报告投资评级 - 电子行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕NVIDIA在GTC25大会上发布的下一代Vera Rubin超级芯片及其技术演进展开，强调其通过架构与系统级创新实现算力跃升，并指出由此带来的服务器国产供应链投资机遇 [1][2][20] NVIDIA GPU架构技术演进 - NVIDIA通过早期Tesla、Fermi、Kepler、Maxwell四大系列，实现GPU从“图形加速专用硬件”到“通用并行计算引擎”的关键技术跃迁 [4][5] - 2016年后，NVIDIA加快迭代节奏，先后推出Volta（首推Tensor Core）、Hopper（以Transformer Engine支撑大模型）、Blackwell（全栈协同设计）等架构，计划通过下一代Rubin、Feynman架构突破算力密度与能效比极限 [8][9][11] Vera Rubin超级芯片技术细节 - Vera Rubin超级芯片由Rubin GPU与Vera CPU构成，采用异构协同与系统级创新突破算力瓶颈，而非单纯堆积晶体管 [12][18] - Rubin GPU配备8个HBM4显存位点，集成两颗Reticle尺寸GPU芯片；Vera CPU搭载88个定制ARM核心，总计提供176个线程 [15][18] - 芯片性能显著提升：VR200、VR300加速器的FP4算力分别达50、100 PFLOPS，搭配288 GB HBM4乃至1025 GB HBM4E显存，带宽最高32TB/s，较前代Blackwell架构实现数倍提升 [18][19] 未来平台发布计划与性能 - NVIDIA计划于2026 H2推出Vera Rubin NVL144平台，采用Rubin GPU与Vera CPU组合，FP4推理算力3.6 Exaflops、FP8训练算力1.2 Exaflops，性能较上一代GB300 NVL72提升约3.3倍，系统总显存带宽13 TB/s、快速存储容量75 TB [20][21] - 计划于2027 H2推出Rubin Ultra NVL576平台，NVL规模从144扩展至576，FP4推理算力15 Exaflops、FP8训练算力5 Exaflops，性能较GB300 NVL72提升14倍，HBM4显存带宽达4.6 PB/s、快速存储容量365 TB，NVLINK通信能力提升12倍 [22] 投资建议 - 报告建议关注NVIDIA服务器国产供应链的持续成长机遇 [2]

云计算ETF与计算机ETF市场表现 - 云计算ETF天弘(517390)盘中换手率3.22%，成交额1244.89万元，其跟踪的中证沪港深云计算产业指数上涨3.61% [1] - 指数成分股中际旭创上涨7.15%，卫宁健康上涨6.94%，新易盛上涨6.92%，石基信息和星网锐捷等跟涨 [1] - 云计算ETF近1年规模增长3.28亿元，实现显著增长 [1] - 计算机ETF(159998)盘中换手率2.09%，成交额5255.44万元，其跟踪的中证计算机主题指数上涨1.74% [1] - 指数成分股卫宁健康上涨6.94%，石基信息上涨6.38%，协创数据上涨6.36%，千方科技和浪潮信息等跟涨 [1] - 计算机ETF近1年规模增长4.42亿元，近1周份额增长6600万份 [1] 资金流向 - 计算机ETF(159998)近5天获得连续资金净流入，合计吸金6925.16万元 [2] 产品特点 - 云计算ETF沪港深(517390)覆盖沪港深三地市场，成分股包括阿里巴巴和腾讯等云计算巨头，行业代表性强 [3] - 计算机ETF(159998)泛行业覆盖信息技术服务、应用软件和通信设备，成分股包括科大讯飞、金山办公等AI应用领导者以及中科曙光和海康威视等硬件制造龙头 [3] 相关产品信息 - 云计算ETF沪港深(517390)对应场外联接A类019171和C类019170 [4] - 计算机ETF(159998)对应场外联接A类001629和C类001630 [5] 行业热点事件 - 美国总统特朗普签署行政令启动人工智能"创世纪计划"，旨在利用AI变革科学研究，指示能源部创建AI实验平台整合超级计算机和数据资产 [6] - 中国工信部印发《高标准数字园区建设指南》，提出优化算力基础设施，统筹通算、智算和超算等多元算力应用 [7] - Arm与英伟达深化合作，通过NVLink Fusion架构推广Neoverse计算平台，优化基于Arm架构的服务器芯片与英伟达GPU的协同性能，面向AI训练和高性能计算场景 [8][9] 机构观点 - 高盛认为AI引领的中国股票上涨非泡沫，中国科技公司有空间通过专注AI应用提升估值和盈利，全球投资者正积极布局中国资产 [9] 其他相关ETF产品 - 宽基ETF包括创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)和中证A500ETF天弘(159360) [9] - 行业ETF包括恒生科技ETF天弘(520920)、港股科技ETF天弘(159128)、港股通央企红利ETF天弘(159281)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、创新药ETF天弘(517380)、食品饮料ETF天弘(159736)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)和银行ETF天弘(515290) [9][10] - 商品ETF包括上海金ETF(159830) [11]

核心观点 - 报告核心观点为：本周行业政策聚焦于工业提质增效、民生住房保障、科创生态培育与金融互联互通，旨在全方位夯实经济高质量发展根基，为产业升级与开放发展注入动力 [2][12] 本周国内宏观政策跟踪 - 财政部数据显示，1-10月全国一般公共预算收入186,490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入153,364亿元，同比增长1.7% [9] - 财政部提前下达2026年中央财政农业保险保费补贴预算456亿元，以支持农业保险发展，保障国家粮食安全 [9] - 外交部就暂停进口日本水产品事宜表示，日方未能提供承诺的技术材料，且日本首相在台湾问题上的错误言论引起中国民众公愤 [9] - 商务部部长王文涛会见美国驻华大使，就中美经贸关系等问题交换意见，并就美国单边关税、出口管制等表达关切 [9] - 财政部将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，并明确了开办机构的额度分配机制 [9] - 交通运输部强调要完善现代化综合交通运输体系，推动跨区域大通道建设及交通基础设施数智化改造 [9] 本周国内行业政策跟踪 工业 - 商务部等七部门发布通知，部署茧丝绸产业"东绸西固"工作，目标到2028年，东部地区打造10家左右营收超100亿元的领军企业，中西部地区培育10家以上营收超5亿元的龙头企业，全国茧丝绸总产值突破3000亿元 [13] - 中国化学与物理电源行业协会推出磷酸铁锂成本定期披露制度，建议企业以协会披露的行业平均成本区间作为报价参考，避免低价倾销，并建立企业信息报送机制 [14] 房屋住宅 - 财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算，以支持保障性安居工程相关工作 [15] 汽车与零配件 - 2025年10月，随车起重机销量为1907台，同比增长10.2%；1-10月累计销售20909台，同比增长5.87%，其中出口量同比增长17.3% [18] 科技产业 - 中国半导体行业协会集成电路设计分会理事长魏少军表示，2006至2025年间，中国芯片设计产业年均复合增长率为19.6%，预计2030年前产业规模有望达到或超过10,000亿元 [19] 金融 - 中国人民银行与阿联酋中央银行签署谅解备忘录，启动中阿跨境支付互联互通合作，包括快速支付系统互联及多边数字货币桥项目，旨在提升跨境支付效率 [19] 消费 - 工业和信息化部数据显示，2024年国内市场潮流和收藏玩具及周边产品零售总额达558.3亿元，本土企业在原创IP打造和品牌运营方面展现出强劲实力 [20][22] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 - 本周A股各大板块普遍下跌，跌幅前五的板块为：工业贸易与综合 (-12.10%)、电气设备 (-9.54%)、日常消费零售 (-8.88%)、化工 (-8.53%)、可选消费零售 (-8.52%) [23] 本周热门概念指数涨跌幅跟踪 周度表现 - 本周涨幅前十概念：水产 (+10.37%)、拼多多合作商 (+7.76%)、中船系 (+5.87%)、操作系统 (+4.94%)、WEB3.0 (+4.20%)、小红书平台 (+4.16%)、多模态模型 (+2.33%)、虚拟人 (+2.19%)、Kimi (+1.84%)、百度平台 (+1.37%) [26] - 本周跌幅前十概念：锂电电解液 (-18.07%)、锂电正极 (-14.00%)、电源设备精选 (-13.44%)、光伏逆变器 (-12.85%)、动力电池 (-12.19%)、磷酸铁锂电池 (-12.09%)、锂电负极 (-11.72%)、钙钛矿电池 (-11.71%)、光伏屋顶 (-11.68%)、储能 (-11.60%) [26] 月度表现 - 本月涨幅前十概念：水产 (+18.90%)、锂电电解液 (+14.93%)、拼多多合作商 (+12.75%)、锂矿 (+11.02%)、两岸融合 (+9.07%)、磷化工 (+8.25%)、创业板低价股 (+6.28%)、央企银行 (+5.78%)、SPD (+5.44%)、中船系 (+4.96%) [28] - 本月跌幅前十概念：炒股软件 (-13.57%)、无线充电 (-12.66%)、近端次新股 (-12.03%)、CRO (-11.46%)、传感器 (-10.76%)、摄像头 (-10.75%)、先进封装 (-10.72%)、稀土永磁 (-10.58%)、GPU (-10.45%)、汽车配件精选 (-10.36%) [28] 年度表现 - 今年涨幅前十概念：锂电电解液 (+135.92%)、光模块(CPO) (+103.40%)、稀土 (+87.02%)、稀有金属精选 (+86.87%)、光芯片 (+80.30%)、最小市值 (+76.61%)、光通信 (+71.51%)、锂矿 (+68.39%)、小金属 (+63.95%)、两岸融合 (+63.47%) [31] - 今年跌幅靠前概念：高送转 (-17.44%)、白酒 (-10.00%)、近端次新股 (-6.58%)、血液制品 (-6.04%)、饮料制造精选 (-3.87%)、大基建央企 (-2.68%)、品牌龙头 (-1.89%)、新能源整车 (-1.69%) [31]

产品获批与募集 - 16只硬科技产品于11月21日迅速获批 预计近期启动募集 [1] - 新产品有望吸引专注于科技领域投资的新增资金入市 [1] 产品结构与投资标的 - 易方达上证科创板芯片设计主题ETF紧密跟踪上证科创板芯片设计主题指数 [1] - 指数精准聚焦芯片产业上游设计环节 数字芯片设计行业占比80.2% 模拟芯片设计占比15.5% [1] - 指数前五大成分股为寒武纪 海光信息 澜起科技 芯原股份 佰维存储 合计占比47.81% [3] 市场规模与行业影响 - 全市场已成立的科创板芯片ETF及科创板芯片设计主题ETF最新规模共计541亿元 [3] - 产品获批为投资者提供聚焦科创板创业板细分产业链的投资工具 [3] - 有利于提升相关先进产业的集聚效应和示范效应 引导资源向硬科技公司倾斜 [3]

| | 图形式值名市 | 1. 9. 2011 027 (1) = | 大庆元后来 (多粒寸角制图) | 中方法分析 【光源机】, 超风 .. | 本在文章書 | 高切电波电 | The First of the | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 图书记 | 书馆书馆出 350152 SH | 20 2014 | 1551% | 085 | 033 | 0.44% | さ | | 新闻 - 新闻 207-2189 11 | 新闻 - 国际网站 50125SH | 055 | 095 | 11.01% | 2271% | 3.07% | 0% | | | 本保成片 (006853H | KIBOS | 6 90% | 1 7,5555 | 4,05% | 15,57% | 0.42% | | | THEATH SAOUTT 52 | 46.47% | 2.64% | 1 7.7335 | 1.833% | 1 8 5 86 | રજસ્ત્ર | | | 芯片产业 H80007. CSI | 50.064 | 5-1744 | 16.51 ...

公司上市概况 - 摩尔线程于11月21日举行科创板上市网上投资者交流会，发行价为114.28元/股，发行后总市值约为537亿元 [2] - 此次IPO是2025年以来科创板融资规模最大的项目，从受理到过会仅用88天，募资80亿元主要用于补充流动资金和技术迭代 [3][5] 财务表现与资金状况 - 营收呈现爆发式增长：2022年收入4000多万元，2024年达4.38亿元，2025年上半年实现7.02亿元 [6] - 过去三年半累计亏损54.86亿元，累计研发投入38.1亿元，远超同期营业收入 [3][7] - 2025年上半年经营活动现金流量净额为-11.64亿元，短期借款从2022年末的0元上升至2025年6月末的12.17亿元 [8] - 应付账款下降85.83%，因支付上期末欠付供应商费用 [9] - 公司预计最早于2027年实现盈利，前提是营收需达到59.83亿元且毛利率达61%，但盈利中包含约3.07亿元政府补助 [14][15] 业务模式与客户结构 - 主要收入来自销售包含板卡、服务器在内的集群产品，而非单张显卡 [7] - 2025年上半年前两大客户（客户R和公司B）贡献收入分别为3.97亿元和2.17亿元，合计占营收八成以上 [7] - 前五大客户营收占比高达98.29%，客户集中度显著 [12] 技术路线与产品定位 - 采用"全功能GPU"技术路线，自主研发MUSA架构，强调计算通用性、技术演进能力和生态兼容性 [18] - 消费级显卡MTT S80在单精度浮点算力上与英伟达RTX 3060性能接近 [21] - 竞争重点从单卡性能转向集群能力，公司已构建大规模GPU智算中心全栈技术体系 [24] 市场前景与战略规划 - 预计到2029年中国GPU市场规模将增长至13635.78亿元 [28] - 公司未来六大发展方向：软硬件全栈整合、端云智能算力融合、消费与政企市场双轮驱动、前沿技术布局、国际市场拓展、可持续发展 [30] - IPO募资80亿元将投向新一代AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片研发 [32] 行业竞争格局 - 国产GPU行业呈现群雄逐鹿态势，沐曦、壁仞等玩家排队等待上市 [33] - 公司发行价对应2024年摊薄后静态市销率为122.51倍，市场给予高溢价 [32]

管理层变动 - 公司总裁柳玉平因工作内容调整辞去总裁职务，转任首席执行官助理 [1] - 公司董事会同日审议通过，聘任叶金春为新任总裁，任命自董事会审议通过之日起生效，任期至第五届董事会届满为止 [1][3] - 叶金春将全面负责公司整体运营管理，并直接向董事长兼首席执行官张帆汇报 [3] 新任总裁背景 - 叶金春于2007年加入公司，长期在技术和产品一线深耕，先后担任软件工程师、项目经理、多个事业部负责人及副总裁等职务 [3] - 业内将其视为兼具技术背景与业务经验的"技术派"高管 [3] - 此次内部提拔熟悉公司文化与业务节奏的管理者，被认为有助于在保持核心团队稳定的基础上平稳推动战略举措落地 [3] 变动影响与公司业绩 - 此次管理层调整旨在现有战略框架下提升组织协同与执行效率 [3] - 由熟悉技术与业务的一线高管出任总裁，有望强化公司在关键技术路线和产品规划上的前瞻布局，并提升新产品孵化、技术迭代与市场拓展的响应速度 [3][4] - 公司2025年前三季度实现营业收入35.21亿元，归属于母公司股东的净利润6.77亿元 [4] - 公司长期深耕人机交互与物联网领域芯片设计，在指纹识别、触控控制器、物联网连接等细分市场积累了一定客户基础 [4]

发行基本信息 - 公司确定发行价格为每股114.28元，将于2025年11月24日进行网上和网下申购 [1] - 本次发行总数为7000万股，预计募集资金总额接近80亿元 [1] - 网上申购代码为787795，申购简称为"摩尔申购" [1] 申购安排与细节 - 网上申购时间为2025年11月24日（T日）的9:30-11:30和13:00-15:00 [4] - 投资者需开通科创板及科创成长层交易权限，并在T-2日前20个交易日日均持有上海市场市值不低于1万元 [6] - 每5000元市值对应一个申购单位（500股），顶格申购数量为1.1万股，对应市值要求为11万元 [7][8] - 网上申购无需预缴资金，中签结果于T+2日（11月26日）公布，中签者需确保账户有足额认购资金 [8][9][26][27] 发行结构及中签率 - 初始战略配售数量为1400万股，占发行总量的20% [11][15] - 网下初始发行4480万股，网上初始发行量仅为1120万股，占扣除战略配售后公开发行数量的20% [11] - 若网上申购倍数超100倍，将启动回拨机制，从网下向网上回拨560万股，使网上发行量增至1680万股 [12][13] - 网上申购中签率预计仅为0.04%，顶格申购中签概率可能低于1% [1][11] 战略配售阵容 - 战略投资者包括保荐人相关子公司、公司高管与核心员工资管计划及其他战略投资者 [15] - "中信证券资管摩尔线程员工参与科创板战略配售1号集合资产管理计划"获配2,911,095股，占比4.16% [4][15] - "中证投资"作为保荐人相关子公司获配1,400,000股，占比2.00% [4][15] - 其他战略投资者如天翼资本、北京电控产业投资等均有获配，获配股票设有12个月至36个月锁定期 [4][15] 公司业务与财务表现 - 公司定位为全功能GPU芯片企业，是国内少数能提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商 [17] - 核心团队背景深厚，创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁兼大中华区总经理 [17] - 营收从2022年的4608.83万元增长至2024年的4.38亿元，年复合增长率高达208.44% [17] - 2025年上半年营收达7.02亿元，已超过过去三年营收总和 [17] - 毛利率大幅改善，从2022年的-70.08%提升至2024年的70.71%，2025年上半年为69.14% [17] - 公司尚未盈利，2022年至2024年归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元和-16.18亿元，截至2025年6月30日累计未弥补亏损为16.04亿元 [17][19] - 研发投入高昂，2022年至2024年累计研发投入超38亿元，占最近三年累计营业收入比例达626.03%，2025年上半年研发费用为5.57亿元，占营收比重79.33% [17][20] 产品与技术 - MTT S80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX 3060 [20] - 基于MTT S5000产品构建的千卡GPU智算集群效率据称超过同等规模国外同代系GPU集群 [20] - 公司开发了MUSIFY工具，以帮助开发者将CUDA代码迁移到其自研的MUSA架构平台 [20] 募集资金用途与估值 - 本次IPO预计募集资金净额为75.76亿元 [22] - 募集资金将用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发、图形芯片研发、AI SoC芯片研发项目及补充流动资金 [22] - 发行定价对应市净率（PB）倍数较高，由于公司未盈利，定价更多反映市场对其未来成长性和稀缺性的预期 [22]

文章核心观点 - 推动高新区与高校深度协同（“双高协同”）是打通科技成果转化“最后一公里”、构筑“学科—产业—创新”三元联动生态、为高质量发展注入动能的关键举措 [1] - “双高协同”通过制度创新融合高校知识创新策源能力与高新区产业转化优势，实现创新驱动倍增效应，是应对全球科技竞争、培育新质生产力的战略抓手 [2] - 深化“双高协同”需要构建核心机制、人才制度、权益评价改革及全链条平台载体，以释放“1+1>2”的聚变效应 [3][4][5][7] “双高协同”的底层逻辑与时代价值 - 理论逻辑：通过制度创新深度融合高校知识创新策源能力与高新区产业集聚转化优势，打通从实验室到市场的创新链条，实现创新资源与产业需求的精准对接 [2] - 历史逻辑：以人工智能等新技术驱动科研范式变革，通过高校前沿研究引领技术突破、高新区产业需求牵引应用落地，破解高校创新“盆景”未能长成产业“森林”的困境 [2] - 现实逻辑：面对国际竞争加剧，促进高校原始创新与高新区产业转化深度耦合，加快培育新优势新动能，江苏作为全国高校科研成果产出最多省份之一具备雄厚资源基础 [2] “双高协同”的核心机制与人才制度保障 - 建立“学科集群—产业集群”动态匹配机制，依托产业需求大数据平台驱动高校学科优化，通过校企联合实验室实现资源精准对接 [3] - 完善协同创新组织体系，建立区校联席会议制度与跨领域创新联合体，泰州医药高新区联袂南京中医药大学等构建“研发在高校、中试在园区、量产在企业”的生物医药链条 [3] - 创新“产业人才靶向引进”模式，推行教师与企业专家“双聘”制，打破身份固化壁垒，实现人才培养与产业需求无缝对接，某高校教师兼任企业技术总监的研发成果获省科技进步一等奖 [3] 深化权益与评价改革 - 建立以创新价值为导向的评价体系，推广“职务发明单列管理”制度，明确成果转化中的权益，使科研人员从“旁观者”变为“参与者”以释放创新活力 [4] - 优化职称评审与奖励政策，将“双高协同”成效纳入相关考核指标 [4] “双高协同”的全链条融合平台载体建设 - 做强中试与转化枢纽，聚焦重点产业链建设国家制造业创新中心，因地制宜布局中试平台，东南大学科技园与江阴高新区共建“飞地孵化器”，芯片设计企业从实验室到量产仅用11个月 [5] - 创新平台运行模式，鼓励高校与高新区共建创新联合体，采用“师生共创”模式开展技术攻关，南京鼓楼高新区试点“先使用后付费”模式，企业可零成本试用南京邮电大学5G专利包 [5] - 培育专业化技术转移机构与技术经理人队伍，盐城工学院设立技术转移培训基地，江苏银行针对试点园区推出“知产贷”将知识产权转化为发展资金 [6] 深化“双高协同”的实施意义与推进方向 - 以制度创新释放活力，持续完善各项协同机制，以需求牵引精准对接，构建“学科—产业”动态响应机制，徐州高新区与中国矿业大学开发“智能矿山学科图谱” [7] - 以平台赋能破除壁垒，强化中试转化与科技服务平台建设，以生态协同凝聚合力，整合各方资源形成发展合力 [7] - 锻造国际化开放创新枢纽，南通高新区与东南大学合作的海上风电项目推动中国防腐技术标准走向东盟，泰州医药高新区借力南京医科大学在“一带一路”国家设立临床试验中心 [7]

市场表现与资金流向 - 市场成交额1.72万亿元，较上一交易日减少约200亿元[1] - 沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12%[2] - 上证主力资金净流出45.57亿元，深证净流出64.78亿元[3] 行业与板块动态 - 建材、综合银行等行业上涨，煤炭、石油、化工、电力设备等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为IT服务、能源金属、股份制银行，流出前三为半导体、通信设备、光伏设备[3] - 中国芯片设计产业销售额预计8357.3亿元，同比增长29.4%[8] 宏观经济与政策 - 10月新能源乘用车零售量增长7.3%[4] - 11月5年期LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均维持不变[5] - 2025年全球跨境游客人数预计同比增长3%至5%[6] 产业发展与投资 - 2026年全球智能眼镜市场出货量预计突破2368.7万台，中国出货量预计突破491.5万台[7] - 前10个月中老铁路进出口货物450.6万吨，货值220.7亿元，同比分别增长12.8%和45.1%[9] - 私募年内持有ETF份额29.29亿份，其中科创板主题ETF持有份额达8.2亿份[11]