公司产品与技术路线 * 华为384节点系统是过渡产品 性能较920B有所提升但仍不足 通过超节点组合以提升效果 但架构未完全优化 后续将有950、960等新产品及架构调整[1] * 920C功率最高600瓦 950和960分别达到1,000瓦和1,200瓦[11] * 预计2025年920C出货量约30万片 920B约60万片 整体产量约八九十万片 良率不足50%[24] * 950将于2026年一季度推出 良率预计在18%到20%左右[24] * 2025年384节点部署预计300-400套 2026年预计400-500套 具体取决于950上量速度[24] 供电系统发展趋势 * 高压直流（HVDC）将成为数据中心供电未来发展方向 华为计划采用800伏或更高电压 提高供电功率并降低能耗[1] * 从2025年开始至2026年 电源模式将呈现混合状态 即传统AC转DC UPS模式与HVDC模式并存[4] * 华为明确将在384节点系统中采用800伏HVDC方案 未来趋势是向800伏发展[5] * HVDC输入仍然以2N方式进来 同时通过UPS和储能电池作为能源缓冲 对关键性节点进行分布式部署[6] * 800伏HVDC采购价格每瓦可能在0.88元到1.2元之间[9] * 阿里巴巴自2018年开始全面采用HVDC 目前其数据中心80%以上为高压直流供电[10] 散热技术与成本 * 液冷技术已成为标准配置 结合风道制冷和微通道制冷[1] * 机柜内通过液冷加风道制冷散热 在384节点、920C机柜内几乎全部采用液冷[12] * 液冷系统成本高于风冷 单向液冷每平方约2万元 机柜约12万元（按6平方计） 风冷每平方1.5万-2万元 机柜约8万元（按4平方计）[14] * 微通道技术成本较高 主要用于辅助散热 例如950系列芯片上 通过局部热点部署实现更好的散热效果[20] * 预计到2027年 大规模切换至液冷系统将更加普遍[29] 主要合作伙伴与供应商 * 华为主要液冷供应商包括英维克、申菱环境和高澜[3] * 英维克在CPU冷板市场占有重要地位 占据了10%到30%的市场份额 有些项目甚至达到50%[16] * 申菱环境主要生产室外大型制冷设备 占据了30%至70%的市场份额[16] * 高澜逐步涉足内部设备领域[16] * 华为SVDC项目主要合作伙伴包括科华以及中国银行等机构[7] * UPS方案中使用包括施耐德、ABB和维谛等国际品牌 同时也应用国内的科华等品牌[8] 其他重要信息 * 数据中心供电系统采用2N配置 两路HVDC供电线路分别来自不同的变电站 确保供电可靠性[30] * UPS系统不一定会百分之百覆盖整个网络 而是根据具体情况进行选择性部署[31] * 910B和910C在现有数据中心可能仍单独使用风冷技术 但在新增数据中心将主要采用液冷技术[27] * 微通道技术预计明年（2026年）将在950系列芯片上开始局部使用[22]

公司基本信息 - 新成立公司全称为深圳市易通机电制冷设备有限公司 [1] - 公司法定代表人为张飘飘 [1] - 公司注册资本为50万元人民币 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括制冷、空调设备销售以及家用电器及其零配件销售 [1] - 业务涵盖家具销售、安装和维修服务以及住宅水电安装维护服务 [1] - 提供专业保洁、清洗、消毒及建筑物清洁服务 [1] - 经营通用设备、专用设备及电气设备修理业务 [1] - 涉及机械设备销售与租赁以及普通机械设备安装服务 [1] - 提供信息技术咨询服务以及技术服务、开发、咨询、交流、转让和推广 [1]

核心经营战略 - 聚焦冷热事业，深耕细分市场 [1] 优势细分市场表现 石油化工领域 - 为德国巴斯夫、科思创、陶氏化学等高端客户提供综合解决方案 [1] - 2021年成为德国巴斯夫国内行业唯一制冷设备I类供应商 [1] - 与三桶油合作深化，进口替代持续深入 [1] 船舰制冷领域 - 新造大型冷冻渔船制冷市场占有率领先 [2] - 自主研发全球首套船用二氧化碳跨临界制冷设备碳捕集系统 [2] - 船舶碳捕集OCCS液化机组获2025中国制冷展金奖 [2] - 船用溴化锂制冷机组入选辽宁省首台套装备目录及2024节能降碳目录 [2] 冰雪场馆领域 - 承接北京冬奥会比赛赛场及配套冰场项目 [2] - 完成广州融创茂、上海耀雪冰雪世界等商业冰雪工程 [2] - 参与2025年哈尔滨亚冬会场馆升级改造项目 [2] - 关注2028年第十五届全国冬季运动会商机 [2] 涡旋压缩机领域 - 松洋压缩机战略转向大型商用、热泵、冷冻冷藏等细分领域 [2] - 市场从国内主导向国内海外平衡发展转型 [2] - 累计交付涡旋压缩机超2000万台 [2] - 2024年实现出口收入约3.5亿元，主要销往欧洲与南美 [2] 未来发展规划 - 通过接续奋斗实现快速规模成长 [2] - 在事业成长基础上推动市值稳步提升 [3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润21.1亿元 同比增长39.3% [1] - 2025年第二季度归母净利润12.1亿元 同比增长39.2% [1] - 2025年上半年毛利率28.12% 同比增长0.66个百分点 [1] - 2025年第二季度毛利率29.27% 同比增长1.44个百分点 [1] - 预计2025年全年归母净利润39亿元 对应市盈率约38倍 [1] 业务发展 - 传统制冷和汽车两大业务板块均实现较好增长 [1] - 在开发及制造大量电机产品方面积累丰富经验及专业知识 [1] - 成功切入仿生机器人机电执行器制造领域 [1] - 人形机器人新业务有望跟随行业发展实现可观业绩增量 [1] 增长前景 - 短期业绩具备较快增长支撑 [1] - 人形机器人等新业务有望带来未来增量弹性 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 公司主业延续高增长态势 新业务弹性可期 [1][4] - 2025年上半年营收162.6亿元 同比增长18.9% 归母净利润21.1亿元 同比增长39.3% [2][4] - 传统制冷与汽车业务双轮驱动 人形机器人等新业务有望贡献未来增量 [10] 财务表现 - 2025H1营收162.6亿元（+18.9%） 归母净利润21.1亿元（+39.3%） 扣非净利润20.1亿元（+31.7%） [2][4] - 2025Q2单季度营收85.9亿元（+18.8%） 归母净利润12.1亿元（+39.2%） 扣非净利润11.6亿元（+35.2%） [2][4] - 毛利率持续提升：2025H1毛利率28.12%（+0.66pct） Q2单季度毛利率29.27%（+1.44pct） [10] - 费用控制成效显著：2025H1四项费用率12.01%（-0.90pct） Q2单季度费用率11.51%（-1.24pct） [10] - 预计2025年归母净利润39亿元 对应PE约38倍 [10] 业务板块分析 - 传统制冷业务：2025H1收入104亿元（+25%） 受益于传统制冷需求景气及储能、数据中心等新兴需求 [10] - 汽车零部件业务：2025H1收入59亿元（+9%） Q2增速较Q1加快 预计下半年随国内外车企销量恢复加速增长 [10] - 新业务布局：成功切入仿生机器人机电执行器制造领域 积累丰富电机产品开发制造经验 [10] 盈利能力与效率 - 2025H1销售费用率1.89%（-0.28pct） 管理费用率5.55%（-0.94pct） 研发费用率4.34%（-0.29pct） [10] - 财务费用率0.23%（+0.61pct） 主要受汇兑因素影响 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.93元、1.09元、1.43元 [17] - 净资产收益率预计从2024年16.1%提升至2027年17.5% [17] 财务预测 - 预计2025年营收327.85亿元 2027年增至534.31亿元 [17] - 预计2025年归母净利润39.06亿元 2027年增至60.33亿元 [17] - 总资产预计从2024年363.55亿元增长至2027年638.00亿元 [17] - 资产负债率维持在45%左右水平 [17]

行业趋势 - 全球AIDC扩张和机柜功率密度提升催化数据中心散热需求上行 单机柜功耗已从2-8kW攀升至20-50kW 未来或将突破100kW [1][2] - 高效散热能力成为保障AIDC算力输出质量的关键前提 全球AIDC规模持续扩张带动散热需求加速上行 [2] 技术优势 - 磁悬浮离心制冷压缩机组性能优越 电机功耗降低30% 全年电费均降低30%左右 综合部分负荷性能系数(IPLV)提升约42% [3] - 磁悬浮压缩机利用磁悬浮轴承避免机械摩擦损耗 帮助数据中心将PUE降低至1.2 [1][3] 市场规模 - 全球AI算力投资持续提升推动磁悬浮制冷压缩机市场持续扩容 丹佛斯2024年中国数据中心业务增长三倍 2025年预计增速约50% [3] - 未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机需求至少翻倍 丹佛斯累计出货量超16万台 全球份额达70% [3][4] 竞争格局 - 全球磁悬浮制冷压缩机市场高度集中 技术壁垒涉及双级串联压缩流体 磁悬浮轴承控制 高速永磁同步电机等核心技术 [4] - 丹佛斯中国嘉兴海盐工厂已满产运行 产能紧张 国产厂商汉钟精机实现125-900RT冷量范围技术突破 [4][5] 国产厂商进展 - 汉钟精机通过高研发投入实现核心技术突破 与东元电机深度合作 1H25向东元电机销售额1338万元 同比增长60% [4][5] - 冰轮环境子公司顿汉布什为世界前五冷水机组厂商 自供压缩机 服务过天河二号 中国联通西安数据中心等项目 [5]

AIDC算力密度提升与散热需求 - AIDC单机柜功耗已从2-8kW攀升至20-50kW，未来或将突破100kW，高功率密度运行产生大量热量需高效排出以避免芯片性能降频和设备可靠性下降 [1][2] - 高效散热能力是保障AIDC算力输出质量的关键前提，全球AIDC规模持续扩张有望带动散热需求加速上行 [2] 磁悬浮制冷压缩机技术优势 - 磁悬浮压缩机利用磁悬浮轴承避免机械摩擦损耗，相较于螺杆机组综合部分负荷性能系数（IPLV）提升约42%，电机功耗降低30%，全年电费均降低30%左右 [3] - 磁悬浮压缩机可帮助数据中心实现PUE降低至1.2，性能优异且为冷水机组核心发展方向 [3] 磁悬浮制冷压缩机市场需求 - 全球AIDC投资高景气度推动磁悬浮制冷压缩机市场扩容，丹佛斯2024年中国数据中心业务增长三倍，2025年预计增速约50% [3] - 未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机需求至少翻倍，丹佛斯收入高增印证行业需求高景气度 [3] 全球市场竞争格局 - 磁悬浮制冷压缩机行业技术壁垒高，涉及双级串联压缩流体、磁悬浮轴承控制等核心技术，全球市场格局高度集中 [4] - 丹佛斯为全球龙头，累计出货量超16万台，全球份额达70%，中国嘉兴工厂已满产运行 [4] 国产厂商发展机遇 - 汉钟精机实现磁悬浮离心机单机冷量125-900RT，水平国内领先，通过与东元电机深度合作，1H25销售额1338万元，同比+60% [5] - 冰轮环境为磁悬浮离心冷水机组头部厂商，子公司顿汉布什为世界前5冷水机组厂商，自供压缩机并服务多家数据中心 [5] - 国产厂商凭借成本优势、大客户绑定及技术突破，有望推动国产化进程并提升全球份额 [4][5]

A股市场风格转换 - 市场风格由权重龙头股大涨转向低价股表现强势 低价股指数实现8连阳 9月16日上涨1.86% [1] - A股平均股价达26.434元创阶段新高 低价股数量显著减少 2元以下个股从33只降至22只（降33%） 5元以下个股从769只降至522只（降32%） [1] - 机器人板块受多重利好催化 超20只个股涨停 三花智控总市值1651亿元 成交额89.6亿元 [4] 贵金属价格表现 - 伦敦金现上涨0.33%至3691.18美元/盎司 COMEX黄金期货上涨0.30%至3730美元/盎司 均创历史新高 [6][7] - SHFE黄金上涨1.14%至842.08元/克 SHFE白银上涨0.80%至10108元/吨 [7] - 黄金大涨受四大因素推动：美联储货币政策独立性担忧 降息预期致美元走弱 地缘局势不确定性 全球央行持续购金 [7] 券商板块异动 - 券商板块午后异动拉升 首创证券触及涨停后收涨6.27% 太平洋跟涨3.86% [8][9] - 2025年上半年42家上市券商营收2518.66亿元（同比+11.37%） 归母净利润1040.17亿元（同比+65.08%）创五年同期新高 [11] - 行业景气度向上 建议关注资金使用效率高、机构客户储备强的券商 [11] 市场整体表现 - 上证指数上涨0.04% 深证成指上涨0.45% 创业板指上涨0.68% [4] - A股全天成交额23670亿元 较上日增加639亿元 [4]

股价表现 - 三花智控股价上涨5.42%至33.86港元 成交额达2.49亿港元 [1] 行业动态 - 特斯拉创始人马斯克宣布第三版Optimus机器人将具备手部灵活性 AI大脑及量产能力 声称技术优势超越所有同行 [1] - 人形机器人市场被认定为千亿元级蓝海市场 即将进入放量阶段 [1] 公司业务 - 公司为深耕40余年的制冷配件和热管理领域龙头企业 [1] - 核心技术延伸应用于制冷 汽车零部件及机器人三大领域 [1] - 与行业领头羊特斯拉保持长期合作关系 [1] 机构观点 - 摩根大通首次给予"增持"评级 设定12个月目标价41港元 隐含30%潜在上涨空间 [1] - 核心假设为人形机器人业务扩展及维持制冷 电动车热管理领域领导地位 [1] - 预计2026至2027财年每股盈利年均复合增长率达15% 支持估值重估 [1]

行情回顾 - SW机械设备指数上周上涨3.52% 在申万31个一级行业中排名第7 同期沪深300指数上涨1.38% [1][2] - SW机械设备指数2025年至今上涨33.14% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨14.92% [1][2] 特斯拉Optimus机器人 - 特斯拉Optimus V3量产临近 灵巧手或迎重大升级 特斯拉需重建相关供应链 [3] - 达到年产量百万台后 单台成本可控制在2-2.5万美元 其中AI芯片成本约为5000-6000美元 [3] - Optimus长期价值可能占特斯拉整体价值的80% 宏图计划第四篇章将人工智能和机器人列为核心方向 [3] - 机器人行业第四季度有望借助海内外市场共振 开启延续至2026年的长期上升周期 [3] 工程机械数据 - 2025年8月挖掘机销量16523台 同比增长12.8% 其中国内销量7685台同比增长14.8% 出口量8838台同比增长11.1% [3] - 2025年上半年工程机械出口额282亿美元 同比增长9% 一带一路地区出口额186亿美元同比增长16.73% 亚洲地区122.6亿美元同比增长10.73% 非洲地区40亿美元同比增长51.63% [3] AIDC散热需求 - AIDC单机柜功耗已从2-8kW攀升至20-50kW 未来或将突破100kW 催生大量散热制冷需求 [4] - 磁悬浮机组综合部分负荷性能系数较螺杆机组提升约42% 电机功耗降低30% 可帮助数据中心PUE降低至1.2 [4] - 全球磁悬浮压缩机龙头丹佛斯表示 未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机需求至少翻倍 [4] 细分行业景气度 - 通用机械持续承压 工程机械加速向上 船舶下行趋缓 油服设备底部企稳 铁路装备稳健向上 燃气轮机稳健向上 [4]