文章核心观点 - 大成基金在2025年结构性牛市中表现不佳，其主动权益产品收益水平呈现倒退之势，与2023-2024年熊市中的出色防御表现形成反差 [3] - 公司投研体系应对市场风格切换不当，具体问题包括坚守保守的价值投资风格导致踏空科技成长行情、基金经理建仓犹豫、产品风格漂移以及高换手率等 [3][8][9][10][14] 大成基金牛市"水土不服" - 大成基金旗下多只权益产品今年以来收益水平倒退，其中规模最大的股票型基金大成高鑫股票A年内收益为15.75%，跑输其业绩基准（20.25%）和沪深300指数（18.90%）[4][5] - 该基金在2023年和2024年表现突出，年度涨幅分别为5.23%和29.01%，但自2024年三季度开始跑输市场，当季仅上涨9.24%，而沪深300指数上涨16.07% [5] - 截至2025年11月7日，大成高鑫股票近3月、近6月和年内涨幅均跑输沪深300指数，管理规模从一季度末的123.64亿元降至三季度末的114.53亿元 [6] - 其他规模超30亿元的主动权益产品，如大成睿享混合A、大成策略回报混合A等，今年以来表现也均弱于沪深300指数 [6] - 大成行业先锋混合A年内收益仅8.81%，大幅跑输业绩基准（16.51%）和沪深300指数（18.90%），同类排名4109/4472 [7] 成于"防守"，也败在"防守" - 在科技成长主线主导的2025年，大成基金仍沿用熊市防御策略，偏向保守的价值投资风格，错过结构性行情 [8] - 基金经理韩创管理的产品重仓股集中于兴业银锡、山东黄金等资源类股票；刘旭管理的产品前三大持仓多为中国移动、美的集团等传统价值股 [8] - 上述持仓结构在市场下行期抗跌性强，但在成长风格主导的牛市缺乏弹性 [8] - 部分基金产品名称带有"成长"、"新锐"标签，但实际持仓集中在资源周期与传统价值股，存在风格漂移问题 [9] 适配响应迟缓，建仓犹豫被基民诟病 - 首席权益投资官徐彦管理的大成兴远启航混合成立于2025年3月，成立三个月后现金资产占比仍高达84%，直至建仓截止日才将股票仓位提升至60%左右的最低要求 [10] - 该操作导致其错过了沪深300指数在二三季度累计上涨超过10%的关键布局期 [10] - 截至2025年11月7日，该基金成立以来收益率仅为0.24%，远落后于同业基准（14.31%）和沪深300指数（19.09%），管理规模从成立时的13.25亿元缩水至6.95亿元，近乎腰斩 [11] - 基金持有者在讨论区对基金经理"躲牛"行为多有抱怨 [12] 亡羊补牢？换手率"飞起"难挽颓势 - 为应对业绩压力，大成基金多只产品换手率集体飙升，大成行业先锋混合的换手率从去年同期的520%飙升至1847%，为市场平均水平的近6倍；大成成长进取换手率三年间从178%暴涨至904% [14] - 高换手率带来交易成本飙升和持仓极致动荡，例如大成行业先锋混合在2025年三个季度内十大重仓股近乎"季度大换血" [14] - 高频换手并未换来业绩增长，大成行业先锋混合近一年回报为-0.58%，大幅跑输同业基准（12.41%）和大盘（12.86%），行业排名垫底（4183/4405）[14][15] - 风格漂移和高换手率现象与基金行业降费降佣、倡导长期投资的发展方向背道而驰 [15]

大成基金业绩表现逆转 - 公司在2023-2024年熊市期间表现优异，主动权益绝对收益达7.99%，在24家大中型公募中排名第一 [3] - 进入2025年结构性上涨行情后，公司主动权益产品年内收益在同类基金中排名退至倒数第二，超额收益垫底 [3] - 旗下多只规模超30亿元的主动权益产品，如大成睿享混合A、大成策略回报混合A等，今年以来表现均弱于沪深300指数 [5] 代表性产品业绩分析 - 公司权益当家产品大成高鑫股票A，截至2025年11月7日，其年内收益为15.75%，近3月收益为7.70%，近6月收益为11.10%，均跑输其业绩基准（20.25%, 11.77%, 20.27%）和沪深300指数（18.90%, 13.71%, 22.11%）[5] - 该基金在2025年三季度沪深300上涨16.07%时，仅上涨9.24%，开始跑输市场 [3] - 大成行业先锋混合A年内收益为8.81%，大幅跑输其业绩基准（16.51%）和沪深300指数（18.90%），同类排名为4109/4472 [6][15] 投资策略与市场风格错配 - 在2025年科技成长主线行情中，公司仍沿用熊市中的防御策略，偏向保守的价值投资风格，持仓集中于资源类股票和价值股 [8] - 旗下基金经理韩创管理的产品重仓股集中于兴业银锡、山东黄金等资源类股票，刘旭管理的产品前三大持仓为中国移动、美的集团等传统价值股 [8] - 产品名称带有"成长"、"新锐"标签，但实际持仓集中在资源周期与传统价值股，存在风格漂移之嫌 [9] 建仓操作与应对迟缓 - 公司首席权益投资官徐彦管理的大成兴远启航混合成立于2025年3月，成立三个月后现金资产占比仍高达84%，直至建仓截止日才将股票仓位提升至60%左右的最低要求 [11] - 该操作导致其错过了沪深300指数在二三季度累计上涨超过10%的关键布局期，基金成立以来收益率仅为0.24%，远低于基准和指数 [12] - 该基金管理规模从成立时的13.25亿元缩水至6.95亿元，近乎腰斩 [12] 高换手率与调整失效 - 为应对业绩压力，公司旗下多只产品换手率飙升，大成行业先锋混合的换手率从去年同期的520%飙升至1847%，是市场平均水平的近6倍 [14] - 高换手率导致持仓极度动荡，2025年三个季度内，该基金十大重仓股仅两只股票两次出现，其余持仓近乎"季度大换血" [14] - 高频换手并未换来业绩增长，大成行业先锋混合近一年回报为-0.58%，大幅跑输基准和大盘，行业排名垫底 [15] 投研体系暴露的问题 - 公司高换手率、风格漂移、老将踏空等问题集中暴露，反映出其投研体系在市场风格切换中应对不当 [1][15] - 作为公募行业"老十家"之一，公司应对业绩压力的策略未显示出应有的老成，其高换手率等现象与行业倡导长期投资的方向背道而驰 [15] - 纾解困局需重塑投研体系、打破投资风格路径依赖，搭建灵活决策机制 [15]

公募基金行业整体规模 - 截至一季度末，境内162家公募基金管理机构管理总规模达31.81万亿元，相比去年年底的32.41万亿元缩水约6000亿元 [2] - 规模缩水主要原因是债券基金和货币基金大幅缩水，债券基金缩水4388亿元，货币基金缩水2777亿元 [5] - 权益类基金规模增长，主动股票型基金规模增长180亿元，海外投资基金增长255亿元，商品基金增长516亿元，FOF增长180亿元 [5] 非货管理规模排名 - 非货规模前十名公司为易方达基金(1.42万亿元)、华夏基金(1.2万亿元)、广发基金(8354亿元)、富国基金(7100亿元+)、嘉实基金、南方基金、博时基金、华泰柏瑞基金、招商基金和汇添富基金 [2][7][8] - 富国基金非货规模一季度增长近300亿元，排名进入前四 [2][8] - 中欧基金一季度非货管理规模增加最多，达380亿元 [9] 公司规模变动情况 - 7家公募非货管理规模增长超80亿元，包括富国基金、中欧基金、景顺长城基金、汇添富基金、宏利基金、大成基金和苏新基金 [8][9] - 17家公募机构非货管理规模缩水超百亿元，包括3家中型公司 [10] - 宏利基金、华泰保兴基金、金鹰基金和苏新基金一季度非货管理规模增长均超50亿元 [9] 主动权益基金表现 - 主动权益基金规模触底反弹，一季度主动股票型基金规模增长180亿元 [5][12] - 永赢基金、富国基金、鹏华基金、大成基金和中欧基金一季度主动权益基金管理规模增长均超70亿元 [3][14] - 永赢基金主动权益基金管理规模增长164.33亿元，增幅最大 [13] - 2家曾以主动权益投资见长的基金公司一季度规模缩水超50亿元 [15] 产品层面表现 - 富国中证港股通互联网ETF、富国盈和臻选3个月持有期混合FOF、富国稳健增长混合、富国优化增强债券一季度规模大幅增加 [8] - 鹏华碳中和主题混合、永赢先进制造智选混合发起基金一季度规模分别增长98.62亿元和97.56亿元 [12] - 12只主动权益基金一季度规模增加超20亿元，包括大成高鑫股票、富国稳健增长混合等 [12]