行业整体销售表现 - 秋季和国庆中秋假期是奶茶销售旺季，新茶饮品牌迎来销量高峰期，部分热门景区门店销量增长超过2000% [1] - 茶百道全国范围多家门店销量增长超过1000% [2] - 甜啦啦在10月1日至7日全国门店销量环比增长超过50%，其安徽、河北、吉林、黑龙江、辽宁、山东等重点区域销量环比增幅超过137.7% [3] 区域市场与消费趋势 - 不同省份消费者偏好存在差异，国庆期间江苏、广东、江西等省鲜果茶销量更高，而四川、湖北、山东等省鲜奶茶销量更高 [2] - “小众旅游”和“反向旅游”趋势使得嘉峪关、巴彦淖尔、万宁、广安等非一线城市进入茶百道国庆门店销量增幅前十 [2] - “商业+交通”融合发展，交通枢纽门店业绩显著提升，茶百道位于全国机场、高铁站、高速服务区的门店整体销售额增长近一倍 [2] - 茶百道位于河北邢台高速服务区的门店，国庆假期日均营业额环比提升700% [2] 品牌战略与海外扩张 - 甜啦啦强调其“低价格 高价值”的品牌发展理念 [3] - 奈雪的茶正式在美国纽约法拉盛开设首店，开业首日出现排队火爆场面 [3] - 奈雪美国首店开业三天营业额近8.7万美元（约62万元人民币），三日售出近1.3万份产品，刷新该品牌门店开业纪录 [3]

核心观点 - 周五A股市场普遍下跌，上证指数跌0.94%报3897.03点，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%，科创50跌5.61%，沪深两市成交额2.52万亿元 [1][7] - 新茶饮行业竞争从规模扩张转向价值驱动，未来增长依赖下沉市场、供应链效率及海外拓展 [9] - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润总额同比+0.9%，增速较1-7月提升2.6个百分点，其中8月当月利润同比+20.4% [14] - 9月血制品板块表现弱于大盘，板块下跌4.86%，行业短期面临业绩压力，长期关注头部企业浆站资源和研发进展 [18][19] 市场回顾 - A股市场申万行业中，建筑材料、煤炭、纺织服饰等领涨；电子、电力设备、计算机等领跌 [1][7] - 概念板块方面，兵装重组概念、2025三季报预增、天津自贸区等上涨，国家大基金持股、中国AI50、MCU芯片等下跌 [1][7] - 香港恒生指数收盘跌1.73%报26290.32点，恒生科技指数跌3.27%，恒生中国企业指数跌1.8% [1][7] - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.9%，标普500指数跌2.71%，纳指跌3.56%；欧洲三大股指收盘全线下跌；亚太主要股指收盘涨跌不一 [1][7] 重要新闻 - 商务部回应稀土出口管制，指出并非禁止出口，对符合规定的申请将予以许可，并评估认为对产供链影响非常有限 [2][8] - 中方坚决反对美方宣布对中方加征100%关税的行为，并表示将采取相应措施维护自身权益 [2][8] - 住建部介绍全国房地产白名单项目贷款的审批金额已超7万亿元，全国已有15个省区市二手住宅交易量超过新房 [2][8] 现制饮品行业分析 - 新茶饮市场高速增长进入尾声，竞争由高单价、重营销模式转向高频次、精细化运营模式 [9] - 二级市场表现分化，凸显“高端承压、下沉占优”趋势，深耕下沉市场的企业如蜜雪集团、古茗展现出更优的费用控制和盈利水平 [12] - 企业价值增长依靠产品创新、供应链强化与海外拓展三大核心驱动力，竞争焦点从基础成分“做减法”转向功能性成分“做加法” [13] - 行业门店扩张步伐放缓，但人均消费杯量较海外仍有巨大提升空间，驱动因素从价格升级切换至消费频次提升 [12] 必选食饮与消费品制造业 - 在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、烟草制品4个行业1-8月利润实现同比正增长 [15] - 农副食品加工利润同比+11.8%，而造纸行业同比-18.8%、纺织服装业同比-17.9%、家具制造业同比-16.7%等9个行业利润同比负增长 [15] - 投资建议关注白酒行业低估值+高分红支撑，以及大众食品中乳制品、饮料、啤酒、调味品等原料成本下降带来的利润释放机会 [16] - 同时建议关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮等社会服务板块，以及黄金珠宝、国货化妆品等细分领域 [16][17] 血制品行业跟踪 - 9月医药生物（申万）指数下跌1.71%，血制品板块下跌4.86%，表现弱于大盘 [19] - 行业短期业绩承压源于产品价格下滑导致毛利率下降，以及市场对集采降价、进口白蛋白竞争的担忧 [19] - 长期关注血制品企业浆站资源与整合能力、产品结构升级（如提升凝血因子类高毛利产品比例）以及新技术进展 [20] - 拥有强采浆能力、丰富产品线和高效整合能力的龙头企业更有可能在行业洗牌中胜出 [20]

文章核心观点 - 2025年境内企业海外上市热情持续高涨，不同行业因业务特性、监管环境及资本需求差异，在海外上市架构选择上呈现鲜明差异 [1] - 科技、互联网、新消费行业因外资准入限制多倾向于采用VIE架构，而制造业、新能源、消费电子行业因属外资鼓励类且重资产运营多选择股权控制架构 [2][3][4] - 企业海外上市架构选择需与业务及监管匹配，并考虑资本市场偏好、合规要求及未来战略规划，是一项专业的系统工程 [5][6][7][8][9][10][11] 行业架构选择逻辑 - 科技、互联网、新消费行业企业常面临外资准入限制，互联网信息服务、教育、媒体等领域在2025年10月的外资准入负面清单中仍属限制或禁止类，VIE架构成为规避限制、吸引国际资本实现快速上市的首要选择 [4][5] - 制造业、新能源、消费电子行业企业通常属外资鼓励或被允许进入范畴，且具备重资产及实体化运营特性，普遍偏爱采取股权控制模式（大红筹架构） [3][4][5] 具体架构运作模式 - VIE架构通过一系列法律协议实现境内运营实体与境外上市主体间的间接控制及经济利益转移，具体流程为：境内创始人设立BVI公司→BVI控制开曼上市主体→开曼下设香港公司→香港公司控制WFOE→WFOE通过VIE协议控制境内持牌运营公司 [4] - 股权控制架构核心在于通过境外架构直接持有境内运营实体股权以实现法律与财务并表，具体流程为：境内母公司或创始人创设BVI公司→BVI掌控开曼上市主体→开曼下设香港公司→香港公司管控WFOE→WFOE直接以股权形式控制境内运营公司 [4] 代表性公司案例 - 阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头在发展初期引入VIE架构并成功完成海外上市，截至2025年凭借此架构成功吸引大量境外资本并大幅提升全球影响力，为后续科技互联网公司提供宝贵经验 [4] - 宁德时代作为全球领先动力电池制造商采用股权控制架构海外上市，进一步优化全球税务结构并为后续国际融资提供便利，助力整合全球资源提升竞争力 [4] - 霸王茶姬通过股权控制架构实现品牌国际化布局，海外门店数量不断增加，在全球新茶饮市场占据一席之地 [4] 架构选择关键因素 - 业务与监管匹配度是重要决策点，若业务处于外资准入负面清单限制或禁止类领域，VIE架构几乎是不可避免的选择；若属鼓励类或允许类，则拥有选择股权控制架构空间，决策重心可转向税务及运营效率 [5][7] - 不同资本市场对架构接受度不同，美国市场对VIE架构理解认可度高且法律法规定价机制完善，2025年中美经济交流加深使美国投资者认可度进一步提升；香港市场对红筹架构熟悉且持续优化上市规则提供更便捷上市环境 [6][8] - 企业必须严格遵守中国境外上市备案管理要求，2025年监管部门加大对企业海外上市监管力度，需保证上市架构契合相关法规避免影响上市进程 [9] 未来战略规划考量 - 若企业未来有强烈回归A股倾向，需提前考虑架构搭建复杂程度及未来拆除难度，VIE架构企业在回归A股时面临架构拆除复杂问题需投入大量时间成本，应选择相对容易拆除调整的架构 [10][11] - 企业若有意开拓国际市场，架构下的税务效率和跨境资金调配灵活性非常重要，制造类企业通过股权控制结构安排可优化全球税务布局并提高资金跨国流动效率 [11]

公司表现 - 霸王茶姬股价周五盘中一度上涨超过6% 收盘时上涨近3%至16 71美元 [1] - 霸王茶姬在国庆中秋假期期间 上海 四川 广州等地多家门店日均杯量超过2500杯 [1] - 霸王茶姬热门景区门店如河南洛阳龙门石窟店 湖北恩施女儿城店 江西上饶婺源婺女洲店 环比节前涨幅均超过300% [1] - 霸王茶姬双杯及多杯订单量环比节前上涨超过60% [1] 行业趋势 - 假日经济和出游热潮带动新茶饮品牌迎来销量高峰期 [1] - 在出行热门地的景区门店 有新茶饮品牌销量增长超过2000% [1] - 茶百道在南京 桂林等热门赏秋城市的景区门店销量增幅普遍超过600% [1] - 奈雪的茶全国门店店均订单量与营收同比实现双增长 多地门店环比节前增长超过700% [1]

霸王茶姬假期业绩表现 - 公司股价周五盘中一度上涨超过6%，收盘时上涨近3%至16.71美元 [1] - 国庆中秋假期期间，公司交通枢纽店、热门旅游城市及景点门店销量增幅显著 [1] - 上海、四川、广州等地多家门店日均杯量超过2500杯 [1] - 河南洛阳龙门石窟店、湖北恩施女儿城店、江西上饶婺源婺女洲店等热门景区门店，销量环比节前涨幅均超过300% [1] - 公司双杯及多杯订单量环比节前上涨超过60% [1] 新茶饮行业假期销售情况 - "假日经济"和"出游热潮"等因素带动新茶饮品牌迎来销量高峰期 [1] - 在出行热门地的景区门店，有新茶饮品牌销量增长超过2000% [1] - 茶百道在南京、桂林等热门"赏秋"城市的景区门店销量增幅普遍超过600% [1] - 奈雪的茶全国门店店均订单量与营收同比实现双增长 [1] - 奈雪的茶多地门店销量环比节前增长超过700%，涉及成都、大连、横店等热门旅游城市 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 新茶饮市场高速增长进入尾声，行业竞争将从高单价、重营销的爆款模式转向高频次、细水长流的经营模式 [1] - 二级市场表现将更显著地受到企业战略与下沉市场匹配度的驱动，市场情绪已从狂热转向理性，更关注企业真实的经营能力与盈利模式的可持续性 [1][2] - 下沉市场是未来核心增长引擎，其潜力在于供应链效率、成本控制及区域密度的精细化运营，而非单纯的门店数量扩张 [1] - 企业价值增长依靠三大核心驱动力：产品创新（从“做减法”到“做加法”的健康表达）、供应链强化（成本与规模制胜关键）以及海外拓展（寻求收入增量） [1][3] 行业发展趋势：门店扩张步伐放缓，展望消费频次提升 - 行业规模增速放缓，从规模化扩张转向高质量发展：我国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，复合年增长率为22.47%，但2023-2028年复合年增长率预计将降至17.59% [11][13] - 同质化竞争加剧，门店扩张速度受限：2024年连锁茶饮新开门店数量较2023年略有下滑，闭店数量近三年持续上升，开闭比由2022年的2.51下降至2024年的1.58 [16][20] - 人均消费量存在巨大提升空间，消费频次将成为主要驱动力：2023年中国人均现制饮品消费量仅为22杯，远低于美国的323杯、欧盟的306杯和日本的172杯 [21][22] - 行业连锁化程度提高，马太效应显现：截至2024年，现制茶饮品牌门店总数达11.9万家，头部品牌如蜜雪集团、古茗门店数量保持净增长，而中部品牌如书亦烧仙草、Coco都可门店数量出现下滑 [23][26] 二级市场表现：股价走势分化，下沉市场占优 - 新茶饮企业上市后股价表现显著分化，凸显“高端承压、下沉占优”趋势：早期上市企业如奈雪的茶、茶百道普遍遭遇破发，而2025年上市的蜜雪集团和沪上阿姨表现相对稳健 [2][28] - 具体股价表现对比：奈雪的茶历史最低价较发行价跌幅高达95.35%，茶百道和古茗最低价较发行价分别下跌77.71%和7.85%；蜜雪集团上市首日涨幅达43.21%，创下新茶饮IPO首日涨幅纪录 [28][29][34] - 市场情绪转变：蜜雪集团的强势表现重振了市场对新茶饮行业的信心，打破了“上市必破发”的固有印象，市场情绪从初期的狂热转向理性 [2][34][37] - 业绩表现与市场布局关联紧密：深耕下沉市场的企业展现出更优的费用控制和盈利水平，例如蜜雪集团2024年费用率控制在9.93%，而定位高端的奈雪的茶费用率高达69.60% [2][49][52] 企业价值增长路径 - **产品创新：从“做减法”到“做加法”的健康表达** - 竞争焦点从基础成分“做减法”（如“0植脂末”）转向功能性成分“做加法”，通过添加具有明确功能性的天然成分（如超级食物、高纤维蔬果）强化健康属性 [3][55][60] - 案例如奈雪的茶推出主打“抗氧化”的“树西红柿双抗小红瓶”和针对体重管理场景的“瘦瘦小绿瓶”，实现差异化竞争与价值提升 [58][60][63] - **供应链强化：寻求规模制胜之道** - 供应链的优化是成本与规模制胜的关键，头部企业通过自建采购、生产、物流体系实现端到端控制 [3][61] - 蜜雪集团是供应链建设的典范，其提供给加盟商的原料超过60%自产，核心饮品食材100%自产，并建立自主物流网络，在中国内地逾90%的县级行政区划实现12小时内触达 [61][65] - **海外拓展：从“东方茶文化”到“世界茶习惯”** - 海外市场成为重要增量，尤以高增长潜力的东南亚市场为重点，该市场规模预计将从2023年的63亿美元增长至2028年的166亿美元，复合年增长率为21.4% [3][66][68][70] - 成功关键在于克服供应链本地化挑战，并借助文化赋能实现从产品输出到生活方式传播的升级，案例如霸王茶姬以“东方美学”为核心构建文化竞争力 [66][71][75]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体下挫，恒生指数跌1.73%或462.27点，报26290.32点，恒生国企指数跌1.8%，恒生科技指数跌3.27%，录得五连跌，全周恒指累跌3.13%，国指累跌3.11%，恒科指累跌5.48% [1] - 尽管三季度跑输A股，但9月以来在科技股驱动下港股重拾升势，当前估值处于历史中位，科技板块低估优势明显，四季度有望续创新高 [1] - 全日成交额为3337.37亿港元 [1] 蓝筹股异动 - 恒隆地产逆市涨2.05%，其国庆黄金周前四日总租户销售额同比增长约15%，10月1日内地物业销售额同比增长逾20% [2] - 中国海外发展涨2.46%，中国电信涨2.41%，对恒指分别贡献2.04点和2.7点 [2] - 中芯国际跌7.13%，紫金矿业跌6.86%，分别拖累恒指42.13点和22.21点 [2] 板块与概念表现 - 大型科技股全线走低，阿里巴巴跌4.56%，腾讯跌3.55% [3][6] - 新消费概念股逆市走高，古茗涨12.21%，布鲁可涨8.78%，蜜雪集团涨4.44%，奈雪的茶涨4.03，受国庆假期消费热潮及海外市场拓展推动 [3] - 有色金属股回调，赣锋锂业跌10.75%，山东黄金跌7.04%，因中东地缘冲突缓和及美元指数上涨导致国际金价高位跳水 [4] - 芯片股再度走低，中芯国际跌7.13%，上海复旦跌5.98%，华虹半导体跌4.05% [4] - AI概念股下挫，受IMF和英国央行对AI泡沫发出警告影响 [6] - 建材水泥股表现亮眼，华新水泥涨超9%，部分煤炭股、内房股、电信股飘红 [3] 热门个股异动 - 保利置业集团涨19.51%，市场解读其控股股东股权划转为与保利发展整合的前奏 [7] - 大众公用涨8.67%，公司参股深创投，后者持有宇树科技股份并参股GPU企业摩尔线程 [8] - 中远海能涨5.56%，机构看好OPEC+增产预期及美国制裁收紧为油轮市场带来的顺风 [9] - 中兴通讯涨4.01%创新高，公司是全球稀缺的DICT端到端解决方案提供商，自研芯片近30年 [10] 新股上市表现 - 金叶国际集团首日挂牌收涨330%，公开发售超额认购倍数达11464倍，成为港股新“超购王” [11] - 挚达科技首日挂牌收涨192.14%，公司主营电动汽车家庭充电解决方案 [12]

公司股价表现 - 霸王茶姬盘前股价上涨约2 3%，报16 63美元 [1] 假期销售表现 - 国庆中秋假期期间，公司交通枢纽店、热门旅游城市及景点门店销售增幅显著 [1] - 上海、四川、广州等地多家门店日均杯量超过2500杯 [1] - 河南洛阳龙门石窟店、湖北恩施女儿城店、江西上饶婺源婺女洲店等热门景区门店，环比节前涨幅均超过300% [1] - 公司双杯及多杯订单量环比节前上涨超60% [1]

蜜雪冰城跨界收购事件 - 蜜雪冰城以2.97亿元总价收购鲜啤品牌福鹿家母公司53%股权，交易完成后福鹿家将成为其非全资附属公司，财务业绩将并入集团[2] 新茶饮行业跨界酒赛道概况 - 多家新茶饮品牌跨界酒赛道，包括茶百道、茶颜悦色、益禾堂、奈雪的茶和乐乐茶等，动作愈发频繁[3] - 跨界模式主要分为两种：一种是与酒企联名推出含酒新品，属于短期产品创新；另一种是孵化新品牌或开设酒馆，属于新业态拓展[4][5] 福鹿家业务模式与业绩表现 - 福鹿家采取平价策略，鲜啤酒定价6至10元，主打下沉市场，并通过加盟模式快速扩张[4] - 截至今年8月31日，福鹿家在28个省市拥有约1200家门店，并在1年内从亏损152.772万元转为盈利107.093万元[4] - 其运营模式类似泰山原浆啤酒，但福鹿家较少接入即时零售平台，主要依靠店员免费配送覆盖周边两公里[7][9] 跨界酒赛道的驱动因素 - 酒水行业动辄50%或以上的毛利率对新茶饮具有吸引力，而新茶饮行业毛利率约为35%[6] - 寻求“第二曲线”增长，并通过酒水增加流水和流量曝光，例如“瑞幸+茅台”合作的影响[6] 跨界酒赛道的运营策略与挑战 - 新茶饮跨界卖酒普遍以“喝奶茶”的价格卖酒，例如福鹿家啤酒定价5.9元至14元，茶颜悦色小酒馆人均消费仅18.11元[6] - 酒水消费频次和复购率远低于新茶饮，资金回笼周期可能较长，过去“砸钱”开店的策略在酒水行业难以走通[9] - 新业态面临挑战，例如奈雪酒屋已全部关闭，而海伦司业绩持续下滑，上半年营收同比下跌34.02%[5][8] 行业观点与前景 - 有观点认为酒馆模式核心在于满足消费者情绪价值，通过氛围和特色增加黏性[10] - 但要成为“第二曲线”至少需要约3年时间，且现有低价策略可能加剧酒行业的“价格战”和“内卷”[9]

行业整体表现 - 新茶饮行业在国庆中秋假期期间迎来销量高峰期，受“假日经济”和“出游热潮”等因素带动 [1] - 在出行热门地的景区门店，有新茶饮品牌销量增长超过2000% [1] - 海外市场增速明显，多个品牌在海外开设新门店 [1] 奈雪的茶 - 品牌在美国纽约法拉盛开设首店，开业首日出现大排长队场面 [1] - 美国首店开业三天营业额近8.7万美元（约62万元人民币），售出近1.3万份产品，刷新品牌门店开业纪录 [1] - 美国第二家门店已确定落户纽约长岛核心商业区，预计近期开业 [1] - 国内全国门店店均订单量与营收同比实现双增长，多地门店环比节前增长超700% [2] 茶百道 - 有景区门店销量增幅近2800% [2] - 南京、桂林等热门“赏秋”城市的景区门店销量增幅普遍超600% [2] 霸王茶姬 - 品牌在交通枢纽店、热门旅游城市、景点门店增幅尤为显著 [2] - 上海、四川、广州等地多家门店日均杯量超过2500 [2] - 上海东方明珠店于10月1日试营业，成为游客打卡标志性门店 [2] - 河南洛阳龙门石窟店、湖北恩施女儿城店、江西上饶婺源婺女洲店等热门景区门店，环比节前涨幅均超过300% [2] 甜啦啦 - 品牌在印度尼西亚同步开设10家门店，完成东南亚核心市场又一轮布点 [1] - 10月1日至7日，全国门店销量环比增长超50% [2] - 安徽、河北、吉林、黑龙江、辽宁、山东等重点区域销量环比增幅超137.7% [2]