投资评级 - 报告对益丰药房的评级为“推荐”，并予以“维持”[1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季净利率同比提升0.55个百分点至6.75%，显示出盈利能力的改善[5][8] - 公司销售费用率管控有效，2025年第三季度销售费用率为25.45%，同比下降1.49个百分点[8] - 公司坚持“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的发展目标，线上线下同步发力，持续推进医药新零售体系建设[8] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为17.70亿元、20.55亿元、23.77亿元[8] 财务业绩总结 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%[5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%[5] - 2025年第三季度公司毛利率为40.28%，同比下降0.85个百分点[8] 业务运营总结 - 截至2025年6月30日，公司在十省市共拥有连锁药店14,701家，其中包含加盟店4,020家[8] - 公司采用以直营为主的营销模式，并形成多层次门店网络布局[8] - 线上业务方面，公司致力于构建以会员为中心的全渠道健康管理体系[8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为259.39亿元、287.66亿元、319.02亿元，同比增长率分别为7.8%、10.9%、10.9%[7] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.46元、1.70元、1.96元[7][10] - 对应预测市盈率（P/E）分别为16.7倍、14.4倍、12.5倍[7] - 预测公司净利率将持续改善，从2025年的6.8%提升至2027年的7.5%[7][11]

公司近期动态 - 公司将于2025年10月31日接受东北证券等机构投资者调研 由副总裁兼董事会秘书李正红参与接待 [1] - 截至发稿时公司市值为79亿元 [1] 公司营收结构 - 2025年1至6月份公司营业收入中零售业务占比73.14% [1] - 同期批发业务收入占比23.68% [1] - 同期其他业务收入占比3.17% [1]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入41亿元，同比下降4.6% [2] - 2025年1-9月归属上市公司股东净利润2.69亿元，同比下滑8.17% [2] - 同期计提信用减值与资产减值，净影响接近1500万元 [2] - 2025年现金分红合计近3亿元（每股0.3元+0.2元） [2] - 上半年股票回购金额1.5亿元，其中1.35亿元来自专项贷款 [2] 业务板块表现 - 零售药品收入占全集团零售收入超55%，云南区域零售药品收入接近两位数下滑 [3] - 云南区域门店数量占全集团近50%，云南以外区域零售收入维持正向增长 [3] - 分销业务因风险管控收缩导致收入大幅下滑，停掉部分中小连锁配送、基层医疗配送等风险业务 [3][4] - 中药配方颗粒业务在云南完成近660个产品企标，已形成400个左右国标产品，销售增速较快 [4] - 传统中药饮片受消费低迷及跨省销售限制影响出现下滑 [4] - 医养业务规模较小但增长迅速，首个集中养老中心已盈利，第二个计划2026年底开业 [4] 门店网络与优化 - 截至9月30日门店总数11230家，较年初11498家净减少268家（新开+搬迁288家，关闭430家） [4] - 云南门店5521家，占比49%，川渝地区2519家，广西958家 [5] - 门店调改已完成805家，2025年底前计划完成1000家，2027年前完成70%门店泛健康调改、30%门店专业化 [5] - 调改后门店月销售额从20万元提升至30万元，目标泛健康门店医保支付占比控制在20%附近 [5][6] 品类拓展与战略 - 门店调改新增品类包括个护美妆（占比最高）、功能性食品、食品饮料、儿童潮玩 [7] - 药食同源、轻养生食品是除个护外的重点突破方向，通过自有研发+外部合作扩充品类 [7] - 行业趋势聚焦提升单店服务人数与效率，经营合规化（如医保溯源码全覆盖）是关键 [8] - 预计门店出清需2-3年，最终单店服务人数达2000-3000人，约2/3合规医保药店留存 [8] 区域发展与投资规划 - 省外盈利分化：山西、海南盈利较好，广西微利，贵州持平，四川、重庆微亏，上海轻微亏损 [10] - 云南仍是利润贡献主力，未来2-3年省外盈利占比将逐步提升 [10] - 省外投资聚焦西南（川渝贵）、海南、山西等现有区域，通过新建、收购加密门店 [10] 医养业务与长护险机遇 - 长护险与公司医养业务高度契合，是重要发展机遇 [9] - 现有金鼎山集中养老中心、2家托管社区服务中心可承接长护险业务，部分居家养老也可使用 [9] - 未来重点推广公建民营社区养老中心与居家养老（契合95%以上老人需求），轻资产模式盈利周期更短 [11]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27% [1] - 2025年第三季度公司实现营收55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14% [1] - 2025年第三季度销售净利率为6.75%，同比提升0.55个百分点，显示盈利能力增强 [2] 分行业及分品类业绩 - 零售业务2025年前三季度收入150.29亿元，同比下降1.02%，毛利率为41.98%，同比提升0.55个百分点 [1] - 加盟及分销业务2025年前三季度收入17.38亿元，同比增长17.45%，毛利率为10.88%，同比提升2.10个百分点，增长迅速 [1] - 非药品类2025年前三季度收入20.39亿元，同比增长4.04%，毛利率为49.87%，同比提升0.72个百分点 [1] - 中西成药类2025年前三季度收入130.97亿元，同比增长0.34%，毛利率为35.76%，同比微增0.16个百分点 [1] 费用控制与运营效率 - 2025年第三季度销售费用率为25.99%，同比下降0.75个百分点，财务费用率为0.68%，同比下降0.10个百分点 [2] - 管理费用率为4.24%，同比上升0.23个百分点 [2] 门店网络发展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达14,666家，其中直营店10,569家，加盟店4,097家 [2] - 2025年第三季度新开门店56家，关闭168家，净减少112家，同时新增加盟店77家，体现门店网络优化策略 [2] 盈利预测调整 - 公司2025年至2027年归母净利润预测调整为16.89亿元、19.55亿元、22.63亿元 [2] - 调整后的净利润预测对应市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [2]

公司门店网络 - 截至2025年9月30日公司拥有门店214家其中加盟店48家总经营面积为21768.9平方米 [8] - 2025年1-9月公司净增门店6家新增门店22家包括直营9家与加盟13家同时闭店调整16家 [8] - 公司直营门店共166家其中129家已取得医疗保险定点零售药店资格占直营门店总数比例为77.71%较上年末提升10.05个百分点 [8] 财务报告状态 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告期内主要会计数据和财务指标发生变动公司对此进行了说明 [5] - 公司披露了合并资产负债表、合并利润表及合并现金流量表相关数据 [6]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为130.01亿元，同比下降4.33% [1] - 公司前三季度归属净利润为2.69亿元，同比下降8.17% [1] - 公司2025年前三季度出现营收与净利双降局面 [1]

门店数据 - 截至2025年9月30日，公司有门店214家（含加盟店48家），总经营面积21,768.9平方米[2] - 2025年1 - 9月，公司净增门店6家，新增22家（直营9家，加盟13家），闭店16家[2] - 2024年末直营167家、加盟39家，2025年第三季度直营166家、加盟46家[3][4] - 截至2025年9月30日，直营门店中“医保定点药店”129家，占比77.71%，较上年末增10.05个百分点[4] 营收与成本数据 - 上海地区营收1,498,084,623.02元，同比增12.47%，成本1,283,908,641.61元，同比增13.14%，毛利率14.30%，降0.51个百分点[6] - 医药零售营收926,817,568.04元，同比增11.03%，成本768,083,346.94元，同比增14.20%，毛利率17.13%，降2.30个百分点[7] - 医药批发及加盟营收571,267,054.98元，同比增14.88%，成本515,825,294.66元，同比增11.60%，毛利率9.71%，增2.65个百分点[7]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入200.68亿元，归母净利润10.81亿元 [1] - 公司经营活动产生现金净流入37.29亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.95元 [4] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为34.82%，较上季度微降0.04个百分点 [4] - 公司最新ROE（净资产收益率）为14.95% [4] 资产运营效率 - 公司最新总资产周转率为0.76次，较去年同期下降0.03次，同比下降3.17% [4] - 公司总资产周转率在已披露同业公司中排名第14位 [4] - 公司最新存货周转率为3.19次，在已披露同业公司中排名第16位 [4] 资本结构与偿债能力 - 公司最新资产负债率为67.45%，较上季度增加1.29个百分点 [3] - 资产负债率在已披露同业公司中排名第15位 [3] 股权结构与股东情况 - 公司股东总户数为2.86万户 [5] - 前十大股东合计持股8.27亿股，占总股本比例72.60% [5] - 主要个人股东柯云峰、柯金龙、柯康保持股比例分别为21.3%、18.1%、15.6% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大股东，持股比例为7.46% [5]

股价与交易数据 - 10月29日公司股价下跌0.93%，成交额为7668.08万元 [1] - 当日融资买入994.79万元，融资偿还795.41万元，融资净买入199.37万元，融资融券总余额为2.26亿元 [1] - 当前融资余额2.26亿元，占流通市值的2.79%，低于近一年50%分位水平 [1] - 10月29日融券偿还700股，融券卖出500股，卖出金额6905元，融券余量5.35万股，融券余额73.88万元，低于近一年40%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司位于云南省昆明市，成立于2000年11月8日，于2014年7月2日上市 [1] - 公司主营业务为医药零售连锁和医药批发 [1] - 主营业务收入构成为：中西成药75.03%，中药8.56%，医疗器械及计生、消毒用品6.55%，其他9.86% [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为3.39万户，较上期减少5.42%，人均流通股为11712股，较上期增加5.73% [2] - 公司A股上市后累计派现20.23亿元，近三年累计派现7.64亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入89.14亿元，同比减少4.20% [2] - 2025年1月至6月，公司归母净利润为2.50亿元，同比减少11.44% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1857.44万股，较上期减少2119.93万股 [3] - 融通健康产业灵活配置混合A/B为第五大流通股东，持股1328.00万股，较上期减少272.00万股 [3] - 广发科技创新混合A、广发创新升级混合、广发价值核心混合A、景顺长城成长之星股票A为新进十大流通股东 [3] - 汇丰晋信新动力混合A、汇丰晋信大盘股票A、国投瑞银优化增强债券A/B、国投瑞银瑞利混合(LOF)A退出十大流通股东之列 [3]

行业宏观环境 - 2025年1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，但中西药品类零售额同比增速仅为1.3%，较上年同期的4.7%大幅下降3.4个百分点[4] - 在2025年前三季度GDP增速5.2%的背景下，人均医疗保健支出同比增速仅为1.5%，较2024年前三季度的3.5%进一步下降，占人均消费支出比重从9.2%降至8.9%[4] - 医药行业处于政策探索期，医保改革导致行业营业收入增长停滞、利润承受下滑压力，医药健康消费受到抑制[4] 公司财务表现 - 2025年1-9月公司营业收入较上年同期下降2.77%，其中第三季度营业收入同比下降7.01%[6][7] - 公司第三季度扣除非经常性损益的净利润稳定在3,193.12万元，较上年同期微增2.55%[7] - 期间费用同比下降2.84%，从2024年全年增长13.42%改善至三季度同比下降6.67%[6][7] - 存货账面价值较年初大幅降低7.27亿元，存货周转效率提升[8][21] 业务转型策略 - 医保结算收入占药店主营业务收入比例从2022年的52%持续下降至2025年1-9月的40%，公司强化非医保依赖药品、非药业务及全渠道专业化服务转型[4] - 处方药营收结构占比下降1.75%，非处方药营收结构占比提升1.75%，对处方药营收的依赖降低[6][21] - 个人护理品销售额较上年同期增长19.34%，毛利率增长2.67%，医疗器械销售额增长2.37%，毛利率增长3.12%[22] 门店网络优化 - 2025年1-9月公司自建门店45家，关闭门店83家，期末门店总数5,448家，净减少38家，体现放缓扩张、优化存量的策略[18] - 公司关闭、搬迁大额亏损门店，在优势区域争取拓展，优化资源配置，提升存量成熟门店单店产出[9][38] - 专科药房达1,930家，占药店总数37.39%，提供全方位的药学照顾专科化解决方案[26][27] 全渠道服务发展 - 线上营业收入合计197,944.42万元，较上年同期增长9.71%，占营业收入比重为30.23%，较上年同期提升3.44个百分点[30] - 第三方平台O2O业务营业收入较上年同期增长17.06%，占营业收入比重为13.65%，门店覆盖率达93.59%[30] - 公司通过跨境购平台引入境外优质产品，报告期实现跨境购销售850万元，并规划通过一般贸易扩大销售[24][28] 会员与专业服务 - 慢病会员建档560.1万人，较上年同期增长54.6%，已有2,539家门店部署"四高"监测设备[26] - 报告期内为新老顾客合计监测四高指标450.3万人次，提升顾客服药顺从度[26] - 公司开展42次"健康之家社区行"活动，在30个分部56个地区开展2,594场健康进社区活动，强化品牌信任[25] 运营效率提升 - 公司通过品类调整优化4千余家门店JDA陈列，提升存货周转效率[21] - 河北唐山物流中心于2025年6月初步投入使用，支持业务发展[33] - 引进并探索Deepseek大模型的产业化运用，提升商品补货和周转效率、销量预测等领域的潜力[34] 未来经营策略 - 公司明确深入转型方向，从"满足顾客需求"向"激发顾客需求"转型，强化专业药学服务和健康管理服务[36] - 中后台部门全面冻结编制，严控资本性支出项目，保障现金流健康和资金安全[40] - 坚持采购五大策略，规划并与工业企业共同打造GB商品品类船长，挖掘和塑造高品质的PB商品[41]