美国国债规模与结构 - 美国国债总额突破36万亿美元 相当于多个世界大国GDP总和 [1] - 公众持有债务约28万亿美元 政府内部持有债务超7万亿美元 [1] - 利息支出占联邦预算17% 2024年利息支出达9210亿美元 相当于巴西或加拿大GDP规模 [1] 债务增长趋势与驱动因素 - 美债从2024年底33万亿美元增至2025年7月36.2万亿美元 增速惊人 [1] - 财政赤字扩大为主要原因 税收难以覆盖政府开支 [1] - 特朗普执政期间减税政策加剧财政缺口 预计未来十年新增22万亿美元债务 [1] 政治博弈与制度约束 - 债务上限调整伴随激烈国会辩论 否则将引发联邦政府关门危机 [1] - 特朗普公开指责美联储主席鲍威尔 要求美联储理事会接管控制权若不降息 [1]

美元周期分析 - 美元指数自2025年初110点位下行至二季度跌破100 进入明显下行通道 [1] - 自1975年以来美元共经历三轮上行突破110的大周期 每轮周期持续15到20年 [1] - 本轮上行周期自2011年开始 2022年下半年达到115顶峰 此后两年多维持在100以上高位震荡 [1] 短期压力：利差收缩 - 美联储2022年加息使美国与非美市场利差拉大 成为汇率主导因素 [3] - 美国一季度实际GDP环比增速-0.2% 生产/地产/景气/就业数据全面回落 [5] - 美联储2025年下半年可能加速降息甚至跳降 因经济下行压力加大且财政刺激空间耗尽 [6] - 欧央行利率从2024年4.5%快速下调至2.15%后可能结束降息 [7] - 日本央行2025年三季度可能再次加息 英镑因通胀反弹降息空间受限 [7] - 美国累计通胀水平除英国外最高 购买力平价理论指向美元超额贬值 [9] - 2024年9月美联储首次降息引发全球配置资金从美国重返其他市场 [9] 中期压力：美债问题 - 2024年底美国联邦公共债务总额突破36万亿美元 相当于GDP的124% [16] - 2025年美国国债利息支付额约9520亿美元 占财政收入比例接近20% [16] - 2024年美国财政赤字1.83万亿美元 占GDP的6.6% [16] - 特朗普"大漂亮法案"预计导致未来十年赤字增加3.2万亿-4万亿美元 债务上限提升5万亿美元 [15] - 2023-2024年美债市场出现三次供需失衡风险 需政府部门介入化解 [13][14] - 债务重组/央行化债/财政紧缩三种解决方式均会对美元汇率构成负面影响 [17] 长期压力：去美元化 - 2024年美国按购买力平价计算的GDP占全球份额下滑至14.9% [18] - 2023年美国全球制造业份额占比下滑至15% [18] - 美国系统性地脱离集体安全/气候领导/多边贸易/卫生外交和全球合作 [18] - 金砖国家探索本币贸易 东盟试行区域本币跨境支付系统 人民币国际使用增加 [19] - 布雷顿森林体系解体后美元指数贬值幅度达29.2% [19]

国际黄金市场行情 - 6月26日国际黄金日内维持震荡走势，开盘报3332.09美元/盎司，最高触及3339.76美元/盎司，最低触及3328.99美元/盎司，截止发稿金价报3336.46美元/盎司，涨幅0.14% [1] - 短期震荡区间上下通道线交汇支撑和阻力分别在3293和3368美元/盎司，日内上方重点承压位在3347-52美元/盎司一带 [3] 地缘政治与宏观经济 - 以色列和伊朗脆弱的停战局面维持，美国总统特朗普宣布取得胜利，但对伊朗铀浓缩资产的破坏程度尚不明确 [2] - 美联储主席鲍威尔重申联储有充足空间推迟降息，需等待关税引发的通胀影响更加明朗 [2] - 金融市场预测7月政策会议降息可能性约为25%，9月首次降息概率高达67% [2] 经济数据与市场影响 - 美国新屋销售因抵押贷款利率走高大幅下降13.7%，购房贷款申请也出现下滑 [2] - 美国商务部将公布第一季度GDP最终报告，周五的PCE报告将提供消费支出和通胀信息 [2] 黄金市场分析 - 以伊停火协议导致市场避险情绪降温，但本质问题未解决，美联储降息未落地及美债问题对黄金构成支撑 [3] - 市场短期单边概率不大，预计维持宽幅震荡，可能先反弹再冲高回落 [3]

报告行业投资评级 - 美元：看跌 [7] 报告的核心观点 - 2025年下半年美国滞胀压力明显上升，贸易摩擦和地缘风险激化经济下行压力，美联储将释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右，市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [5][95][96] 根据相关目录分别进行总结 美国：经济压力剧烈上升，美债问题加速恶化 - 劳动力市场结构性韧性延续但中期弱势难改，新增就业中枢维持较高水平，薪资增速降速放缓，失业率低位，未来或呈“非典型衰退”特征，通胀干扰薪资增速负面冲击，波动加剧 [17][19][23] - 美国经济滞胀前景愈发明显，特朗普政府下半年关税政策发力可能性高，将推动通胀预期上升，而经济下行压力增大，居民现金流恶化，高利率压制敏感部门，企业补库存结束，滞胀压力从预期转向现实 [26][28][37] - 美元下半年明显弱势，上半年市场接受弱势美元循环，关税滞胀压力和财政失衡使美债问题突出，美联储未来倾向流动性注入，解决赤字需弱势美元，美元面临趋势性下行压力 [40][42][46] 欧元区和日本 - 欧元区经济基本面边际改善，实际GDP增速回升，通胀下行，内需问题未解决，制造业回升带动债务水平上升，财政发力打破通缩约束，出口部门边际走弱，欧央行将持续降息，货币协调预计强化欧元升值趋势 [48][55][66] - 日本延续升值趋势不变，经济基本面回升，消费驱动经济上升，通胀高位，内需驱动占比上升，外需稳健，日元升值有基础，但面临流动性问题，日本央行应维持加息态度，美日贸易谈判使日元升值可能性高，需控制升值速度 [67][79][86] 全球宏观：迎接更不确定的下半场 - 特朗普政策极端反复，逆全球化下美债问题凸显，美国经济脆弱性暴露，滞胀压力加剧，贸易谈判将加速，地缘风险上升，短期内利好美元，中期利空美元，下半年美元指数加速走弱趋势明显 [87][89][93] 投资建议 - 弱势美元趋势明显，2025年下半年美国滞胀压力上升，美联储释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右 [95] - 继续推荐避险资产，下半年市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [96]

报告核心观点 - 6月市场面临变盘，各资产表现不一，股市需警惕波动率放大，债市或因避险资金流入重拾涨势，人民币有望升值，商品市场建议观望 [5][20] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 长端小幅上涨，短端小幅下跌，债市受益于避险资金流入，后续股市波动率抬高或使债券重拾涨势 [4][20] 股市 A股 - 市场全天震荡上行，期指波动率下行，中证1000波动率创去年9月24日以来新低，6月变盘在即，需警惕波动率放大，指数向下阻力小但底部支撑强，跌至3000点附近无需恐慌 [5][25] - 沪深两市成交额1.14万亿，较上日放量22.3亿，成交维持在1.2万亿下方，市场热点集中在医药和消费方向，个股涨多跌少，超3300只个股上涨，投机情绪一般 [5][25] - 美容护理、创新药、贵金属等领涨，红利确定性相对更强，建议关注红利高股息、农业等，规避拥挤板块 [25][26] 美股 - 美债是资产的风险因素，衰退叙事后的买点更佳，美债利率上行趋势难言结束，后续可能再突破，期限利差上升或由长端上行主导，美股震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [5][32] 外汇 - 在岸人民币兑美元报7.1871，较前一日下跌120个基点，中美贸易利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是贬值高点，预计升至7.1附近 [6][37] 商品 - 文华商品指数下跌0.31%创历史新低，板块跌多涨少，石油板块领涨，贵金属表现强势但成交量减少，建议注意高位风险，石油板块技术面走强但上涨空间有限，建议观望 [6][40] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 全国工商联汽车经销商商会倡议抵制“价格战” [46] - 5月财新中国制造业PMI降至48.3，为2024年10月以来首次收缩 [46] - 深交所调整深证成指、创业板指、深证100等指数样本股 [46] - 五部门开展2025年新能源汽车下乡活动 [46] 国外 - 美国延长对中国301调查豁免期限至2025年8月31日 [45][47] - 白宫称中美领导人本周可能通话 [49] - 特朗普否认美国允许伊朗保留铀浓缩活动 [49]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及美国、中国、欧盟、日本等国家和地区的宏观经济、贸易、财政、金融等行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国关税政策演变及影响** - **演变阶段**：初期对华强硬后减免关税，中期对非美国家施压，未来或转向战略性资产加税计划[1] - **对市场影响**：短期内中美风险资产可能因贸易战缓和而受益；特朗普关税政策多变但实际落地概率低，偏鹰派表态多为谈判策略[1][3][8] - **美欧分歧与关税类型**：美欧在关税水平、贸易逆差和数字服务税存在分歧，最终可能形成贸易协议化解对等关税、特定产业链回流关税、少数国家象征性关税三类[1][9] 2. **美国财政问题** - **赤字情况**：财政法案减税前置、减支后置，未来三年赤字可能增加，赤字率可能震荡在 6%附近；共和党内部在减税方案、医保减支和 SALT 抵扣上限等方面存在分歧[1][17][19] - **可持续性问题**：分为短期和长期，短期易解决，长期源于政治僵局和医疗服务通胀；蒙特卡洛模拟显示美国负债率未来可能触及不可持续红线[2] 3. **全球资金再平衡与亚洲经济体** - **资金流向**：全球资金再平衡使亚洲经济体面临资金回流或汇率升值压力，新台币升值是早期体现，亚洲货币贬值趋势明显[1][13][14] - **原因分析**：亚洲经济体经常账户改善但汇率表现弱，对美国证券投资占 GDP 比重高，美国资产吸引力下降时资金有回流倾向[13] 4. **美债相关情况** - **利率上升原因**：美债利率上升主要由期限溢价驱动，反映投资者削减美国敞口，导致股、债、汇三杀[1][6][7] - **需求与配置价值**：全球市场对长期国债需求不佳；10 年期美债 4.5% - 4.6%水平有配置价值，但不确定性高，建议观望[21][23] 5. **其他市场观点** - **黄金配置价值**：黄金可作为应对美国长期政治及经济问题的保险资产，总市值与美债总市值比值处于历史低位，有上涨空间[41] - **美联储降息影响**：若期限溢价回到 2000 - 2010 年均值水平，可能还有约 100 个基点上升幅度，会影响中长期资产配置[42] - **特朗普贸易谈判策略**：采取强硬策略，威胁加征对等关税迫使其他国家接受条件，影响全球贸易格局[43][44] - **人民币汇率走势**：人民币相对美元有较强升值预期，兑美元升值潜力最大，其次是欧元，最后是日元[55][56] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美国财政法案关键时间点**：7 月 4 日特朗普希望法案正式通过；8 月中下旬是美国债务上限约束下达到 X Day 时点；9 月 30 日是理论上最晚通过时点[20] 2. **共和党内部财政法案分歧**：在退出减税方案时间、Medicaid 医疗保险减支细节、州和地方税抵扣上限设定方面存在分歧[19] 3. **美国债务可持续性红线概率**：不同负债率红线阈值下，美国未来碰触红线概率不同，无论哪种估算都表明离不可持续红线更近[30][31][35] 4. **美股和美债相关性变化影响**：由负相关转向正相关，美债不再是有效对冲工具，投资者需更高期限溢价，冲击美债需求[39] 5. **类似主权债务“免费午餐”现象**：2008 年后美国名义利率低于名义增长，类似现象在其他国家出现需满足国债为稀缺资产、央行宽松激进等条件[45][46][48] 6. **美联储降息预期调整**：此前预测 9 月降息，因经济数据良好调整至 12 月，认为今年仍有一次降息可能[50] 7. **美债购买相关情况**：缩表结束后美联储可能温和扩表购买短期美债；美债脆弱性较英国小，利率快速上升可能引发抛售但概率小；美债不会作为关税谈判筹码[51][52][53] 8. **高利率环境对中国债券影响**：对中国长期债券利率影响不大，资金流动和情绪面影响有限[58] 9. **稳定币对美债市场影响**：稳定币持有短期美债，对美债需求弥补作用小，规模增加也难解决长端美债问题[59][60]

特朗普的比特币战略 - 特朗普计划利用比特币作为解决美国36万亿美债的工具 [1] - 比特币价格已飙升至每个10万美元 [1] - 特朗普在竞选期间多次为比特币站台 显示其战略规划已酝酿已久 [1] - 比特币可能成为美元的抵债工具 但缺乏信用背书 [1][4] 比特币的局限性 - 比特币缺乏公允价值属性 不像黄金有信用背书 [4] - 比特币价格暴跌时 美国不会对接收国家进行补偿 [4] - 目前全球有51个国家明确禁止比特币交易 [6] - 美国仅宾夕法尼亚州等少数地区对比特币持支持态度 [6] 比特币的市场影响 - 比特币热度上升会稀释美元和人民币等法定货币价值 [6] - 普京考虑使用比特币取代美元进行国际结算 [6] - 比特币缺乏国家信用支撑 价值越高越易引发金融市场动荡 [6] 黄金的战略地位 - 中国央行大规模收购黄金 旨在提升黄金价值抵御比特币威胁 [8] - 黄金货币化过程比比特币更顺畅 比特币仍依赖美元 [11] - 黄金被视为取代美元的最佳选择 [8][11]

特朗普与犹太财团的博弈 - 特朗普因以色列和美联储的施压而采取强硬态度 认为这些势力背后是同一批犹太财团在操控 [1][3] - 美国37万亿美元债务中犹太财团是主要债权人 美联储拒绝降息加剧了特朗普的不满 [3] - 特朗普通过撤军中东、冷落以色列等方式向犹太财团施压 要求其解决美债问题 [3][5] 中东局势与地缘政治 - 特朗普访问中东时获得阿拉伯国家资金支持 但刻意避开以色列以施加压力 [5] - 以色列试图通过占领加沙绑架美国政策 但遭到多国谴责 包括英国、德国和加拿大 [5] - 以军在约旦河西岸对外交使团开火引发国际批评 中俄等国已开始从以色列撤侨 [7] 美债危机与犹太财团的分歧 - 特朗普将美债问题与以色列支持挂钩 要求犹太财团承担债务责任否则将转向阿拉伯国家 [5] - 犹太财团内部存在分歧 部分势力支持以色列激进政策 但特朗普已切断与内塔尼亚胡的联系 [5][7] - 美国无法通过收割中国或欧洲缓解债务压力 迫使犹太财团成为解决问题的关键 [7] 军事动态与区域冲突 - 中国向埃及派遣3架运20运输装备 可能为中东潜在冲突做准备 [7] - 以色列拥有F35战机 但中国霹雳15导弹的部署可能改变区域军事平衡 [7] - 美军撤离中东航母 特朗普与胡塞武装谈判 进一步孤立以色列 [3][5]

美债问题对美国市场的影响 - 美债问题是当前美国最重要的议题 各种关税政策及市场风险偏好均受其直接影响 [1] - 2023年6月底将有大量国债到期 90天缓冲期仅为平稳过渡 后续不确定性高 [1] - 20年期美债拍卖表现创五年最差之一 得标利率达5.047% 较4月上升24个基点 [1] - 拍卖得标收益率较预发行利率高出1.2个基点 创2022年12月以来最大尾部利差 [1] - 投标倍数降至2.46 为2月以来最低水平 4月为2.63 [1] 市场反应与资产表现 - 美元指数持续下行 美股同步下跌 [1] - 黄金与美债收益率传统负相关关系被打破 近期同涨同跌 但已开始背离 [1] - 黄金作为美元替代品价格大涨 此前因和谈预期短暂下跌 [1] - 避险资产范围呈现收窄趋势 [2] 政策应对与潜在措施 - 面临美债压力 市场传闻将推出与美国资产1:1配对的新政策 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对原油、黄金、PTA、橡胶等多个品种进行短评，分析各品种市场情况并给出投资建议 [1][3][4] 各品种短评总结 原油 - EIA数据显示原油、成品油全线累库，与API数据差异大，偏利空致油价回落 [1] - 短期原油压力不大，长期关注美伊、俄乌谈判进展及OPEC+增产情况，建议短期短线参与 [1] 黄金 - 投资者对大规模减税法案不安致美国股债汇“三杀”，美元指数下跌，黄金持续上涨 [1] - 黄金短期偏多，中期或陷入高位震荡，关注即将到期兑付的美债问题 [1] PTA - PXCFR报826美元/吨，华东PTA报4880元/吨，聚酯市场整体库存集中在11 - 21天，昨日聚酯平均产销29.6% [3] - PTA前期检修装置有重启预期，国内供应小幅增量，聚酯库存仍高，下游采购积极性待察 [3] - 中长期随着PTA新产能释放，产能过剩压力渐显，价格上行空间或受限 [3] 橡胶 - 泰国原料胶水价格62.75泰铢/公斤，中国天然橡胶社会库存134.2万吨，环比降1.3万吨，降幅0.96% [4] - 橡胶原料强而成品弱，轮胎开工率环比升但同比回落，国内轮胎受围堵多 [4] - 因原料成本及下游需求刚需，橡胶价格难大幅下跌，偏震荡运行，建议短线参与交易 [4] 国债 - 八部门联合印发措施支持小微企业融资，逆周期调节加码，银行下调存款利率对债市有支撑 [5] - 经济下行压力大，债市逻辑主线不明朗，股债跷跷板为主要逻辑，中期震荡略偏多思路为宜 [5] 白银 - 美国零售巨头销售下滑，经济下行压力大，叠加美债问题，市场悲观情绪增加，利空白银 [5] - 黄金上涨，白银跟随波动，中期宽幅震荡略偏多思路为宜，关注背离行情及美联储降息预期 [5] 螺纹钢 - 5月21日国内钢材市场震荡，唐山迁安普方坯出厂含税价2930元/吨，螺纹钢均价3300元/吨，较上日跌2元/吨 [6] - 宏观面中性偏好，厂内库存低位，钢厂有挺价意愿，但高温暴雨影响成交量，钢价或延续弱势窄幅震荡 [6] 铁矿石 - 5月12 - 18日澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存1376.3万吨，环比升69.6万吨 [8] - 主力期价偏强震荡，铁矿石需求高位回落，供应维持高位且有回升预期，供需格局走弱 [8] - 需求维持高位叠加期价深度贴水，下行阻力大，矿价维持震荡运行，关注铁水变化情况 [8] 焦煤 - 全国110家洗煤厂样本开工率62.08%，较上期降0.34%，日均产量减0.3万吨，库存累库 [8] - 炼焦煤市场震荡下行，供应宽松，下游钢厂对焦炭提降，采购观望，动力煤价格下跌支撑减弱 [8] - 预计短期炼焦煤市场延续偏弱趋势运行 [8] 生猪 - 5月21日全国外三元生猪出栏均价14.43元/公斤，较昨日下调0.02元/公斤，标肥价差持平 [9] - 昨日市场成交一般，终端高价接受能力有限，社会场认卖增加，中大猪需求差，行情偏弱下调 [9] - 近期屠宰企业收购缩量，集团出栏增多，预计价格延续偏弱态势，下方空间有限，建议观望或等多单机会，养殖户择机卖出套期保值 [9] 棕榈油 - 2025年5月1 - 20日马来西亚棕榈油单产增1.72%，出油率增0.38%，产量增3.72%，印尼上调出口关税 [10] - 国内现货基差稳定，下游观望刚需采购，成交不佳 [10] - 短期棕榈油价格震荡运行，维持高抛低吸操作，关注国际生物柴油政策、高频供需数据及国内库存变化 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2320元/吨，价格暂稳，开工88.47%，周降3.7%，港口样本库存49.04万吨，周升0.65万吨 [11] - 成本端煤炭价格预期偏弱，甲醇利润尚可，开工预期高位运行，下游需求较稳，港口库存窄幅积累 [11] - 预计甲醇09合约短期震荡运行，下方支撑2250一线，建议观望或回调短线做多 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1422.5元/吨，价格较稳，开工80.06%，厂家总库存171.2万吨，环比升0.63% [11] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，华东市场交投重心下滑，下游按需采购 [11] - 国内纯碱趋稳震荡，企业新订单接收一般，下游需求疲软，预计09合约短期震荡运行，下方支撑1270一线，建议观望或回调短线做多 [13] 烧碱 - 山东32%液碱840元/吨，环比持平，烧碱周度产能利用率82.6%，环比降1.3%，企业周度库存41.59万吨，周升7.08% [13] - 烧碱装置开工高位下滑，本周预期开工较稳，企业库存上升，下游氧化铝利润低，采购补库意愿强，非铝需求疲弱 [13] - 山东地区液碱价格稳中有涨，东部主产区库存压力小，预计09合约短期震荡运行，上方压力2555一线，建议观望或反弹短线做空 [13]