报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美联储如期降息，铜价创新高，但降息预期偏弱，投机资金高位减仓，基本面下游畏高，市场“有价无市”，LME铜注销仓单支撑保税区溢价，出口窗口打开[2] - 下周宏观数据或增加铜价波动，临近年底下游开工率预期回升，铜价回落刺激需求但幅度受限，阴极铜处于上涨末期-周期高位，LME铜处于上涨中期-趋势向上，周期中性，沪铜和伦铜做多风险收益比低，价格高位调整[3] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 - 上周美联储降息符合预期，铜价创新高，但明年1月和3月降息预期偏弱，投机资金高位减仓[2] - 下游采购畏高，卖家高价出售意愿强，市场“有价无市”，LME铜注销仓单维持高位，支撑保税区溢价，出口窗口打开[2] - 下周宏观数据或增加铜价波动，临近年底下游开工率预期回升，铜价回落刺激需求但幅度受限[3] 1.2 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率17.79%，LME铜最新价格分位数99.87%，近一周年化波动率18.65%[12] - 阴极铜处于上涨末期-周期高位，注意回调风险，LME铜处于上涨中期-趋势向上，周期中性[12] - 沪铜价格区间【89777，95223】，价格重心92500，伦铜价格区间【11046，11882】，价格重心11464[12] - 沪铜做多风险收益比0.49%，伦铜做多风险收益率0.81%，低风险收益比，谨慎参与[12] - 推荐“买入期货+卖出看跌期权”和“买入看涨期权+卖出看跌期权”组合策略，短期价格高位调整建议优先考虑成本优化策略[14] 1.3 企业套保策略建议 - 铜价格最新94080，月度价格区间预测89777 - 95223，当前波动率16.75%，历史百分位51.5%[18] - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，预期价格95000有压力，下限9000，期货压力位做空沪铜主力合约，可逢高建仓，突破止损，期权暂时观望[18] - 原料管理：原料库存低担心价格上涨，预期价格90000有支撑，短期高位震荡，期货支撑位附近买入主力合约，期权买入向上敲出累计期权[19] 1.4 交易策略与套保策略回顾 - 前期逢低建仓买入期货套保头寸可继续持有，未套保者着急采购可考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”组合合成多头策略[19] 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 - 利多信息：美联储降息符合预期，中央经济工作会议为经济发展锚定方向，智利部分铜矿产量同比减少[21] - 利空信息：明年1月和3月降息预期偏弱，国内电解铜库存延续累库趋势，LME中国产铜库存占比和绝对数量增加[22][23] 2.2 下周关键事件解读 - 下周将发布中国城镇固定资产投资、失业率，美国失业率、零售销售等宏观经济指标[25] 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 - 周内沪铜加权指数交易量环比回升3.13%，持仓量环比回落1.03%，市场投机度低位回升，多空持仓均回落，空头减仓占优[29] - 1月合约前20期货公司净多持仓量持续为负，环比降幅缩窄[29] - 当周沪铜主力移仓至2602合约，价格92424附近波动，周五收于94080元/吨，周内涨1.77%，振幅4.18%[29] - 期限结构上，沪铜近远期合约远期小幅贴水，INE国际铜近远期合约“先贴水后升水”，2603、2605估值较高[29] 3.2 外盘解读 - 当周LME铜价创新高后回落，COMEX铜价触及压力位后回落，按跌幅和振幅排序均为COMEX铜>LME铜[32] - LME铜价【11434.5，11952】区间波动，收于11552.5美元/吨，周内跌1.05%，振幅4.43%，COMEX铜价【528，553.05】区间波动，收于535.85美分/磅，周内跌1.25%，振幅4.62%[32] - 近一周LME3M - 15M以及LME现货 - 3M合约升水幅度回落，COMEX铜活跃合约持仓处于高位，注册仓单积极性提升，注意价格回落时持仓拥挤风险[32] 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 - 当周后半周现货价格涨幅扩大，升水幅度收窄，废铜加工企业开工率下滑，废铜供应紧张，精废价差“先回落后回升”[36] - 电力用杆和漆包线行业用杆加工费环比走平，铜管、铜板带和铜棒企业开工率回落，高铜价下卖家出货情绪回升，买家采购情绪回落[36] - 精铜现货冶炼收入环比回升，冶炼厂采购意愿低位回升，卖方出货情绪一般，预计下周黄铜棒、铜板带和铜管企业开工率环比回升[36] 4.2 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润和再生铜进口利润走低，抑制企业进口意愿[38] - 11月中国未锻轧铜及铜材进口量42.7万吨，1 - 11月488.3万吨，同比减少4.7%，智利11月铜出口量124422吨，出口额42.82亿美元，对中国出口占比23.4%，铜矿石和精矿出口量1054487吨，对中国出口占比67.95%[38][39] - 11月中国进口铜矿砂及其精矿252.6万实物吨，环比增加3%，同比增加12.5%，1 - 11月累计2761.4万实物吨，累计同比增加8%，预计12月进口260万实物吨，全年3026万实物吨，同比增加7.43%[39][45] 4.3 库存分析 - 当周Comex铜库存“虹吸效应”仍存，国内外铜均累库，上期所、LME和COMEX铜库存环比均回升[44] - LME铜注销仓单大幅增加，占比上升至39.78%，回升幅度放缓，总库存小幅增加，部分注销库存未出库，可能是贸易商囤货待涨[46] - 进口利润走弱，洋山铜溢价回升，国内冶炼企业出口意愿高，进口铜量少，11 - 12月中国铜矿进口量增加[46] 第五章 供需推演与及价格预期 5.1 供给推演 - 2025年全球铜精矿产量预期1987.1万金属吨，2026年预期2044.1万金属吨，全球铜精矿供需平衡均为负数且2026年缺口扩大[51][53] - 11月中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.15万吨，1 - 11月累计产量1225.45万吨，同比增加128.94万吨，增幅11.76%，部分冶炼厂检修影响量低于预期，粗铜供应相对宽裕[53] - 12月预期4家冶炼厂检修，影响量0.5万吨，某冶炼厂检修延迟，预计12月产量116.88万吨，环比增加6.57万吨，1 - 12月累计产量1342.33万吨，累计同比增幅11.30%[54] 5.2 需求预期 - 11月国内铜材产量178.79万吨，低于预期，环比下降0.09%，铜材综合开工率61.6%，环比回升3.8%，除再生铜杆行业外其余行业开工率回升，铜棒行业增幅最大[56] - 12月预计多数行业开工率环比小幅增长，铜棒行业回升幅度最大，精铜杆企业开工率环比下降，铜板带、铜箔、铜管、铜棒和铜线缆企业开工率环比回升[57][58] - 预期12月铜材、铜杆、铜板带、铜管、铜棒产量环比大概率回升，电解铜表观消费量环比回升[58] 5.3 价格预期 - 当周国内外铜价强势突破后高位回落，“量减价减”涨势暂缓，美联储降息利多已计价，等待美国失业率等数据进行降息概率预期，无新利多前价格需高位调整提高现货采购意愿[62]