文章核心观点 - 大成基金在2025年结构性牛市中表现不佳，其主动权益产品收益水平呈现倒退之势，与2023-2024年熊市中的出色防御表现形成反差 [3] - 公司投研体系应对市场风格切换不当，具体问题包括坚守保守的价值投资风格导致踏空科技成长行情、基金经理建仓犹豫、产品风格漂移以及高换手率等 [3][8][9][10][14] 大成基金牛市"水土不服" - 大成基金旗下多只权益产品今年以来收益水平倒退，其中规模最大的股票型基金大成高鑫股票A年内收益为15.75%，跑输其业绩基准（20.25%）和沪深300指数（18.90%）[4][5] - 该基金在2023年和2024年表现突出，年度涨幅分别为5.23%和29.01%，但自2024年三季度开始跑输市场，当季仅上涨9.24%，而沪深300指数上涨16.07% [5] - 截至2025年11月7日，大成高鑫股票近3月、近6月和年内涨幅均跑输沪深300指数，管理规模从一季度末的123.64亿元降至三季度末的114.53亿元 [6] - 其他规模超30亿元的主动权益产品，如大成睿享混合A、大成策略回报混合A等，今年以来表现也均弱于沪深300指数 [6] - 大成行业先锋混合A年内收益仅8.81%，大幅跑输业绩基准（16.51%）和沪深300指数（18.90%），同类排名4109/4472 [7] 成于"防守"，也败在"防守" - 在科技成长主线主导的2025年，大成基金仍沿用熊市防御策略，偏向保守的价值投资风格，错过结构性行情 [8] - 基金经理韩创管理的产品重仓股集中于兴业银锡、山东黄金等资源类股票；刘旭管理的产品前三大持仓多为中国移动、美的集团等传统价值股 [8] - 上述持仓结构在市场下行期抗跌性强，但在成长风格主导的牛市缺乏弹性 [8] - 部分基金产品名称带有"成长"、"新锐"标签，但实际持仓集中在资源周期与传统价值股，存在风格漂移问题 [9] 适配响应迟缓，建仓犹豫被基民诟病 - 首席权益投资官徐彦管理的大成兴远启航混合成立于2025年3月，成立三个月后现金资产占比仍高达84%，直至建仓截止日才将股票仓位提升至60%左右的最低要求 [10] - 该操作导致其错过了沪深300指数在二三季度累计上涨超过10%的关键布局期 [10] - 截至2025年11月7日，该基金成立以来收益率仅为0.24%，远落后于同业基准（14.31%）和沪深300指数（19.09%），管理规模从成立时的13.25亿元缩水至6.95亿元，近乎腰斩 [11] - 基金持有者在讨论区对基金经理"躲牛"行为多有抱怨 [12] 亡羊补牢？换手率"飞起"难挽颓势 - 为应对业绩压力，大成基金多只产品换手率集体飙升，大成行业先锋混合的换手率从去年同期的520%飙升至1847%，为市场平均水平的近6倍；大成成长进取换手率三年间从178%暴涨至904% [14] - 高换手率带来交易成本飙升和持仓极致动荡，例如大成行业先锋混合在2025年三个季度内十大重仓股近乎"季度大换血" [14] - 高频换手并未换来业绩增长，大成行业先锋混合近一年回报为-0.58%，大幅跑输同业基准（12.41%）和大盘（12.86%），行业排名垫底（4183/4405）[14][15] - 风格漂移和高换手率现象与基金行业降费降佣、倡导长期投资的发展方向背道而驰 [15]

大成基金业绩表现逆转 - 公司在2023-2024年熊市期间表现优异，主动权益绝对收益达7.99%，在24家大中型公募中排名第一 [3] - 进入2025年结构性上涨行情后，公司主动权益产品年内收益在同类基金中排名退至倒数第二，超额收益垫底 [3] - 旗下多只规模超30亿元的主动权益产品，如大成睿享混合A、大成策略回报混合A等，今年以来表现均弱于沪深300指数 [5] 代表性产品业绩分析 - 公司权益当家产品大成高鑫股票A，截至2025年11月7日，其年内收益为15.75%，近3月收益为7.70%，近6月收益为11.10%，均跑输其业绩基准（20.25%, 11.77%, 20.27%）和沪深300指数（18.90%, 13.71%, 22.11%）[5] - 该基金在2025年三季度沪深300上涨16.07%时，仅上涨9.24%，开始跑输市场 [3] - 大成行业先锋混合A年内收益为8.81%，大幅跑输其业绩基准（16.51%）和沪深300指数（18.90%），同类排名为4109/4472 [6][15] 投资策略与市场风格错配 - 在2025年科技成长主线行情中，公司仍沿用熊市中的防御策略，偏向保守的价值投资风格，持仓集中于资源类股票和价值股 [8] - 旗下基金经理韩创管理的产品重仓股集中于兴业银锡、山东黄金等资源类股票，刘旭管理的产品前三大持仓为中国移动、美的集团等传统价值股 [8] - 产品名称带有"成长"、"新锐"标签，但实际持仓集中在资源周期与传统价值股，存在风格漂移之嫌 [9] 建仓操作与应对迟缓 - 公司首席权益投资官徐彦管理的大成兴远启航混合成立于2025年3月，成立三个月后现金资产占比仍高达84%，直至建仓截止日才将股票仓位提升至60%左右的最低要求 [11] - 该操作导致其错过了沪深300指数在二三季度累计上涨超过10%的关键布局期，基金成立以来收益率仅为0.24%，远低于基准和指数 [12] - 该基金管理规模从成立时的13.25亿元缩水至6.95亿元，近乎腰斩 [12] 高换手率与调整失效 - 为应对业绩压力，公司旗下多只产品换手率飙升，大成行业先锋混合的换手率从去年同期的520%飙升至1847%，是市场平均水平的近6倍 [14] - 高换手率导致持仓极度动荡，2025年三个季度内，该基金十大重仓股仅两只股票两次出现，其余持仓近乎"季度大换血" [14] - 高频换手并未换来业绩增长，大成行业先锋混合近一年回报为-0.58%，大幅跑输基准和大盘，行业排名垫底 [15] 投研体系暴露的问题 - 公司高换手率、风格漂移、老将踏空等问题集中暴露，反映出其投研体系在市场风格切换中应对不当 [1][15] - 作为公募行业"老十家"之一，公司应对业绩压力的策略未显示出应有的老成，其高换手率等现象与行业倡导长期投资的方向背道而驰 [15] - 纾解困局需重塑投研体系、打破投资风格路径依赖，搭建灵活决策机制 [15]

公司近期业绩表现 - 2023年至2024年期间，公司实现7.79%的绝对收益率，在24家中大型权益类基金公司中排名第一 [1][3] - 进入2025年后业绩明显回落，前三季度绝对收益率为22.10%，在同类公司中排名倒数第二，仅高于华泰柏瑞基金 [1][3] - 旗下新发基金大成兴远启航成立以来收益率仅为0.28%，规模从成立时的13.25亿元缩水至6.95亿元，近乎腰斩 [2][8] 代表性产品具体表现 - 大成高鑫股票A长期表现优异，成立以来累计回报达416.31%，平均年化收益率超过17% [3] - 但自2024年三季度起开始跑输市场，2025年三季度沪深300上涨17.38%，该基金仅上涨7.66%，在1050只同类产品中排名第883位 [4] - 该基金净资产规模从2025年一季度末的123.64亿元降至三季度末的114.53亿元，半年内缩水9.11亿元 [4] - 公司旗下多只规模超过30亿元的主动权益产品，今年以来表现均弱于沪深300指数 [5] 投资策略与持仓分析 - 公司业绩在牛市中表现乏力，与部分明星基金经理投资策略偏保守有关 [1] - 明星基金经理韩创管理的多只产品持仓高度趋同，重仓股集中在兴业银锡、山东黄金等资源类股票及中国太保、华泰证券等大盘股 [1][7] - 韩创旗下产品配置采矿业的比例约占股票投资市值的34.97% [7] - 基金经理刘旭的多只基金前三大持仓高度集中，为中国移动、美的集团以及豪迈科技，合计占比超30% [7] - 基金经理徐彦在三季度明显减持华勤技术等科技股，增持久立特材、中国海油等防御型标的，持有中国海油的股数从97.73万股大幅上升至4157.29万股 [7] 公司业务与行业地位 - 公司股票型基金规模排名已下滑至第11位，混合型基金规模更跌至第16位 [10] - 债券型、货币型及指数型基金的排名均跌出行业前20位 [10] - 货币基金规模为1887.93亿元，与头部基金公司数千亿元的规模差距不断拉大 [11] - 在ETF布局上节奏滞后，例如中证A500ETF和科创综指ETF的推出时间均晚于同业 [11] - 公司两只代表性ETF产品，大成中证A500ETF与大成中证A50ETF的规模分别为19.86亿元和31.06亿元，与头部公司产品差距显著 [12]