原因是原产地设公司建工厂和原产地收购 [5] - 我国柠檬种植集中，主产区在四川安岳和重庆潼南，安岳产量高峰时占国内六、七成 [6] - 2023年蜜雪冰城柠檬采购量11.5万吨，几乎全来自安岳和潼南，安岳占比最多，约占两大主产区产量15%-20% [7] - 2020 - 2023年安岳柠檬产量涨幅约25% [7] 价格与利润问题 - 蜜雪冰城一定程度上能影响柠檬市场价格，4元柠檬水利润率不高 [9] - 2023年雪王柠檬公司在川渝黄果柠檬采购价2.1 - 2.6元/斤，2022年一季度水果销售均价4.3元/斤，柠檬产地收购成本占比55.8%，销售柠檬利润空间低 [9] - 维持柠檬水4元价格，柠檬采购价/保底价变化及种植户利润空间受影响；提价则可能丧失线下流量 [10] 供大于求问题 - 柠檬树结果需数年，安岳柠檬产量涨幅与蜜雪冰城采购模式时间正相关 [11] - 蜜雪冰城销售柠檬利润低，“资本热情”退潮后，其市场地位、定价策略、“保底价”等存不确定性，可能出现果贱伤农现象 [11] - 主产区有关部门提出柠檬“稳产 + 提质”计划，蜜雪冰城与产地农户联系更紧密 [12] 两份招股书差异 - A股招股书2021年前五名供应商与港股招股书不同，港股中排名第四是包装企业，销售2.7亿货物，排名第五为佳禾食品 [13][15] - 根据两份招股书数据计算，2021年蜜雪冰城采购额相差超11亿元 [17]

核心观点 - 瑞幸咖啡与印尼邦盖群岛县政府签署合作备忘录，将邦盖群岛作为生椰拿铁主要原料椰浆的专属优质原产地，命名为"瑞幸咖啡专属生椰岛"，打造供应链核心[1] - 公司从2021年"抢椰大战"到如今日耗50万颗毛椰子，四年间将生椰拿铁从爆品发展为撬动全球原料市场的杠杆，日均销量超200万杯[3] - 生椰拿铁上市首周销量突破666万杯，成为公司首个百亿级大单品，并推动中国椰子年消费量从20亿颗增至40亿颗[5][7] - 公司通过"包岛"计划掌控印尼椰产量资源，形成"资源-渠道"双垄断，议价权超越门店竞争，转向全球农产品定价权争夺[13] - 供应链战略从被动补缺升级为主动控制，包括建立种植中心、提供生产资料、技术支持和社区共建，实现产业与民生良性循环[10] 从"抢椰大战"到"供应链革命" - 2021年生椰拿铁上市后原料椰子涨价数倍，2024年泰国香水椰批发价飙升至65~80泰铢/个（14~17元人民币），创历史新高[7] - 泰国厂商转向印尼采购触发连锁反应，2025年初印尼尝试征收80%椰子出口税，中国冷链货轮与生椰生产国爆发"抢椰大战"[7] - 公司全球供应链布局包括：福建全产线自动化烘焙基地、云南保山咖啡鲜果处理加工厂、苏州昆山年产3万吨的国内最大单体咖啡烘焙基地[7] - 邦盖群岛椰林覆盖率81%，年产20万吨椰子，果肉特质契合生椰拿铁"灵魂口感"，成为公司反向定义行业标准的试验场[7] 解码"生椰岛"的多重战略意义 - "生椰岛"战略贯彻品控前移至种植环节，联合合作伙伴建立农业种植中心，提升产量并扩大种植面积[10] - 类似与巴西签订咖啡豆采购协议（2022年3年4.5万吨，2024年续签5年24万吨），"包岛"计划锁定印尼椰产量资源[13] - 合作契合中印尼建交75周年及"一带一路"农产品合作，从商品输出转向产业链嵌入，形成"南方国家"资源-市场互补范本[13] 供应链战争与行业竞争格局 - 2024年公司营收345亿元，但咖啡豆采购成本上涨70%，全年材料成本仅增长9.6%，显示供应链抗压能力[14] - "包岛"计划锁定20万吨/年椰子产能及五年100万吨独家采购权，建立"椰子期货"对冲成本风险[14] - 2024年中国新式茶饮市场规模增6.4%，公司总净收入增38.4%；行业开店数减16.8%，公司门店数增37.5%[16] - 竞争对手如菲诺等供应商扩产40亿，新茶饮巨头与菲律宾洽谈合作，供应链竞赛进入"拼岛时代"[17] 行业影响与未来展望 - 生椰拿铁推动40个新茶饮品牌中92.5%推出椰子新品，椰子成为出现次数最高的水果[7] - 公司模式展示中国消费品牌对全球农业秩序的重构，供应链竞赛从咖啡豆产地蔓延至椰林[3][13] - 未来中国品牌或沿咖啡带、椰林带、可可带架设"数字种植哨所"，重塑全球贸易版图[19]

资本市场表现 - 蜜雪冰城港股IPO发行价每股2025港元，首日股价飙涨432%，市值突破1093亿港元[2] - 超额认购达5258倍，冻结资金182万亿港元，创港股新股认购纪录[2] - 2024年前三季度净利润35亿元，同比增长423%，毛利率324%、净利率187%，显著高于行业平均水平[3] 市场规模与增长 - 截至2024年底全球门店数量达46479家，覆盖中国及海外11个国家，成为全球现制饮品行业第一[2] - 2024年饮品出杯量约90亿杯，终端零售额583亿元，同比分别增长219%和217%[2] - 全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，预计2028年达11039亿美元[8] 下沉市场战略 - 产品价格集中在2-8元区间，SKU精简至30个左右，聚焦基础款饮品[5] - 中国内地门店达40510家，其中23162家位于三线及以下城市，占比572%[5] - 已覆盖4900个乡镇、1700个县城、300个地级市，中国仍有84%的乡镇市场空白[6] 单店运营效率 - 2022-2024年前九月单店日均终端零售额从39361元增至41844元[7] - 2024年月店均营业额接近13万元，新开门店表现优于往年[7] - 20平米标准店型和模块化操作流程降低加盟商经营难度[6] 海外扩张布局 - 海外门店超4800家，成为东南亚最大现制茶饮品牌[8] - 港股上市将助力全球化布局，巩固市场领先地位[2] 供应链优势 - 全球采购网络覆盖38个国家，拥有5个生产基地，核心饮品食材100%自产[10] - 仓储体系总面积35万平方米，90%县级行政区实现12小时配送，97%门店冷链覆盖[10] - 2023年采购柠檬115万吨，帮助农户超2万户，采购成本较行业平均低10%-20%[11] 品牌与文化 - "雪王"IP在社交平台累计曝光量超195亿次，通过衍生品和跨界联名强化影响力[11] - 上市仪式由代表不同群体的6个雪王IP形象共同敲钟[12] - 商业模式定位为"让全民享受普惠式品质生活"，目标成为百年品牌[12]

上市表现与市场定位 - 蜜雪集团上市首日股价暴涨43.21%至290港元 总市值达1093亿港元[2] - 上市第二日股价微跌0.14% 市值超过瑞幸历史峰值及海底捞[2] - 全球门店数量超4.5万家 超越星巴克成为全球第一饮品品牌[2] 市值支撑核心要素 - 数智化系统实现商流/信息流/资金流/物流四流合一 支撑高效运营[4] - 系统支持加盟商12小时内极速补货（如柠檬水单品） 操作延迟率低[4] - 新加盟商仅需1-2周系统培训即可开业 标准化程度高于古茗/茶白道等竞品[4] - IPO募集资金66%（约22亿港元）将投入端到端供应链系统建设[5] - 采用智能专网技术使系统成本降低80% 但系统成熟度仍有提升空间[5] 市场竞争格局 - 国内现制饮品进入下半场竞争：蜜雪主导下沉市场 瑞幸占据咖啡赛道 古茗领跑果茶领域 霸王茶姬突围新中式茶奶[9] - 蜜雪入驻华润南京万象汇 开启从街边店向购物中心转型[10] - 幸运咖子品牌在低线城市达4500家规模 与瑞幸县级下沉形成竞争[10] 全球化扩张潜力 - 海外门店4800家集中于东南亚 2022年进入6国后门店量年增1.5倍[13] - 东南亚门店密度为13.3万人/店 远高于国内2.56万人/店 理论容量可达1-1.5万家[14] - 具备供应链地理优势及华人基础 但本地化运营经验弱于星巴克等国际龙头[16] - 正与华润联合打造全球总部基地 需在沙特/巴西等新市场验证全球化能力[16] 行业趋势与替代机会 - 现制饮品2018-2023年复合增长率22.5% 显著高于瓶装水增速（2023年降至2%以下）[12] - 蜜雪产品口味/价格带/用户群与瓶装水市场高度对标 更易获取替代增量[12]

上市表现 - 蜜雪冰城于3月3日登陆港交所，上市首日开盘价262港元，较发行价高开29.38%，盘中总市值超过千亿港元 [1][2] - 公开发售环节认购倍数达5258倍，冻资金额超过1.82万亿港元，创港股历史纪录成为新"冻资王" [3] 商业模式与竞争优势 - 蜜雪冰城定位"高质平价"的普惠消费，门店数达4.6万家覆盖中国内地31个省份及300个地级市，三线及以下城市门店占比57.2% [5][6] - 公司构建自建供应链体系，五大生产基地总面积79万平方米，核心饮品食材100%自产，柠檬等原料采购成本比同行低20%以上 [7][8] - 通过超4万家门店规模效应摊薄成本，形成难以复制的成本护城河 [8] - 2023年中国市场现制柠檬水80%份额、现制冰淇淋30%份额来自蜜雪冰城 [10] 资本认可与投资价值 - 基石投资者包括M&G英卓投资管理、红杉中国、博裕资本、高瓴、美团龙珠等顶级机构 [14] - M&G plc管理资产3461亿英镑，其投资体现对蜜雪冰城估值合理性和商业模式全球复制潜力的认可 [15] - 红杉中国认购6000万美元，博裕资本认购4000亿美元，高瓴和美团龙珠分别认购3000万和1000万美元 [16] - 公司2020年估值200亿元，IPO发行市值达763亿港元，五年估值翻三倍 [16][18] 市场前景与全球化 - 全球现制饮品市场2023-2028年复合增长率7.2%，2028年将占全球饮料市场半壁江山 [15] - 蜜雪冰城海外门店超4800家，东南亚市场已成为排名第一的现制茶饮品牌 [16] - 公司商业模式具有全球"唯一稀缺性"，致力于"让全球每个人享受高质平价的美味" [18][20]

雪王上市首日市值破千亿港元 - 蜜雪集团在港交所上市首日股价大涨43.21%，报290港元/股，市值约1100亿港元 [4] - 发行价为202.5港元/股，打新一手赚近8700港元 [5] - 全球发售1705.99万股股份，募资总额34.55亿港元 [5] - 引入5名基石投资者共认购15.58亿港元 [6] - 香港公开发售融资认购倍数达5258.21倍，认购金额1.82万亿港元 [6] - 2022-2024年前九个月收入分别为136亿元、203亿元及187亿元，同比增长31.2%、49.6%及21.2% [6] - 同期净利润分别为20亿元、32亿元及35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3% [6] 盒马关闭三家会员店 - 上海3家盒马X会员店将于4月1日起停止营业 [8] - 关店系盒马主动业务调整 [9] - 关闭后全国仅余5家X会员店 [10] - 盒马今年计划开出近100家盒马鲜生店，进入几十个新城 [10] 巴菲特评论关税政策 - 巴菲特称关税在某种程度上是一种战争行为 [17] - 认为惩罚性关税可能引发通货膨胀并损害消费者利益 [17] - 表示未来10-30年价格只会更高 [17] - 此前曾警告特朗普贸易政策可能造成全球负面后果 [18] 纳指及加密货币市场动态 - 纳指高开后跳水，英伟达大跌近5% [19] - 中概股调整，纳斯达克中国金龙指数跌超1.4% [20] - 新能源车概念股集体下跌，理想汽车跌超10% [20] - 比特币跌超4%，以太坊跌近8% [20]

长按即可免费加入 今天三大指数涨跌不一，总体呈现冲高回落的局面。截至收盘，沪指跌0.12%，深成指涨0.36%，创业板指涨1.20%。全市场成交额 16643亿元，较上日缩量2412亿元。全市场超3200只个股上涨。 盘面上，新能源电池集体活跃，固态电池板块掀涨停潮，小金属表现活跃。 01 东方集团一字跌停， 封单 超千万手！ 东方集团今天一字跌停，全天成交额1.09亿元。截止收盘，跌停板上封单仍超1000万手，金额近20亿。另外公司公告显示，截止去年9 月30日，公司股东总人数达12.9万。 证监会表示，上市公司财务造假严重损害投资者利益。证监会将从严从快查处各类造假行为，强化行政、民事、刑事立体追责。对于触 及重大违法强制退市情形的上市公司，将严格执行退市制度，坚决出清此类"害群之马"，让造假者付出惨痛代价。 资料显示，东方集团成立于1992年，于1994年1月在上交所挂牌上市，是黑龙江省第一家股票公开发行并上市的民营企业，也是中国最 早实行股份制改造并获准上市的民营企业之一。在证监会通报财务信息存在严重不实的2020年到2023年，东方集团头三年营收均在百亿 元以上，2023年骤降到60亿元，2024年 ...

蜜雪集团港股上市表现 - 蜜雪集团于3月3日登陆港交所，开盘价报262港元/股，较发行价202.5港元高开29.38% [1] - 午盘收盘股价报283.6港元/股，涨幅超40%，总市值达1069亿港元 [2] - 暗盘交易表现强劲，富途暗盘上涨23.46%，辉立暗盘盘中最高涨幅超40% [5] 公司业务模式 - 聚焦单价约6元人民币的高质平价现制饮品，包括果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡 [3][7] - 旗下拥有"蜜雪冰城"和"幸运咖"两大品牌 [3] - 超99%为加盟门店，2024年前三季度向加盟商销售商品和设备收入占总营收97% [8] - 57.2%门店分布于三线及以下城市，通过自建供应链将损耗率压至0.3% [8] 财务表现 - 2024年前三季度实现营收186.60亿元，同比增长21.2%；净利润34.91亿元，同比增长42.3% [12] - 2022-2024年前三季度收入分别为136亿元、203亿元及187亿元，同比增长31.2%、49.6%及21.2% [13] - 同期净利润分别为20亿元、32亿元及35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3% [13] 市场反应与资本关注 - 公开发售融资认购倍数高达5125倍，认购金额突破1.77万亿港元，刷新港股"冻资王"纪录 [9] - 引入5名基石投资者，包括M&G英卓投资管理、红杉中国等，共认购2亿美元 [10] - 门店总数已达46479家，超过星巴克和麦当劳 [12] 行业对比 - 在新茶饮板块整体向下背景下表现突出，茶百道、奈雪的茶和古茗首日分别下跌26%、13.54%和6.44% [6] - 资本市场看好其下沉市场和海外市场想象空间 [12] 固态电池概念股表现 - 3月3日A股固态电池概念股集体大涨，多只个股涨停 [16] - 事件催化包括奔驰与Factorial Energy合作研发锂金属阳极固态电池应用于量产车平台 [17] - 2025年将举办多场固态电池技术交流活动 [17]

报告行业投资评级 - 社会服务行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城港股公开招股认购结束，申购额和融资认购倍数创新高，带动茶饮板块股价上涨；淘宝天猫3.8大促开启，李佳琦直播间国货品牌GMV占比提升 [2] - 部分美业、旅业、商业服务和零售公司2024年业绩有不同表现，未来各有发展战略和规划，如携程旅游将拓展国际业务，科锐国际以“技术 + 服务 + 平台”模式运营等 [2] - 本周市场指数多数下跌，社会服务板块内重点公司多数表现平稳，但部分公司如携程集团 - S等下跌较多，年初至今部分公司表现优秀，部分下跌幅度较大，维持对行业“强于大市”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 蜜雪冰城2月26日港股公开招股认购结束，申购额1.82万亿港元，超越快手，融资认购倍数5125倍，成港股IPO新晋“冻资王”，融资认购最多券商为富途证券，其认购额占比59%；蜜雪集团业绩良好，2022 - 2024年前9个月营收和净利润同比均增长，截至2024年12月31日全球有46479家门店；蜜雪冰城IPO带动茶饮板块股价上涨 [4] - 2月27日淘宝天猫3.8大促开启，李佳琦直播间美妆节预售首场直播GMV超9.3亿元，同比增长2.5%；商品丰富度提升，GMV超千万的sku有12个、品牌有22个；92件商品付定金数过万；品牌集中化，国货竞争力增强，TOP20品牌GMV占比58.4%，6个国产品牌进入TOP20，58个国货品牌GMV占比41.7%，相比去年提升6.4个百分点；护肤类产品GMV达6.93亿元，精华等5大类目产品GMV第一均为本土品牌产品 [6] 上市公司相关动态 美业 - 芭薇股份2024年营业收入6.95亿元，同比增长48.24%，归母净利润4572.68万元，同比增长11.1%，公司深耕研发检测，扩大业务规模，归母净利润增速低因客户及产品结构变化致毛利率下降 [8] - 华熙生物2024年营业收入53.71亿元，同比下降11.6%，归母净利润1.64亿元，同比下降72.27%，原料业务稳健增长，管理变革和战略升级带来短期业绩压力，但长期将带来更大发展空间 [8] - 锦波生物2024年营业收入14.47亿元，同比增长85.4%，归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%，公司研发新产品、强化品牌建设、拓展市场，销售规模和利润率提高 [8] - 贝泰妮聘请吴小静为副总经理，其有丰富电商和化妆品行业经验 [8] 旅业 - 黄山旅游自2025年1月1日起，黄山风景区风景名胜资源有偿使用费征收管理优化调整，预计试行期内（2025 - 2026年）减少公司年度利润总额约5000万元/年 [10] - 携程旅游2024年总营业收入532.94亿元，同比增长19.73%，净利润170.67亿元，同比增长72.08%，盈利增长得益于业务表现和成本控制；未来将在多方面战略发展，短期加大海外业务投入，预计影响2025年运营利润率，本周股价调整 [10] 商业服务、零售 - 科锐国际2024年营业总收入117.93亿元，同比增长20.6%，归母净利润2.04亿元，同比增长1.5%，公司以“技术 + 服务 + 平台”模式运营，推动线上线下业务协同 [12] - 北京人力拟转让全资子公司黄寺公司100%股权，转让价格不低于44071.15万元，以深化重组，聚焦核心业务 [12] - 永辉超市2月27日董事会换届选举，提名6位非独立董事候选人，其中三位来自名创优品 [12] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 本周（2月24 - 2月28日）上证综指下跌1.72%，沪深300下跌2.22%，休闲服务板块下跌2.82%，商贸零售板块下跌0.67%，美容护理板块下跌0.55%；年初至今沪深300下跌1.14%，休闲服务板块上涨0.97%，商贸零售板块下跌4.87%，美容护理板块下跌1.47% [14] 重点公司涨跌幅 - 本周板块内重点公司多数表现平稳，携程集团 - S、爱美客、同程旅行下跌较多，分别为 - 14.81%、 - 7.40%和 - 5.85%，携程集团 - S年初至今股价 - 19.15%；2025年初至今润本股份、巨子生物表现优秀，分别为 + 25.70%和25.45%；除携程集团外，首旅酒店、中国中免年初至今下跌幅度较大 [19] 投资建议 - 目前社会服务板块内重点公司对应2024年多在20 - 30倍pe区间或附近，公司经营扎实稳定，维持对行业“强于大市”的评级 [23]

公司上市表现 - 公司于3月3日登陆港交所 开盘涨幅超30% 市值一度突破1000亿港元 [4] - IPO融资认购倍数达5258倍 认购金额超1.8万亿港元 创港股历史最大认购纪录 [5][17] - 成为港股新一代"冻资王" 认购金额超越2021年快手创下的1.26万亿港元纪录 [17] 业务规模与财务表现 - 全球门店总数突破4.6万家 超越星巴克成为全球最大现制饮品企业 [5][7] - 2024年前九个月实现净利润35亿元 已超过2023年全年32亿元净利润 [5][10] - 终端零售额达583亿元 公司净利率增长至18.7% [5][10] - 2024年前九个月全球净增门店约7700家 [7] - 2022-2024年前九个月经营活动现金流量净流入分别为24亿元、38亿元和51亿元 [12] - 账面现金及现金等价物近60亿元 [12] 市场覆盖与渗透率 - 覆盖中国超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇 [7] - 三线及以下城市渗透率极高 门店遍布全国30%乡镇 [7] - 海外门店达4800家 成为东南亚市场最大现制茶饮品牌 [19] 商业模式与供应链 - 99%门店为加盟模式 加盟费仅占总收入不到2.5% [8] - 省会城市年加盟费12000元 县级城市年加盟费7000元 [8] - 核心盈利模式为向加盟商销售物料和设备 [9] - 拥有五大生产基地总面积79万平方米 年综合产能165万吨 [9] - 建立27个仓储中心 实现90%区县12小时内配送且免物流费 [10] - 97%以上门店实现冷链物流全覆盖 [10] 战略布局与未来发展 - 咖啡品牌幸运咖门店数超4500家 [19] - 计划在东南亚建立多功能供应链中心 [22] - 全球发售所得款项66%将用于供应链建设 [24] - 与君乐宝合资建设"雪王牧场" 成为中国唯一拥有液体乳生产许可证的现制饮品公司 [24] 投资机构参与 - 2020年唯一外部融资引入高瓴、美团龙珠、CPE源峰 融资额20多亿元 估值超200亿元 [15] - IPO阶段高瓴认购3000万美元 美团龙珠认购1000万美元 红杉中国认购6000万美元 [15][16]