核心观点 - 拼多多2季度利润超预期，主要受益于利息收益和营销开支控制，广告收入同比增长13%，下半年业绩压力较上半年边际好转，目标价上调至150美元[1] - 雅迪控股1H25收入同比增长33.1%至191.9亿元，毛利率创新高达19.6%，新国标实施和出海推动增长，目标价上调至22.63港元[4][5] - 德琪医药CLDN18.2 ADC数据验证同类最佳潜力，中高表达人群中位PFS达6.97个月，峰值销售预测超50亿美元，目标价上调至8.8港元[8][9] - 荣昌生物1H25收入同比增长47.6%至10.9亿元，减亏趋势符合预期，核心产品海外研发进展顺利，目标价上调至103港元[10][11][12] - 越秀地产1H25收入同比增长34.6%至475.7亿元，合同销售615亿元，完成全年目标51%，融资成本下降至3.16%，维持目标价6.60港元[13][14][15] - 阳光电源2Q25营收/盈利同比增长33%/37%至245/39.1亿元，美国业务风险下降，AIDC布局打开估值空间，目标价上调至119元[16][17] - 钧达股份2Q25亏损1.58亿元，供给侧改革确定性提高，中东产能稀缺性凸显，目标价上调至57.70元[18] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,525点，年初至今上涨24.44%，国企指数收盘9,149点，年初至今上涨25.50%[2] - 道指收盘45,418点，年初至今上涨6.75%，标普500收盘6,466点，年初至今上涨9.93%，纳指收盘21,544点，年初至今上涨11.57%[2] - 英国富时100收盘9,266点，年初至今上涨13.37%，法国CAC收盘7,710点，年初至今上涨4.46%，德国DAX收盘24,153点，年初至今上涨21.32%[2] 商品及外汇 - 期金价格3,373.80美元，年初至今上涨28.32%，期银价格38.01美元，年初至今上涨31.48%[6][7] - 期铜价格9,643.00美元，年初至今上涨10.76%，布兰特原油价格68.79美元，年初至今下跌7.76%[6][7] - 日圆汇率147.51，年初至今上涨6.55%，英镑汇率1.35，年初至今上涨7.63%，欧元汇率1.17，年初至今上涨12.54%[6] 利率环境 - 香港HIBOR利率4.58%，美国10年期国债收益率4.25%，下降5.77个基点[6] - 越秀地产平均融资成本下降41个基点至3.16%，预计下半年进一步下降10-20个基点[14] 行业与公司动态 - 光伏行业供给侧改革确定性提高，工信部等六部委要求规范竞争秩序，打击低于成本价销售[18] - 美国对印度、印尼和老挝光伏电池发起双反调查，中东产能稀缺性凸显[18] - 美国大而美法案将储能投资税收抵免期限从2032年延长至2036年，利好储能需求[16] - 新国标将于2025年9月1日正式实施，推动两轮车行业进入新周期[5] - 德琪医药CD19/CD3双抗预计4Q25递交IND，用于B细胞介导的自免疾病治疗[9] - 荣昌生物RC28亚洲多国权益授权给参天制药，DME和wAMD适应症将于2H25/2026年申报上市[12] 财务数据表现 - 雅迪控股1H25电动自行车销量666.6万台，电动踏板车销量212.8万台，合计879.4万台[4] - 拼多多佣金收入因全托管业务收缩和商家扶持计划增速放缓[1] - 越秀地产1H25房地产开发收入同比增长34.2%至440.3亿元，房地产管理收入同比增长12.5%至16.1亿元[13] - 阳光电源1H25储能收入大增，储能/逆变器毛利率环比大幅回升[16] - 荣昌生物1H25毛利率提升7.3个百分点至84.4%，SG&A/研发费用率分别同比下降11.4/49.7个百分点[10] 估值与目标价调整 - 拼多多目标价从135美元上调至150美元，基于2026年11倍市盈率[1] - 雅迪控股目标价从19.84港元上调至22.63港元，对应18倍2026年市盈率[5] - 德琪医药目标价上调至8.8港元，对应约60亿港元目标市值和2.1倍达峰时市销率[9] - 荣昌生物目标价上调至103港元，基于DCF估值[12] - 阳光电源目标价从72.50元上调至119.00元[17] - 钧达股份目标价从49.82元上调至57.70元，基于分部估值[18]

核心观点 - 交银国际证券上调阳光电源目标价至119元并维持买入评级 因公司业绩超预期 美国业务风险下降 且布局AIDC业务打开估值提升空间 [1][3] 财务表现 - 2Q25营收245亿元同比增33% 环比增29% 盈利39.1亿元同比增37% 环比增2% 大超市场预期 [2] - 2Q25毛利率33.8% 同比提升2.2个百分点 环比下降1.4个百分点 保持较高水平 [2] - 1H25逆变器收入153亿元同比增17% 毛利率35.7% 同比降1.9个百分点但环比大幅回升10.3个百分点 [2] - 1H25储能系统收入178亿元同比大增128% 毛利率39.9% 同比降0.2个百分点但环比回升4.8个百分点 [2] - 1H25新能源投资开发收入84亿元同比下降6% 毛利率18.1% 同比升1.2个百分点但环比降3.2个百分点 [2] - 1H25境外收入大增88% 收入占比58%同比提高15个百分点 推动综合毛利率同比提升1.9个百分点 [2] 运营与费用 - 2Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.1%/5.1%/-0.8% 研发费用率同比提升0.5个百分点显示研发投入加大 [2] - 2季度末合同负债环比降9% 预示下半年收入可能转弱 [2] - 公司公告拟发行H股 [2] 美国业务风险 - 中美联合声明使美国暂停对华24%的"对等关税"90天(5月12日)并再次暂停90天(8月12日) 关税形势大幅改善 [3] - 公司自5月12日起恢复对美正常发货 并在关税暂停期抓紧发货 即使后续关税波动对短期业绩影响较小 [3] - 美国《大而美法案》7月4日生效 将储能投资税收抵免期限从2032年延长至2036年 利好储能需求 [3] - 2025年开工项目不受对受关注外国实体的限制 抢开工有望提供未来几年需求 [3] 业务布局与估值 - 公司正大力布局AIDC电源业务 凭借电力电子技术积累 该业务有望成为新增长点并打开估值提升空间 [3] - 交银国际证券上调2025-27年盈利预测16%/17%/14% 估值基准从12倍2025年市盈率上调至17倍 [3] - 最新目标价119.00元较原72.50元大幅上调 [3] 机构预期 - 最近90天内共有16家机构给出评级 其中买入评级11家 增持评级5家 [5] - 过去90天内机构目标均价为104.21元 [5]