法尔胜尾盘异动 - 12月10日尾盘集合竞价阶段，法尔胜出现一笔超级大单，3分钟内成交3.85万手，约合金额1865.4万元，单笔成交量占全天成交的比例接近20% [1] - 在大单作用下，法尔胜股价在集合竞价阶段由绿盘翻红，收盘涨幅达到8.74%，拉升幅度超过10% [1] - 公司今年10月公告拟以现金方式向香港贝卡尔特转让其拥有的中国贝卡尔特钢帘线有限公司10%股权，交易完成后公司将不再持有其股权，该交易构成重大资产重组 [3] - 12月2日，公司在投资者互动平台表示，目前贝卡尔特重大资产出售工作正进行现场的核查 [3] 铝金属电池技术突破 - 天津大学团队成功研发出一种全新的低腐蚀性“有机双氯”电解液，为铝金属电池走向大规模实际应用扫清了一大障碍 [4] - 铝金属电池因负极材料铝具有理论比容量高、地壳储量丰富、成本低廉以及三电子转移等优势，在下一代储能技术中展现出巨大潜力 [4] - 此项突破开创了基于阳离子活性物种的全新反应路径，为攻克铝电池及其他多价金属电池中普遍存在的腐蚀、动力学迟缓和传质受阻等共性瓶颈提供了全新思路 [4] 铝行业基本面与前景 - 铝是国家重要的基础原材料，随着我国加快构建绿色经济体系，铝产品在轻量化新能源车、光伏组件、货运车辆、充电桩设备、家具等领域广泛运用 [6] - 在供给端，国内产能受限于4500万吨的“天花板”约束，运行产能已处于高位，新增产能极为有限；海外产能投产进度普遍缓慢 [6] - 需求端展现出结构性韧性，在供应刚性、库存低位以及成本支撑的共同作用下，电解铝价格预计易涨难跌，行业有望延续较高景气度 [6] - 短期来看，美联储降息预期升温，铜价强势，带动铝价再度冲高；长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [6] 铝板块市场表现与估值 - 今年以来有色金属板块表现强势，在所有申万一级行业中，有色金属指数年内涨幅排名第二位 [7] - 数据显示，今年以来有色铝股票平均上涨48.13%，其中4股累计涨幅翻倍，分别为中孚实业、宏创控股、宜安科技、云铝股份 [7] - 截至12月10日，11只有色铝股票滚动市盈率低于20倍，如明泰铝业（10倍）、南山铝业（11.38倍）、焦作万方（12.14倍）、新疆众和（12.62倍）、中国铝业（12.90倍）等 [7][8] - 明泰铝业是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用双龙头企业，铝板带箔业务现有产能160余万吨，2025年重点推进新能源电池材料、汽车轻量化用铝、机器人铝材等 [7] 铝板块资金流向 - 截至12月9日，12月以来融资净买入逾1000万元的铝股票有10只，其中4股融资净买入超1亿元，分别为中国铝业、南山铝业、神火股份、银邦股份 [10]

铝金属电池技术突破 - 天津大学研究团队成功研发出一种全新的低腐蚀性“有机双氯”电解液，为铝金属电池走向大规模实际应用扫清了一大障碍 [3] - 该技术采用氯化铝或正丙醚有机体系替代传统离子液体，通过精准调控构建独特的“有机双氯”溶剂化结构，显著降低整体腐蚀性并保证稳定高效循环充放电 [3] - 此项突破开创了基于阳离子活性物种的全新反应路径，为攻克铝电池及其他多价金属电池的共性瓶颈提供了全新思路 [3] 铝行业基本面与前景 - 铝是国家重要的基础原材料，在轻量化新能源车、光伏组件、充电桩设备等领域广泛应用，铝金属电池的技术突破为其在新能源领域的应用拓宽了新空间 [4] - 供给端，国内电解铝产能受限于4500万吨的“天花板”约束，运行产能已处高位，新增产能极为有限；海外产能投产进度普遍缓慢 [4] - 需求端展现出结构性韧性，在供应刚性、库存低位及成本支撑下，电解铝价格预计易涨难跌，行业有望延续较高景气度 [4] - 短期看，美联储降息预期升温及铜价强势带动铝价再度冲高；长期看，行业长期供给增量有限而需求仍有增长点，或将维持高景气 [4] 铝产业相关公司市场表现 - 今年以来有色铝股票平均上涨48.13%，其中中孚实业、宏创控股、宜安科技、云铝股份4股累计涨幅翻倍 [6] - 截至12月10日，11只有色铝股票滚动市盈率低于20倍，包括明泰铝业、南山铝业、焦作万方、新疆众和、中国铝业等，其中明泰铝业市盈率最低为10倍 [5][6] - 明泰铝业是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用双龙头企业，铝板带箔业务现有产能160余万吨，并重点推进新能源电池材料等产品 [6] - 截至12月9日，12月以来融资净买入逾1000万元的铝股票有10只，其中中国铝业、南山铝业、神火股份、银邦股份4股融资净买入超1亿元 [6] 相关个股异动事件 - 12月10日尾盘集合竞价阶段，法尔胜出现一笔超级大单，3分钟内成交3.85万手（约合金额1865.4万元），单笔成交量占全天成交比例接近20%，股价由绿翻红，收盘涨幅达8.74% [2] - 今年10月，法尔胜公告拟以现金方式向香港贝卡尔特转让其持有的中国贝卡尔特钢帘线有限公司10%股权，交易构成重大资产重组，目前该项资产出售工作正进行现场核查 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观驱动偏暖，市场关注12月美联储议息会议，预计降息25bp，鲍威尔或鹰派表态，国内重要会议将指引经济方向，有色板块在会议前调整，后续关注流动性和供需变化，不同品种表现有差异，部分品种可按对应策略操作[12][13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：市场预计美联储12月鹰派降息，有色板块调整，中国外贸增速回升，美国经济数据提振降息预期，证监会释放利好，澳洲联储按兵不动[12] - 运行情况：LME铜和沪铜创新高但波动大，铝、锡等前期强势品种调整，锌滞跌，后续关注流动性和供需变化[13] - 各品种情况： - 铜：预计中枢上移，可逢低做多，短期支撑90000 - 91000元/吨，压力93000 - 94000元/吨[4][14] - 锌：震荡回升，可逢低偏多，支撑22800 - 23000，压力23500 - 23800[5][17] - 铝产业链：铝震荡调整，氧化铝震荡磨底，铸造铝合金震荡调整，可观望或逢低做多[15][17] - 锡：震荡调整，可逢低做多，支撑290000 - 300000，压力320000 - 330000[7][17] - 铅：震荡回升，可期权双卖，支撑16800 - 17000，压力17500 - 17600[8][18] - 镍：反弹波动，多单谨慎持有或备兑保护，支撑112000 - 114000，压力120000 - 122000[18] - 不锈钢：低位回升，可逢低略偏多，支撑12200 - 12300，压力12700 - 12800[18] 第二部分 有色金属行情回顾 - 铜收盘价91090元/吨，跌2.02%；锌收盘价23070元/吨，跌0.92%；铝收盘价21775元/吨，跌2.24%；氧化铝收盘价2546元/吨，跌1.51%；锡收盘价312320元/吨，跌2.16%；铅收盘价17170元/吨，跌0.98%；镍收盘价117350元/吨，跌0.58%；不锈钢收盘价12500元/吨，跌0.08%；铸造铝合金收盘价20810元/吨，跌1.54%[19] 第三部分 有色金属持仓分析 - 多晶硅、沪锌主力强多头，沪镍、沪铅等部分品种主力强空头，不同品种净多头和净空头有变化，受非主力资金、空头主力增仓、多头主力减仓等因素影响[21] 第四部分 有色金属现货市场 - 铜长江有色现货价92290元/吨，涨0.80%；锌长江有色0锌现货均价23140元/吨，涨0.09%；铝长江有色现货均价21920元/吨，跌0.72%；氧化铝安泰科全国平均价2816元/吨，跌0.18%等[22][24] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表[26][30][32] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等套利相关图表[58][59][61] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表[75][77][80]

市场表现与资金流向 - 12月10日A股主要指数下跌，但有色龙头ETF（159876）场内价格逆市上涨0.33% [1] - 有色龙头ETF（159876）当日盘中获资金实时净申购5100万份，显示资金积极进场 [1] - 该ETF连续两日获资金净流入合计5430万元，最新基金规模为7.48亿元，是跟踪同标的指数的3只ETF中规模最大的产品 [1] 宏观政策与行业前景 - 2025年12月美联储货币政策会议于12月9日至10日召开，利率决议将于北京时间12月11日3:00公布 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为89.4%，维持利率不变的概率为10.6% [1] - 中信建投证券指出，只要美联储仍处于降息通道中，有色金属价格仍有上涨动力 [1] - 东方证券指出，在美联储降息周期里，供需偏紧的实物资产（如工业金属）即使有较小的供需缺口也可能产生较大的价格弹性 [2] - 东方证券认为，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [2] 具体金属品种与需求展望 - 看好2026年电力投资对铜需求的拉动 [2] - 看好储能及替代需求对铝需求的拉动 [2] - 工业金属价格大幅上行可能推动通胀预期 [2] - 建议重点关注铜、铝、金板块 [2] 投资工具与配置策略 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2] - 相较于投资单一金属行业，该ETF能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [2]

铜市场 - 隔夜内外铜价震荡走弱 [2][8] - 宏观方面，美国ADP数据显示截至11月22日的四周内，私营部门平均每周新增4750个就业岗位，终结了此前连续四周的就业流失局面 [2][8] - 美联储未来主席热门人选哈塞特表示，美联储仍有“充足的空间”进一步降息，但如果通胀上升情况可能会改变 [2][8] - 国内方面，市场关注中央经济工作会议 [2][8] - 库存方面，LME铜库存增加1125吨至165675吨，COMEX铜仓单增加3208吨至401929吨，SHFE铜仓单下降425吨至29531吨，BC铜维系4929吨 [2][8] - 市场对12月降息已形成共识，但未来降息路径及美联储如何补充金融市场流动性成为关注焦点，美联储议息会议前市场保持谨慎 [2][8] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍价跌0.91%报14750美元/吨，沪镍跌1.18%报116360元/吨 [3][9] - 库存方面，LME镍库存减少816吨至252528吨，SHFE仓单减少139吨至34361吨 [3][9] - 升贴水方面，LME0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨 [3][9] - 消息面显示，印尼新政府正加大对矿业领域整顿力度，对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款 [3][9] - 镍矿内贸价格小幅下跌，但升水运行相对平稳 [3][9] - 镍铁-不锈钢产业链方面，镍铁价格成交重心上移，原料支撑边际走强，周度库存去化，但价格上方空间有限 [3][9] - 新能源产业链方面，原料端偏紧托底，但12月三元前驱体产量环比下降，成品端存压 [3][9] - 一级镍仓单库存小幅去化，但12月一级镍产量环比增加，短期或仍震荡运行 [3][9] 氧化铝、电解铝与铝合金市场 - 隔夜氧化铝震荡偏弱，AO2601合约收于2503元/吨，跌幅2.15%，持仓增仓4647手至28.7万手 [4][9] - 隔夜沪铝震荡偏弱，AL2601合约收于21835元/吨，跌幅0.7%，持仓减仓5836手至18.99万手 [4][9] - 隔夜铝合金震荡偏弱，AD2601合约收于20870元/吨，跌幅0.33%，持仓增仓57手至17376手 [4][9] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2805元/吨，铝锭现货贴水扩至90元/吨，佛山A00铝报价回跌至21770元/吨 [4][9] - 北方环保督察结束，内矿开始复产，澳矿为避免年初雨季影响开始抢发运，矿石出现集中增量 [4][9] - 氧化铝供给延续高位，库存持续增压，下行驱动仍未完全消化 [4][9] - 铝价受宏观情绪及铜价带动跟涨冲破新高，因春节较晚年末需求未显著下滑，叠加新疆铝锭发运出现季节性压力，到库量持续下滑，助力去库周期延续 [4][11] - 当前铝价跟随铜铝比修复逻辑，基本面上逐渐有拖累点，跟涨强度慢慢转弱 [4][11] 工业硅与多晶硅市场 - 9日工业硅震荡偏弱，主力2601合约收于8340元/吨，日内跌幅3.47%，持仓减仓1816手至18.5万手 [5][11] - 百川工业硅现货参考价9603元/吨，较上一交易日下调45元/吨，最低交割品421价格跌至8850元/吨，现货升水扩至510元/吨 [5][11] - 多晶硅震荡偏强，主力2601合约收于55610元/吨，日内涨幅3.45%，持仓减仓10493手至68874手 [5][11] - 多晶硅N型复投硅料价格持稳在52350元/吨，最低交割品硅料价格持稳在52350元/吨，现货对主力贴水扩至3310元/吨 [5][11] - 工业硅厂进一步减产但不及下游采购跌量，当前成交集中在套保单或未交付前期订单，工业硅短期难见趋势 [5][11] - 光伏产业链自下而上延续高库存、降排产逻辑，降价情绪未向上蔓延 [5][11] - 交易所提保限仓且针对交割品进行扩容，缓解挤仓压力，近月仓单增长较慢，盘面虚实偏高给予当前近月支撑 [5][11] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货2605合约跌1.23%至92800元/吨 [6][12] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价维持92750元/吨，工业级碳酸锂平均价维持90350元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）维持81930元/吨 [6][12] - 仓单库存减少200吨至12920吨 [6][12] - 供应端，周度产量环比增加74吨至21939吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至13484吨，锂云母产量环比增加55吨至3076吨，盐湖提锂环比减少145吨至3090吨，回收料提锂环比增加44吨至2289吨 [6][12] - 12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98210吨，其中锂云母提锂、锂辉石提锂环比增加，盐湖提锂、回收提锂环比下滑 [6][12] - 需求端，周度三元材料产量环比减少564吨至18697吨，库存环比减少519吨至18842吨，周度磷酸铁锂产量环比减少233吨至95480吨，库存环比减少660吨至103681吨 [6][12] - 周度动力电池合计产量环比增加0.7%至29.87GWh，其中磷酸铁锂环比增加0.6%至22.35GWh，三元材料环比增加0.8%GWh [6][12] - 12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，预计磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨 [6][12] - 库存端，周度总库存环比减少2336吨至113602吨，其中下游库存增加1711吨至43695吨，其他环节库存减少520吨至49140吨，上游库存环比减少3557吨至20767吨 [6][12] - 上周社会库存延续去化，但由于需求边际转弱，带动总库存天数小幅回升至27天 [6][12] - 近期海外资源供应炒作，但潜在供应增量仍未释放，去库节奏或将面临降速压力，利多因素或正边际走弱 [6][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面与供应扰动担忧推高价格，但美联储12月利率决议公布前资金获利回吐，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[3] 各品种观点总结 铜 - 观点为美联储议息会议将近，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业大幅提高对中国客户精炼铜年度溢价；CSPT达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增1.15万吨、同比升9.75%，1 - 11月累计增幅11.76%；12月9日1电解铜现货对当月2601合约报升水10 - 180元/吨，均价升水95元/吨，较上一交易日回落35元/吨；截至12月8日，SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨[9][10] - 主要逻辑：宏观上美联储议息会议将近，市场风险情绪回落；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT将降低矿铜产能负荷，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端终端需求疲弱，但铜现货升水显示下游接受度提升，智利提价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价[9][11] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2790元跌5元等；12月9日，氧化铝仓单254276吨，环比增3360吨[11][12] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动；基本面高成本产能有波动，环保等因素造成扰动，但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，期现价格劈叉，仓单优势存在，盘面低价或拖累现货价格，价格仍在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端新扰动提振价格，估值进入低位区间，价格波动可能扩大[12][13] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价震荡回落，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日SMM AOO均价21880元/吨，环比降40元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均下降0.1万吨；12月8日国内主流消费地铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月9日，上期所电解铝仓单67863吨，环比增127吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩建至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产[14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，远期预期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩[14][15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，主要进口来源国为泰国等，泰国占国内总进口量的23.0%[16] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏格局难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，但部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端有边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升[16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 - 25元/吨，天津0锌对主力合约 - 55元/吨；截至12月9日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；10月1日，29Metals西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体地震，撤回全年锌产量指引，期间开采低品位矿源[18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派，经济数据偏弱，12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降，国内锌锭出口窗口打开；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价延续高位震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，锌价有下跌空间[18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价随有色回调，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，废电动车电池9900元/吨，原再价差25元/吨；12月9日，SMM1铅锭17050 - 17150元/吨，均价17100元/吨，环比降100元，铅锭精现货升水25元/吨，环比增5元/吨；12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15631吨，环比增100吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，铅锭地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业采购仓库货源，铅锭社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累增[19] - 主要逻辑：现货端升水小幅上升，原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅锭周度产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分蓄电池企业提产建库，铅酸蓄电池厂开工率维持高位[19][20] 镍 - 观点为产业链等待进一步反馈，镍价小幅回落，中期有待观察印尼镍矿政策 - 信息分析：12月9日LME镍库存252528吨，较前一交易日降816吨；沪镍仓单34361吨，较前一交易日降139吨；LME库存累积，国内库存部分出口转移，全球显性库存增加；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，盘面静态估值稳定；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存高位，镍价承压；有色金属主产国供应端干扰政策多，远期风险仍在，价格博弈宜短线交易，观察LME镍库存变化与RKAB配额进展[22][23] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61556吨，较前一交易日持平；12月9日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约250元/吨；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[24] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位[24][25] 锡 - 观点为库存有所去化，锡价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日，伦锡仓单库存较上一交易日降10吨，为3075吨；沪锡仓单库存较上一交易日降29吨，至7237吨；沪锡持仓较上一交易日降5681手，至99602手；12月9日上海有色网1锡锭报价均价为316000元/吨，较上一日增2000元/吨[25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制，矿端紧缩使锡精矿加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期，财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性抬升锡价中枢[25][26] 行情监测（商品指数） - 2025年12月9日中信期货商品指数：综合指数2242.53，跌1.08%；商品20指数2560.81，跌1.08%；工业品指数2185.44，跌1.38%；有色金属指数2532.90，今日涨跌幅 - 1.69%，近5日涨跌幅 + 0.67%，近1月涨跌幅 + 1.93%，年初至今涨跌幅 + 9.73%[154][156]

核心观点 - 近期美国PCE数据符合预期，核心PCE环比下滑，市场对美联储12月降息的押注升温，概率升至86.2%，为贵金属价格提供支撑 [2][3] - 铜市场受库存紧张及LME注销仓单推动，价格大幅上涨，尽管需求偏弱 [4][5] - 铝市场因国内累库不明显、需求转弱幅度有限及降息预期，价格有望走强 [5][6] - 锡价受美联储降息预期及非洲刚果(金)供应中断担忧催化，大幅走强 [7] - 锑市场呈现供需两弱格局，价格持稳 [8] - 研究报告对黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”评级 [9][10][11][12][13] 贵金属 - **价格表现**：周内伦敦黄金价格为4243.00美元/盎司，环比上涨51.95美元/盎司，涨幅1.24%；伦敦白银价格为58.11美元/盎司，环比上涨4.20美元/盎司，涨幅7.78% [1][2] - **宏观数据**：美国9月核心PCE物价指数同比2.8%，符合预期且环比前值2.9%下滑；9月PCE物价指数同比2.8% [2] - **市场预期**：PCE数据符合预期，提升了市场对美联储12月降息的押注，根据CME Fedwatch工具，12月降息25BP的概率已升至86.2% [2] - **行业评级**：美联储处于降息周期，维持黄金行业“推荐”投资评级 [9] - **重点公司**：黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [14] 铜 - **价格表现**：本周LME铜收盘价11616美元/吨，环比上涨631美元/吨，涨幅5.74%；SHFE铜收盘价92720元/吨，环比上涨5250元/吨，涨幅6.00% [4] - **库存情况**：LME库存为162550吨，环比增加3125吨；COMEX库存为436853吨，环比增加18126吨；SHFE库存为88905吨，环比减少9025吨；国内电解铜社会库存15.89万吨，环比减少1.46万吨 [4] - **市场动态**：LME仓库出现大量注销仓单请求，高铜价高BACK局面雏形初现；多家矿企下调中期产量预期 [5] - **供需分析**：虽然需求偏弱（精铜制杆开工率66.41%，环比下降2.78个百分点），但紧缺的库存仍推动价格上行；下游采购转为谨慎，成交以刚需为主 [5] - **行业评级**：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级 [10] - **重点公司**：铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [15] 铝 - **价格表现**：国内电解铝价格为22150元/吨，环比上涨720元/吨 [5] - **库存情况**：LME铝库存为528300吨，环比减少10750吨；国内上期所库存为123630吨，环比增加8353吨；国内电解铝锭社会库存59.6万吨，环比持平 [5] - **利润情况**：云南地区电解铝即时冶炼利润为4897元/吨，环比增加473元/吨；新疆地区为5524元/吨，环比增加491元/吨 [6] - **供需分析**：国内个别新建电解铝项目开始通电，运行产能小幅上升；因春节放假时间较晚，12月电解铝需求转弱幅度有限；国内淡季累库不明显 [6] - **市场展望**：在美联储降息预期提升背景下，铝价有望走强 [6] - **行业评级**：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级 [11] - **重点公司**：铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [16] 锡 - **价格表现**：国内精炼锡价格为314410元/吨，环比上涨14120元/吨，涨幅4.70% [7] - **库存情况**：本周国内上期所库存为6865吨，环比增加506吨；LME库存为3085吨，环比减少75吨 [7] - **市场驱动**：受美联储降息预期升温以及非洲刚果(金)地缘冲突引发供应中断担忧的再度发酵，锡价大幅走强 [7] - **现货市场**：市场交投氛围低迷，下游企业对高价货源接受度有限 [7] - **行业评级**：供应偏紧或支撑锡价，维持锡行业“推荐”投资评级 [12] - **重点公司**：锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [17] 锑 - **价格表现**：本周国内锑锭价格为17.10万元/吨，环比持平 [8] - **市场状况**：供需两弱，价格持稳；供应端因前期价格下行，冶炼厂原料储备普遍不足；需求端以刚需为主，部分用户观望等待价格回调 [8] - **行业评级**：锑价下跌半年后反弹，维持锑行业“推荐”投资评级 [13] - **重点公司**：锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [17]

港股市场个股表现与驱动事件 - 百奥赛图-B股价上涨超过9.4%，公司宣布其人民币普通股将于2025年12月10日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 遇见小面股价上涨4.69%，公司董事长表示将于本月底在新加坡开设首家门店，标志着国际化扩张 [1] - 内房股集体下跌，中国海外宏洋集团跌9.38%，绿城中国跌4.66%，新城发展跌3.24%，融创中国跌1.55% [1] - 海昌海洋公园股价再挫9%，近期“祥源系”数款收益权产品到期未兑付事件持续发酵 [1] - 有色股跌幅居前，江西铜业股份跌6.24%，洛阳钼业跌6.48%，中国铝业跌5.43%，紫金矿业跌4.24%，主要受全球主要央行货币政策预期收紧影响 [2] - 康耐特光学股价下跌超过1.32%，消息面上谷歌宣布正开发两类AI眼镜以与Meta竞争 [2] - 昭衍新药股价上涨超过7.76%，据报道12月上旬食蟹猴单价已跃过10万元人民币大关 [2] - 金山云股价逆市上涨超过1.78%，高盛研报提及小米积极探索边缘端与云端大型语言模型 [2] - 基石药业-B股价上涨超过0.5%，公司公告其产品普吉华®被纳入国家医保目录，将于2026年1月1日起实施 [3] - 卓越睿新股价继首日上市收涨87%后，早盘再涨超17%，高见148.9港元，较招股价67.5港元已涨超120%，公司是高等教育机构教学数字化解决方案提供商 [3] 美股市场个股表现与驱动事件 - 迈威尔科技股价下跌6.99%，报道称微软正与博通洽谈合作设计未来定制芯片，可能替代当前的供应商迈威尔科技 [4] - GCL Global股价上涨1.74%，公司此前宣布其出版子公司获得来自威刚科技的300万美元战略投资 [4] - Kymera Therapeutics股价大涨41.55%创历史新高，公司旗下药物KT-621的1b期试验结果显示，在特应性皮炎患者中实现了深度STAT6降解，皮肤与血液中的降解率中位数分别达到94%和98% [4] - Wave Life Sciences股价飙升147.26%创年内新高，其用于治疗肥胖症的WVE-007一期试验中期数据显示，在最低治疗剂量下体重减轻效果与GLP-1类似且没有肌肉损失 [5] - 华纳兄弟探索公司股价续涨4.41%，消息称Paramount考虑直接向其股东提出改进后的收购要约，报价可能高于之前提交的30美元/股全现金报价，上周五奈飞已同意以720亿美元收购该公司 [5] - Carvana股价上涨12.06%，公司于12月5日被宣布纳入标普500指数，将于12月22日生效 [5] - Confluent股价大涨29.08%，IBM宣布将以总企业价值约110亿美元（含债务）收购该公司，交易对价为每股31美元，对应股权价值约93亿美元 [5]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)的核心影响 - 欧盟碳边境调节机制(CBAM)将于2026年1月生效，将从根本上改变全球贸易的经济逻辑，使碳排放强度成为决定市场准入、利润空间与成本结构的核心要素，而不仅仅是披露指标 [1][5] - 对于金属供应商与采购方而言，CBAM意味着直接且即时的成本暴露，并将真实体现在利润、竞争力与供应链策略中 [1][5] - 在新制度环境下，企业的策略调整速度正在成为新的竞争焦点 [1][5] CBAM的成本影响机制 - CBAM将对钢铁、铝、水泥、化肥、电力与氢等产品征收基于嵌入排放量的碳成本，并与欧盟碳排放配额价格挂钩，自2026年起，进口商需购买并提交CBAM证书以覆盖排放量 [1][7] - 随着欧盟碳排放交易体系逐步取消免费配额，该义务将逐年加重，直至2034年全面生效 [2][7] - 随着配额收紧，欧盟碳排放配额价格预计从2025年的每吨约70–75欧元上涨至2030年的约130欧元 [2][7] - 到2034年，碳成本将在多数CBAM覆盖产品中占据进口价值的显著比例，碳效率的重要性将与劳动力、能源与物流等传统成本要素并列 [2][7] 对钢铁与铝行业的具体影响 - 钢铁行业将承担约75%的CBAM潜在责任，铝位列其后 [3][7] - 当欧盟碳排放配额价格在2026年达到90欧元时，高排放钢材的进口商可能需额外支付每吨40–60欧元，钢坯等上游产品的成本占比可能超过进口价值的20% [3][7] - 2026年铝进口商的CBAM负担可能接近5亿欧元，若未来纳入电力间接排放，2030年铝的CBAM总成本可能从10亿欧元飙升至47亿欧元，对高碳电力结构的生产者构成显著压力 [3][8] 国家层级的风险暴露与贸易格局变化 - CBAM影响呈高度集中性，到2030年，超过一半的CBAM成本将来自印度、土耳其、俄罗斯等主要出口国 [4][9] - 印度预计将承担总CBAM成本的18%，几乎是其欧盟进口份额的两倍，主要源于高排放的高炉路线以及缺乏国内碳价体系 [4][9] - 相比之下，美国、韩国等以更清洁工艺生产的地区将获得竞争优势 [4][9] - 对采购方而言，这种责任集中度意味着供应链风险正在从成本风险转向区域性与结构性风险，企业需重新绘制供应链地图 [4][9] 企业的战略应对与长期影响 - CBAM不仅是合规机制，更是欧盟将其碳价体系延伸至全球贸易的系统性框架，碳排放正在成为财务报表的真实成本和商业策略的决定性变量 [5][9] - 未来金属行业竞争力将部分取决于企业降低排放强度的速度与策略 [3][9] - 在新的竞争秩序中，碳管理能力将直接影响成本优化、供应链布局与市场地位，从而成为长期竞争优势的关键来源 [5][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属方面，SHFE白银期货期限结构接近平水，因现货端偏紧，递延费空付多，1月后或缓解回归CONTANGO结构 [3] - 铜方面，当周关注美联储利率决议和美国CPI同比数据，谨防价格高位调整 [14] - 铝方面，短期沪铝震荡偏强，关注降息预期；氧化铝过剩，需检修企业达一定量级改善现状；铸造铝合金有支撑 [34][35] - 锌方面，宏观回暖但基本面僵持，沪锌在有色中被低估，资金推动下偏强震荡 [59] - 镍方面，镍矿稳中偏强，新能源支撑有限，镍铁跌势暂缓，不锈钢基本面改善有限，关注印尼政策和降息预期 [75] - 锡方面，宏观或激进降息，基本面供给问题难解决，沪锡高位震荡，刚果金扰动或缓和 [88] - 碳酸锂方面，短期需谨慎追高，价格或阶段性回调，基本面供需双强，价格有底部支撑 [103] - 工业硅方面，短期供需双弱，维持震荡，中长期下方空间有限；多晶硅市场交易逻辑或向供需基本面切换 [117][118] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 月差上SHFE白银期货期限结构接近平水与以往CONTANGO形成反差，因现货端偏紧，递延费空付多，1月后现货紧张或缓解，CONTANGO结构有望回归 [3] 铜 - 展望当周关注美联储利率决议和美国CPI同比数据走向，因上周宏观和微观共振助推铜价大涨，本周需谨防价格高位调整 [14] - 期货盘面数据显示沪铜主力最新价92970元/吨，日涨跌190元，日涨跌幅0.2%；沪铜连一最新价92780元/吨，日涨跌1800元，日涨跌幅1.98%等 [15] - 现货数据显示上海有色1铜最新价92300元/吨，日涨跌715元，日涨跌幅0.78%；上海物贸最新价92150元/吨，日涨跌750元，日涨跌幅0.82%等 [20] - 进口盈亏及加工数据显示铜进口盈亏最新价 -1227.97元/吨，日涨跌392.78元，日涨跌幅 -24.23%；铜精矿TC最新价 -42.83美元/吨，日涨跌 -0.13美元/吨，日涨跌幅0.3% [25] - 精废价差数据显示目前精废价差（含税）最新价5510.64元/吨，日涨跌367.24元，日涨跌幅7.14%；合理精废价差（含税）最新价1620元/吨，日涨跌5.8元，日涨跌幅0.36%等 [29] - 上期所仓单数据显示沪铜仓单总计最新价29956吨，日涨跌 -980吨，日涨跌幅 -3.17%；国际铜仓单总计最新价4929吨，日涨跌0吨，日涨跌幅0%等 [30][32] 铝 - 沪铝震荡偏强因宏观情绪改善和铜带动，美国11月私营部门就业岗位减少强化降息预期，基本面社库震荡，短期矛盾不大，关注降息预期和资金获利了结 [34] - 氧化铝过剩，国内产能高位，进口窗口打开，仓单到期加剧供需不平衡，需检修企业达一定量级改善 [34] - 铸造铝合金对沪铝跟随性强，因原材料紧俏和违规税收返还政策，下方支撑较强 [35] - 盘面价格数据显示沪铝主力最新价22275元/吨，日涨跌 -70元，日涨跌幅 -0.31%；氧化铝主力最新价2585元/吨，日涨跌30元，日涨跌幅1.17%等 [36] - 现货数据显示华东铝价最新价21920元/吨，日涨跌 -10元，日涨跌幅16.67%；佛山铝价最新价21810元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%等 [45] - 期货库存数据显示沪铝仓单总计最新价67736吨，日涨跌903吨，日涨跌幅1.35%；伦铝库存总计最新价528300吨，日涨跌 -2600吨，日涨跌幅 -0.49%等 [53] 锌 - 宏观上12月降息板上钉钉，后续或激进降息；基本面TC下降，冶炼端减产意愿上升，需求步入淡季，国内库存去库支撑沪锌，LME库存累库，沪锌在有色中被低估，资金推动下偏强震荡 [59] - 盘面价格数据显示沪锌主力最新价23285元/吨，日涨跌 -20元，日涨跌幅 -0.09%；LME锌收盘价最新价3098美元/吨，日涨跌7.5美元/吨，日涨跌幅0.24%等 [60] - 现货数据显示SMM 0锌均价最新价23130元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；上海升贴水最新价70元/吨，日涨跌 -5元，日涨跌幅 -6.67%等 [68] - 期货库存数据显示沪锌仓单总计最新价58397吨，日涨跌 -2332吨，日涨跌幅 -3.84%；伦锌库存总计最新价55375吨，日涨跌1050吨，日涨跌幅1.93%等 [72] 镍产业链 - 镍矿稳中偏强，菲律宾和印尼矿区进入雨季影响产量和装船量；新能源跟随镍价下调，采购意愿降低；镍铁跌势暂缓，铁厂减产，上下游博弈；不锈钢基本面改善有限，关注印尼政策和降息预期 [75] - 镍期货数据显示沪镍主连最新价118030元/吨，环比差值240元，环比0%；成交量最新值124513手，环比差值17296手，环比16.13%等 [76] - 不锈钢期货数据显示不锈钢主连最新价12510元/吨，环比差值10元，环比0%；成交量最新值101640手，环比差值 -7869手，环比 -7.19%等 [76] 锡 - 宏观上12月降息板上钉钉，后续或激进降息，关注周四利率会议；基本面上供给端原料问题难解决且扰动频繁，沪锡维持高位震荡，刚果金扰动或缓和 [88] - 期货盘面数据显示沪锡主力最新价319200元/吨，日涨跌1700元，日涨跌幅0.54%；伦锡3M最新价40175美元/吨，日涨跌 -365美元/吨，日涨跌幅 -0.9%等 [89] - 现货数据显示上海有色锡锭最新价314000元/吨，日涨跌 -800元，日涨跌幅 -0.25%；1锡升贴水最新价0元/吨，日涨跌150元，日涨跌幅 -100%等 [94] - 库存数据显示仓单数量锡合计最新价7266吨，日涨跌583吨，日涨跌幅8.72%；LME锡库存合计最新价3085吨，日涨跌 -90吨，日涨跌幅 -2.83% [98] 碳酸锂 - 基本面12月锂矿到港量预计增加，矿端紧张或缓解，锂盐厂高开工，需求“淡季不淡”，供需双强为价格提供支撑；技术面价格在10万元/吨关口有压力，需警惕多头获利回吐，短期谨慎追高，价格或回调 [103] - 期货盘面价格数据显示碳酸锂期货主力当日收盘94840元/吨，昨日收盘92160元/吨，上周收盘95820元/吨，日变动2680元，周变动 -980元等 [104][108] - 现货数据显示锂云母均价2% - 2.5%最新价2535元/吨，日涨跌20元，日涨跌幅2.36%，周涨跌 -65元，周涨跌幅 -2.5%等 [111] - 交易所库存数据显示广期所仓单库存最新数量10922，日增减500，日增减幅度4.8%，周增减5481，周增减幅度100.74%等 [115] 硅产业链 - 工业硅短期供需双弱，基本面难改善，期货价格跟随关联品种波动，维持震荡，中长期下方空间有限；多晶硅市场交易逻辑或向供需基本面切换 [117][118] - 现货数据显示华东553最新价9300元/吨，日涨跌 -150元，日涨跌幅 -1.59%；黄埔港421最新价9950元/吨，日涨跌 -50元，日涨跌幅 -0.5%等 [119] - 盘面数据显示工业硅主力最新价8675元/吨，日涨跌 -130元，日涨跌幅 -1.48%；工业硅连续 - 连三最新价135元/吨，日涨跌105元，日涨跌幅350%等 [120]