报告信息 - 行业：集运 [1] - 日期：2025 年 9 月 23 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 核心观点 - 本周 SCFIS 回落至 1300 点以下为连续十周回落，10 月运价进一步调降，运价现货价格呈现淡季流畅下行特征且降幅扩大，关注后期运价调降速率能否放缓以及运价底部能否筑成，中东局势升温有望对远月起到支撑作用，12 月存在低多机会，10 合约建议维持逢高空配 [8] 行情回顾与操作建议 - 本周 SCFIS 连续十周回落至 1300 点以下，10 月运价调降，以上海至鹿特丹航线为例，马士基 10 月第一、二周大柜报价较 9 月下旬下调约 200 美元，其余航司跟进，运价现货价格淡季下行且降幅扩大，关注后期运价调降速率和底部筑成情况，中东局势升温或支撑远月，12 月有低多机会，10 合约建议逢高空配 [8] 行业要闻 - 9 月 15 日至 9 月 19 日，中国出口集装箱运输需求疲软，远洋航线市场运价调整，综合指数跌幅扩大，全国规模以上工业增加值同比增长 5.2%，高技术制造业增速领跑，9 月 19 日上海出口集装箱综合运价指数较上期下跌 14.3% [9] - 欧洲航线，德国 9 月 ZEW 经济现况指数低于预期，经济低迷，运输需求增长乏力，即期市场订舱价格下行，9 月 19 日上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期下跌 8.8% [9] - 地中海航线，运输市场供需基本面疲软，市场运价继续调整，9 月 19 日上海港出口至地中海基本港市场运价较上期下跌 5.8% [9] - 北美航线，美国 9 月密歇根大学消费者信心指数低于预期，运输需求较 9 月初下降，即期市场订舱价格大幅回落，9 月 19 日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌 31.0%、22.7% [10] - 中东局势方面，美国特使否决加沙永久停火决议，以军在加沙持续行动，哈马斯有阻止援助等行为，双方冲突不断 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025 年 9 月 22 日，SCFIS 欧洲航线基本港结算运价指数为 1254.92 点，较 9 月 15 日下跌 185.32 点，环比降 12.9%；美西航线基本港结算运价指数为 1193.64 点，较 9 月 15 日下跌 156.2 点，环比降 11.6% [12] 集运欧线期货 9 月 22 日交易数据 | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | EC2510 | 1,072.3 | 1,067.0 | 1,093.7 | 1,102.0 | 21.4 | 2.00 | 44939 | 46030 | -1685 | | EC2512 | 1,626.1 | 1,651.1 | 1,653.9 | 1,669.2 | 27.8 | 1.71 | 15790 | 21956 | -124 | | EC2602 | 1,552.7 | 1,601.7 | 1,573.6 | 1,586.4 | 20.9 | 1.35 | 3067 | 7398 | 122 | | EC2604 | 1,250.7 | 1,265.0 | 1,275.0 | 1,274.4 | 24.3 | 1.94 | 1681 | 8922 | 81 | | EC2606 | 1,438.3 | 1,449.5 | 1,454.5 | 1,454.8 | 16.2 | 1.13 | 110 | 950 | -38 | | EC2608 | 1,595.0 | 1,599.0 | 1,609.0 | 1,606.8 | 14.0 | 0.88 | 57 | 487 | -10 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期欧线市场受运力和需求影响，后续运价或受较大压制，7月上运价落地在3380美金左右，7月下船司报价总体持稳，当前报价区间在2900 - 3500美金之间 [1][2] 各部分总结 期货合约情况 - EC2508收盘价2022.5，涨幅0.50%；EC2510收盘价2022.5，涨幅0.80%；EC2512收盘价1556.4，涨幅0.17%；EC2602收盘价1365.7，涨幅0.91%；EC2604收盘价1204.0，涨幅1.11%；EC2606收盘价1342.1，涨幅0.72% [1] - 各合约月差方面，EC2508 - 2510前一日为621.4，EC2510 - 2512前一日为 - 155.3，EC2512 - 2602前一日为190.7 [1] 现货指标情况 - 电器指标2025/7/7更新，本期值2258.04，较前一期涨6.35% [1] - SCFI（欧线）2025/7/4更新，为2101美元/TEU，较前一期涨3.50% [1] - CCFI（欧线）2025/7/4更新，为1694.3点，较前一期涨3.27% [1] - NCFI 2025/7/4更新，为1442.46点，较前一期跌0.03% [1] - TCI 2025/7/9更新，值为1019.55，较前一期无涨跌 [1] 运力安排情况 - 2025年7月、8月周均运力分别在29.5、31.3万TEU，7月第二周收货中性，部分航线爆仓，第三周运力32万TEU较高，第四周运力29万TEU中性，8月第一周运力高达34万TEU，货量逐渐步入下行期 [1] 报价情况 - 近期欧线报价，周四MSC线下报价由3440跌至3140美金，HPL线上由3535跌至3335美金 [1] - 7月上运价落地在3380美金左右（折盘2350点），7月下船司报价总体持稳，MSK第三周平开2950美金，当前报价区间2900 - 3500美金之间，均值3400美金（折盘2400点） [1][2] 相关新闻情况 - 7/11消息，以色列高级官员称与哈马斯达成加沙停火协议可能在一两周内实现，若哈马斯不放下武器，以色列将继续军事行动 [3] - 7/11胡塞武装领导人表示只要以色列在加沙地区继续“侵略”，针对船只的海上行动就将继续，且过去一周对以色列相关目标发动45次袭击 [3]

集运市场动态 - 集运盘面近期呈现震荡走高趋势 [1] - 马士基欧线报价保持稳定 [1] - 机构预测下半年供应规模增加将加剧供需矛盾 [1] - 供应增加可能对运价形成压制 [1] - 三季度欧线运价走势存在不确定性 [1]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 中远海特发布24年报及25年一季报，业绩符合预期，24年归母净利润15.3亿元，同比+44%；25Q1归母净利润3.5亿元，同比+1.6% [1] - 中美关税政策超预期缓解，短期集运舱位紧张，有望带动纸浆船市场去程业务盈利提升 [1] - 预计25 - 27年利润分别为18.8/22.8/24.8亿元，同比分别增长23%/21%/9%，成长性较好，对应25年盈利，PE估值为9.3x [2] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司业绩处于前期预告上限，25Q1业绩增速放缓，24年毛利36.6亿元，同比+73%；毛利率达21.8%，同比+4.2pcts；25Q1毛利10.1亿，同比+42%，环比-14% [1] 分部业务 - 24年机械设备+汽车运输量价齐升，预计25年基本面稳健增长 [1] - 24年多用途船、重吊船毛利合计13.7亿，同比+91%，24年MPP市场均价1.8万$/天，25Q1为1.84万$/天 [1] - 24年纸浆、汽车船毛利分别为7.6/5亿元，合计12.6亿，同比+255%；25Q1纸浆船去程运价环比回落，汽车运输量价基本稳定，关税政策缓解，纸浆船去程运价有望再度上行 [2] - 24年半潜船毛利4.9亿元，同比-7%，25年新项目开工后利润贡献回升 [2] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|12197|16780|21580|25000|26478| |同比增长|-0%|38%|29%|16%|6%| |营业利润(百万元)|1028|1898|2635|3303|3602| |同比增长|-6%|85%|39%|25%|9%| |归母净利润(百万元)|1064|1531|1876|2280|2483| |同比增长|30%|44%|23%|22%|9%| |每股收益(元)|0.50|0.71|0.68|0.83|0.90| |PE|12.8|8.9|9.3|7.6|7.0| |PB|1.2|1.1|1.0|0.9|0.9| [3] 基础数据 - 总股本2744百万股，已上市流通股2147百万股，总市值17.4十亿元，流通市值13.6十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）6.0，ROE（TTM）9.4，资产负债率55.9% [4] - 主要股东为中国远洋运输有限公司，持股比例40.99% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|8|-12|2| |相对表现|5|-10|-3| [6]