瞭望塔财经前言：硬质合金产量国内排名第五的长鹰硬科，正带着一份"增收不增利"的业绩报告闯关北交所，其背后隐藏着与竞争对手的暧昧关系、激增的 应收账款和远赴江西的扩产计划。 瞭望塔财经获悉，2025年6月30日，昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司（以下简称"长鹰硬科"）招股说明书（申报稿）于北交所官网披露，上市申报材料 获正式受理。 这家曾冲刺沪市主板未果的硬质合金生产商，此次计划向不特定合格投资者公开发行股票不超过2571.43万股（未考虑超额配售选择权），拟募集资金3.59亿 元，保荐机构为东吴证券。 一、三闯IPO，这次有什么不同？ 长鹰硬科并非资本市场的"新面孔"。2022年，公司曾预披露招股书冲击沪市主板，但于2024年4月主动撤回了上市申请。 公司将此归因于上证所新颁布的上市规则提升了市值及财务指标要求，而公司"财务指标未能达到上述标准"。事实上，在2022年至2024年期间，长鹰硬科虽 然营业收入从8.22亿元增长至9.72亿元，但归母净利润却从8409万元下滑至6349万元。 在下游，需求疲软导致公司难以完全转嫁成本。2024年我国切削工具行业实现营收1077亿元，同比下降1.8%，行业利润率较2 ...

钨行业与硬质合金市场分析 涉及的行业与公司 **行业** 钨矿开采 硬质合金制造 新能源 高端制造业 光伏 军工[1][3][8] **公司** 株洲华锐精密工具 朱印集团 华瑞精密 隆基绿能 张元 夏威 中威[27][31][33] 核心观点与论据 钨价走势与驱动因素 **钨价大幅上涨** 碳化钨粉价格突破55.5万元/吨 中颗粒碳化钨粉达62.5万元/吨[1] 65%品位钨精矿从年初14.15万元/吨飙升至28.15万元/吨[2] **政策驱动** 2025年首批开采配额5.8万吨 同比减少6.45% 江西配额削减2370吨 湖北安徽低产区配额近乎归零[3][4] **资源约束** 国内钨矿品位从0.42%降至0.28% 开采难度成本增加 原生矿供应缺口扩大至12%[4] **需求爆发** 光伏钨丝渗透率从2024年20%跃升至2025年40% 需求量超4500吨[31] 军工订单增长12%[30] 硬质合金行业挑战 **成本压力** 原材料成本占比90% 其中钨原料占70%-90% 碳化钨粉上涨10%需刀片类合金成本上调7%以上[25] **利润压缩** 刀具产品毛利率跌破10% 中小加工企业陷入微利甚至亏损[6][7] **替代威胁** 碳化硅刀具成本下降20% 替代率逼近20%[9][10] **需求分化** 传统制造业需求疲软 订单下降10%-15%[11] 新能源航空航天需求增长[8] 企业应对策略 **技术创新** 提高光伏硅片产量和钨丝渗透率分摊成本[5] 开发新型乌坦尼类硬质合金[12] 应用3D打印和复合涂层技术[21] **供应链管理** 与上游签订长期采购合同 参与联合采购[17] 大型贸易商通过提价和小批量放货调节库存[33] **市场拓展** 开拓"一带一路"沿线国家市场[14] 瞄准航空叶片半导体模具等高端需求[14] 行业发展趋势 **需求结构** 2024年下游钨用量7.08万吨 硬质合金占58%特钢15%钨材23%化工4%[22] 预计未来三年硬质合金占比保持58%-60%增速5%-6% 钨材占比达25%-28%增速10%-20%[22] **应用分布** 切削刀具合金占45% 耐磨工具27% 地矿工具25% 特殊类3%[23] **海外需求** 海外原钨消耗量从2023年3.676万吨增至2027年4.48万吨 复合年增长率5%[24] 军工需求年复合增长率7%-9%[24] 价格传导机制 **传导差异** 高端切削刀具和地矿工具价格传导顺畅[25][26] 中低端刀具出现价格倒挂[32] 军工和光伏领域能转嫁成本压力[28][29] **淡旺季影响** 7-8月为传统淡季 但2025年淡季价格创新高 9-10月"金九银十"旺季需求强劲[34] 未来展望 **短期价格** 预计维持高位运行 粉末可能上探至700元/公斤 APT价格涨至47万元/吨左右[35] **长期趋势** 新矿勘探开发和技术进步推动价格回归理性[20] 全球战略储备和出口管制维持资源高位运行[8] 其他重要内容 **环保要求** 环保标准日益严苛抑制供给弹性[4] 企业需加大环保设备投资提高废水处理效率[5] **政策支持** 税收优惠财政补贴等产业政策鼓励行业发展[15] 加强矿产资源管理实施开采配额制度[16] **回收利用** 建立废旧钨硬质合金回收体系降低原材料成本和环境负面影响[13]

农业银行株洲分行金融支持措施 - 为株洲市国盛融城发展有限公司完成19.7亿元授信审批并发放13亿元贷款 支持北斗产业园创新孵化用房和人才公寓建设 审批流程仅用时一个月创下该行速度纪录 [2] - 针对硬质合金产业推出专项信贷产品"硬质合金贷" 通过白名单准入和绿色通道机制 为株洲金韦硬质合金公司提供1000万元融资并在10天内完成放款 [3] - 创新推出"烟花贷"专属产品 为产业协会白名单企业提供优惠利率和担保费率 为赖氏烟花核定950万元授信采用工业用房抵押方式解决旺季资金需求 [4] 北斗产业发展情况 - 株洲市高起点建设北斗产业园并致力打造"北斗之城" 形成围绕北斗技术的现代产业体系布局 [1] - 农业银行株洲分行自2021年底开始为北斗产业园提供专项金融服务 创新推出"科技e贷"和"专精特新贷"等差异化信贷产品 [1] 硬质合金产业现状 - 株洲作为亚洲最大硬质合金生产基地 产业规模超500亿元 链上企业达300余家 [3] - 国家级专精特新企业株洲金韦硬质合金正从建筑行业向电子和新能源等高附加值领域转型 新能源行业要求材料同时具备高硬度和高强度 [3] 传统花炮产业特征 - 湖南醴陵被誉为"花炮之乡" 烟花企业常因收入核实难 证照不规范和缺乏足值抵押物面临融资困境 [4] - 百年老字号赖氏烟花已传承至第五代 品牌享誉业内但仍面临旺季短期资金周转紧张问题 [4] 金融支持成效 - 金融活水精准浇灌传统优势产业和未来科技产业 推动科技 产业与金融良性循环深度融合 [5] - 农业银行株洲分行服务百余家烟花中小微企业 护航千年花炮产业焕发新生机 [4]

PCB行业市场趋势 - 全球PCB行业产值2023年同比下滑14.9% [1][2] - 2024年产值同比增长5.9%至736亿美元 [1][2] - 2024年全年预计增长6.8% [1][2] - 2024-2029年服务器/存储PCB市场复合增速10.0% [1][2] - 2024-2029年整体PCB全球市场复合增速5.6% [1][2] 需求驱动因素 - 消费电子复苏带动PCB需求增长 [1][2] - AI服务器对高价值PCB产品需求增长 [1][2] - PCB市场呈现加速趋势 [1][2] 建议关注设备厂商 - 大族数控（钻孔设备） [2] - 芯碁微装（曝光设备） [2] - 鼎泰高科（钻针） [2] - 中钨高新（钻针） [2] - 凯格精机（锡膏印刷设备） [2] - 东威科技（电镀设备） [2] 重点公司业绩表现 - 绿田机械2024Q3-2025Q2归母净利润增速分别为24.1%/55.9%/56.3%/70.4% [2] - 宏华数科2025H1营业收入10.4亿元（同比增长27.2%） [3] - 宏华数科2025H1归母净利润2.5亿元（同比增长25.2%） [3] - 宏华数科扣除股份支付影响后净利润同比增长34.52% [3] - 新锐股份上半年收入增长28.97% [5] - 新锐股份归母净利润增长2.88% [5] - 新锐股份剔除收购影响后归母净利润增长13.81% [5] 公司业务布局 - 绿田机械布局储能产品进入量产阶段 [2] - 新锐股份主要产品包括硬质合金和硬质合金工具 [5] - 宏华数科数码喷印设备保持快速增长 [3]

公司上市进程 - 公司正申请北交所上市 曾于2022年冲刺沪市主板未果 并于2024年4月主动撤回申请[1][2][3] 财务表现 - 报告期(2022-2024年)营收持续增长 从8.22亿元增至9.72亿元 但归母净利润连续下降 从8409万元降至6349万元[2][3] - 主营业务毛利率持续下滑 从22.78%降至19.38% 2024年较2022年下降3.4个百分点[3][7] 原材料成本压力 - 核心原材料碳化钨粉价格持续上涨 2023年和2024年单价同比涨幅分别为2.49%和7.65%[4] - 2025年主要钨制品价格累计涨幅达四成 钨矿吨价进入"2字头"[2][4] - 前五大供应商集中度高 采购占比从66.05%升至74.12% 2024年达74.12%[5] - 主要供应商厦门钨业和章源钨业同为竞争对手 2024年两家合计采购占比达43.3%[5] 下游行业状况 - 下游切削工具行业2024年营收1077亿元 同比下降1.8% 行业利润率8.3% 较2023年下降2.7个百分点[6] - 公司难以完全转嫁成本压力 因下游需求疲软和市场竞争加剧[6][7] 应收账款风险 - 应收账款余额持续增长 从1.73亿元增至2.86亿元 占营收比例从21.04%升至29.38%[7][8] - 信用期外应收账款占比大幅上升 2024年末达39.72% 同比上升11.7个百分点[8] - 截至2025年一季度末 2.86亿元应收账款中逾期未收回金额达1.1亿元[8] 公司应对措施 - 采取以销定产、适度备货的生产模式 优化库存降低原材料成本[4] - 子公司位于原材料产地附近 具采购及物流优势[4] - 重点开发知名客户并给予信用期 称应收账款坏账准备计提充分[7][8]

就业政策支持 - 失业保险稳岗返还资金向6200多家参保企业发放5800万元 稳定就业岗位超过17万个[2] - 失业保险降费率为企业减少用工成本超900亿元 向81.5万户次企业发放稳岗资金62亿元[2] - 扩大一次性扩岗补助政策范围 延续国企增人增资政策至2026年底[2] 重点群体就业 - 中央财政支持招募3.44万名高校毕业生到基层服务 预计9月初全部上岗[3] - 完善财政税收金融支持政策促进高校毕业生就业 确保青年就业水平总体稳定[3] - 稳定农民工脱贫人口务工规模 培育劳务品牌并完善外出务工服务体系[3] 结构性就业措施 - 开展人力资源服务业与制造业融合发展试点 在30个左右城市先行先试[6] - 加强急需紧缺职业需求目录发布 增强人力资源开发前瞻性[6] - 健全终身职业技能培训制度 提升劳动者就业能力[6] 区域就业实践 - 江苏镇江采取校企合作订单式培训提高就业率[5] - 四川泸州优化技能人才全链条培育体系加快技能就业[5] - 福建厦门动态调整劳动力开发方向聚焦数字经济智能制造需求[5] 就业总体成效 - "十四五"以来每年城镇新增就业稳定在1200万人以上[1] - 坚持就业优先政策 促进高质量充分就业[1] - 支持培训等促就业支出113亿元[2]

就业政策支持 - 失业保险稳岗返还政策向81.5万户次企业发放资金62亿元[2] - 失业保险降费率为企业减少用工成本超900亿元[2] - 金融助企稳岗扩岗政策将小微企业最高授信额度提高至5000万元 个人最高授信额度1000万元[2] 重点群体就业措施 - 中央财政支持招募3.44万名高校毕业生参加"三支一扶"计划基层服务[3] - 开展农民工稳岗就业专项行动 稳定务工规模[5] - 对就业困难人员实施结对帮扶 优先推荐岗位和培训[5] 结构性就业矛盾破解 - 通过校企合作和定向培训提高就业率[6] - 加强急需紧缺职业需求目录发布 增强人力资源开发前瞻性[6] - 在30个城市开展人力资源服务业与制造业融合发展试点[6] 就业总体成效 - "十四五"期间每年城镇新增就业稳定在1200万人以上[1] - 江西九江首批稳岗返还资金5800万元 惠及6200多家企业 稳定就业岗位超17万个[2] - 山东省荣成市通过生态种植园吸纳农村妇女务工助力增收[4]

上市计划与历史 - 公司拟申请北交所上市 此前2022年曾冲刺沪市主板上市但未成功 并于2024年4月主动撤回申请 [1] - 撤回沪市主板上市申请的原因是2024年4月上交所颁布新上市规则 提升市值及财务指标要求 公司财务指标未能达到新标准 [2] 财务表现 - 报告期内营收持续增长 分别为8.22亿元 8.81亿元和9.72亿元 [2] - 归属于母公司所有者的净利润持续下降 分别为8409万元 7417万元和6349万元 [2] - 主营业务毛利率持续下滑 分别为22.78% 21.79%和19.38% 2024年相比2022年下滑3.4个百分点 [2] 原材料成本压力 - 核心原材料碳化钨粉价格持续上涨 2023年度及2024年度单价同比涨幅分别为2.49%和7.65% [2] - 2025年市场主要钨制品价格累计涨幅达四成 钨矿吨价进入"2字头" [1][3] - 前五大供应商集中度高 报告期内采购金额占比分别为66.05% 66.63%和74.12% [3] - 主要供应商包括厦门钨业和章源钨业 2024年两家企业采购金额占比合计达43.3% 且这些供应商同时是公司的同业竞争对手 [4] 下游需求与定价能力 - 下游需求疲软导致难以完全转嫁成本压力 [1] - 2024年我国切削工具行业实现营收1077亿元 同比下降1.8% 行业利润率为8.3% 较2023年下降2.7个百分点 [5] - 同业公司欧科亿2023年和2024年归母净利润分别下滑31.43%和65.48% 2025年一季度再度下滑74.33% [5] 应收账款与回款风险 - 应收账款余额持续增长 报告期各期末分别为1.73亿元 2.31亿元及2.86亿元 占当期营收比例分别为21.04% 26.26%及29.38% [6] - 信用期外应收账款占比大幅上升 2022年末 2023年末和2024年末分别为31.2% 28.02%和39.72% 2024年末同比大幅增长11.7个百分点 [7] - 截至2025年一季度末 2.86亿元应收账款余额中期后回款金额仅1.76亿元 仍有1.1亿元逾期未收回 [7] - 北交所审核问询函关注公司信用政策变化及是否存在放宽信用政策刺激销售的情况 [7] 公司应对措施 - 公司采取以销定产 适度备货的生产模式 优化库存以降低原材料成本 [3] - 子公司江西长裕位于原材料产地附近 具有采购及物流优势 [3] - 公司表示已建立健全的采购管理制度和流程 确保原材料质量稳定可靠 [3] - 公司强调应收账款账龄结构合理 坏账准备计提政策谨慎且计提充分 [6]

公司IPO与募资计划 - 昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司北交所IPO获受理 拟募集资金3.59亿元 用于年产1800吨高端硬质合金制品项目及研发中心建设项目[1] - 公司曾冲击主板IPO但因未达新上市规则财务指标要求撤回申请[1] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年营业收入持续增长 分别为8.22亿元 8.81亿元 9.72亿元[2] - 同期净利润持续下滑 分别为8405.18万元 7418.04万元 6359.72万元[2] - 扣非净利润同步下降 分别为8150.58万元 6811.32万元 5872.35万元[2] - 毛利率连续下降 从22.96%降至22.07%再至19.55%[2] 原材料成本与供应链风险 - 主营业务成本中直接材料占比高达77.10% 76.77% 76.10%[3] - 前五大原材料供应商采购占比升至74.12% 存在向竞争对手采购情形[3] - 碳化钨价格持续上涨导致成本上升 但产品售价涨幅低于成本涨幅[3] 研发与销售投入对比 - 研发费用率持续低于行业平均水平 2022-2024年分别为4.07% 4.10% 4.20%[4][5] - 同期销售费用率持续增长且远超同行 分别为2.66% 3.19% 3.58%[6] - 可比公司研发费用率平均值为4.11% 4.46% 4.72% 销售费用率平均值为1.82% 2.55% 2.57%[5][6][7] 现金流与应收账款状况 - 经营活动现金流量净额大幅波动 分别为3419.45万元 4150.16万元 2304.71万元[8] - 销售商品收款占营业收入比例下降 从90.42%降至82.05%再至85.52%[8] - 应收账款余额持续上升 占营业收入比例从21.04%增至26.26%再至29.38%[9] - 已背书未到期承兑汇票形成其他流动负债 余额分别为5136.39万元 5951.80万元 5113.26万元[8] 产能扩张与项目质疑 - 主要募投项目"年产1800吨高端硬质合金制品"2022年完成环评但迟迟未动工[9] - 2024年末在建工程较2023年末激增3705.63万元 主要来自常熟长康硬质新材产业园建设项目[10] - 监管要求说明新增产能消化措施 投资回报测算依据及在建工程资金流向[9][10]

业务结构 - 公司下属子公司博云东方从事硬质合金的生产销售 包含盾构机用刀具材料在内的超粗晶硬质合金产品 [1] - 盾构机用刀具材料目前主要向盾构机配套厂商或配件厂等供货 无直接向铁建重工 中铁工业供货 [1] 财务表现 - 博云东方包括盾构机用刀具材料在内的硬质合金产品整体毛利率低 [1] - 盾构机用刀具材料的销售额占博云东方的营收比重小 [1] - 盾构机用刀具材料给博云东方贡献的利润小 [1]