股价表现 - 8月25日港股收盘价2.92港元/股 单日涨幅14.96% 成交量1.72亿股 成交额4.84亿港元 振幅12.99% [1] - 近一个月累计涨幅19.81% 年初至今累计涨幅37.1% 同期跑赢恒生指数26.32%涨幅 [1] 财务数据 - 2024年度营业总收入48.32亿元 同比减少6.42% 归母净利润3.59亿元 同比减少3.09% [1] - 毛利率20.35% 资产负债率43.9% [1] 行业估值 - 金属及矿石行业市盈率TTM平均值-3.8倍 行业中值-0.18倍 [2] - 公司市盈率17.87倍 居行业第23位 显著高于同业公司（爱德新能源2.55倍/沪港联合2.84倍/兴合控股3.01倍/兴业合金3.38倍/迈科管业4.01倍） [2] 公司概况 - 中国高速钢、模具钢及切削刀具主要生产商 员工3500余人 始建于1981年 2007年香港主板上市 2020年纳入恒生指数成份股 [3] - 国内首家实现粉末冶金工模具钢规模化生产企业 2019年建成首条粉末冶金生产线 产品实现进口替代 [3] 产品与技术 - 产品涵盖高速工具钢、模具钢、切削刀具三大系列 产量居全球前列 高速工具钢获国家工信部"单项冠军产品"认证(2019-2021) [3] - 构建完整产业链（熔炼/重熔/锻造/轧制/深加工/粉末冶金） 与钢铁研究总院、东南大学等机构建立产学研合作 设省级博士后工作站 [3] 市场布局 - 产品应用于航空、汽车、海洋工程、高速列车、石油化工等领域 高速钢和模具钢列入《中国制造2025》重点发展材料目录 [3] - 在美国、印度、捷克等国家设立销售分公司 2020年泰国生产基地投产 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入 6个月评级为买入（维持评级）[4][5] 核心观点 - 业绩超预期 2025H1营业收入810.39亿元同比+10.1% 毛利208.05亿元同比+16.9% 归母净利润123.61亿元同比+35.0% 主要受益于铝产品量价齐升[1] - 一体化布局成本控制显著 铝合金业务吨毛利4505元同比+5.3% 氧化铝业务吨毛利934元同比+24.8%[2] - 财务费用优化明显 同比-17.7%至12.8亿元 联营公司收益同比+119.3%至18.1亿元 固定资产减值从去年5.3亿元降至0.6亿元[3] - 大额股份回购彰显信心 上半年以26亿港元回购1.87亿股 新一轮回购计划不低于30亿港元[4] - 盈利预测上调 预计2025/2026/2027年归母净利润242/249/272亿元（前值230/232/234亿元） 对应PE 8.7/8.5/7.8倍 假设分红率63%对应股息率7.2%[4] 业绩表现 - 铝合金产品营收518.8亿元同比+5.2% 毛利130.9亿元同比+7.8% 销量290.6万吨同比+2.4% 吨售价17852元同比+2.7%[2] - 氧化铝产品营收206.5亿元同比+27.5% 毛利59.5亿元同比+44.3% 销量636.8万吨同比+15.6% 吨售价3244元同比+10.3%[2] - 动力煤成本676元/吨同比-22.7% 预焙阳极成本4884元/吨同比+20.8%[2] 财务优化 - 销售费用3.5亿元同比-3.4% 行政开支23.2亿元同比-5.4%[3] - 可转债公允价值变动损失25.6亿元 剔除该非经营性因素后实际利润水平更好[3] 资本运作 - 每股基本盈利1.31元同比+36% 中期分红节奏调整未派息[4] - 当前股价24.1港元 总市值231.77亿港元 每股净资产13.07港元 资产负债率49.08%[5]

投资评级 - 维持买入评级 投资评级为买入 当前价格79.55港元[5] 核心观点 - 受益金铜价格上行 业绩同比高增 25H1实现营收41.55亿元 同比增长178.36% 归母净利润14.34亿元 同比增长732.36%[1] - Q2营收22亿元 同比增长107.7% 环比增长12.5% 归母净利润8.25亿元 同比增长2244.8% 环比增长35.6%[1] - 上调25/26/27年盈利预测至27.2/30.9/40.6亿元 对应当前PE 10.6/9.3/7.1X[4] 长山壕矿表现 - 25H1黄金产量1.43吨 Q1/Q2分别为0.74/0.69吨 黄金销售1.7吨 Q1/Q2分别0.9/0.79吨[2] - 25H1 Comex黄金均价3088.6美元/盎司 Q1/Q2分别为2870/3298美元/盎司 公司黄金销售均价3094美元/盎司贴合Comex均价[2] - 25H1金成本1619美元/盎司 Q1/Q2分别为1625/1612美元/盎司 Q2现金成本环比抬升189美元/盎司主因一次性支付土地使用税11.4百万美元[2] - 预计长山壕25年产金2.6吨贴近指引上沿 销金2.9吨[2] 甲玛矿表现 - 25H1黄金产量1.36吨 Q1/Q2分别为0.7/0.66吨 黄金销售1.3吨 Q1/Q2分别0.65吨[3] - 25H1铜产量3.5万吨 Q1/Q2分别1.7/1.8万吨 铜销售3.4万吨 Q1/Q2分别1.7/1.8万吨[3] - H1副产银86吨 铅2.1万吨 锌1.1万吨 钼453吨[3] - 25H1伦铜均价9442美元/吨 Q1/Q2分别为9340/9480美元/吨[3] - Q1/Q2扣除冶炼费折旧额后每磅铜平均实现售价2.54/2.86美元/磅 折价系数分别为60%/66.5%[3] - 25H1铜销售成本2.88美元/磅 Q1/Q2分别为3.01/2.76美元 Q1/Q2单位副产收益2.67/2.84美元/磅[3] - 预计甲玛矿25年产金2.3吨 产铜6.7万吨位于指引上沿[4] 行业与公司前景 - 看好金铜价格上行趋势 看好公司成长潜力[4] - 公司指引长山壕25年金产量2.4-2.6吨 甲玛矿25年金产量2.15-2.3吨 铜产量6.3-6.7万吨[2][4]

股价表现 - 8月18日收盘价0.14港元/股 单日上涨40% 成交量164万股 成交额20.61万港元 振幅42% [1] - 近一个月累计下跌20% 年初至今累计下跌22.48% 同期恒生指数上涨25.97% 显著跑输大盘 [1] 财务数据 - 2024年度营业总收入9635.9万元人民币 同比增长23.95% [1] - 归母净利润-1884.8万元人民币 亏损同比收窄3.86% [1] - 毛利率3.12% 资产负债率70.4% [1] 估值水平 - 市盈率(TTM)为-5.17倍 低于行业平均值-2.41倍和中值-0.13倍 [1] - 行业排名第51位 同业公司市盈率区间为2.27-3.42倍 [1] 业务概况 - 主营业务为大理石矿业开发 核心资产为湖北省一朵岩露天矿项目 [2] - 按JORC准则估算资源量1070万立方米 概略储量91万立方米 [2] - 2014年9月启动有限商业生产 主要产品为大理石荒料 [2] 机构关注度 - 目前无机构覆盖 未获得投资评级建议 [1] 信息披露 - 2025财年中报预定于2025年8月28日披露 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标评级为买入 [6] 核心财务表现 - 25H1归母净利润达3.4亿美金，同比大增1511%，主要受益于铜、金、银和锌等金属量价齐升及Las Bambas等铜矿产量增长 [1] - 上调25-27年归母净利润预测至6.1/8.2/8.7亿美金（前值4.2/6.4/7.5亿美金），同比增速分别为+275%/+35%/+5% [4] - 当前股价对应25-27年PE为11.7/8.6/8.2倍 [4] 产量与运营 - 25H1铜/锌产量分别为25.9万吨（同比+64%）和10.8万吨（同比-1%），副产黄金5.7万盎司（同比+36%）、白银532万盎司（同比+13%） [2] - Las Bambas、Khoemacau、Kinsevere铜矿产量分别为21.1万吨（yoy+67%）、2.2万吨（yoy+120%）、2.5万吨（yoy+19%），Las Bambas H1完成全年生产指引上限的52.7% [2] - Khoemacau年产13万吨扩建项目进度符合预期，Kinsevere年产8万吨阴极铜改扩建项目关键技术指标接近设计参数 [2] 成本优化 - Las Bambas和Khoemacau铜C1成本分别为1.06$/lb（低于指引区间1.40-1.60$/lb）和2.05$/lb（低于指引区间2.3-2.65$/lb） [3] - Las Bambas成本分位从50-75%降至25-50%，接近25%分位线；锌矿Dugald River和Rosebery C1成本分别为0.65$/lb和-0.32$/lb，均低于指引区间 [3] - 成本改善源于入选品位提升、回收率提高及副产品价格支撑 [3] 现金流与资本结构 - 运营现金流强劲，提前偿还Khoemacau合资公司5亿美元借款，优化财务成本 [4] - 净债务和杠杆率创Las Bambas收购以来历史新低 [1] - 投资现金净流出同比减少，因24H1含Khoemacau股权收购支出20.43亿美金，25H1无类似大额支出 [4] 行业与价格展望 - 铜价有望在矿端紧张逻辑和联储降息中长期利好，支撑盈利增长 [4] - 公司铜矿产能放量稳步推进，叠加金属价格弹性，盈利潜力持续 [4]

股价表现 - 8月13日股价单日上涨57.93%至0.229港元/股 成交量2035.8万股 成交额477.49万港元 振幅73.1% [1] - 最近一个月累计涨幅9.85% 年初至今涨幅5.84% 跑输恒生指数24.48%的同期涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日营业总收入18.91亿元 同比增长20.59% [1] - 归母净利润亏损3333.35万元 但亏损幅度同比收窄27.31% [1] - 毛利率3.97% 资产负债率6.28% [1] 行业地位 - 公司为金属行业解决方案供应商 业务覆盖大中华及东南亚多国 [2] - 伦敦金属交易所第五类准交易成员 大中华区首家该类会员 [2] - 主营锌、铝、镍、铜等金属贸易 提供采购、定制、检测等全链条服务 [2] 估值水平 - 市盈率(TTM)为-3.33倍 低于行业平均值-2.28倍和中值-0.13倍 [1] - 行业排名第58位 同业公司市盈率分布在2.58倍（爱德新能源）至3.49倍（兴业合金）之间 [1] 业务特点 - 1947年成立 是中国内地主要锌合金进口供应商之一 [2] - 服务超过20个不同行业的国际客户 包括制造商、压铸商和品牌企业 [2] - 提供技术研发、质量检测及供应链管理等增值服务 [2]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价91.4港元 [6] 报告的核心观点 - 中国黄金国际作为央企控股的金铜平台，资源优质，长山壕矿稳定、甲玛矿扩产潜力大，受益于金价上涨和铜价中枢上移，预计2025 - 2027年业绩增长显著，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 中国黄金国际：依托央企优势，巩固全球矿业领先地位 - 公司是中国黄金集团海外上市平台，聚焦金铜资源，有长山壕金矿和甲玛矿，2024年黄金和铜产量分别为5.1吨和4.8万吨 [12] - 控股股东为中国黄金集团，实控人为国务院国资委，集团资源实力雄厚 [15] - 2020 - 2024年公司营收和归母净利润有波动，24年扭亏为盈，主要因金铜价格上行与甲玛矿复产，毛利率和净利率回升，业务结构优化，费用管控有效，资产负债结构改善，分红可观 [19][20][25] 内延外拓并举，矿产增长可期 - 长山壕矿位于内蒙古，有两个低品位近地表黄金矿床，截至2024年报，探明 + 控制 + 推断黄金资源量158.57吨，储量15.02吨，储采比4.42年；2020 - 2024年产量和销量有变化，24年销售收入2.47亿美元；生产成本稳定，24年克金销售成本约380.8元/克；未来预计2025年产量2.4 - 2.6吨 [33][37][43] - 甲玛矿是大型铜金多金属矿床，位于西藏，综合采矿及选矿能力5万吨/日；截至2024年底，探明 + 控制多种金属资源量，证实 + 概略多种金属储量；2020 - 2024年铜、金、银等产销量有变化，24年销售收入5.097亿美元；铜单位销售成本维稳，副产收益上行，单位利润走阔；2025年产量规划增长，长期实施“三步走”规划提产50% + [44][46][56] 金价上涨与铜价中枢上移，双重驱动盈利增长新机遇 - 黄金方面，美国财政纪律松散，前期风险偏好修复后回摆，高通胀、高利率、高债务组合下，美元与美债收益率分化，市场对MMT持续性担忧加重，各国央行增持黄金，2024年COMEX黄金价格涨27.08%，预计2025年金价继续上行 [3][70] - 铜方面，供给端矿端干扰、资本开支下行、资源贫化、加工费下滑、废铜供应波动制约供给；需求端传统需求中电网投资托底、家电有增长点、传统汽车和建筑用铜有不同情况，新兴需求中新能源和AI算力提供增量；供需偏紧，铜价中枢有望持续上移 [4][72][99] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.06/3.62/5.04亿美元，yoy + 388%/+18%/+39%；对应归母净利润为22.0/26.0/36.3亿元 [5] - 投资建议：综合选取可比公司，2025年平均PE为15X，给予中国黄金国际2025年估值15X，对应目标市值330亿元（362亿港币），目标价91.4港币，首次覆盖给予“买入”评级 [5]

市场表现 - 7月14日恒生指数上涨0.26%至24203.32点，华津国际控股股价单日大涨32.81%至0.425港元/股，成交量401万股，成交额163.16万港元，振幅达45.31% [1] - 公司股价近1个月累计下跌5.88%，年内累计跌幅达54.93%，显著跑输恒生指数同期20.34%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，公司营业总收入58.97亿元，同比下滑10.52%，归母净利润亏损9102.6万元，同比扩大206.27% [1] - 毛利率仅0.54%，资产负债率高达88.6%，反映经营压力显著 [1] 行业对比 - 一般金属及矿石行业平均市盈率(TTM)为-2.86倍，中值为-0.17倍，公司市盈率-1.95倍，行业排名第59位 [1] - 可比公司市盈率：爱德新能源2.58倍、兴合控股2.63倍、沪港联合2.73倍、康利国际控股2.88倍、兴业合金3.73倍 [1] 公司背景 - 公司2015年注册于开曼群岛，是中国广东省领先的冷轧钢加工企业，主营热轧钢卷定制加工业务 [2] - 产品涵盖冷轧钢条、钢板、焊接钢管及镀锌钢材，应用于五金、家电、家具、摩托车配件、LED照明等行业 [2] - 提供加工、横切/纵切、仓储及配送等全链条服务 [2]

市场表现 - 恒生指数7月11日上涨0 46%至24139 57点 北方矿业股价上涨9 68%至0 034港元/股 成交量835万股 成交额27 41万港元 振幅6 45% [1] - 北方矿业最近一个月累计跌幅11 43% 但年初至今累计涨幅34 78% 跑赢恒生指数19 78%的涨幅 [1] 财务数据 - 公司2024年营业总收入10 28亿元 同比减少27 61% 归母净利润-6342 08万元 同比改善95 8% [1] - 毛利率11 5% 资产负债率137 11% 显示财务杠杆较高 [1] 行业估值 - 金属及矿石行业平均市盈率(TTM)为-2 68倍 中值为-0 17倍 北方矿业市盈率-5 66倍 行业排名第49位 [1] - 可比公司市盈率：爱德新能源2 6倍 兴合控股2 63倍 沪港联合2 73倍 康利国际控股2 88倍 迈科管业3 75倍 [1] 公司背景 - 注册于百慕大 主要营业地点位于香港湾仔群策大厦20楼 股份在香港联交所上市 [2]

市场表现 - 7月11日恒生指数上涨0.46%至24139.57点，中核国际股价上涨10.29%至3.43港元/股，成交量181.33万股，成交额612.42万港元，振幅14.79% [1] - 最近一个月中核国际累计跌幅21.27%，但年初至今累计涨幅85.12%，显著跑赢恒生指数19.78%的涨幅 [2] - 公司市盈率7.8倍，在一般金属及矿石行业中排名第16位，高于行业平均值-2.68倍和中值-0.17倍 [3] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，公司营业总收入17.05亿元，同比增长216.95%，归母净利润1.81亿元，同比增长83.42% [2] - 毛利率12.72%，资产负债率23.43% [2] 公司背景 - 中核国际是中国核工业集团公司成员，是中国唯一拥有完整核科技工业体系的国有独资企业 [4] - 公司2002年在开曼群岛注册成立，2003年1月6日在港交所上市 [3] - 2008年11月5日中核集团成为公司控股股东，2009年通过增资扩股和配售获得充足发展资金 [4] 业务发展 - 公司专注于海外铀资源业务，积极拓展海外铀矿勘探和贸易 [4] - 2009年收购加拿大Western Prospector Group Ltd. 69.5%股权，获得蒙古铀及煤炭项目 [5] - 2010年收购非洲尼日尔铀矿开采公司SOMINA 37.2%股权，加强天然铀供应能力 [5] - 实施海外铀矿大基地战略，目标建设产能过千吨、运行超15年的铀矿基地 [6] 行业定位 - 公司背靠中国核电市场，把握核电行业快速发展机遇 [6] - 作为香港首家上市铀资源公司，利用资本市场优势发展海外业务 [6] - 持续寻找全球优质铀资源项目，满足中国核能发展需求 [6]