公司法律程序进展 - 香港高等法院批准中国恒大集团变更禁制令申请，允许其在泽西岛、直布罗陀、加拿大及新加坡对许家印前妻丁玉梅提起司法程序，以强制执行价值超过2.2亿美元的境外资产[1] 丁玉梅关联企业信息 - 丁玉梅关联3家企业，其中2家为存续或开业状态，分别为广州创尔生物技术股份有限公司和广州恒大实业集团有限公司[1] - 丁玉梅在上述企业中担任法定代表人、董事长兼总经理[1] - 通过直接或间接持股，丁玉梅拥有10余家企业的实际控制权，其中多数企业已被吊销或注销[1] - 天眼查数据显示丁玉梅控制企业11家，所属集团/族群1个，合作伙伴19个[2] 丁玉梅控制企业详情 - 广州恒大实业集团有限公司处于存续状态，成立于1996年2月8日，位于广东省广州市，属于批发和零售业，投资比例为100%[2] - 东恒大华南物流中心有限公司处于存续状态，成立于2005年1月13日，位于广东省东莞市，属于交通运输、仓储和邮政业，投资比例为99.99%[2] - 广州恒大投资有限公司处于存续状态，成立于2010年6月12日，位于广东省广州市，属于商务服务业，投资比例为99.9%[2] - 广州恒利达房地产开发有限公司处于存续状态，成立于1998年1月23日，位于广东省广州市，属于房地产业，投资比例为60%[2] - 多家控制企业已处于吊销或注销状态，包括周口恒大中学有限公司（吊销）和部分北京、广州地区的企业[2]

A股市场开盘表现 - 上证指数高开0.08%至3867.20点[3][4] - 深证成指低开0.03%至12903.91点[3][4] - 创业板指低开0.11%至3041.20点[3][4] 行业与板块表现 - 有色行业集体高开，有色锡、铝涨幅居前[4] - AI算力概念持续活跃，寒武纪高开逾3%[4] - CPO概念普遍回调，锂电、水产、地产板块多数下跌[4] - 万科A跳空低开近5%[4] 港股市场开盘表现 - 恒生指数高开0.07%[5][6] - 恒生科技指数低开0.1%[5][6] 港股个股与板块表现 - 科网股小幅回调，百度集团跌超1%[6] - 有色行业集体上行，中国铝业高开逾4%，紫金矿业涨近3%[6] - 万科企业跳空低开逾5%，距历史低点仅逾1%[6]

行业与公司 * 行业为宏观经济，涉及中国整体经济表现，未特指单一公司[1] 核心观点与论据 **宏观经济整体放缓** * 10月经济数据整体呈现放缓趋势，工业、服务业、投资、社会消费品零售总额、出口和房地产销售等多个领域均出现不同程度走缓[2] * 10月工业增加值同比增速降至4.9%，较前值下降1.6个百分点[1][2] * 10月固定资产投资同比下降1.7%[1][2] * 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，略低于9月的3%[1][6] **工业生产下行压力显著** * 制造业增速放缓尤为明显，而电力、水务行业则略有上升[1][2] * 下游食品饮料和上游有色金属等行业生产增速回落，仅汽车品类走强[1][4] * 上游有色压延和非金属矿物等细分行业出现较大回落，中游专用设备和电力机械业生产亦有所下行[4] **固定资产投资承压，结构变化显现** * 制造业投资下降1.3个百分点至2.7%，基建和地产投资也均出现回落[4] * 房地产开发投资占总固定资产投资比重降至18%，为2018年以来最低水平，显示经济对房地产依赖度降低[1][2][4] * 固定资产投资相关指标下滑部分由于统计口径变化以及土地购置费下降影响，下半年土地成交面积同比回落形成拖累[19] **房地产市场压力持续** * 新开工面积、施工面积和竣工面积持续走弱[1][5] * 房企资金来源整体水平仍处于低位，同比增速持续回落[5] * 一手住宅价格指数总体仍处于-2.6%的负增长区间，二手房市场挂牌价指数继续走弱[1][5] * 30个大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，较上个月大幅下滑33个百分点[5] **消费市场表现分化，服务消费亮眼** * 剔除汽车因素后，10月消费品零售总额同比增长4%，较9月上升0.8个百分点[1][9] * 线下消费和服务业消费表现亮眼，餐饮收入在10月有明显改善[1][6][9] * 金银珠宝和通信器材增速水平较高，餐饮、烟酒、石油食品、粮油食品、服装、化妆品、日用品、药品等多数品类同比增速有所好转[10] * 与房地产相关的家具和建筑装潢材料，以及汽车和家电等高基数品类表现不佳，家电在10月同比下降14.6%[10] * 11月高频数据显示服务型消费保持稳定，如全国酒店入住率及商务出行需求边际企稳，航空需求呈现企稳回暖[15] **通胀水平温和回升** * 10月CPI同比增速从9月的-0.3%回升至0.2%，主要受去年低基数效应和部分细项供给减少推动[3][11] * 核心CPI较前月提升0.2个百分点至1.2%，延续上行趋势[3][11] * 10月PPI同比增速为-2.1%，负值略微收窄，但仍处于负值区间[3][12] **财政货币政策力度减弱** * 10月新增社融低于预期，社融存量增速下降0.2个百分点至8.5%[3][21] * 10月公共财政支出当月同比增速从9月的3.1%大幅下滑至-9.8%[22] * 全国政府性基金收入增速回落至-18.4%，支出增速更为明显地回落[23] * 企业部门新增人民币贷款整体有所改善，但企业长贷仍同比少增1，400亿元，M1和M2同比增速分别下降至6.2%和8.2%[21] **出口呈现边际改善迹象** * 10月出口同比增速从8.3%下降至-1.1%[17] * 进入11月，出口集装箱运价综合指数及东南亚集装箱运价指数连续三周环比上升，中国港口周度集装箱吞吐量同比增长9%，韩国出口金额同比增速从10月的3.6%回升至8.2%[17] 其他重要内容 **宏观与中观体感存在温差** * 宏观经济数据与中观指标之间存在差异，原因包括高基数扰动、统计口径变化、财政政策力度前高后低、新型政策性金融工具效果尚未完全体现等[18] * 从行业中观需求指标、价格走势及工业企业金融数据观察，中观体感相对平稳，尤其是服务类消费以及上下游价格走势有所恢复[26] **部分领域出现积极信号** * 工业企业现金流边际改善，应收账款占收入比例边际回落，应收账款同比增速逐步下降，负债增速保持稳健[14] * 11月至今建筑钢材成交量降幅收窄、水泥发运率同比增速上行，显示基建投资有所改善[13] * 高频消费指标和价格指数显示总需求平稳，螺纹钢、铜、动力煤价格小幅上行，农产品批发价格指数明显恢复[16] **行业结构性分化明显** * 不同行业之间出现一定程度的分化，一些行业表现较为平稳，而另一些则面临更大压力[27]

文章核心观点 - 市场情绪因年底及外部冲击而调整，投资者在产业转型期对政策抱有期待但面临预期落差 [1] - “资产荒”取代“钱荒”成为市场新特征，其背后逻辑是流动性相对过剩但信用扩张不畅 [2] - 2026年流动性充裕程度可能弱于2025年，流动性创造更依赖于中央政府的结构性加杠杆 [17] 市场环境与流动性特征 - 2025年四季度美联储降息未引发中国货币扩张政策的跟随，与2024年三季度的全球共振景象不同 [2] - 为应对疫情冲击而发放的流动性出现相对过剩，资金向实体经济的渗透力不足 [2] - 生产者主动放弃使用货币的权利，减弱投资动能，导致信用无法扩张，仅剩“宽货币” [3] 生产者行为与信用扩张 - 企业家本能倾向于规模扩张和利润增加，除非面对消费者需求不足或不可信承诺等风险才会收缩投资 [3] - 《民营企业促进法》和全国统一大市场的法制化建设已基本解除经济外的约束 [3] - 传统产业、新兴产业和未来产业对资金需求不同，生活性消费低迷使单靠生产性消费拉动信贷投资难度大 [12] - 实体经济对资金需求可能弱化，单纯发行货币若无法催生物价和信用扩张，将导致资金空转 [12] 消费者行为与政策应对 - 消费不足的核心问题被归结为消费者的不作为，其预算约束来源于即期收入、存量储蓄和未来收入 [4] - 解决消费问题的良好政策应聚焦于生产更多财富以增加即期收入，而非存量财富的再分配 [5] - 短期有效措施是通过财政补贴刺激消费者动用储蓄，前提是消费者的客观需求存在 [6] - 根本政策是提升未来收入预期，创造“财富效应”以改变消费者预期 [6] 提升消费预期的具体措施 - 直升机撒钱方式可在非常时期通过限定消费期限来刺激支出 [6] - 通过完善社会保障制度，用公共支出替代个人预防性储蓄需求，如划拨国有资产补充社保基金 [7] - 创造新的公共工程以促进就业，但在机器替代人工的新时代对提升普通居民收入作用有限 [8] - 确保房地产与金融资产保值升值，2025年类平准基金成为纠正资本市场失灵的基本工具 [9] - 引导大宗物品消费，如降低房贷利率和相关税费，并收购存量房产作为公租房 [10] - 服务消费取代商品消费成为大势所趋，2025年苏超和河南万岁山文旅项目提供了新体验范例 [11] 监管层政策导向 - 监管层将资金空转视为金融脱离实体经济本源的关键问题，需通过强化全链条监管和穿透式监管来破解 [14] - 需完善货币政策体系，深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率基本稳定 [15] - 央行认为我国利率走廊已初步成形，未来将适度收窄其宽度以强化利率调控作用 [16]

交易核心信息 - 德祥地产向The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited（瑞凯集团）发行新股，瑞凯集团将持有公司约10%的经扩大后股本 [1] - 新股设有为期12个月的自愿锁定期 [1] - 本次股份发行预计所得总款项约为7000万港元 [2] 市场反应与股价表现 - 受此交易影响，德祥地产股价在11月25日大涨54.76%，收报1.3港元 [2] - 当日成交额急升至6701万港元 [2] 募集资金用途规划 - 约30%（约2100万港元）用于支持传统房地产业务战略转型，包括发展数字基础设施、强化区块链与数字资产管理能力，推动房地产资产真实世界资产（RWA）代币化 [2] - 约25%（约1750万港元）用于选择性收购或投资与战略转型协同的企业和项目，重点为人工智能、数字化、区块链等领域标的 [2] - 约25%（约1750万港元）用于扩展战略合作伙伴网络及地域覆盖，推动与领先Web3.0机构、金融机构合作，支持中国香港、新加坡、中东、北美、泛亚等重点市场拓展 [2] - 约20%（约1400万港元）将用作一般营运资金 [2] 战略股东引入的价值 - 瑞凯集团在资本市场具备丰富经验和国际化战略视野，将协助公司推动传统地产业务转型升级，拓展全球Web3.0生态发展空间 [3] - 瑞凯集团广泛的产业与机构网络，有望帮助公司与全球头部Web3.0、金融科技机构建立合作，探索RWA代币化、金融科技应用等落地场景 [3] - 瑞凯集团将协助公司拓展新兴投资领域，推动"Web3.0＋投资资产"方向实践，提升公司整体价值与国际影响力 [3] - 瑞凯集团作为策略性股东，将协助公司物色及提名具备专业背景的新董事，强化公司治理水平 [3] 潜在管理层变动 - 公司已向瑞凯集团主席刘浩然发出邀请，拟委任其出任公司执行董事 [4] - 刘浩然拥有超过10年的一、二级市场投资、衍生品交易及上市公司管治经验 [4] 公司控股股东背景 - 公司由前TVB主席、香港"壳王"陈国强控股 [4] - 陈国强是香港商界资本运作高手，巅峰时期名下掌控着15家上市公司 [4]

数据定义与度量方法 - 企业家精神被定义为企业家在推动企业数字化转型和供应链集成过程中所展现的创新、冒险、机会识别和资源整合的能力与意愿，其核心特征包括创造力、决策能力、承担风险和适应变化的能力 [1] - 该综合度量指标是运用熵权法对专利申请数、人均固定资产、人均收入、人均无形资产以及董事会独立性这几项指标进行加权计算后，所得综合得分的自然对数，值越大代表企业家精神越强 [1] 数据集概况 - 数据集名称为上市公司-企业家精神数据，覆盖年份为2012年至2024年 [2] - 数据集包含企业代码、股票代码、股票简称、年份、上市板块、企业家精神数值、行业代码、行业名称等关键指标，并标识了沪深A股、北京A股和制造业属性 [2] 具体企业数据示例 - 以股票代码000002（万科A）为例，其在2012年的企业家精神值为12.81223679，所属行业为房地产业（K70），到2024年该值为12.76752377 [2] - 股票代码000004（曾用名：国农科技，后更名为国华网安）在2012年企业家精神值为11.51468468，所属行业为医药制造业（C27），2020年行业变更为软件和信息技术服务业（I65），2024年该值为11.31417370 [2] - 股票代码000005（世纪星源）在2012年企业家精神值为10.73967457，所属行业为房地产业（K70），2016年行业变更为生态保护和环境治理业（N77），2020年该值为11.62171364 [2] - 股票代码000006（深振业A）在2012年企业家精神值为13.94229317，所属行业为房地产业（K70），2013年该值上升至14.31734085 [2]

市场主体总量 - 截至6月底市场主体总量达到1.03亿户，其中企业数量为3231.5万户，占比31.4% [1] - 按2017年底人口计算，平均每千人拥有市场主体74.09户，平均每千人拥有企业23.25户 [1] 新增市场主体情况 - 上半年新设市场主体998.3万户，同比增长12.5%，平均每天新设5.52万户 [1] - 新设企业327.4万户，同比增长12.5%，平均每天新设1.81万户 [1] - 二季度各月新设企业均超过60万户，创历史新高 [1] - 新设个体工商户658.4万户，同比增长13.4% [1] 新设企业结构优化 - 服务业新设企业261.4万户，同比增长14.3%，增速较2017年的7.5%明显提升 [1] - 第二产业新设企业同比增长11.7% [1] - 新兴服务业快速增长，卫生和社会工作、教育、科学研究和技术服务业新设企业分别增长50.0%、45.5%、24.3% [1] - 战略性新兴产业新设企业56.9万户，增长19.9% [1] 重点行业表现 - 制造业新设企业同比增速由一季度下降1.9%提升为增长1.9% [2] - 金融企业新设数量继续负增长，下降4.4% [2] - 房地产业新设企业保持较快增速，增长20.6% [2] 外商投资企业 - 新设外商投资企业4.5万户，同比增长97.4% [2] - 在粤港澳大湾区政策影响下，广东新设外资企业2.4万户，增长2.2倍，占全国54.7% [2] 新办税务管理户 - 1至5月新办理注册登记的税务管理户439.51万户，同比增长7.64% [4] - 新办税务管理户创办当年纳税对税收增长的贡献率为4.9%，比上年同期提高1.2个百分点 [4]

成都房地产政策调整 - 成都市允许原土地出让时要求配建的自持租赁住房转为普通商品住房并上市交易[1] - 政策要求商住混合用地及商住组合供应宗地的商业项目与住宅项目须同步建成并投入运营[1] - 此举旨在盘活存量资源并优化市场结构[1] 上海土地市场供应 - 上海第九批次9宗地块总出让面积433.9亩，总建筑面积55.26万平方米，总起价169.11亿元[2] - 地块分布于浦东新区、嘉定区、奉贤区各1宗，杨浦区、宝山区、青浦区各2宗[2] - 市场预计呈现核心区域热、外围区域冷的分化格局[2] 碧桂园子公司监管事件 - 碧桂园控股子公司腾越建筑因未及时披露多项重大信息被广东证监局出具警示函[3] - 涉及未披露事项包括公司名称变动、三分之一以上董事及三分之二以上监事和总经理变动、被列为失信被执行人及重大诉讼仲裁[3] - 公司表示将严格遵守债券信息披露要求[3] 路劲基建债务问题 - 路劲基建全资附属公司新选环球因据称未偿还4.42亿美元票据及应计利息被提出清盘申请[4] - 新选环球为该票据的担保人之一[4] - 公司董事会认为该申请对整体业务营运及财务状况无重大不利影响[4] 华夏幸福债务重组进展 - 华夏幸福债委会通过议案，授权平安资管聘请四大会计师事务所之一对公司进行专项财务尽调[5] - 债委会工作组计划自2025年11月24日起进驻公司开展尽调前期准备工作[5] - 此举反映了债权人对公司财务透明度和资产安全的关切[5]

股市整体表现 - 日经225指数收盘下跌1198.06点至48625.88点，跌幅达2.40% [1][3] - 东京证券交易所股票价格指数微跌1.84点至3297.73点，跌幅为0.06% [1][3] - 两大股指受隔夜纽约股市拖累跳空低开，日经股指低开超570点，盘中一度下跌超1300点 [1] 行业板块表现 - 东京证券交易所33个行业板块多数上涨 [3] - 房地产业、陆地运输业、建筑业等板块涨幅靠前 [3] - 有色金属、机械、电气产品等板块出现下跌 [3] 重点公司股价表现 - 东京电子收盘下跌7% [1] - 软银集团股价下跌10.9% [1] - 爱德万测试跌幅超过12% [1]

深交所监管动态 - 深交所在11月17日至11月21日期间对224起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及盘中拉抬打压、虚假申报等情形[1] - 深交所对近期股价严重异常波动的ST中迪进行重点监控[1] - 深交所共对11起上市公司重大事项进行核查，并上报证监会2起涉嫌违法违规案件线索[1] ST中迪股价表现与公司声明 - 自10月17日以来，ST中迪（000609）累计收获22个涨停板[1] - 公司于11月21日晚间发布公告，称经核查前期披露信息不存在需要更正、补充之处[1] ST中迪估值水平与行业对比 - 截至2025年11月19日，公司静态市盈率为-14.86倍，滚动市盈率为-18.39倍，市净率为-435.71倍[3] - 同期，中证指数发布的房地产业静态市盈率为27.71倍，滚动市盈率为25.34倍，市净率为0.90倍[3] - 公司各项估值数据与行业数据存在显著偏离[3]