南华期货铜产业周报 ——预期比现实更重要，铜价面临调整 南华有色金属研究团队 傅小燕 投资咨询证号：Z0002675 联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/12/14 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 上周美联储如期降息，符合市场预期，铜价短暂休憩后借助市场情绪再创新高。但CME"美联储观察"将明 年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6%。到明年3月累计降息25个基点的概率为 40.4%，维持利率不变的概率为52%，累计降息50个基点的概率为7.6% 。降息预期偏弱，投机资金高位减 仓。 基本面上，下游加工企业采购时畏高情绪仍在，但卖家高价出售意愿增强，市场继续呈现"有价无市"的状 态。LME铜注销仓单维持在60000吨上方，局部供应紧张支撑中国保税区铜溢价回升，目前出口窗口依然打 开。 展望下周，国内外将公布投资、失业率等宏观经济数据，可能增加铜价波动。临近年底，下游企业开工率预 期回升，供需双方将继续寻求平衡，预期铜价只能以回落来刺激需求，因此回落幅度相对受限。 趋势研判，阴极铜当前阶段: 上涨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息和扩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，但高位铜价抑制下游需求引导累库预期，或使沪铜价格有所调整 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货情况 - 2025年12月10日沪铜期货活跃合约收盘价91850，成交量143313手，持仓量200373手，库存28931吨 [3] 沪铜价差情况 - 2025年12月10日沪铜县差 -150，沪铜近月 - 沪铜连一 -70，沪铜连一 - 沪铜连二 -70，沪铜连二 - 沪铜连三 -10 [3] 铜价及升贴水情况 - 2025年12月10日SMW 1电解铜 - 半均价92215，SMM平水铜开贴水 - 平均价 -55，SMM升水铜开贴水 - 平均价 -80，SMM湿法铜开贴水 - 半均价 -50，SMM贵溪铜开贴水 - 半均价220，EQ铜开贴水 - 均价 -125 [3] 洋山铜溢价情况 - 2025年12月10日SMM人民中洋山铜溢价 - 平均价314.86，SMM洋山铜溢价(仓单) - 平均价38，SMM洋山铜溢价(提单) - 平均价2 [3] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂12月检修产能环比减少 [3] - 需求端，精铜制杆、再生铜制杆产能开工率较上周下降，铜电线电缆等产能开工率较上周升高，高位铜价使下游刚需采购 [3] - 库存端，中国电解铜社会库存量、伦金所电解铜库存量、COMEX铜库存量较上周均增加 [3] 交易策略 - 等待价格回落后布局多单，关注沪铜85000 - 90000附近支撑位及97000 - 107000附近压力位，伦铜10600 - 11000附近支撑位及12300 - 13500附近压力位，美铜5.0 - 5.2附近支撑位及5.6 - 6.0附近压力位 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外多个铜矿生产存在扰动致中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂12月检修产能环比减少；精铜制杆、再生铜制杆产能开工率较上周下降，铜电线电缆等产能开工率较上周升高，高位铜价使下游刚需采购；中国、伦金所、COMEX铜库存量均较上周增加；美联储未来降息预期升温，海外多个铜矿存生产扰动，但高位铜价抑制下游需求引导累库预期，或使沪铜价格有所调整 [3] - 前期多单逢高止盈，等待价格回落后布局多单，关注沪铜85000 - 90000附近支撑位及97000 - 107000附近压力位，伦铜10600 - 11000附近支撑位及12300 - 13500附近压力位，美铜5.0 - 5.2附近支撑位及5.6 - 6.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年12月9日沪铜期货混联合约收盘价91090，较昨日降1880；成交量190409手，较昨日降4520手；持仓量210572手，较昨日降19473手；库存29531吨，较昨日降425吨；沪铜基差1125，较昨日升1795；SMM升水铜开贴水平均价160，较昨日降50等 [3] 伦敦铜期货数据 - 2025年12月9日LME3个月铜期货收盘价11470，较昨日降205；LME铜期货0 - 3个月合约价差0，较昨日降8.19；LME铜期货3 - 15个月合约价差233.32，较昨日降12.34；沪伦铜价比值7.9416，较昨日降0.02 [3] COMEX铜期货数据 - 2025年12月9日COMEX铜期货活跃合约收盘价5.3295，较昨日降0.12；总库存重443047，较昨日增6194 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外多个铜矿存在生产扰动，但多位美联储官员对12月降息表示谨慎或不支持，或使沪铜价格有所调整 [1] - 短线轻仓逢高试空主力合约，关注沪铜82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货情况 - 2025年11月17日沪铜期货活跃合约收盘价86450，较昨日降450；成交量101029手，较昨日降2627手；持仓量179927手，较昨日降12366手；库存56965吨，较昨日增7135吨；沪铜基差60，较昨日降135 [1] - SMM 1电解铜平均价86510，较昨日降585；SMM平水铜开贴水平均价65，较昨日升60；SMM升水铜开贴水平均价165，较昨日升50等 [1] 伦敦铜情况 - 2025年11月17日LME3个月铜期货收盘价10766.5，较昨日降79.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差0，较昨日降3.88；LME铜期货3 - 15个月合约价差0，较昨日降139.44；沪伦铜价比值8.0295，较昨日升0.02 [1] COMEX铜情况 - 2025年11月17日COMEX铜期货活跃合约收盘价4.9895，较昨日降0.07；总库存量384517，较昨日增5078 [1] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧；废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费有所开言；铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [1] - 需求端，精铜制杆、铜电线电缆等产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降，铜价走弱使下游新增订单增加 [1] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜市场供给端国内外多个铜矿生产有扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端精铜制杆等产能开工率较上周升高，但高位铜价抑制下游采购意愿；库存端中国、伦金所、COMEX铜库存量均较上周增加；多位美联储官员对12月降息表示谨慎或不支持，或使沪铜价格有所调整，建议前期多单逢高止盈，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约情况 - 2025年11月13日收盘价87550，较11月12日涨710；成交量102298手，较11月12日增26011手；持仓量201007手，较11月12日增238手；库存43957吨，沪铜基差 - 340，较11月12日降295 [3] 现货与期货相关价格 - 2025年11月13日SMM 1电解铜 - 半均价87210，较11月12日涨415；SMM平水铜开贴水 - 平均价0，较11月12日降5；SMM升水铜开贴水 - 平均价115，与11月12日持平；SMM混法铜开贴水 - 平均价 - 55，与11月12日持平；SMM贵溪铜升贴水 - 平均价130，与11月12日持平；EQ铜开贴水:均价 - 220，与11月12日持平；SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价283.46，较11月12日涨0.13；SMM洋山铜溢价(仓单) - 平均价34，与11月12日持平；SMM洋山铜溢价(提单) - 平均价46，与11月12日持平 [3] 沪铜近月与远月价差 - 2025年11月13日沪铜近月 - 沪铜连一较之前变动30；沪铜连二 - 沪铜连三为 - 40，较11月12日降30；沪铜连一 - 沪铜连二为 - 30，较11月12日降30 [3] LME铜期货情况 - 2025年11月13日LME3个月铜期货收盘价(电子盘)10859，较11月12日降38；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 5.96，较11月12日涨8.14；LME铜期货3 - 15个月合约价差123.33，较11月12日涨6.70 [3] 沪伦铜价比值 - 2025年11月13日沪伦铜价比值8.0624，较11月12日涨0.09 [3] COMEX铜期货情况 - 2025年11月13日铜期货活跃合约收盘价5.0575，较11月11日降0.01；总库存量379439，较11月11日增2808 [3] 库存情况 - 中国电解铜社会库存量、伦金所电解铜库存量、COMEX铜库存量较上周均增加 [3] 多空逻辑与交易策略 - 供给端国内外多个铜矿生产有扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端精铜制杆等产能开工率较上周升高，但高位铜价抑制下游采购意愿；建议前期多单逢高止盈，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息后盘面利好兑现，暂时无向上驱动力，盘面偏弱调整，下游看跌心理浓厚，高价成交不畅，但中长期铜资源偏紧预期未改，全球低位铜库存支撑铜价格，中长期依然有上涨预期，目前情绪不振，短期铜价偏弱整理[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜高开低走，日内下挫，供给端铜矿资源偏紧，印尼事故影响供应至明年，本周铜精矿库存回升但低于去年同期，长协定价预计为零或负值，10月8家冶炼厂检修，11月预计5家检修，产量下行，近期铜价上涨预计废铜供应增加；需求端近日铜价上涨抑制下游需求，开工下移，沪铜小幅累库[1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内下挫；现货方面今日华东现货升贴水 -70 元/吨，华南现货升贴水 -10 元/吨，2025年11月3日，LME官方价10887美元/吨，现货升贴水 -14.5 美元/吨[4] 供给端 - 截至11月3日，现货粗炼费（TC） -42.6 美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.13 美分/磅[8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存4.01万吨，较上期增加4674吨，上海保税区铜库存10.01万吨，较上期减少0.43万吨，LME铜库存13.36万吨，较上期减少325吨，COMEX铜库存35.85万短吨，较上期增加6998短吨[11]

报告标题 - 沪铜日评20250905: 下游需求偏弱使铜价承压 [1] 报告核心观点 - 美联储9月降息预期几无悬念，但国内进口铜到货和下游需求偏弱，使沪铜价格或有调整，建议投资者等待价格回落后布局多单，关注77000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2] 相关数据总结 沪铜期货相关数据 - 2025年9月4日收盘价79770，较昨日降340；成交量66122手，较昨日增8304手；持仓量184021手，较昨日降8088手；库存19829吨，较昨日增358吨；SMM 1电能铜十均价80190，较昨日降330；沪铜基差420，较昨日升10；广州电解铜现货升贴水35，较昨日降5；华北电解铜现货升贴水 - 90，较昨日降20；华东电解铜现货升贴水65，较昨日降10；沪铜近月 - 沪铜连一价差30，较昨日升70；沪铜连一 - 沪铜连二价差30，较昨日降20；沪铜连二 - 沪铜连一价差60，较昨日升10 [2] LME铜期货相关数据 - 2025年9月4日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）8886，较昨日降77.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 67.16，较昨日降0.27；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 180.56，较昨日降13.64 [2] COMEX铜相关数据 - 2025年9月4日铜期货活跃合约收盘价4.5645，较昨日降0.08；COMEX铜总库存302744，较昨日增21669 [2] 重要资讯总结 - 本周漆包线行业机台开机率环比微降0.06个百分点至78.4%，新增订单同步下降0.81个百分点，行业暂未显现转旺迹象，开机率与订单均延续收缩态势 [2] - Teck Resources已推迟重大扩建项目，正全力解决智利旗舰项QB铜矿的产量问题 [2] 交易策略总结 供给端 - 国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数为负且趋降，引导国内铜精矿供需预期偏紧，国内粗铜或阳极板加工费趋降，铜冶炼厂9月检修产能环比增加 [2] 需求端 - 高位铜价和高温天气抑制下游消费意愿，多数下游铜加工行业运行产能趋降 [2] 库存端 - 中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，中美互征关税条款与传统消费淡季特征交织，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格有所调整，建议投资者轻仓逢高试空主力合约，关注76000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在8300 - 8600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在4.6 - 4.9附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货及相关数据情况 - 2025年7月4日，沪铜期货活跃合约收盘价79730，较昨日降830；成交量100562手，较昨日增17176手；持仓量215738手，较昨日降8934手；库存22307吨，较昨日降1796吨；SMM 1电解铜平均价80232，较昨日降445 [2] - 2025年7月4日，沪铜基差或现货升贴水方面，沪铜现月较昨日升385；广州电解铜现货升贴水较昨日降40；华北电解铜现货升贴水较昨日降10；华东电解铜现货升贴水较昨日降25；沪铜近月 - 沪铜连一较昨日升40；沪铜连一 - 沪铜连二较昨日无变动；沪铜连二 - 沪铜连三较昨日升10 [2] - 2025年7月4日，伦敦铜LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9852，较昨日降99.5；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日降95275；LME铜期货0 - 3个月合约价差95.35，较昨日升7.74；LME铜期货3 - 15个月合约价差5.77，较昨日降1.23；沪伦铜价比值8.0928，较昨日降0.0025 [2] - 2025年7月3日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.136，较7月1日升0.04；总库存量220954，较7月1日增8815 [2] 重要资讯 - 宏观方面，美国参议院版“大漂亮”法案获通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张超3万亿美元；特朗普政府关税和新政引发消费通胀显著反弹；7月ADP就业人数为 - 3.3万低于预期和前值，使美联储7月不降息概率下降，但降息预期时点仍为9/10/12月 [2] - 上游方面，五矿资源旗下Las Bambas（2025年预计生产量36万金属吨）和BHP旗下Antamina（2025年预计生产量83.7万金属吨）因正规矿工封路而铜矿运输中断 [2] 投资策略 - 国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（增加、增加）；欧洲高品质废铜被限制出口，中美贸易争端使贸易商对美国废铜接货意愿低迷，但国内电解铜与优质及老化废铜价差为正或提高废铜经济性，叠加废铜进口窗口打开，或使国内废铜7月生产（进口）量变化为减少（增加）而供需预期趋紧 [4] - 嘉能可位于菲律宾的Pasar铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Skorpion铜冶炼厂因铜精矿供给紧张暂停生产，嘉能可位于智利Altonorte冶炼厂因熔炉问题暂停生产至5月，刚果金Kamoya Kabolela冶炼厂或于25年10月建成投产且年产50万吨阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月计划检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加） [4] - 滇中有色再生铜资源循环利用基地火法系统第二台回转式阳极炉顺利产出阳极铜，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉月初投产，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目3月底开工建设，江铜宏源年产15万吨电解铜项目至6月底完成工程总进度30%，包头金山经开区20万吨高纯铜项目7月24日开工建设，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于8月1日侧吹与顶吹熔烧系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加 [4] - 进口窗口关闭限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，但出口有利部分大型冶炼厂计划增加出口量，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周增加，国际部分贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [4] - 下游部分铜杆企业7月因成品库存高企存在减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加），中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），中国铜箔包线接单量（产能开工率）较上周减少（下降），中国铜箔包线企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加），中国钢板带产能开工率（生产量）较上周下降（下降），中国钢板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加），中国铜管产能开工率较上周下降，中国铜管企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加），出口需求受限企业订单下滑使中国黄铜棒产能开工率较上周下降，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [4] - 中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加），具体而言，电解铜制杆产能开工率或环比升高，再生铜制杆、铜电线电缆、铜箔包线、钢板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降 [4] 交易策略 建议投资者轻仓逢高试空主力合约，关注76000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在8300 - 8600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在4.6 - 4.9附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [3]