报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周多头占比小幅上升，各板块表现分化，甲醇、玻璃、铁矿、铝等品种策略净值及基本面因子有不同变化，综合信号呈现多空不一情况 [3][5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 商品板块表现 - 商品本周多头占比小幅上升，贵金属因子强度维持高位，农产品板块小幅下降，截面偏强的板块是贵金属和有色，黑色和能源位于中性以上区间，截面偏弱的是农产品 [3] - 黄金时序动量小幅上升，白银持仓量边际上升幅度更大，持续处于偏强区间，截面两端分化扩大；有色板块短周期动量回升，期限结构分化收窄，铜和锡均偏强 [3] - 黑色板块时序动量显示边际回落，铁矿和螺纹持仓量维持中性，焦煤焦炭持仓量仍然位于高位 [3] - 能化板块短周期动量因子回升，纯碱处于截面偏空端；农产品油粕截面分化收窄，时序动量层面下行趋势边际减弱，但持仓量处于近期低位 [3] 各品种策略净值及基本面情况 甲醇 - 上周库存因子走弱0.02%，合成因子下行0.02%，本周综合信号多头 [5] - 进口甲醇到港量以及国内汽运价格释放多头信号，供给端多头；国内甲醇制烯烃法企业原料采购量减少，需求端空头；上周甲醇港口持续去库，库存端多头延续；内地甲醇现货价格下跌，港口甲醇现货偏强运行，价差端中性 [5] 玻璃 - 上周供给因子上行1.51%，需求因子走强1.62%，库存因子走弱0.13%，价差因子走高0.29%，利润因子走强0.21%，合成因子上行1.38%，本周综合信号空头 [8] - 浮法玻璃企业开工环比持平，供给端中性；二线城市商品房成交数量增多，需求端中性偏多；河北、湖北浮法玻璃企业小幅累库，库存端多头强度走弱，转为中性；管道气制浮法玻璃日度税后毛利亏损加剧，利润端空头延续 [8] 铁矿 - 上周库存因子下行0.59%，综合因子走弱0.19%，本周综合信号维持中性 [10] - 来自BHP的发运量增加，日照港的到港量上升，供给端转为空头反馈，信号维持中性；铁水产量和高炉产能利用率继续下降，钢厂烧结矿入炉比以及进口烧结用矿粉消耗量减少，需求端多头反馈减弱，信号转为中性；钢厂国产烧结用矿粉小幅去库，库存端信号由空头转为中性；现货价格中枢抬升，价差端空头反馈小幅减弱，信号维持中性 [10] 铝 - 上周供给因子上行0.6%，需求因子走强0.56%，价差因子上行0.51%，合成因子走强0.42%，本周综合信号由空头转为多头 [10] - SMM再生铅亏损扩大，SMM铅精矿价格下降，供给端信号由空头转为中性；上期所注册加非注册仓单库存连续去库，库存端信号由中性转为多头；LME近远月贴水收窄，价差端信号由空头转为多头 [10] 各板块因子数据 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黑色板块|0.21|-0.29|0.85|1.25| |有色板块|0.06|0.93|-2.2|-0.64| |能化板块|-0.37|0.57|0.02|0.16| |农产品板块|0.75|-0.67|0.93|1.37| |股指板块|0.31|-0.1|-0.32|0.48| |贵金属板块|0|-|-|-0.15| [6] 各品种收益数据 部分因子上周及当月收益 |因子|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供给|0.00|0.00| |需求|0.00|-0.48| |库存|-0.02|0.97| |价差|0.00|0.00| |大类累加|-0.02|0.14| [4] 玻璃相关因子上周及当月收益 |因子|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供给|1.51|1.34| |需求|1.62|1.12| |库存|-0.13|-0.18| |价差|0.29|0.29| |利润|0.21|2.03| |大类累加|1.38|1.34| [8] 铁矿相关因子上周及当月收益 |因子|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供给|0.00|0.08| |库存|-0.59|0.08| |价差|0.00|0.00| |大类累加|-0.19|0.04| [10] 铝相关因子上周及当月收益 |因子|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供给|0.60|0.45| |需求|0.85|0.56| |库存|0.00|-0.23| |价差|0.51|0.58| |大类累加|0.42|0.41| [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月第三周，地产成交热度小幅修复但整体偏弱，房价待改善；生产端工业货运量韧性回落、开工率多数偏弱，建筑业供需偏弱；外需吞吐量同比回落但维持高位、运价指标分化；消费出行热度回落、汽车消费同比偏弱；价格方面猪肉价格偏弱，原油与铜价受扰动，黑色系价格修复[3] 各部分内容总结 消费 - 出行热度下行，9个重点城市地铁客运量环比-1.8%、同比2.5%，拥堵延时指数同比-3.4%，国内/国际航班执行数量同比0.5%/3.9% [8] - 汽车消费同比偏弱，12月8 - 14日乘用车零售/批发同比-24%/-31%；快递揽收量同比-0.3%；电影票房环比-46.9%、同比2.2%；轻纺城销量同比38.7% [8] 地产 - 成交热度小幅回升，30城新房成交面积周同比-22.4%，12月前三周同比-28.46%；26城二手房成交面积周同比-28.2%，12月前三周同比-36.37% [10] - 挂牌量价齐跌，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.1%/-1.3% [11] - 土地市场溢价率低位运行、成交量季节性上行，百城土地成交面积周环比41.37%、同比-14.93% [11] - 政策在供需两端发力，重庆保障房“好房子”导则施行，石家庄优化公积金政策 [12] 生产 - 铁路公路货运量下降，铁路货运量与高速公路货车通行量同比-2.1%/-2.1% [17] - 行业开工率分化，焦化/地炼开工率同比上升，PTA/聚酯/江浙织机开工率偏弱，半钢胎/全钢胎生产开工率略降 [17] 建筑业 - 施工资金环比下降，样本建筑工地资金到位率为59.53%，环比-0.21pct [14] - 水泥供需降幅收窄，库存下降、价格上升，发运率同比-0.7pct，磨机运转率同比-1.8pct，库容比周环比-1.7pct，价格环比0.6% [14] - 黑色供需偏弱，库存小幅下降、价格上升，建筑钢材成交量周同比-8.5%，高炉开工率同比0.9pct，螺纹与线材产量同比-14.4%，螺纹钢库存周同比15.4%，铁矿石/螺纹钢价格环比0.8%/3.4% [15][16] - 沥青开工率环比下降、价格环比略升，开工率周环比-0.2pct，价格周环比0.6% [16] - PVC/苯乙烯开工率边际分化，同比分别为-1.0pct/-5.9pct [16] 外需 - 吞吐量热度韧性，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量环比-1.2%/-0.9%、同比2.2%/7.4% [18] - 运价分化，RJ/CRB同比0.6%，BDI周均环比-12.9%、同比107.3%，CCFI与SCFI环比0.6%/3.1%，国内进口运价CDFI环比-5.3% [18][19] - 韩国、越南出口维持韧性，韩国12月前10日出口额同比17.31%，越南12月上半月出口额同比30.52% [18] - 海外经济方面，美国11月非农就业增6.4万人、失业率升至4.6%，欧元区11月CPI同比上涨2.1%、环比下降0.3%，核心CPI同比持平、环比大降0.5% [19] 价格 - 原油价格下行，供给端偏空、需求端与库存端偏多，布油周环比-3.3% [21] - 有色价格分化，内盘铜/铝周环比0%/-0.4%，外盘LME铜/LME铝环比0.41%/0.2% [21] - 黑色价格上行，焦炭供应趋紧、价格受支撑，螺纹钢需求降幅收窄、库存去化，价格环比上涨 [22] - 猪肉价格下行，能繁母猪存栏高位、供给压力大，平均批发价周环比-1.1% [20] - 蔬菜价格下行，前期不利天气影响的供给边际恢复，周环比-0.3% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周商品市场整体微涨0.09%，流动性环境向好，商品短期或偏稳运行 [2][6] - 贵金属短期板块或震荡偏强；有色短期板块或偏稳运行；黑色短期板块或以震荡为主；能源短期油价或以震荡为主；化工反弹空间或有限；农产品短期油脂油料或震荡运行 [2][3][4] 行情回顾 - 上周商品市场整体微涨0.09%，黑色领涨3.04%，贵金属、能化和有色分别上涨1.9%、0.91%和0.79%，农产品下跌2.12% [2][6] - 涨幅居前的品种为焦煤、焦炭和PTA，涨幅分别为9%、8.31%和4.45%；跌幅较大的品种为菜油、豆油和苹果，跌幅分别为6.45%、3.53%和3.36% [2][6] - 商品市场20日平均波动率继续抬升，仅农产品和贵金属板块品种以降波为主 [2][6] - 全市场规模上周小幅缩减，有色、能化和黑色均表现为资金净流出 [2][6] 各板块展望 贵金属 - 美国经济数据反映经济降温，11月CPI数据降幅超预期，核心CPI为2021年3月以来新低，有利于降息延续，美联储主席候选人认为仍有降息空间，短期板块或震荡偏强 [2] 有色 - 海外经济数据偏弱，降息预期升温，美元指数承压，宏观面偏暖；基本面库存下降、降幅收窄，现货升水走弱，供需趋松，但冶炼端收缩风险仍在，短期板块或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需回暖，产量回升，库存去化，钢厂盈利差、铁水产量降幅大，但利润边际改善，减产态势或放缓，关注环保限产持续性；原料铁矿发运和到港增加、炼焦煤库存增加，超跌反弹后市场心态谨慎，短期板块或以震荡为主 [3] 能源 - 美乌柏林谈判积极，市场担忧俄油供应释放增大压力，EIA数据显示汽油和馏分油累库，供应宽松压制油价，但美委局势和俄乌地缘问题或带来阶段性风险溢价，短期油价或以震荡为主 [3] 化工 - 聚酯品种供应趋紧使PX上涨，下游补库，涤丝库存去化，短期聚酯开工维持，但受中线累库及春节因素影响后续或下降，短期成本支撑强，需求下行期反弹空间有限 [4] 农产品 - 南美天气好转，拉尼娜转中性概率68%，交易逻辑重回美豆出口担忧和南美丰产预期，美豆期货价格回落，短期豆粕或跟随调整；全球菜籽供需宽松，菜油带动豆棕油走弱，棕榈油库存压力高，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF中，前海开源黄金ETF等多只基金净值有不同涨幅，规模和份额有变动，成交量大多下降 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率2.71%，规模下降 [38] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -1.32%，规模上升 [38] - 大成有色金属期货ETF周收益率 -0.66%，规模上升 [38] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率3.47%，规模不变 [38] - 黄金ETF合计规模上升0.07%，成交量下降17.72%；商品ETF合计规模上升0.24%，成交量下降15.90% [38]

2025年中国大宗商品价格指数总体态势 - 2025年中国大宗商品价格指数呈现前低后高、企稳回升态势，表明经济结构正朝着更健康、更可持续的方向优化 [1] - 2025年中国大宗商品价格指数均值预计为112.1点，较上年小幅下跌0.1% [1] - 在重点监测的50种大宗商品中，2025年价格较去年上涨的商品有10种 [1] 价格上涨的大宗商品 - 氧化镨钕年均价格较上年上涨43.4% [1] - 精炼锡年均价格较上年上涨20.6% [1] - 瓦楞纸年均价格较上年上涨18.5% [1] 有色价格指数表现 - 有色价格指数全年均值预计为131点，较上年上涨4.2% [1] - 上涨主要受新能源、光伏等高技术制造业和高端装备制造业持续高速增长、美联储降息以及印尼Grasberg铜矿因泥石流事故暂停生产等供应扰动影响 [1] 价格下跌的主要品类指数 - 黑色价格指数全年均值预计为78.8点，较上年下跌7.5%，弱势下行主要因全球经济复苏缓慢、下游需求不及预期以及库存持续高位 [2] - 能源价格指数全年均值预计为99.1点，较上年下跌9.9%，低位震荡主要因OPEC继续增产以及全球经济放缓导致下游需求不及预期 [2] - 化工价格指数全年均值预计为102.7点，较上年下跌10.2%，延续跌势主要受国际原油价格下行、部分行业新增产能释放以及社会库存高企等因素影响 [2] - 矿产价格指数全年均值预计为73.9点，较上年下跌10.6%，继续走低主要因下游建筑业需求不足，叠加高温多雨天气影响项目施工进度，抑制了砂石、水泥需求 [2] 农产品价格指数表现 - 农产品价格指数震荡下行，全年均值预计为96.7点，较上年微跌0.4% [2] - 得益于国家粮食安全战略有力实施，国内主粮供应充足，重要农产品供需基本平衡，价格总体在合理区间波动 [2] 市场运行特征与展望 - 2025年大宗商品市场总体平稳运行，新旧动能转换特征明显 [3] - 国家促消费、稳增长、“反内卷”等系列政策持续发力，为大宗商品市场平稳运行提供了坚实支撑 [3] - 展望2026年，中国经济的强大韧性和巨大内需潜力依然是全球大宗商品市场最坚实的底盘 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周商品多头占比小幅回落，不同板块因子强度有升有降，各品种基本面因子表现不一，不同品种策略净值及综合信号有差异，部分品种综合信号发生转变 [3] 各品种总结 商品整体 - 本周商品多头占比小幅回落，黑色和化工板块因子强度下降，有色板块小幅上升，截面偏强的是有色，偏弱的是化工和农产品 [3] 各板块具体情况 有色板块 - 黄金时序动量回落，白银持仓量维持高位，截面两端分化扩大；短周期动量边际上升，截面动量分化收窄，截面上铜和锌偏强、锡偏弱 [3] 黑色板块 - 期限结构显示分化收窄，焦煤焦炭持仓量维持低位，铁矿短周期动量出现反转下降 [3] 能化板块 - 长周期动量因子下降，乙二醇处于截面偏空端 [3] 农产品板块 - 油粕截面分化收窄，豆油持仓量边际下降 [3] 各品种策略净值及基本面因子情况 甲醇 - 策略净值方面，需求因子走弱0.01%，库存因子走高0.36%，合成因子走强0.01%，本周综合信号空头 [3] - 基本面因子上，供给端中性，需求端由多头转中性，库存端空头，价差端中性偏多 [3] 浮法玻璃 - 策略净值方面，上周库存因子下行0.39%，利润因子走强0.74%，本周综合信号多头 [9] - 基本面因子上，供给端多头，需求端多头，库存端多头强度增加，价差端中性，利润端空头延续 [9] 铁矿石 - 策略净值方面，上周供给因子下行0.22%，综合因子走弱0.04%，本周综合信号由多头转为空头 [10][11] - 基本面因子上，供给端由多头转中性，需求端由多头转中性，库存端由中性转空头，价差端转为空头反馈但信号维持中性 [11] 铅 - 策略净值方面，上周供给因子上行0.02%，需求因子走弱0.46%，库存因子下行0.5%，价差因子走弱0.33%，合成因子下行0.32%，本周综合信号维持空头 [11] - 基本面因子上，供给端多头反馈减弱维持中性，库存端空头反馈减弱转中性，价差端空头信号强度增强 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 商品中观轮动研究将“主观+量化”理念结合 旨在构建动态演进认知体系和有长期生命力投资策略 降低策略特异性 注重可解释性和可归因性 [3][81] - 构建月频品种簇中观轮动模型 样本内平均年化收益率 17.79% 夏普比率 1.44 回撤 -5.70% 月度胜率 68.98% 样本外 2025 年 1 - 11 月总收益 15.43% 回撤 1.09% 月度胜率 70% [3][4] 根据相关目录分别进行总结 商品轮动机制及品种簇划分 - 商品中观轮动库存周期上行时现实侧主导、表现为基本面估值 下行时预期侧主导、表现为宏观估值 结合贝叶斯思想提出研究框架 标的落实到品种簇层面 [6] - 选取 2019 年 1 月 1 日起始的 16 支品种簇 包括黑色、有色、能化、农产品、贵金属板块 [7] 自下而上—基本面视角 基本面估值指标构建 - 核心假设为商品根本价值源于实物属性 品种簇价格波动反映实物供需状况 [9] - 构建流程为对原始库存、利润、库消比数据预处理 构建品种簇扩散指数 以库存扩散指数为基指数、其余为辅指数 用“逻辑门”微调得到基本面估值强度 [13][14][15] 回测效果 - 月频调仓 做多估值最低的后 long_n 个品种簇 做空估值最高的前 short_n 个品种簇 多空等权 杠杆率一倍 [21][22] - 全参数组平均年化收益率 9.88% 夏普比 0.52 回撤 -10.58% 月度胜率 57.96% 取 ls_4_4 作为策略基准 [22] 自上而下—宏观视角 品种簇表达宏观观点 - 核心假设为品种簇具有金融属性 价格波动能被宏观因子解释和驱动 暴露关系相对稳定 [27] - 对 Wind 五大板块指数主成分分析 第一主成分解释度 69.4% 是增长与利率合力作用 第二主成分解释度 17.9% 是通胀结构与货币政策预期共同作用 第三主成分解释度 6.1% 是汇率因子作用 [28][29][31] 宏观估值指标构建 - 确定增长、通胀、利率及汇率为宏观指标 统一构造月频指标 增长因子由制造业 PMI、工业增加值、社会消费品零售总额合成 通胀因子由 CPI 和 PPI 构建 [40][41] - 宏观估值强度指标构建是将滚动回归后的因子暴露与因子动量相乘后加和 乘以置信指标得到 [53] 回测效果 - 月频调仓 月初买入持有至下一个信号日 [59] - 全参数组平均年化收益率 10.13% 夏普比 0.91 回撤 -11.17% 月度胜率 66.94% 取 ls_4_4 作为策略基准 [59] 周期择时 库存周期指数构建 - 库存周期指数 = 企业产成品存货增量 / 企业营收增量 对相关指标清洗处理后计算并标准化至 [0,1] 区间 滞后一个月 [62] 库存周期拐点识别 - 步骤为动态阈值确定、初始拐点识别、二次过滤 二次过滤后去除近邻拐点 5 个 2012 年 3 月至 2024 年底有效拐点 11 个 上下行阶段 12 段 有效阶段 9 个 平均库存周期运行时间 2 年零 1 个月 [65][66][67] 品种簇中观轮动模型 - 根据库存周期上下行进行估值模型二元轮动 库存上行阶段供需估值权重 100% 库存下行阶段宏观估值权重 100% [74] - 全参数组平均年化收益率 17.79% 夏普比 1.44 回撤 -5.70% 月度胜率 68.98% 取 ls_4_4 作为策略基准 [74] - 样本外 2025 年 1 - 11 月 ls_4_4 组总收益 15.43% 回撤 -1.09% 1、5、10 月录得负收益 [77] 总结与展望 总结 - 构建品种簇基本面估值轮动模型 月频全参数组平均年化收益率 9.88% 夏普比 0.52 回撤 -10.58% 月度胜率 57.96% [82] - 构建品种簇宏观估值轮动模型 月频参数组平均年化收益率 10.13% 夏普比 0.91 回撤 -11.17% 月度胜率 66.94% [82] - 进行宏观与基本面估值二元轮动 样本内月频全参数组平均年化收益率 17.79% 夏普比率 1.44 回撤 -5.70% 月度胜率 68.98% 样本外 2025 年 1 - 11 月总收益 15.43% 回撤 1.09% 月度胜率 70% [83] 展望 - 调整品种簇划分方式 纳入新能源硅锂等品种 [84] - 考虑贵金属货币、避险属性和油品地缘属性等 [84] - 构建品种簇趋势状态识别模型 辅以估值水位的趋势置信度评价 [84] - 从舆情分析及消息面部署监控体系 警惕月内风险事件 [84]

报告核心观点 - 报告客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] 行情数据 大宗商品 - 铁矿石收盘价785.50，周度涨幅1.68%；玉米收盘价2195.00，周度涨幅0.46%；螺纹钢收盘价3057.00，周度涨幅0.13% [2] - PTA收盘价4666.00，周度跌幅0.72%；棕榈油收盘价8550.00，周度跌幅1.09%；多晶硅收盘价53360.00，周度跌幅1.27% [2] - 铜收盘价85660.00，周度跌幅1.43%；原油收盘价447.40，周度跌幅2.19%；铝收盘价21340.00，周度跌幅2.29% [2] - 甲醇收盘价2004.00，周度跌幅2.48%；豆粕收盘价3012.00，周度跌幅2.59%；黄金收盘价926.94，周度跌幅2.75% [2] - 乙二醇收盘价3808.00，周度跌幅2.91%；PVC收盘价4456.00，周度跌幅3.30%；生猪收盘价11350.00，周度跌幅3.61% [2] - 玻璃收盘价987.00，周度跌幅4.36%；白银收盘价11680.00，周度跌幅5.62%；焦煤收盘价1103.00，周度跌幅7.47% [2] 股票指数 - 上证50收盘价2955.85，周度跌幅2.72%；沪深300收盘价4453.61，周度跌幅3.77%；中证500收盘价6817.41，周度跌幅5.78% [2] - 富时100收盘价9539.71，周度跌幅1.64%；标普500收盘价6602.99，周度跌幅1.95%；法国CAC40收盘价7982.65，周度跌幅2.29% [2] - 纳斯达克指数收盘价22273.08，周度跌幅2.74%；日经225收盘价48625.88，周度跌幅3.48%；恒生指数收盘价25220.02，周度跌幅5.09% [2] 债券 - 中国国债5年期到期收益率1.59，周度涨幅0.62bp；中国国债10年期到期收益率1.82，周度涨幅0.14bp；中国国债2年期到期收益率1.43，周度跌幅0.45bp [2] 外汇 - 美元指数收盘价100.15，周度涨幅0.87%；美元中间价7.09，周度涨幅0.07%；欧元兑美元1.15，周度跌幅0.93% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多3家、看空0家、震荡5家 [4] - 利多逻辑为英伟达业绩超预期缓和AI泡沫疑虑、美联储官员讲话提振降息预期等 [4] - 利空逻辑为美联储鹰派表态、美元指数上行压制全球风险偏好等 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家 [4] - 利多逻辑为基本面数据偏弱支持宽松预期、央行重启国债买卖释放政策呵护信号等 [4] - 利空逻辑为市场对进一步降息预期不强、外围市场流动性紧张等 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为OPEC+暂停增产计划、北半球进入取暖旺季等 [5] - 利空逻辑为全球供应过剩压力持续、美联储降息预期反复等 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为马来进入减产季、印度进口利润修复等 [5] - 利空逻辑为美国取消能源部相关办公室、马棕出口持续疲软等 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为低库存格局延续、新兴领域带动铝消费长期韧性等 [6] - 利空逻辑为AI叙述泡沫发酵、美联储降息预期降温等 [6] 化工板块 甲醇 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [6] - 利多逻辑为伊朗冬检若兑现进口供应有望收缩、煤制甲醇亏损程度扩大等 [6] - 利空逻辑为宏观驱动减弱、进口到港量维持高位等 [6] 贵金属 黄金 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为美联储官员释放鸽派信号、地缘与政策不确定性增强黄金避险吸引力等 [7] - 利空逻辑为美联储内部分歧大、非农数据超预期等 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为澳煤供应偏紧预期、年底煤矿产量可能回落等 [7] - 利空逻辑为保供政策令市场情绪谨慎、钢厂亏损扩大等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注中游数字化改造进展，需留意经济政策和全球地缘政治冲突对行业的影响 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：工业和信息化部办公厅印发《高标准数字园区建设指南》，目标到2027年建成200个左右高标准数字园区，实现园区规上工业企业数字化改造全覆盖，工业互联网应用覆盖园区全部行业，规上工业企业数字化改造覆盖率达100%，双千兆网络覆盖率达100%，算力基础设施有效部署和应用，数据开放共享、安全保障水平显著提升 [1] - 服务行业：中国人民银行北京市分行等12部门印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，加大债券市场融资支持力度，支持相关服务消费领域企业发行债券，鼓励科创企业通过债券市场募集资金，推动消费产品提质升级，支持消费金融等公司发行金融债券，推动零售类贷款资产证券化增量扩面 [1] 行业各环节情况 - 上游：黑色玻璃价格小幅回落，农业鸡蛋价格回升，地产建材价格指数小幅回升 [3] - 中游：化工PX开工持续高位，PTA开工回落，能源电厂耗煤量小幅回升，基建沥青开工回落 [3] - 下游：地产二、三线城市商品房销售季节性回落，服务国际航班班次小幅回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|价格|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|日|元/吨|11/12|2161.4|0.40%| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|11/12|6.5|4.50%| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|11/12|8700.0|-0.68%| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|11/12|14848.8|0.15%| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|11/12|17.9|-0.94%| |农业|现货价:铜|日|元/吨|11/18|86020.0|-0.95%| |农业|现货价:锌|日|元/吨|11/18|22304.0|-1.52%| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|11/18|21473.3|-0.14%| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|11/18|117383.3|-2.92%| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|11/18|17188.8|-1.36%| |黑色金属|现货价:螺纹钢|日|元/吨|11/18|3161.3|1.05%| |黑色金属|现货价:铁矿石|日|元/吨|11/18|805.2|1.71%| |黑色金属|现货价:线材|日|元/吨|11/18|3320.0|0.23%| |黑色金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|11/18|13.7|-2.14%| |非金属|现货价:天然橡胶|日|元/吨|11/18|14891.7|0.85%| |非金属|中国塑料城价格指数|日|-|11/18|768.1|-0.51%| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|11/18|-0.37%| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|11/18|64.2|0.22%| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|11/18|4182.0|-0.33%| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|11/18|832.0|0.00%| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|11/18|4628.8|-0.18%| |化工|现货价:聚乙烯|日|元/吨|11/18|7005.0|0.41%| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|11/18|1630.0|0.15%| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|11/18|1218.6|0.53%| |地产|水泥价格指数:全国|日|-|11/18|137.3|0.51%| |地产|建材综合指数|日|点|11/18|113.8|1.49%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|11/18|90.8|-0.07%| [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周空头占比有所回升 主要因贵金属和有色板块因子强度下降 黑色板块有所回升 不同板块呈现不同表现 各品种策略净值及基本面因子也有相应变化 部分品种综合信号发生转变 [3] 各品种总结 商品整体情况 - 本周空头占比回升 截面偏强的板块是黑色 偏弱的是有色和农产品 [3] 各板块情况 - **有色板块**：短周期动量下降 持仓量因子边际下降 截面动量分化收窄 截面上铅偏弱 [2][3] - **黑色板块**：铁矿螺纹持仓量小幅下降 短周期动量时序回升 螺纹截面偏强 [3] - **能源板块**：短周期动量因子回落 [3] - **化工板块**：处于截面偏强端 [3] - **农产品板块**：油粕截面分化收窄 整体长周期动量小幅企稳 [3] - **贵金属板块**：黄金时序动量下降 白银持仓量降幅较大 截面两端分化扩大 [3] 各品种策略净值及基本面因子情况 - **甲醇**：上周供给因子走高0.57% 需求因子下行0.40% 库存因子走强0.58% 合成因子上行0.45% 本周综合信号转为多头 供给端转为中性 需求端转为中性 库存端多头 价差端中性偏空 [4][5] - **浮法玻璃**：上周拼得因子收益0.00% 需求因子收益0.00% 库存因子收益0.05% 价差因子收益 -0.36% 利润因子收益0.00% 合成因子下行0.26% 本周综合信号多头 供给端中性 需求端中性偏空 库存端多头 价差端转为中性 [8] - **铁矿**：上周供给因子下行0.2% 库存因子走强0.3% 综合因子上行0.06% 本周综合信号转为空头 供给端维持空头 需求端转为空头 库存端转为中性 价差端维持中性 [11] - **铅**：上周供给因子下行0.18% 需求因子走弱0.17% 库存因子下行0.16% 价差因子走弱0.07% 合成因子下行0.14% 本周综合信号维持空头 供给端转为中性 库存端维持空头 价差端维持空头 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中游开工延续分化，各行业呈现不同发展态势，生产行业中装备制造业成工业增长主引擎，芯片供应短缺和涨价给下游带来成本压力；服务行业外汇和财政收支呈现特定数据变化；上、中、下游不同细分领域价格、开工率、销售等指标有升有降[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：1 - 10月装备制造业增加值同比增长9.5%，贡献率超一半拉动工业增长；能源与关键原材料领域煤炭产能释放，芯片受AI热潮影响供应短缺、部分价格较9月涨60%给下游带来成本压力[1] - 服务行业：2025年10月银行结汇15194亿元、售汇13940亿元，1 - 10月累计结汇147941亿元、累计售汇142201亿元；1 - 10月全国一般公共预算收入186490亿元同比增长0.8%、支出225825亿元同比增长2%，全国政府性基金预算收入34473亿元同比下降2.8%、支出80892亿元同比增长15.4%[1] 行业总览 - 上游：有色镍价格回落、铝价格小幅回升，黑色玻璃价格小幅回落，农业鸡蛋价格小幅回落[2] - 中游：化工PX开工率持续高位、PTA开工继续下行，能源电厂耗煤量偏低、库存升高，基建沥青开工率回落[2] - 下游：地产二、三线城市商品房销售季节性回落，服务国内航班班次高位持稳[3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：11月17日玉米现货价2174.3元/吨同比涨0.80%，鸡蛋现货价6.4元/公斤同比降1.54%，棕榈油现货价8700.0元/吨同比降0.37%，棉花现货价14799.2元/吨同比降0.28%，猪肉平均批发价18.0元/公斤同比降0.72%[33] - 有色金属：11月17日铜现货价86553.3元/座同比涨0.01%，锌现货价22380.0元/吨同比降0.79%，铝现货价21920.0元/吨同比涨1.94%，镍现货价119033.3元/吨同比降2.16%[33] - 黑色金属：11月17日螺纹钢现货价3164.3元/吨同比涨1.00%，铁矿石现货价800.0元/吨同比涨1.58%，线材现货价3297.5元/吨同比持平，玻璃现货价13.8元/平方米同比降1.43%[33] - 非属：11月17日天然橡胶现货价14900.0元/吨同比涨1.42%，中国塑料城价格指数769.1同比降0.54%[33] - 能源：11月17日WTI原油现货价60.1美元/桶同比涨0.57%，Brent原油现货价64.4美元/桶同比涨1.19%，液化天然气现货价4202.0元/吨同比降0.94%，煤炭价格834.0元/吨同比涨0.85%[33] - 化工：11月17日PTA现货价4647.0元/吨同比涨0.03%，聚乙烯现货价6991.7元/吨同比涨0.36%，尿素现货价1630.0元/吨同比涨0.15%，纯碱现货价1218.6元/吨同比涨0.89%[33] - 地产：11月17日水泥价格指数全国137.7同比涨0.95%，建材综合指数同比涨1.11%，混凝土价格指数全国指数90.8同比降0.14%[33]