乳业 - 商务部初步裁定欧盟相关乳制品存在补贴 对国内产业造成实质损害 决定实施临时反补贴措施 裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%-42.7% [1] - 中国乳制品产业正从“量增”向“质变”转型 健康化、功能化、数字化成为核心驱动力 低温鲜奶、功能性乳品和奶酪等细分赛道将引领行业新增长 [1] - 2025年市场规模预计达7092亿元 2030年市场规模将突破1.2万亿元 主要受益于消费升级、健康意识提升及政策支持 [1] 电网设备 - 美国加利福尼亚州旧金山市发生大规模停电事故 影响约13万家庭和商户 约占当地电力公司客户总数的三分之一 起因可能与变电站火灾有关 [2] - 北美电网薄弱是长期历史问题 电网老旧待更换 各洲独立电网缺乏调度能力 2023年以来受新能源并网需求及制造业回流需求推动 美国变压器等电力设备需求持续短缺 [2] - 现阶段负荷侧需求爆发 数据中心建设增多 对供电、用电端造成压力 进一步提升变压器需求 [2] 6G - 美国总统特朗普发布《赢得6G竞赛》备忘录 核心指向通过“频谱资源重分配”为6G商用铺路 旨在抢占全球标准话语权 [2] - 中国在6G专利占比超48%（远超美国35.2%） 紫金山实验室已建成全球首个6G通智感融合外场试验网 [2] - 6G需要发射大量卫星 中美6G竞赛已进入“太空基建比拼”的关键阶段 [2] 游戏 - 2025年中国游戏产业实现稳步增长 核心数据均创历史新高 国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模增至6.83亿 同比增长1.35% [3] - 游戏行业大概率将延续高景气状态 供给端重点新品陆续上线、客户端与多端互通持续贡献增量 旺季活动将推动用户时长与ARPU提升 [3] - 移动端有望环比修复 客户端保持强势 [3] 固态电池 - 东风汽车成功开发出半固态电池产品 同时正全力攻关面向2027年量产的全固态电池技术 核心产品为350Wh/kg半固态电池 目标支撑整车续航破1000公里 [4] - 新一代全自主高比能固态电池在-30℃极寒环境下能量保持率仍高达72%以上 远超普通液态三元电池的60%水平 并成功通过了170℃热箱安全试验 远超国标130℃的要求 [4] - 固态电池目前正处于由实验验证、小试走向中试交付的关键阶段 设备环节有望率先实质性落地 预计2025年底-2026年初或开启中试线设备招标 [4] - 据测算 到2030年全固态电池设备市场空间592.16亿元 2024-2030年CAGR达到103% [4] 宏观与行业政策 - 上海市印发《上海市加快食品科技创新赋能产业发展行动方案（2026—2030年）》 [5] - 国家医保局发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件》 [6] - 中办、国办印发通知要求扩大优质商品和服务供给 创新多元消费场景 激发假期消费潜力 [8] 消费与零售 - 海南免税购物持续火热 进店选购人数较封关前翻了几番 海南自贸港首条第七航权客运航线旅客顺利入境 [7] - 山西宣布废除烟花爆竹“禁放令” 中国烟花爆竹协会回应将积极支持 是对群众节日文化需求的回应 [8] 公司动态 - 万科债券持有人批准延长境内债宽限期 但展期方案仍未通过 [8] - 银河通用拿下1000台机器人订单 [8] - 东风汽车发布固态电池研发进展 [4] 科技与创新 - 海南自由贸易港正式启动封关 [11] - 光通信行业称光纤散纤价格走高 [12] - 国产芯片公司摩尔线程等陆续上市 长鑫存储此前完成IPO辅导 [13] - SpaceX要求员工进入IPO静默期 报道称估值可能达1.5万亿美元 [13] - AI健康应用“蚂蚁阿福”发布后下载量猛增 [15] - 液冷服务器行业称谷歌服务器订单落地 [16] - L3自动驾驶牌照正式发放 [17] 商品市场 - 现货白银涨破68美元关口 刷新历史高点 [17] 其他市场事件 - 日本确认导航卫星发射失败 [8]

行业背景与市场环境 - 中国乳业市场处于行业整合与价值升级的窗口期 行业经历常温奶产能过剩、原奶价格波动下行的调整期 上游产能出清加速 同时灭菌乳新国标实施使竞争进入“纯鲜”时代 市场分化加剧 常温基础产品承压 低温鲜奶、高端品类逆势增长 [2] - 2025年上半年全国乳制品产量为1433万吨 同比微降0.3% 较2024年全年2%的降幅有所好转 但整体需求仍显疲软 [2] - 高品质、健康的乳制品需求增长 消费结构升级、原料成本波动及地缘政治交织构成复杂新环境 过去以规模扩张和渠道营销为主导的竞争模式难以为继 产品技术创新及全产业链协同能力成为深化护城河的关键 [2] 公司战略与创新路径 - 公司自2024年着力推进“一体两翼”战略 在夯实核心基本盘的同时 全面布局“营养健康平台”和“海外平台” [3] - 公司探索出一条贯通“基础科研—技术转化—产品落地—价值创造”的闭环创新转化路径 以此构筑第二增长曲线 [3] - 2025年公司密集释放多项创新成果 包括自主开发益生菌菌株Lc19、优益C低聚半乳糖益生菌饮品获批“健字号”、乳铁蛋白国产化突破、母乳低聚糖技术再升级等 [3] 关键技术领域的突破与研发 - 中国乳业在部分原料和技术方面长期依赖进口 功能性原料研发方面 乳铁蛋白、益生菌等关键成分国产化率不足10% 苜蓿等优质饲草进口依存度达30% 奶牛核心种源自主率不足60% 高端乳制品加工设备70%依赖进口 检测仪器国产化率仅25% [5] - 公司研发重心锚定益生菌菌株、母乳低聚糖、高端乳清蛋白等“乳业芯片”关键领域 早在十几年前展开布局 [5] - 2010年公司首次实现中国自主菌种研发“零的突破” 逐步建立起拥有超1.8万株菌种的自主知识产权资源库 [6] - 2025年8月在国际营养学大会上 公司展示自主研发的益生菌菌株Lc19 首次揭示微生物色氨酸-胆酸调控血糖的新机制 该研究成果已发表于国际顶级期刊《Cell》 成为全球食品科学领域首篇获该刊收录的应用型成果 [6][7] - 2025年5月 公司旗下生物科技公司自主研发的母乳低聚糖乳糖-N-新四糖获批 成为国内首家同时通过2'-岩藻糖基乳糖和乳糖-N-新四糖两个HMOs审批的企业 [8] - 公司在母婴营养领域取得其他突破 包括全球首创的母源MLCT+新型OPO专利亲和配方荣登国际顶级学术期刊《Nutrients》 以及自主研发三个品种的苜蓿对标国际“优级”水平 [9] 数智化建设与生产革新 - 公司通过数智化建设深度整合研发与产业链资源 构建高效运转的生产与管理体系 将技术突破快速转化为产品 [10] - 宁夏工厂是公司数智化建设的集中成果体现 2024年入选全球首家液态奶“灯塔工厂” 2025年1月入选国家工信部第一批卓越级智能工厂名单 [10] - 在宁夏工厂 生产运营可实现一键启动 高速纸包灌装系统平均每秒灌装12包牛奶 一盒牛奶从牧场到包装下线全程不超13小时 [10] - 公司整体数智化自2015年推进 经历三个阶段迭代 2015年至2021年是以产品为核心的全链路数智化 2021年至2023年是以消费者为核心的全域数智化 2023年至今是以AI能力为核心的全面数智化 [10][11] - 宁夏工厂汇聚全球1270项核心技术 实施30多项工业4.0高级用例 打通研发、制造到物流的全流程智能管理 使得周期缩短55%、经营成本降低32% [11] 财务表现与产品矩阵 - 2025年上半年 在终端消费复苏缓慢、原奶价格持续低迷的行业背景下 公司实现收入415.67亿元 经营利润同比增长13.4%至35.38亿元 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [12] - 在全链路创新体系支撑下 公司打造出覆盖全生命周期、精准满足细分需求的产品矩阵 包括针对中老年人群血糖、骨骼与心脑血管健康的“悠瑞”系列 已获批“健字号”并将于2026年上市的优益C 服务于运动人群的“迈胜”品牌 以及重新定义“新鲜”标准的每日鲜语高端鲜奶 [12] 行业影响与产业链深化 - 公司在益生菌、HMO等核心原料上的自主化 为整个行业提供了可靠的国产化替代选择 增强了中国乳业产业链的战略安全与韧性 [13] - “灯塔工厂”的实践经验与数字化解决方案正通过产业链协同向外输出 带动上下游伙伴共同完成智能化改造 提升中国乳业制造的整体效能与品质标准 [13] - 公司在乳原料深加工领域取得突破 首批产品包括马斯卡彭、乳铁蛋白、披萨奶酪、脱盐乳清粉D90、胶束酪蛋白MCC等已完成测试 其中马斯卡彭奶酪已率先上市 性能与质量均达到国家标准 [13] - 该突破打破了国外长期的技术垄断 有力补充了产业链上游乳原料供给能力 大幅降低国内乳企对进口乳清蛋白的依赖 为婴幼儿配方奶粉、运动营养品等高端乳制品生产提供稳定原料保障 [13] 未来发展规划 - “十五五”期间 公司将坚定实施“一体两翼”业务战略 构建“一枚种、一株菌、一棵草、一杯奶、一罐粉到一块酪”的乳业全链条优质布局 [14] - 公司将聚焦消费者“喝上奶、喝好奶、喝对奶”核心需求 推动牛奶结构、渠道结构、产品结构、供方结构、牛群结构、饲喂结构、种业结构、资金结构“八大结构”升级落地 加快未来奶畜研究院建设 持续增强奶产业链韧性 [14]

文章核心观点 - 新乳业通过历时六年的收购，以1.11亿元对价完成对福州澳牛乳业55%股权的收购，补齐了其全国化版图中关键的华南市场拼图，标志着其以“并购整合”为核心的“鲜立方”战略在区域布局上取得重要进展 [1][6][34] 公司战略与并购路径 - 公司自2019年上市以来，持续推行“并购整合”战略，已先后将夏进乳业、杭州双峰、福州澳牛等多个区域品牌纳入旗下，形成以西南为中心、辐射全国的版图 [2] - 公司提出“鲜立方”战略，核心是以低温奶为切入口，通过并购区域龙头快速获取当地奶源、品牌与冷链网络，形成“1+N”全国化协同模式 [22] - 公司的全国化并购路径折射出乳业存量竞争下“低温化、区域化、并购化”的趋势，行业未来3-5年区域乳企“抱团”将加速 [17] - 公司增长战略已从“内生外延齐头并进”转向“内生为主、并购为辅”，目标是将负债率降低10个百分点 [30][31] 福州澳牛收购案详情 - 收购交易对价最终锁定为1.11亿元，截至2025年11月已累计支付1.09亿元，并于12月18日完成剩余231.46万元尾款支付 [6] - 该收购案始于2019年8月，历时六年，期间发布8次进展公告并两度调整对价机制，于2023年10月签订补充协议锁定最终价格并设定两年业绩考核期 [7][8] - 标的公司福州澳牛2022至2024年经审计估值净利润分别为1839万元、597万元、806万元，最终对价按约定比例折算确认 [9] - 收购完成后，新乳业在华东、华中、华南沿海的低温奶走廊彻底打通 [16] 福州澳牛的业务价值 - 福州澳牛是福建本土运营超20年的低温奶品牌，产品涵盖巴氏奶、酸奶、乳饮料等，以福州、泉州、厦门为核心销售区域 [10] - 2024年，该品牌在福建省内低温奶市占率前三，在福州城区现代渠道份额约30% [11] - 其客户结构以B端为主，占销售收入65%左右，包括学校、酒店、连锁咖啡等，拥有福州、泉州、厦门三大城市70%以上的B端奶站资源 [12][22] - 公司控股3座规模牧场，可控奶牛存栏约3.2万头，奶源集中在福建宁德、南平等地，为公司在南方市场提供了稳定奶源基础 [13][15] 公司经营与财务表现 - 截至2025年12月22日，公司股价报18.88元/股，市值达162.5亿元 [5] - 2025年前三季度，公司营收为84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%，增长源于销售规模扩大及盈利能力提升 [23] - 公司低温品类保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列增长良好，新品收入占比保持双位数并创新高 [23] - 公司资产负债率持续下降，截至2025年9月，负债总额降至56.24亿元，资产负债率降至59.98%，为近五年首次低于60% [33] 公司产能与区域布局 - 截至2025年6月，公司拥有超162万吨/年的液体奶产能，2025年半年报显示设计总产能为1,628,000吨/年，半年实际产能为659,060吨 [20][22] - 西南和华东地区是公司营收大头，两者相加为总营收贡献超六成，华南区域此前并入“其余区域” [14] - 公司通过收购杭州“双峰”、安徽“白帝”完成华东布点，2022年追加投资2亿元扩建杭州低温工厂，新增巴氏奶产能200吨/日 [18] - 2020年以7.2亿元收购宁夏寰美乳业100%股权，拿下“夏进”品牌及日产能600吨的现代化工厂，形成“西北奶源+全国销售”模式 [20] 并购整合的挑战与调整 - 公司过去几年处于“扩张阵痛”，曾于2023年12月以1.485亿元的价格转让现制酸奶运营公司“重庆瀚虹”45%股权，因发现该赛道非战略发展重点 [24][25] - 公司于2021年斥资约2.3亿元收购重庆瀚虹60%股权，但收购后品牌业绩变脸，2022年及2023年前三季度均录得净亏损 [26][28] - 公司版图拓展伴随资产负债率高企，2022年至2024年资产负债率分别为71.91%、70.47%、64.61% [30] - 公司对投资转向谨慎，2022年放弃了对“新澳牧业”的收购，战略重心转向内生增长 [30]

市场涨停个股概况 - 12月22日，A股市场共计105只个股涨停 [1] 连板天数领先的个股 - *ST宁科连续涨停天数达到8天，所属概念为合成生物 [1] - 胜通能源连续涨停天数达到7天，所属概念为天然气 [1] 连续涨停4天的个股 - 鹭燕医药连续涨停4天，所属概念为医药 [1] - 庄园牧场连续涨停4天，所属概念为乳业 [1] - 嘉美包装连续涨停4天，所属概念为包装 [1] 连续涨停3天的个股 - *ST万方连续涨停3天，所属概念为车工 [1] - 神剑股份连续涨停3天，所属概念为商业航天 [1] - ST尔雅连续涨停3天，所属概念为服装 [1] 连续涨停2天的个股（按概念分组） - **食品饮料概念**：红棉股份连续涨停2天 [1] - **海南自贸区概念**：海南海药、海南发展、海南瑞泽、*ST双成、海汽集团均连续涨停2天 [1][2] - **汽车与半导体概念**：山子高科连续涨停2天，所属概念为汽车+半导体 [1] - **环保设备概念**：楚环科技连续涨停2天 [1] - **商业航天概念**：国机精工连续涨停2天 [1] - **核电概念**：德联集团连续涨停2天 [1] - **算力与家装概念**：*ST东易连续涨停2天，所属概念为算力+家装 [2] - **可控核聚变与商业航天概念**：中国一重连续涨停2天，所属概念为可控核聚变+商业航天 [2] - **民爆概念**：国泰集团连续涨停2天 [2]

大消费板块市场表现 - 临近传统消费旺季，多地出台促消费举措，通过丰富产品种类、创新消费场景满足节日需求 [1] - 大消费板块呈现企稳反弹迹象，上周五（12月19日）万得大消费指数上涨1.33%，大幅跑赢上证指数 [1] - 细分板块中，乳业、零售、饮料制造等概念板块均大幅上涨 [1] 代表性公司与指数构成 - 贵州茅台作为大消费代表，自12月10日以来累计涨幅达2.36%，位居白酒前列 [1] - 万得大消费指数及万得内需升级指数成份股合计87只，主要分布在医药生物、汽车、电子、食品饮料等12个行业 [1] 融资市场动态 - 截至12月18日，上述87只成份股融资余额合计接近3200亿元，较去年末增加超过45% [1] - 超七成融资标的获融资客加仓，荣昌生物、三花智控、阳光电源等个股的融资余额增幅均超过100% [1] - 融资余额增幅不低于20%、年内获20家及以上机构调研、年内涨幅低于25%的个股有12只，主要分布于医药生物、食品饮料、家用电器等行业 [1] 机构关注与个股数据 - 按机构调研情况，汇川技术、迈瑞医疗、海康威视机构调研家数位居前3名 [1] - 汇川技术今年以来涨跌幅22.91%，年内机构调研1654家，12月18日融资余额较去年末变动116.38% [2] - 迈瑞医疗今年以来涨跌幅-20.65%，年内机构调研989家，12月18日融资余额较去年末变动89.84% [2] - 海康威视今年以来涨跌幅-1.39%，年内机构调研519家，12月18日融资余额较去年末变动46.26% [2] - 美的集团今年以来涨跌幅11.42%，年内机构调研57家，12月18日融资余额较去年末变动123.00% [2] - 比亚迪今年以来涨跌幅1.20%，年内机构调研49家，12月18日融资余额较去年末变动45.97% [2]

文章核心观点 - 消费板块在科技股高位后迎来补涨行情，但领涨个股多为非公募重仓标的，公募集中持有的白酒股表现依旧疲弱 [1] - 经历长期调整后，传统消费板块估值已至历史低位，被视为具备防御属性和安全边际，而新消费则需在高景气与高估值中精选具备护城河的公司 [1][5] - 消费企业“出海”，尤其是聚焦欧美市场，被视为关键的长期增长驱动因素和投资主线 [1][7] 消费板块近期市场表现 - 过去一周消费零售股迎来强劲反弹，百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，庄园牧场、上海九百等涨逾30% [2] - 多只个股表现活跃，百大集团股价创10年来新高，利群股份4日3涨停，上海九百连续2日涨停，中央商场、永辉超市、茂业商业等近期多次涨停 [3] - 资金流向方面，上周多只消费主题ETF获净申购，嘉实中证主要消费ETF份额单周增加2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份 [3] - 但本轮领涨的百大集团、欢乐家、上海九百等个股，罕有公募基金重仓身影，公募“沾光”不多 [1][4] - 拉长时间看，年内重仓消费股的主动权益基金表现不佳，多只基金跌幅已超两位数，部分基金选择调仓换股，例如有基金将重仓股从白酒更换为医药主题 [3] 传统消费板块现状与观点 - 以白酒、乳业为代表的传统消费板块经历数年调整，白酒主要指数已阴跌近五年，估值回归合理区间，形成安全边际 [1][5] - 板块相对全市场的估值水平已下降至历史低位区域 [6] - 在需求弱复苏背景下，地产链、餐饮链等子行业产能与渠道调整充分，业绩率先企稳 [6] - 传统消费龙头公司行业地位稳固，拥有良好的自由现金流和股息率，且部分公司已发展出第二增长曲线 [5] - 随着宏观经济转暖、居民收入有望触底回升，传统消费的吸引力有望触底回升，策略上可“转守为攻” [5] - 部分传统消费品公司业绩基数已较低，调整快的公司经营趋势不断转好，若CPI转正趋势延续，大众消费品价格向上趋势将更明显，带来盈利改善 [5] 新消费板块现状与观点 - 新消费面临高景气度与高估值并存的现象，前期存在一定的泡沫化倾向 [1][5] - 投资新消费需要寻找真正具备“护城河”的标的，策略上需“优中选优” [5] 消费出海主题 - “出海”是消费股行情驱动的主线，尤其是业务聚焦欧美市场的公司 [1][7] - 欧美市场（尤以美国为核心）具备强购买力，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎 [7] - 需重点跟踪美国降息进程与地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿 [7] - 中国消费企业具备供应链、成本优势，以及产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，这在游戏出海成功案例中尤为明显 [7] - 出海被视为一个十年维度的主题机会，能为企业打开巨大成长空间，稳定收入结构，对应估值有增长空间 [7] - 在成长方面，出海成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注 [7]

政策与宏观环境 - 临近传统消费旺季，多地出台促消费务实举措，通过丰富产品种类、创新消费场景满足城乡居民节日需求 [1] - 扩大内需、提振消费是推动经济增长的关键着力点，政策层面持续发力，商务部、央行、金融监管总局联合发文指导地方与金融机构协同提振消费 [5] - 中央经济工作会议已将扩大内需列为明年首位重点任务 [5] - “十四五”期间，中国社会消费品零售总额从2020年的39.1万亿元稳步提升至2024年的48.3万亿元，年均增长5.5% [5] - 预计今年全年社会消费品零售总额有望突破50万亿元，同期消费对经济增长的年均贡献率达到60%左右 [5] 资本市场表现与资金流向 - 大消费板块呈现企稳反弹迹象，上周五（12月19日）万得大消费指数上涨1.33%，大幅跑赢上证指数 [2] - 细分板块中，乳业、零售、饮料制造等概念板块均大幅上涨 [2] - 贵州茅台自12月10日以来累计涨幅达到2.36%，位居白酒前列 [2] - 12月以来，涵盖消费、可选消费、旅游等主题的20余只ETF资金净流入超过22亿元 [2] - 富国中证旅游主题ETF资金净流入近14亿元，汇添富中证主要消费ETF及嘉实中证主要消费ETF净流入金额均超过1.5亿元 [2] - 以旅游为主题的股票型ETF本月以来均获资金净流入，华夏中证旅游主题ETF资金净流入0.16亿元 [2] - 12月以来，万得大消费指数累计跌幅约1%，且自10月份起已连续下跌3个月 [6] - 截至12月19日，万得大消费指数最新市盈率为23.29倍，显著低于近10年28.56倍的平均市盈率水平 [6] 行业增长与盈利预测 - 机构预测大消费板块未来2年有望迎双位数增长 [5] - 万得大消费指数成份股2025年全年净利润（取中值）合计近4600亿元，较上一年增长8.63% [6] - 万得大消费指数成份股2026年及2027年净利润增幅均有望超过14% [6] - 万得内需升级指数成份股2025年至2027年净利润增幅均有望超过15% [6] 成份股市场表现与融资动态 - 万得大消费指数及万得内需升级指数成份股合计87只，主要分布在医药生物、汽车、电子、食品饮料等12个行业 [8] - 截至12月19日，上述87只成份股年内平均涨幅超过28%，主要由电子、医药生物涨幅较高拉动，食品饮料行业表现相对垫底 [8] - 世纪华通、荣昌生物、生益科技等5只个股年内涨幅均超过100% [8] - 截至12月18日，上述87只成份股融资余额合计接近3200亿元，较去年末增加超过45% [8] - 超七成融资标的获融资客加仓，荣昌生物、三花智控、阳光电源等个股的融资余额增幅均超过100% [8] - 融资余额增幅不低于20%、年内获得20家及以上机构调研、且年内涨幅低于25%的个股有12只，主要分布于医药生物、食品饮料、家用电器等行业 [8] 机构重点调研公司情况 - 汇川技术年内获得1600余家机构调研，年内股价涨幅接近23%，涉及内需升级概念，是工业自动化产品领军企业 [9] - 迈瑞医疗年内获得近千家机构调研 [10] - 海康威视获得超过500家机构调研 [10] - 东鹏饮料年内获得近270家机构调研，年内股价涨幅低于12%，公司计划在国内发展多品类并推进全国化，并积极拓展海外市场 [10] - 机构扎堆调研且融资客大幅加仓的潜力股包括汇川技术、迈瑞医疗、海康威视、豪威集团、东鹏饮料、云南白药、美的集团、上海医药、金山办公、比亚迪、赛力斯、复星医药等12家公司 [11]

A股市场风格切换 - 临近岁末 A股市场风格从科技板块转向消费与零售 科技股抵达阶段性高位后 此前相对滞涨的消费板块迎来补涨 [1] - 领涨个股中鲜见公募基金重仓身影 被机构集中持有的白酒等板块表现仍显疲软 [1] 传统消费板块现状 - 以白酒 乳业为代表的传统消费板块经历长期调整 被多位基金经理视为震荡市中的防御性选择 [1] 新消费领域现状 - 新消费领域呈现高景气与高估值并存的局面 筛选具备持续护城河的标的成为关键 [1] 消费股投资考量因素 - 出海能力 尤其是深耕欧美市场的能力 正成为机构布局消费股时愈发重要的考量因素 [1]

消费板块近期市场表现 - 在科技股短期高位后，消费板块迎来补涨行情，多只零售消费股出现大幅上涨，例如百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，庄园牧场、上海九百等涨逾30% [3] - 部分个股股价表现强劲，百大集团股价创10年来新高，利群股份4日3涨停，上海九百连续2日涨停，中央商场、永辉超市、茂业商业等近期也多次涨停 [3] - 消费主题ETF获得资金净申购，嘉实中证主要消费ETF单周份额增幅高达2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份，其他多只产品份额增超千万份 [3] - 本轮领涨的消费零售股中，罕有公募基金重仓身影，被公募集中持有的白酒股依旧难有起色，基金“沾光”不多 [2][4] - 具体来看，截至三季度末，仅庄园牧场被中信保诚基金旗下两只产品重仓持有约130万股，百大集团、欢乐家、上海九百则未被公募基金重仓 [4] 消费板块整体状况与基金经理观点 - 消费板块在“科技牛”年份里表现一般，年内多只重仓消费股的主动权益基金跌幅已超过两位数 [3] - 有基金选择调整持仓，例如华南某公募旗下基金在8月更换基金经理后，将持仓从贵州茅台、山西汾酒等消费股更换为医药主题 [3] - 华东某基金经理解读，房地产相关消费偏弱，汽车在取消补贴后下行，餐饮消费缺乏持续性，“新消费”波动较大，传统消费如出行旅游恢复力度不强且缺乏延续性，导致市场普遍不愿给予较高估值 [4] - 消费板块经历接近5年的调整，白酒主要指数甚至阴跌近五年，板块相对全市场的估值水平已下降到历史低位区域 [5][7] - 在需求弱复苏背景下，地产链、餐饮链不少子行业产能与渠道调整充分，其业绩率先企稳，成为传统消费板块较好的细分方向 [7] 传统消费板块的投资逻辑 - 多名基金经理认为，经历长期调整后，传统消费板块（如白酒、乳业）估值已回归合理区间，形成天然的安全边际 [5] - 传统消费板块盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性，成为资金长期配置的重要选择 [5] - 行业竞争格局在不断改善，龙头公司行业地位稳固，拥有良好的自由现金流和股息率，同时一些公司也发展出第二增长曲线 [6] - 一些传统消费品公司的业绩基数已经降得比较低，其中能力较强的公司已通过对新产品和新渠道的布局实现增长，经营趋势不断转好 [6] - 如果CPI转正的趋势可以延续，一些大众消费品的价格向上趋势也会更加明显，带来盈利的改善 [6] - 在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定、资产价格企稳的背景下，居民收入有望触底回升，从而传统消费的吸引力有望触底回升 [6] 新消费板块的投资逻辑 - “新消费”面临高景气度与高估值并存的现象，前期存在一定的泡沫化倾向 [2][6] - 投资新消费需要寻找真正具备“护城河”的投资标的 [2][6] 消费出海主题的投资机会 - 出海是消费股行情驱动主线，尤其是业务聚焦欧美市场或将成股价的驱动因素 [2][8] - 欧美（尤以美国为核心）具备强购买力支撑，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎 [8] - 需重点跟踪美国降息进程与地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿，进而决定消费驱动型出口的景气度 [8] - 中国消费企业在全球市场拥有竞争优势，除了供应链与成本优势，更根本的是产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察 [8] - 出海是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间非常大，未来会看到非常多的中国公司在海外有大量市场，可以稳定其收入结构 [8] - 在成长方面，出海成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注 [8]

消费板块近期行情与市场表现 - 在科技股到达短期高位后，消费板块迎来补涨行情，但本轮领涨个股中罕有公募基金重仓身影[1] - 过去一周消费零售股迎来久违反弹，百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，庄园牧场、上海九百等涨逾30%[1][8] - 多只消费主题ETF获得资金净申购，嘉实中证主要消费ETF单周份额增幅高达2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份[2][8] - 拉长时间看，消费板块在“科技牛”年份表现一般，年内多只重仓消费股的主动权益基金跌幅已超过两位数[2][9] - 近期消费零售股行情中，公募集中持有的白酒股依旧难有起色，领涨个股如百大集团、欢乐家、上海九百等并未被公募基金重仓[3][9] 基金经理对消费板块的观点 - 以白酒、乳业为代表的消费股被视作震荡市中的“防御选择”[1] - 华东某基金经理指出，房地产相关消费偏弱，汽车消费在取消补贴后下行，餐饮消费缺乏持续性，传统消费虽在恢复但力度不强，导致市场普遍不愿给予高估值[2][9] - 国泰基金基金经理李海认为，传统消费板块盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性[4][10] - 经历了数年调整，传统消费板块估值进一步下降，行业竞争格局改善，龙头公司地位稳固，拥有良好的自由现金流和股息率，并发展出第二增长曲线[4][10] - 泓德基金季宇认为，一些传统消费品公司业绩基数已较低，其中能力较强的公司通过新产品和新渠道布局实现了增长，若CPI转正趋势延续，大众消费品价格向上趋势将更明显，带来盈利改善[4][10] 新旧消费的投资机遇 - 白酒主要指数已阴跌近五年，多名基金经理认为当前估值已回归合理区间，形成天然的安全边际[4][9] - 市场短期或进入宽幅震荡阶段，前期滞涨方向可能表现更好，对应本轮即为高股息及消费板块[4][9] - 对于后市，观点是“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优[5][10] - “旧”消费指白酒、家电、乳业等传统板块，在宏观经济转暖、居民收入有望触底回升的背景下，其吸引力有望触底回升[5][10] - “新”消费存在高景气度与高估值并存的现象，需要寻找真正具备“护城河”的投资标的[5][10] - 消费板块经历接近5年的调整，板块相对全市场的估值水平已下降到历史低位区域[5][11] - 在需求弱复苏背景下，地产链、餐饮链不少子行业产能与渠道调整充分，业绩率先企稳，成为传统消费板块较好的细分方向[5][11] 出海成为核心驱动因素 - 多名业内人士旗帜鲜明地看好“出海”这一核心因素[6][12] - 出海是消费股行情驱动主线，尤其是出口聚焦欧美市场[6][12] - 欧美（尤以美国为核心）具备强购买力支撑，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎[6][12] - 需重点跟踪美国降息进程与地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿，进而决定消费驱动型出口的景气度[6][12] - 中国消费企业在全球市场具备供应链与成本优势，更根本的是产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，这在游戏出海成功案例中尤为明显[6][12] - 出海是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间非常大，未来将看到非常多中国公司在海外有大量市场，可以稳定其收入结构，对应现在的估值水平有不少增长空间[6][13] - 在成长方面，出海成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注[6][13] - 游戏行业仍然处于优质游戏驱动增长的周期中，优质游戏方向仍值得重点关注[6][13]