行业投资评级 - 旅游零售Ⅱ行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 免税消费政策再优化，旨在引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费，为行业注入强劲政策动能 [1] - 新政通过扩大品类供给、放宽经营权限、便利提货方式等方面提升免税经营灵活性，促进免税购物消费 [2] - 10月17日海南离岛免税新政发布，助力离岛免税消费回暖 [3] - 政策利好接连发布，将助力出入境及离岛免税的消费活力，市内免税店仍有较大发展空间，或为相关企业带来业绩弹性 [4] 政策优化内容分析 - **扩大经营品类**：在风险可控前提下，将手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品纳入经营范围，并整合优化各类免税店经营品类清单 [2] - **放宽审批权限**：口岸出境免税店设立及经营主体确定方式变更等审批权限下放至口岸所在地省级有关部门审批，免税店经营面积调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [2] - **提供便利化服务**：允许旅客"网上预订+线下提货"，凭出入境有效证件及购物凭证在相应提货点提货 [2] - **大力支持国货**：国内商品入店销售视同出口，退（免）增值税、消费税，用于销售国产品的经营面积原则上不少于总经营面积的1/4 [2] 海南离岛免税新政要点 - **扩大免税商品范围**：新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品，将离岛免税商品由45大类提高至47大类 [3] - **允许国内商品销售**：明确服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品可进入离岛免税店销售，并视同出口 [3] - **调整购物年龄**：将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [3] - **扩展适用人群**：允许离境旅客享受离岛免税政策，其购买金额计入每年10万元人民币免税购物额度，且不限次数 [3] - **岛内居民购物便利**：一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，本年度内可不限次数购买"即购即提"商品 [3] 投资建议与受益标的 - 离岛免税及口岸出入境免税为我国免税消费的重要组成部分，随着消费力回暖及政策促进，头部免税运营商经营将边际改善 [4] - 市内免税店正处于起步阶段，优化商品预订与提货流程、支持销售特色国货后，仍有较大发展空间 [4] - 相关受益标的包括：中国中免、王府井、海南机场、岭南控股、广百股份、上海机场、白云机场、海汽集团等 [4]

行业趋势与政策背景 - 在12部门联合印发的《促进健康消费专项行动方案》指引下，健康消费正从“选择性消费”向“刚需消费”转变 [1] - 健康消费逐渐成为新型消费市场的重要组成部分 [3] 公司战略转型与定位 - 公司加速从“旅游零售”向“健康生活服务商”拓展，依托全球供应链优势打造自有健康品牌“中免健康” [1] - 公司探索健康消费等多场景融合新模式，深化“免税+健康”战略，旨在构建健康生活服务新生态 [9] - 公司通过场景创新将免税渠道的流量优势转化为健康消费的增量空间，丰富了“免税+”业务矩阵 [9] 市场洞察与客群分析 - 基于消费白皮书，公司精准拆解出九大核心客群，其中60+“银发优享族”健康消费需求突出，具备健康意识强、消费意愿自主、倾向品质有保障且食用便捷的滋养产品等特征 [3] - 新银发群体“悦己型消费”特征明显，文旅与健康消费融合需求旺盛，同时年轻人健康意识提升，成为养生保健类消费新生力量 [3] 产品矩阵与供应链 - 公司健康品牌秉持“轻滋养，乐生活”核心理念，构建覆盖全龄段人群的健康产品矩阵，涵盖燕窝、参类、阿胶、青汁、膳食补充剂系列等产品体系 [5] - 品牌严选全球优质原料，从印尼燕窝到长白山人参，从源头保障品质，并联合营养学家与用户共同制定配方，开发出即食燕窝、便携人参饮等现代滋养方案 [5] - 品牌以“品质严选、健康普惠”为宗旨，以普惠价格打破健康消费门槛限制，覆盖日常养护、精准补充等全场景需求 [5] 品牌营销与场景创新 - 公司健康品牌特邀综合格斗世界冠军张伟丽担任品牌“星推官”，依托其“自律、坚韧、科学健康”的形象进行跨界营销 [6] - 在线下打造“伟丽生活家探秘之旅”沉浸式快闪店，集互动装置、产品体验与健康科普于一体，并推出“张伟丽同款轻滋养礼盒” [6] - 通过线下见面会与直播互动实现与消费者的轻量连接，分享健康心得，将品牌理念转化为可践行的生活方式 [8] - 公司针对银发客群优化适老化服务，打造有温度、有体验的消费场景，开辟“文商体旅康”融合新路径 [9] 品质标准与未来规划 - 公司健康品牌以“央企标准”建立严格品控体系，从原料选取到配方研发，推动健康消费市场转向“价值竞争” [9] - 未来将继续深化拓展“健康+文旅”、“健康+运动”等融合场景，与健康榜样深化合作，让理念渗透到更多家庭 [10] - 公司将持续创新消费场景、优化消费供给、引领消费时尚，满足消费者对品质生活的追求 [10]

行业新现实 - 40%的旅客质疑免税商品的价值，单靠价格已无法打动消费者 [4] - 亚太地区旅游零售额仍比2019年低30%以上，经济和政策因素限制了旅客消费支出 [4] - 约25%的旅游零售价值面临航线走廊安全风险，新航线开通重塑全球客流格局 [4] - 人民币已占中国跨境结算的50%以上，多货币定价成为常态 [4] - 65%的免税消费者越来越关注品牌产地，本地品牌偏好上升 [4] - 90%的旅游零售消费者借助数字工具规划行程，技术成为驱动转化的核心 [4] 布局决策 - 行业核心问题从"如何运营"转变为"是否布局以及聚焦何处"，决策需更高频率和严谨审视 [7] - 机场需重新审视零售在航站楼整体经济结构中的定位与贡献，明确自身角色是运营商、合资方还是股权投资者 [9] - 零售商核心压力在于投标决策，需评估入驻新航站楼的商业可行性及可接受的租金结构 [10] - 品牌方关注预算分配与曝光策略，旅游零售必须证明其可衡量的增量价值才能赢得市场份额 [11] 核心能力体系 - 稳健企业普遍具备四大核心能力：及早感知客流变化并快速响应、通过清晰即时购买动因激发消费价值、动态调整定价与品类组合、确保运营执行与旅客体验一致 [13] - 实现能力规模化需三大基础支撑：具备AI适配能力的数据与运营中枢、灵活应变商业策略、坚实运营韧性 [13] 客流感知能力 - 企业应聚焦当下及未来旅客结构，利用预订数据、航空公司与机场运营数据、签证信息等原始信号 [18] - AI能实时监测预测航线走廊旅客结构，识别客流波动，生成门店运营提示 [18] - 卡塔尔免税店的36Q平台整合机场、品牌与零售三方实时旅客数据，支持商业决策 [15][20] - Harding+将邮轮预订与行程数据接入AI驱动需求预测系统，精准匹配商品组合和营销信息 [15][20] 价值焕活能力 - 欧舒丹与中免集团在海南打造酒店主题快闪店，融合数字诊断与定制化商品，每五位到访者中有四位完成购买转化 [15][22][23] - 凯雅巧克力在日内瓦机场推出专属版本，迪拜免税店推广Fix巧克力品牌10天创下1300万迪拉姆（约350万美元）销售额 [15][24] - 汤姆·福特旅游零售专属太阳镜迅速售罄，大摩限量系列提升客单价，亿滋旅游限定礼盒跻身希思罗机场畅销榜前五 [15][25] - DFS集团与抖音合作美妆直播，新客贡献30%直接销售额，直播顾客人均客单价较其他顾客高出88% [26] 定价与商品组合敏捷性 - 零售商采用电子价签连接定价引擎，实现价格实时更新，针对不同航线走廊快速调整价格 [15] - Avolta与乐天推出轮换式快闪店，实现商品组合快速更新，持续激发购物兴趣 [15] - 运营商运用先进分析技术实现商品组合实时优化，基于航站楼旅客画像进行单品推荐 [15] - 定价模型利用外汇汇率、税收政策、竞争对标等动态信号，针对不同客群制定差异化定价策略 [28] 卓越执行能力 - 品牌与运营商转向实时劳动力管理平台，加速招聘与排班流程，提升员工培训效率 [15] - 零售商用AI数字标牌取代静态海报，根据旅客画像与时段动态调整优惠信息 [15] - 拉加代尔无人商店融合AI技术实时识别缺货商品，向移动终端销售点转型 [15][32] - 乐天免税店利用大型LED墙与互动导览实现实时更新，达拉斯/沃斯堡机场启动AI驱动标识系统自动切换语言 [36] 成功基础支撑 - 数据与AI就绪度需企业级系统实时感知市场扰动、输出响应并持续调优，依赖高质量数据与清晰逻辑 [38] - 商业灵活性需风险共担、收益共享协议机制，支持陈列面或品类组合快速轮换的合同条款 [39] - 运营韧性需安全库存机制、双重供应体系、供应商管理库存，以及财务缓冲空间应对突发情况 [40]

板块整体表现 - 旅游零售板块在10月31日整体表现强劲，较上一交易日上涨4.06% [1] - 当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14%，旅游零售板块表现显著优于大盘 [1] 领涨个股分析 - 中国中免（601888）为板块领涨股，当日上涨4.06%，收盘价为76.07元 [1] - 中国中免当日成交量为82.78万手，成交额为62.66亿元 [1] 板块资金流向 - 旅游零售板块当日主力资金净流入3118.5万元，主力净占比为0.50% [1] - 板块游资资金净流出43.32万元，游资净占比为-0.01% [1] - 板块散户资金净流出3075.18万元，散户净占比为-0.49% [1] 个股资金流向 - 中国中免主力资金净流入3118.50万元，主力净流入占比0.50% [1] - 中国中免游资资金净流出43.32万元，游资净流入占比-0.01% [1] - 中国中免散户资金净流出3075.18万元，散户净流入占比-0.49% [1]

免税店政策 - 财政部等五部门发布通知，自2025年11月1日起完善免税店政策，支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品，并鼓励引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品[2][7] - 政策旨在发挥免税店提振消费的作用，引导海外消费回流，并吸引外籍人员入境消费[7] - 相关公司包括中国中免，主要从事以免税为主的旅游零售业务，以及海汽集团拟收购海旅免税控制权[7] 半导体行业与GPU公司IPO - 10月以来半导体主题ETF净申购额合计达到131.06亿元，其中嘉实科创芯片ETF净申购额为32.2亿元，多只相关ETF净申购额均超10亿元[2][23] - 中国证监会同意摩尔线程首次公开发行股票注册，公司拟募资80亿元冲刺科创板IPO，并已推出四代GPU架构[2][11] - 研究机构认为国内先进制程工艺持续迭代，AI芯片有望转向国内晶圆代工，布局先进制程的核心资产将迎来国产替代空间[11][23] 稀土市场 - 10月30日国内部分稀土品种价格上涨，氧化镨钕、氧化镝、氧化钆、金属镨钕价格分别上涨28500元/吨、10000元/吨、2000元/吨、37500元/吨[10] - 稀土永磁材料在新能源汽车驱动电机（成本占比30%—45%）和风电直驱电机（成本占比30%—50%）中不可替代，需求端在新能源汽车、风电等领域贡献核心边际增量[10] - 相关公司包括包钢股份和北方稀土，后者实现稀土上中下游一体化发展[10] 公司财报业绩 - 国联民生前三季度营收60.38亿元，同比增长201.17%，净利润17.63亿元，同比增长345.30%[13] - 国泰海通前三季度营收458.92亿元，同比增长101.60%，净利润220.74亿元，同比增长131.80%[14] - 中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，净利润71.32亿元，同比增长90.05%[15] - 完美世界前三季度营收54.17亿元，同比增长33%，净利润6.66亿元，扭亏为盈[16] - 新希望前三季度营收805.04亿元，同比增长4.27%，净利润7.6亿元，同比增长395.89%[17] - 美年健康前三季度营收69.25亿元，同比下降3.01%，净利润5185.99万元，同比增长110.53%[18] - 金龙鱼前三季度营收1842.7亿元，同比增长5.02%，净利润27.49亿元，同比增长92.06%[19] 公司投资与回购 - 焦作万方拟投资约38亿元建设年产40万吨再生铝项目，主要产品包括10万吨圆棒、7.5万吨合金锭等[21] - 顺丰控股将回购股份资金总额调整为不低于15亿元且不超过30亿元[22] - 沃森生物子公司收到政府补助资金8900万元，其中与收益相关的补助5658.23万元，预计增加2025年第四季度利润总额5658.23万元[22] 机构动向与公司调研 - 10月30日永兴材料获机构席位净买入5989.12万元，占成交额比例3.43%，公司被视作优质云母提锂企业[24] - 10月30日福昕软件获机构席位净买入7622.96万元，占成交额比例7.31%，公司AI赋能发展战略持续强化[25] - 金盘科技2025年1—9月在AIDC及IDC等数据中心领域销售收入9.74亿元，同比增长337.47%[27] - 源飞宠物柬埔寨基地基本满产，新建产能预计2026年释放，孟加拉生产基地建设稳步推进[27] 其他行业与政策动态 - 国家金融监督管理总局发布通知，支持理财公司以多种方式投资养老领域资产[4] - 自2025年11月10日起，为2011年11月10日后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗[4] - 商务部制定2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及程序[4] - 新疆环塔里木盆地750千伏输变电工程全线投入运行[4] - 中国贸促会组织中国企业家代表团访问沙特，深化两国工商界交流[5]

财务表现 - 前三季度公司营业收入为398.6亿元，同比下降7.3% [1] - 前三季度归母净利润为30.5亿元，同比下降22.1% [1] - 前三季度扣非归母净利润为30.4亿元，同比下降21.6% [1]

财务业绩 - 第三季度营业收入约为117.11亿元，同比小幅下降0.38% [1] - 第三季度归属于母公司股东的净利润约为4.52亿元，同比下降28.94% [1] - 第三季度扣除非经常性损益后的归母净利润约为4.41亿元，同比下降30.56% [1] 股东回报 - 公司拟首次开展中期分红以提升投资者回报水平 [1] - 利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税） [1] - 合计派发现金红利约5.17亿元，占2025年前三季度归母净利润的16.95% [1]

公司财务表现 - 公司2025年第三季度实现营业收入117.11亿元，同比下降0.38% [1] - 公司2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元，同比下降28.94% [1]

板块整体表现 - 10月30日旅游零售板块整体上涨2.42%，表现显著优于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] 领涨个股表现 - 中国中免（601888）为板块领涨股，收盘价为73.10元，涨幅为2.42% [1] - 中国中免当日成交量为66.34万手，成交额为49.07亿元 [1] 板块资金流向 - 旅游零售板块主力资金净流入1.36亿元，游资资金净流出1.40亿元，散户资金净流入448.33万元 [1] - 中国中免主力资金净流入1.36亿元，主力净占比2.76%，游资资金净流出1.40亿元，游资净占比-2.85%，散户资金净流入448.33万元，散户净占比0.09% [1]

公司股价表现 - 中国中免(01880)早盘涨近6% 截至发稿涨3.57%报62.45港元 成交额1.28亿港元 [1] 政策与行业环境 - 中国人民银行行长表示将做好金融支持海南自贸港封关运作和高质量发展工作 [1] - 海南自由贸易港全岛封关运作进入冲刺阶段 将于今年12月18日正式启动 [1] - 三部门发文调整海南离岛旅客免税购物政策 多方面利好免税销售 [1] 市场前景与销售趋势 - 近期离岛免税销售数据已呈现同比改善趋势 [1] - 12月海南全岛封关有助于推动海南旅游零售市场整体发展 [1] - 建议积极关注免税板块 [1]