核心观点 - 市场对欧洲央行的货币政策预期发生剧烈逆转，从普遍的降息预期转向定价其在2026年重启加息的可能性，下周的欧洲央行会议成为验证此逻辑的关键节点 [1] - 政策分化成为焦点，美联储降息而欧央行维持紧缩倾向，可能导致美元贬值与欧元被动升值，进而影响欧央行决策 [1] - 投资者将密切关注下周会议释放的信号，以寻找维持加息押注的理由，会议将涉及利率决议、政策路径、通胀预测、地缘政治影响及人事变动五大关键问题 [1] 利率决议与现状 - 市场普遍预期欧洲央行将连续第四次将关键存款利率维持在2%不变 [1][2] - 近期数据支撑决策者观望立场：第三季度经济增长0.3%，远超欧央行9月预测，同时通胀表现出比预期更强的粘性 [2] - 欧央行行长拉加德已重申政策处于“良好状态”，为会议定调，投资者将关注其是否会提供更多理由支撑市场新近形成的加息押注 [2] 政策路径预期 - 市场情绪剧烈反转，交易员认为欧央行在2026年底前加息的概率约为30% [3] - 超过60%的受访经济学家现在预测欧央行的下一次利率调整将是向上的，此前持有这一观点的比例仅为三分之一 [1] - 鹰派执委Isabel Schnabel的言论推动了这一转变，她表示对市场押注下一步行动为加息感到“相当舒适” [3] - 多数经济学家共识是下一步是加息，但在2027年下半年之前可能按兵不动，例如BNP Paribas经济学家预测欧央行将在2027年9月和12月分别加息25个基点 [3] 通胀前景预测 - 下周欧央行将首次发布针对2028年的通胀预测，成为观察其中期通胀目标信心的关键窗口，经济学家预计通胀率将回归或略高于2%的目标 [4] - 如果预测显示通胀回归目标水平，将加强决策者关于“未来两年通胀低迷仅是暂时现象”的论点 [4] - 欧盟新的碳排放交易系统从2027年推迟至2028年实施，可能导致2027年的通胀预测被下修，但对于今明两年，部分经济学家预计通胀数据将被上修 [4] - 近三分之二的分析师目前更担心通胀在中期内超过目标，而非低于目标 [5] 外部冲击与地缘政治 - 地缘政治因素，特别是乌克兰局势和美国贸易政策，是欧央行面临的重大外部变数 [6] - 如果俄乌出现和平协议，理论上将支持欧洲经济增长并降低能源价格，但欧洲已明确表示不希望再次依赖俄罗斯天然气，因此直接经济影响可能不会立即改变欧央行的思路 [6] - 美国政策被视为更直接的威胁，有分析指出，德国的财政刺激和全欧范围的国防开支，几乎将被美国提高关税带来的拖累所抵消 [6] - 央行可能低估了美国关税对该地区经济的威胁，这构成了未来政策预期的下行风险 [6] 人事变动与权力格局 - 欧央行已启动为期两年的执委会重组进程，将更换大部分执行委员会成员，并于明年初从副行长Luis de Guindos开始 [7] - 市场普遍认为这一过程不会对欧央行的政策产生实质性影响，因为核心的三个席位（包括行长职位）仍可能由大经济体主导 [7] - 拉加德赋予了管理委员会比过去更强的话语权，未来的行长人选预计将延续这一共识导向的方法 [7]

通胀走势基本符合前期预测。2026年商品、食品及医疗保健价格将面临进一步上行压力，而房价则承受下行压 力。我们维持整体通胀预测不变：2025年2.8%，2026年2.5%（此前为2.6%），2027年2.4%。核心通胀率预测值 为：2025年3.0%（维持不变）、2026年2.8%（维持不变）、2027年2.6%。 尽管劳动力市场出现降温迹象，美国经济增长仍保持相对稳健。我们预计在财政和货币政策支持下，环比增长将 在2026年恢复，但从结构上看，人口结构正日益限制经济生产能力的进一步扩张。 鉴于贸易战对经济增长的影响小于预期，我们将2025年GDP增长预测从1.6%上调至1.8%，2026年预测从1.4%上调 至1.9%。预计2027年经济增长将趋于平稳，维持在1.7%的较低趋势增速。 预计美联储将于12月、3月及6月各降息25个基点（此前预测为1月、4月和7月），随后在2026年剩余时间及2027年 维持3.00-3.25%的终点利率水平。前景风险呈均衡态势。若私人消费突然放缓，可能促使美联储重启更激进的降 息周期；但持续的财政宽松政策也可能迫使美联储将利率维持在高于我们预期的结构性高位。 ...

10月通胀数据表现 - 10月CPI同比增速为0.2%，较前值-0.3%上升0.5个百分点，高于市场预期的-0.1%[3][4][15] - 10月PPI同比增速为-2.1%，较前值-2.3%回升0.2个百分点，高于市场预期的-2.3%[3][7][15] CPI驱动因素 - 食品CPI环比涨幅收窄至0.3%，较前值下降0.4个百分点，主要受鲜菜环比涨幅收窄至4.3%及猪肉环比降幅扩大至-2.5%影响[5][17] - 核心CPI环比回升0.2个百分点至0.2%，超季节性水平，主因金饰品价格推动其他用品与服务项目环比超季节性3.45个百分点及旅游等服务项价格超跌反弹[6][19][20] PPI驱动因素 - PPI环比由负转正至0.1%，为2025年以来首次转正，工业品价格环比改善是同比回升主因[7][30] - 输入性因素（如有色金属）及国内中高端制造（如汽车、计算机通信电子）对PPI同比拖累均减少0.4个百分点，但地产链拖累增加至0.6个百分点[7][30][31] 下游价格与行业表现 - 下游价格回升较快，CPI-PPI同比剪刀差扩大0.3个百分点至2.3%，生活资料-生产资料增速差扩大至1.0%[28][29] - 非金属矿采选与制品业环比明显回升，可能受益于新能源行业供给侧政策[8][31] 未来通胀预测 - 预计11月CPI环比约0.4%，同比约1.2%，2025年全年平均同比约0.1%[9][34] - 预计11月PPI同比较前值回落，2025年全年平均同比约-2.6%，后续走势取决于大宗商品价格及政策力度[9][35]

日本央行货币政策决定 - 日本央行决定维持政策利率不变，强化了市场对货币紧缩政策将谨慎推进的预期 [1] - 货币政策会议上仅有两名董事会成员支持加息，投票结果保持稳定 [1] - 鉴于日本央行对通胀预测的稳定判断及投票结果，2026年前实施加息的可能性较低 [1] 市场对政策决定的解读与反应 - 投资者普遍将利率不变的决定解读为鸽派信号，并密切关注日本央行行长植田和男的后续讲话 [1] - 政策决定直接导致日元走低，同时对日本政府债券形成支撑 [1] - 市场此前普遍认为12月加息是有可能的，但本次结果被视为鸽派信号并引发日元抛售 [3] 分析师对日元及利率前景的展望 - 若市场形成日本央行将长期维持低利率的共识，日元空头头寸可能进一步累积 [1] - 在美联储政策宽松周期中，日本加息难度将显著加大，日元作为套利交易融资货币的风险回报比可能恶化 [1] - 日本央行对货币政策正常化持谨慎态度，日元兑美元汇率可能持续低于150水平 [2] - 尽管维持利率决定略超预期，但市场对低利率环境的支持持续施压日元，美元兑日元因此小幅反弹 [3] 对日本央行未来政策路径的预测 - 植田和男行长只有在获得政府批准后才会释放更强烈的加息信号，需重点关注其记者会表态 [2] - 若无明确信号，植田和男可能重申经济前景实现后才会加息的既定立场 [2] - 预计植田和男行长将强调数据依赖、渐进加息的审慎态度 [2] - 尽管本次维持利率，但通胀预测仅小幅调整，预示日本央行仍将在未来数月重启加息进程 [3] 政策声明与市场预期对比 - 日本央行本次政策声明与上期高度相似，可能令期待鹰派信号的市场感到失望 [2] - 市场曾期待其效仿鲍威尔释放鹰派信号，但历史记录显示植田和男更倾向鸽派立场 [2] - 本次仅两名委员反对维持现状，但市场仍猜测可能存在更多反对声音 [2]

信用债ETF博时表现 - 截至2025年10月22日13:53，信用债ETF博时(159396)上涨0.03%，最新价报100.66元 [2] - 该ETF盘中换手率为0.44%，成交金额达4411.80万元 [2] - 截至10月21日，该ETF近1年日均成交额为26.11亿元 [2] - 信用债ETF博时最新规模达100.34亿元 [3] - 该ETF紧密跟踪深证基准做市信用债指数，该指数反映深市基准做市信用债市场运行特征 [3] 房地产行业债券融资 - 2025年9月房地产行业债券融资总额为561亿元，同比增长31% [2] - 从融资结构看，信用债融资322亿元，同比增长89.5%，占比57.4% [2] - 海外债融资11.4亿元，占比2.0% [2] - ABS融资227.7亿元，同比下降11.9%，占比40.6% [2] - 债券融资平均利率为2.68%，同比下降0.38个百分点，环比上升0.18个百分点 [2] 可转债市场动态 - 发行规模达500亿元的浦发转债于10月22日迎来最后一个交易日 [2] - 因银行转债强赎和到期较多，可转债市场持续收缩，当前余额已不足6000亿元 [2] - 可转债供给有所复苏，下半年新发转债预案激增，监管审核速度提升 [2] 宏观通胀与债市展望 - 结合存款活化率、地产销售等领先指标及工业品价格预测，2026年PPI同比或呈现稳步上行走势 [3] - 综合猪价假设及国补退坡影响测算，2026年CPI同比或震荡为主，预计全年通胀温和回升 [3] - 通胀对债市影响更多取决于是否有需求端政策增量 [3] - 四季度理财规模增幅较小，对信用债需求回落，叠加机构考核止盈诉求，信用债难有超额行情 [3] - 债市偏弱导致投资者逢涨止盈，叠加公募基金费率新规未落地，本轮修复行情可能不及上一轮顺利 [3] - 建议信用债配置以中短久期票息品种为主，攻守兼备 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要主要涉及美国联邦政府及其经济数据发布机构 如商务部 劳工部等[3][9] * 同时提及多个私人数据提供商和行业组织 如ADP 世界大型企业联合会 全国独立企业联盟 ISM等[9][35] 纪要提到的核心观点和论据 **政府停摆的预期与影响** * 联邦政府于10月1日停摆 预测市场认为停摆持续至少10天的概率为85%[3][5] * 预计停摆将在10月中旬结束 10月15日的军人发薪日可能是一个促成妥协的关键时点[3][5] * 停摆期间 几乎所有联邦经济数据发布都将被推迟[3][9] * 政府重新开放后 原定10月初发布的数据延迟时间将略长于停摆持续时间 后续发布的数据也可能因处理积压工作而延迟[3][14][16] **停摆期间的经济数据监测替代方案** * 高盛更新了劳动力市场追踪指标 仅使用停摆期间可获取的数据[19] * 更新的就业增长追踪指标显示9月份反弹至8万人/月 而4月和5月曾跌至0千人/月左右的低谷[19] * 劳动力市场紧张程度指标显示 9月份劳动力市场进一步放松 紧张程度现已处于2015年的水平[3][26] * 通胀预测主要依赖私营部门数据 因此未受停摆显著影响 初步预估9月核心CPI环比涨幅为0.26% 较8月的0.35%有所放缓[3][30] **停摆对数据质量和经济的潜在影响** * 长期停摆可能影响最终发布数据的质量 例如在2013年停摆期间 CPI价格采集员被休假 仅收集了正常情况的75%的价格数据[40] * 停摆对经济增长的直接影响的估计为每停摆一周将使第四季度实际GDP年化季率下降约0.11个百分点[42] * 停摆可能暂时推高失业率 但对其他就业指标影响应最小 在之前的停摆中 大多数休假员工被错误地报告为"有工作但未上班"而非失业[51][53] 其他重要但可能被忽略的内容 * 有三类数据发布不受停摆影响 美联储数据 财政部每日财政报表 以及可通过汇总州级数据重建的等效失业救济金申请系列[9] * 联邦政府的延迟辞职计划预计将对10月份的非农就业人数增长造成拖累 约12.5万人 并在11月和12月产生较小影响[20][22] * 消费者和企业信心调查在停摆期间可能发出过于悲观的经济信号 软数据在过去的停摆中往往比硬数据放缓得更明显[35][37][39] * 国防部和国税局能够利用近期立法授权的资金来减少休假人数 因此本次停摆对联邦工作人员的影响略小于2013年[42][45][46]

文章核心观点 - 资深记者Nick Timiraos批评特朗普首席经济顾问哈塞特为特朗普质疑美联储独立性辩护的言论，认为其指控自相矛盾且缺乏证据 [1] - 争议凸显了美联储独立性在特朗普政府内部的复杂立场，并反映出市场对未来货币政策走向的高度关注 [1] 关于通胀预测失误的指控 - 哈塞特指控美联储在2021年通胀预测上的失误证明其有党派倾向性，并称其让拜登政府的通胀失控 [2] - Timiraos反驳指出，拜登执政期间，六名美联储理事中有五人均为特朗普首个总统任期时任命，仅一名理事为奥巴马执政时任命 [2] - 上述特朗普任命的理事包括主席鲍威尔、前副主席克拉里达、前金融监管副主席Quarles、理事沃勒和金融监管副主席鲍曼 [2] 关于货币政策收紧时机的指控 - 哈塞特指控美联储在拜登提名鲍威尔连任主席后才开始收紧货币政策 [4] - Timiraos反驳称，美联储在2021年11月3日即宣布开始缩减购债（Taper），而鲍威尔连任的任命于同月22日宣布，表明政策收紧时机更可能是同时发生而非顺序发生 [4] 关于大选前降息动机的指控 - 哈塞特指控美联储在去年大选前意外降息，目的是帮助民主党候选人哈里斯 [5] - Timiraos指出，哈塞特在一年前曾为此次降息辩护，称其为基于当时数据的非常明智的决定，并称不会因此给美联储打低分 [5]

文章核心观点 - 资深美联储报道记者Nick Timiraos公开批评特朗普首席经济顾问哈塞特为特朗普质疑美联储独立性辩护的言论，指出其指控自相矛盾且缺乏证据 [1] - 争议凸显了美联储独立性这一敏感话题在特朗普政府内部的复杂立场，反映出市场对未来货币政策走向的高度关注 [1] 哈塞特对美联储的指控与Timiraos的反驳 - 哈塞特第一项指控为美联储在2021年通胀预测上的失误证明其有党派倾向性，称美联储让拜登政府的通胀完全失控 [2] - Timiraos反驳指出拜登执政期间六名美联储理事中有五人为特朗普首个总统任期时任命，仅一名理事布雷纳德为奥巴马执政时任命 [2] - Timiraos补充一旦美联储意识到货币政策偏离正轨即开始大幅加息，拜登任命的理事在2022年6月首次加息75个基点前就职并支持后续加息 [3] - 哈塞特第二项指控为美联储在拜登提名鲍威尔连任后才开始收紧货币政策 [4] - Timiraos反驳称美联储在2021年11月3日已宣布开始减少购债（Taper），拜登于次日会见鲍威尔和布雷纳德，取消宽松政策的时机更可能是同时发生 [4] - 哈塞特第三项指控为美联储在去年大选前意外降息以帮助民主党候选人哈里斯 [5] - Timiraos指出哈塞特去年并未表达此观点，反而在采访中为降息决定辩护，称其基于当时数据是明智决定 [5] - 公开报道显示哈塞特在2024年10月受访时称历史书会称其为错误，但为经济政策制定者打分需考虑决策时的情况，不会因9月举措打低分 [6]

文章核心观点 - 资深美联储报道记者Nick Timiraos批评特朗普首席经济顾问哈塞特为特朗普质疑美联储独立性辩护的言论，指出其指控自相矛盾且缺乏证据 [1] - 争议凸显了美联储独立性这一敏感话题在特朗普政府内部的复杂立场，反映出市场对未来货币政策走向的关注 [1] 哈塞特对美联储的指控与Timiraos的反驳 - 哈塞特第一项指控：美联储在2021年通胀预测上的失误证明其有党派倾向性，让拜登政府的通胀失控 [2] - Timiraos反驳：拜登执政期间，六名美联储理事中有五人是特朗普第一个总统任期时任命的，包括主席鲍威尔等四人是在哈塞特担任经济顾问委员会主席时获得提名 [2] - Timiraos指出，一旦美联储意识到货币政策偏离正轨就开始大幅加息，拜登任命的理事在2022年6月美联储首次加息75个基点之前已担任理事并参与后续加息投票 [3] - 哈塞特第二项指控：直到拜登提名鲍威尔连任后，美联储才开始收紧货币政策 [4] - Timiraos反驳：美联储在2021年11月3日已宣布开始减少购买债券（Taper），拜登在次日同鲍威尔会面，表明取消宽松政策的时机是同时发生而非顺序发生 [4] - 哈塞特第三项指控：美联储在去年大选前意外降息，目的是帮助提升民主党候选人哈里斯获胜的机会 [5] - Timiraos发现哈塞特自相矛盾：其在一年前曾为降息决定辩护，称是基于当时数据的非常明智的决定，历史书会称其为错误但打分需考虑决策时的情况 [5][6]

日本央行政策动向 - 日本央行可能在10月29日至30日的下一次政策会议上加息，市场预期概率约为50% [2] - 日本央行行长植田和男强调加息决策需评估美国关税对日本经济和工资前景的影响 [2] - 日本央行在7月政策会议中将利率维持在0.5%不变，但有两名审议委员持异议，提议将利率上调至0.75% [3] 经济与通胀预测 - 日本央行预计本财年（从4月开始）经济将增长0.6%，2026财年将增长0.7% [3] - 日本央行预计2025年核心消费者通胀率将达到2.7%，然后在2026年放缓至1.8% [3] - 日本第二季度经济年化增长率达到2.2%，高于最初估计，主要得益于稳健的消费 [3] 加息决策的关键因素 - 日本央行10月1日发布的季度“短观”商业调查结果将影响下月是否加息的决定 [3] - 若短观调查显示企业五年期通胀预期从上次调查的2.3%加速至2.5%，则潜在通胀率可能达到2%目标 [4] - 日本央行行长植田和男表示，若更确信潜在通胀率将持久达到2%目标，央行将继续逐步加息 [4] 潜在加息的影响与时机 - 前审议委员Seiji Adachi认为再加息25个基点对经济增长几乎没有损害，因借贷成本仍低于对经济呈中性的水平 [2] - 潜在通胀率目前估计在1.7%左右，通胀超调风险不高，央行在加息时机上拥有自由裁量权 [4] - 路透社调查显示多数经济学家预计日本央行将在年底前再次加息25个基点，但对时机存在分歧，普遍认为在10月或明年1月 [4]