制造业PMI指数回升 - 5月制造业PMI为49 5% 较上月上升0 5个百分点 综合PMI产出指数为50 4% 上升0 2个百分点 显示经济改善迹象[1] - 13个分项指数中9项上升 生产指数、新订单指数、新出口订单指数升幅显著(0 2-3 7个百分点) 产成品库存等4项指数下降(0 1-0 8个百分点)[3] - 高技术制造业PMI连续4个月保持50 9%的扩张水平 装备制造业(51 2%)和消费品行业(50 2%)景气度分别环比上升1 6和0 8个百分点[3] 新动能市场需求表现 - 装备制造业和高技术制造业新订单指数持续高于52% 新出口订单指数环比分别上升超5个和3个百分点 进入扩张区间[4] - 土木工程建筑业新出口订单指数突破60% 商务活动指数连续2个月上升至62%以上 反映基建海外需求集中释放[9] - 水上运输业商务活动指数突破60% 新订单及出口订单指数均升至50%以上 显示供应链活动加速恢复[9] 价格与市场供需动态 - 购进价格指数(46 9%)和出厂价格指数(44 7%)环比降幅收窄至0 1个百分点 价格下行压力有所缓解[6] - 生产经营活动预期指数升至52 5%(+0 4个百分点) 但市场供大于求格局仍未根本改变[6][7] 非制造业持续扩张 - 非制造业商务活动指数连续5个月高于50% 5月达50 3% 新订单指数环比上升0 3-5 8个百分点[9] - 节日消费带动交通运输(铁路/航空指数超60%)、景区服务(52%+)及住宿餐饮业(50%+)明显回升[10] - 电信运营(60%+)和互联网软件服务业(56%+)保持高景气度 反映数字经济持续增长动能[10]

美欧贸易谈判进展 - 欧盟委员会与美国商务部通话强调持续合作推动前瞻性解决方案 试图就钢铁和汽车25%关税及"对等关税"问题进行谈判[1][3] - 欧盟希望美国取消钢铁和汽车25%关税 并放弃"对等关税" 该关税对欧盟当前维持在10%[1][3] - 欧盟正与美国就航空航天、钢铁、半导体和关键矿产等领域合作可能性进行谈判[3] 贸易环境不确定性 - 美国法院对"对等关税"合法性的裁决给贸易环境增添不确定性 欧盟认为获得新的谈判筹码[4] - 欧盟贸易委员称当前谈判环境"充满变数、瞬息万变" 但重申致力于达成协议 因美欧贸易关系涉及重大经济利益[4] - 美国联邦巡回上诉法院暂时中止禁止执行关税行政令的裁决 白宫称将采取行政措施推翻该裁决[4] 关税政策对企业影响 - 特朗普政府关税政策导致全球主要大型企业损失达340亿美元(约2400亿人民币) 涉及标普500、斯托克600和日经225指数成分股[6] - 42家公司下调盈利预期 16家撤回或暂停发布预期 包括沃尔玛、沃尔沃、苹果、福特等跨国企业[6][7] - 标普500成分股中360家公司一季度财报提及关税(上季度150家) 斯托克600成分股219家提及(上季度161家) 日经225成分股58家提及(上季度12家)[7] 企业应对措施 - 部分企业通过涨价转嫁成本 包括沃尔玛、百思买、福特等 沃尔玛6月将"大幅上涨"价格 福特新车价格预计上涨1.5%[8] - 华尔街预计标普500成分股净利润增长率将从去年11.7%降至5.1% 汽车制造商、航空公司和消费品进口商受影响最严重[7]

制造业PMI回升 - 5月制造业PMI为49 5% 比上月上升0 5个百分点 景气水平改善[1][3] - 生产指数为50 7% 上升0 9个百分点 重返扩张区间 制造业生产活动加快[5] - 大型企业PMI升至50 7% 上升1 5个百分点 生产指数和新订单指数分别达51 5%和52 5%[5] - 高技术制造业PMI为50 9% 连续4个月扩张 装备制造业和消费品行业PMI分别上升1 6和0 8个百分点[5] - 新出口订单指数和进口指数分别回升2 8和3 7个百分点至47 5%和47 1% 外贸订单加速重启[6] 非制造业商务活动指数 - 5月非制造业商务活动指数为50 3% 比上月略降0 1个百分点 仍保持扩张[1][8] - 服务业商务活动指数为50 2% 上升0 1个百分点 铁路运输、航空运输等行业明显回升[10] - 建筑业商务活动指数为51 0% 下降0 9个百分点 土木工程建筑业指数连续两月回升至62 3%[10] - 服务业业务活动预期指数为56 5% 建筑业预期指数为52 4% 企业对市场发展持续乐观[10] 行业分化表现 - 中型企业PMI下降1 3个百分点至47 5% 景气水平回落 小型企业PMI上升0 6个百分点至49 3%[5] - 高耗能行业PMI下降0 7个百分点至47 0% 市场活跃度偏低[5] - 邮政、电信、互联网软件等行业商务活动指数持续高于55 0% 保持高增长[10]

制造业采购经理指数回升 - 5月份制造业PMI为49 5% 比上月上升0 5个百分点 景气水平改善 [2][3] - 生产指数为50 7% 比上月上升0 9个百分点 制造业生产活动加快 新订单指数为49 8% 比上月上升0 6个百分点 [3] - 农副食品加工 专用设备 铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54 0% 供需两端较快增长 [3] - 大型企业PMI为50 7% 比上月上升1 5个百分点 重返扩张区间 中型企业PMI为47 5% 比上月下降1 3个百分点 小型企业PMI为49 3% 比上月上升0 6个百分点 [3] - 高技术制造业PMI为50 9% 连续4个月保持在扩张区间 装备制造业和消费品行业PMI分别为51 2%和50 2% 比上月上升1 6和0 8个百分点 [4] - 新出口订单指数和进口指数分别为47 5%和47 1% 比上月上升2 8和3 7个百分点 进出口情况有所改善 [4] - 生产经营活动预期指数为52 5% 比上月上升0 4个百分点 制造业企业对近期市场发展信心总体保持稳定 [4] 非制造业商务活动指数延续扩张 - 5月份非制造业商务活动指数为50 3% 比上月略降0 1个百分点 仍高于临界点 [2][5] - 服务业商务活动指数为50 2% 比上月上升0 1个百分点 铁路运输 航空运输 住宿 餐饮等行业商务活动指数明显回升 [5] - 邮政 电信广播电视及卫星传输服务 互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55 0%以上较高景气区间 [5] - 服务业业务活动预期指数为56 5% 比上月上升0 1个百分点 今年以来始终位于56 0%以上较高景气区间 [5] - 建筑业商务活动指数为51 0% 比上月下降0 9个百分点 扩张有所放缓 土木工程建筑业商务活动指数为62 3% 比上月上升1 4个百分点 [5][6] - 建筑业业务活动预期指数为52 4% 建筑业企业对市场发展预期较为乐观 [6] 综合PMI产出指数小幅回升 - 5月份综合PMI产出指数为50 4% 比上月上升0 2个百分点 企业生产经营活动总体继续保持扩张 [2][7] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50 7%和50 3% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月制造业PMI为49.0，环比下降1.5；非制造业PMI环比下降0.4至50.4；综合PMI下降1.2至50.2，经济扩张步伐放缓，但企业生产经营活动仍保持扩张；关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度以来新低；中央政治局会议以稳为主；债市方面，一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点后，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 供需方面，4月生产指数下降2.8至49.8，新订单指数下降2.6至49.2，新出口订单下降4.3至44.7，内需相对回升；食品、医药等行业供需两指数均位于53.0及以上，纺织服装、金属制品等行业供需两指数明显回落且低于临界点 [2] - 价格与利润方面，受市场需求不足和部分大宗商品价格下行影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0和44.8，分别比上月下降2.8和3.1 [2] - 不确定性令企业主动去库，4月采购量下降5.5至46.3，进口下降4.1至43.3，原材料库存和产成品库存分别下降0.2和0.7，生产经营活动预期下滑1.7至52.1，连续三个月下降，就业指数下降0.3至47.9，企业用工景气连续两个月明显回落 [2] - 大、中、小型企业均受外贸冲击，PMI分别为49.2、48.8和48.7，比上月下降2.0、1.1和0.9，均低于临界点 [3] - 装备制造业景气度下滑最为显著，高技术制造业PMI下降0.8至51.5，装备制造业PMI下降2.4至49.6，消费品行业PMI下降0.6至49.4，基础原材料行业PMI下降1.6至47.7 [3] 非制造业 - 4月份非制造业PMI为50.4，环比下降0.4；建筑业PMI下降1.5至51.9，服务业PMI下降0.2至50.1；航空运输、信广播电视及卫星传输等行业PMI位于55.0以上高景气区间，水上运输、资本市场服务等行业PMI低于临界点 [4][5] - 需求端，非制造业外需明显恶化，4月非制造业新订单指数为44.9，环比下降1.7，新出口订单下降7.6至42.2；建筑业新订单指数为39.6，环比下降3.9，服务业新订单指数为45.9，环比下降1.2 [5] 投资建议 关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度以来新低；中央政治局会议以稳为主；债市方面，一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点（1.6%）后，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [6]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI录得49.0%，较上月下降1.5个百分点，除部分细分项外各细分项均下滑，外贸冲击传导显现[3][5] - 4月新出口订单PMI为44.7%（前值49%）、进口PMI为43.4%（前值47.5%）下滑明显，导致生产、采购量、价格等环节变化[5] - 大企业变化幅度最大但景气度仍胜中小企，高技术行业与消费板块景气度更高[5] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业PMI为50.4%，前值50.8%，稍有下降但相对稳定，需关注建筑业新订单指数变化[5] - 4月建筑业新订单PMI为39.6%，前值43.5%，下行3.9个百分点，处于历史较低位置[5] 市场预期情况 - 面临外部冲击，预期仍保持扩张，稳增长政策对信心提振有所显现，制造业和非制造业相关预期指数均位于荣枯线以上[5] 政策与风险情况 - 4月政治局会议要求统筹国内经济和国际经贸斗争，经贸斗争对国内经济负面影响难避免[5] - 冲击对实体经济影响可能未全部体现，未来是多因素叠加结果，行业分化或更明显[5] - 存在特朗普关税表态反复影响市场风险以及关税引发产业链重构致全球增长减速与产能过剩风险[5]

核心观点 - 4月制造业PMI边际下行1.5个百分点至49%，非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4% [3][10] - 新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，内需订单指数下滑2.3个百分点但仍接近荣枯线（49.9%）[4][18] - 基建施工加快（土木工程建筑业商务活动指数回升6.4个百分点至60.9%），地产施工疲弱（水泥出货率、螺纹钢消费量走弱）[5][27] 制造业PMI分析 - 生产指数（49.8%）高于新订单指数（49.2%），反映需求弱于生产 [4][11] - 高技术制造、装备制造、高耗能行业PMI分别回落0.8、2.4、1.6个百分点，消费品行业仅降0.6个百分点 [5][23][24] - 采购量指数环比下降5.5个百分点至46.3%，产成品库存指数微降0.7个百分点 [53] 非制造业PMI分析 - 服务业PMI微降0.2个百分点至50.1%，航空运输、IT服务等行业景气度超55% [5][36] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，新订单指数大幅下滑3.9个百分点 [62][74] - 国内航班架次同比上升4个百分点，国际航班同比增22.3% [67][68] 行业分化特征 - 外需敏感型行业（如高技术制造）PMI降幅显著，内需支撑的消费品行业韧性较强 [23][24] - 生产性服务业（电信、保险等）景气度高于55%，水上运输、资本市场服务跌破荣枯线 [36][62] - 沥青开工率同比回升（与基建投资相关），水泥、螺纹钢消费疲弱（反映地产拖累）[27] 政策与展望 - 关税加码导致外需不确定性上升，政治局会议强调"稳就业、稳预期"导向 [6][41][42] - 前期"抢出口"效应支撑4月外贸货运量同比增1.3%，但后续出口压力显现 [4][18] - 扩内需政策或对冲外需下滑，基建加速与消费韧性成为关键支撑 [5][42]

制造业PMI总体表现 - 4月制造业PMI为49 0%，比上月下降1 5个百分点，回落至收缩区间 [2] - 生产指数回落2 8%至49 8%，新订单指数回落2 6%至49 2%，均跌至收缩区间 [3] - 高技术制造业PMI保持在51 5%的扩张区间，生产指数和新订单指数均位于52 0%及以上 [4] 行业分化表现 - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业PMI均位于53 0%及以上，产需较快释放 [3] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业PMI明显回落，均低于临界点 [3] - 装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49 6%、49 4%和47 7%，比上月下降2 4、0 6和1 6个百分点 [4] 出口与价格压力 - 新出口订单指数下降4 3%至44 7%，中国至美国货柜订单量同比大减45%，出口集装箱价格指数环比下降9 7% [3] - 原材料购进价格指数回落2 8个百分点至47%，出厂价格指数回落3 1个百分点至44 8%，创去年四季度以来新低 [4] - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64 37美元/桶，LME铜价下降5 5%至9487 5美元/吨，铁矿石期货价格下降6 7%至709元/吨 [4] 非制造业表现 - 4月非制造业PMI下降0 4个百分点至50 4%，仍高于临界点，但出口订单下降7 6个百分点至42 2% [6] - 服务业PMI下降0 2个百分点至50 1%，航空运输、电信、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上 [6] - 建筑业PMI较上月回落1 5个百分点至51 9%，土木工程建筑业PMI上升6 4个百分点至60 9%，但新订单指数下降至39 6% [6] 综合PMI与经济展望 - 4月综合PMI产出指数为50 2%，比上月下降1 2个百分点，仍高于临界点 [7] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49 8%和50 4%，构成综合PMI产出指数 [7] - 高技术制造业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定 [7]

制造业情况 - 4月制造业PMI为49%，环比下行1.5个百分点，生产、新订单等指数低于临界点，高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费、高耗能行业景气回落[1] - 4月制造业生产端略有下降，生产指数49.8%，采购量指数46.3%，高技术、装备、消费品制造业生产表现较好[3] - 4月制造业新订单指数49.2%，较上月降2.6个百分点，新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点，内需政策拉动大宗消费以旧换新[9][10] 非制造业情况 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月降0.4个百分点，服务业和建筑业均保持扩张[20] 综合情况 - 4月综合PMI产出指数为50.2%，比上月降1.2个百分点，企业生产经营总体保持扩张[22] 价格情况 - 4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，比上月降2.8和3.1个百分点，价格总体下降[16] 新兴产业情况 - 4月战略性新兴产业PMI为49.4%，比上月回落10.2个百分点，生产和订单指数下降，库存积压[17] 其他情况 - 预计短期内权益市场防御板块占优，债券市场利率可能下行[2] - 2025年1 - 3月，高技术及装备制造业用电指数为158.5，同比增长4.9% [4] - 截至4月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比降4.5%，本年累计降7.5%，耗煤量本月累计同比降5.2%，本年累计降7% [6] - 集运指数（欧线）期货4月29日主力合约收盘报1275.6点，跌幅7.83%，马士基下调5月15日上海 - 鹿特丹订舱运价7.5% [14]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI为49.0%，预期49.8%，前值50.5%，降至收缩区间，降幅1.5个百分点[4][6] - 13个分项指数较前值均下跌，降幅在0.1至5.5个百分点之间[6] - 生产指数49.8%，降2.8个百分点；新订单指数49.2%，降2.6个百分点；新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点；进口指数43.4%，降4.1个百分点[10] - 大型企业PMI为49.2%，降2个百分点；中型企业PMI为48.8%，降1.1个百分点；小型企业PMI为48.7%，降0.9个百分点[13] - 主要原材料购进价格指数47.0%，降2.8个百分点；出厂价格指数44.8%，降3.1个百分点[15] - 高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费品和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，分别降2.4、0.6和1.6个百分点[17] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%，保持扩张，降0.4个百分点[4][18] - 服务业商务活动指数为50.1%，降0.2个百分点，旅游出行和新动能相关行业表现亮眼[22] - 建筑业商务活动指数为51.9%，降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，升6.4个百分点[26] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；外贸环境变化超预期[30]