投资评级 - 维持买入评级，目标公司当前市场价格为人民币58.64元 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 核心观点 - 25H1公司营收达42.93亿元，同比增长31.82%，归母净利润为5.23亿元，同比增长0.63% [5] - 25Q2营收21.75亿元，同比增长32.76%，环比增长2.71%，归母净利润2.63亿元，同比下降4.06%，环比增长0.86% [5] - 公司2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利人民币3.2元（含税） [5] - 看好电子材料业务持续开拓，维持买入评级 [2][5] 财务表现 - 25H1毛利率为31.82%，同比下降2.34个百分点，净利率为13.29%，同比下降3.00个百分点 [9] - 25H1期间费用率为14.95%，同比上升2.32个百分点，财务费用率为1.92%，同比上升2.51个百分点 [9] - 25Q2毛利率为35.06%，同比下降2.72个百分点，环比上升6.56个百分点，净利率为13.91%，同比下降3.18个百分点，环比上升1.27个百分点 [9] - 汇兑损失导致25H1产生汇兑损失1,884.48万元，而24H1为汇兑收益3,804.97万元，同比差异5,689.45万元 [9] - 研发费用同比增长46.88%，增加4,859.13万元 [9] 业务板块分析 - 电子材料板块25H1营收25.73亿元，同比增长15.37%，毛利率为32.71%，同比下降5.23个百分点 [9] - 半导体化学材料和光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [9] - 前驱体材料收入同比增长超过30%，韩国先科营收8.72亿元，同比下降8.02%，净利润1.57亿元，同比下降49.01% [9] - 江苏先科营收5.55亿元，同比增长234.44%，净利润亏损0.31亿元，同比下降191.62% [9] - 光刻胶及配套试剂业务中，EMTIER营收6.61亿元，同比下降18.81%，净利润0.30亿元，同比下降64.31% [9] - 电子特气营收1.96亿元，同比下降4.11%，毛利率为28.51%，同比下降4.36个百分点 [9] - 硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76%，毛利率为15.15%，同比上升7.03个百分点 [9] - LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%，毛利率为25.33%，同比下降4.41个百分点 [9] 产能与项目进展 - 江苏先科前驱体产品通过国内客户端测试验证，产线转入批量试生产 [9] - 华飞电子"年产3.9万吨半导体核心材料项目"原材料产线建设完成 [9] - 成都"年产2.4万吨电子材料项目"部分产线转入试生产，开始批量供应半成品球形硅微粉 [9] - 公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证 [9] - RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得客户初步认可 [9] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [6] - 对应每股收益分别为2.49元、3.23元、4.08元 [6] - 对应PE分别为23.6倍、18.2倍、14.4倍 [6] - 预计2025年营收90.88亿元，同比增长32.4%，2026年营收108.44亿元，同比增长19.3%，2027年营收128.15亿元，同比增长18.2% [8] - 预计2025年归母净利润增长率35.8%，2026年29.8%，2027年26.3% [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34,753.25万元，同比增长7.48%，其中第二季度单季营收19,441.63万元，环比增长26.97% [4][5] - 归属于上市公司股东的净利润1,227.95万元，同比下降69.84%，主要受产品客户结构变化导致毛利率下降及长期资产折旧摊销增加影响 [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额为-445.14万元，同比大幅下降125.69%，主要因支付各项税费及采购现金增加 [4] 业务板块表现 - 乘用车领域业务表现强劲，上半年营收9,782.84万元，同比增长109.60%，占比提升13.71个百分点至28.15%，其中第二季度单季营收5,986.08万元 [5][6] - 油墨业务快速增长，上半年营收同比增长107.15%，UV绝缘油墨因新国标要求成为传统工艺升级替代方案 [7] - 手机及配件业务营收同比增长3.27%，与北美消费电子大客户合作品类扩大，获得多个新项目量产开发权 [5] 技术创新与研发投入 - 研发投入5,091.93万元，同比增长6.73%，研发费用率14.65%，较去年同期下降0.10个百分点 [4][9] - 新增12项国家授权专利（含6项发明专利），累计拥有PCT国际专利3项、国内发明专利129项、实用新型专利73项 [10] - 开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，已进入下游厂商联合验证阶段 [7] 市场拓展与客户进展 - 在乘用车领域与多家头部主机厂建立深度协同合作，参与多款主流车型同步研发与配套供应 [6] - 拓印技术在华为、荣耀、小米等终端客户多品类产品中实现规模化应用，准分子工艺实现多个项目量产落地 [5] - 航空航天领域部分涂层项目取得终端客户RFI确认，低空飞行器专用涂料获得试航机喷涂资格 [8] 运营效率与质量管理 - 研发人员291人，同比增长21.76%，占总人数33.33%，重点引进汽车外饰、树脂等领域专业人才 [10] - 通过阿米巴经营理念优化组织架构，管理费用率（剔除折旧及摊销影响）同比下降0.9个百分点 [11] - 质量检测中心获得比亚迪颁发的《乘用车供应商实验室资质认可证书》 [11] ESG与可持续发展 - 华证ESG评级由B级跃升至AA级，万得ESG评级由BBB级升至A级，可持续发展能力获市场认可 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.54亿元，同比增长10.29% [1] - 2025年上半年归母净利润3.32亿元，同比增长0.38% [1] - 2025年第二季度营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.94亿元，同比增长3.60%，环比增长52.99% [1] 盈利能力指标 - 2025年上半年整体毛利率38.30%，同比下降1.59个百分点 [2] - 2025年上半年净利率17.39%，同比下降1.63个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率39.56%，同比下降1.12个百分点，环比上升2.78个百分点 [2] - 2025年第二季度净利率19.13%，同比下降0.85个百分点，环比上升3.85个百分点 [2] 分业务收入表现 - 电子材料业务收入3.44亿元，同比增长23.65% [2] - 催化材料业务收入4.56亿元，同比增长12.34% [2] - 生物医疗材料业务收入4.38亿元，同比下降0.11% [2] - 建筑陶瓷材料业务收入4.84亿元，同比增长2.59% [2] - 新能源材料业务收入2.17亿元，同比增长26.36% [2] 分业务毛利率表现 - 电子材料毛利率32.97%，同比下降2.61个百分点 [2] - 催化材料毛利率41.80%，同比下降1.76个百分点 [2] - 生物医疗材料毛利率52.18%，同比下降5.73个百分点 [2] - 建筑陶瓷材料毛利率37.42%，同比上升1.22个百分点 [2] - 新能源材料毛利率21.19%，同比上升0.13个百分点 [2] 战略布局与业务发展 - 通过战略投资韩国Spident和并购德国Dekema公司完善临床材料及数字化设备布局 [3] - 自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应 [3] - 海外销售网络搭建完成，促进口腔业务发展 [3] - 子公司国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳主要供应商之一 [3] - 纳米级复合氧化锆产品性能卓越，氧化锆分散液已应用于背光模组和AR显示领域并开始小批量销售 [3] - 已完成多种氧化物固态电解质产品研发布局，包括由氧化锆合成的锆酸基固态电解质 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.74亿元、8.86亿元和10.58亿元 [3] - 对应市盈率分别为27.30倍、23.85倍和19.97倍 [3]

财务表现 - 2025H1实现收入53.5亿元，同比增长15.7%，归属净利润5.0亿元，同比增长51.2%，扣非净利润4.8亿元，同比增长51.1% [1] - 2025Q2实现收入28.9亿元，同比增长16.1%，环比增长17.6%，归属净利润2.9亿元，同比增长51.7%，环比增长42.3%，扣非净利润2.9亿元，同比增长50.7%，环比增长51.0% [1] - 2025H1整体毛利率为24.8%，同比提升1.66个百分点，主要因高端产品占比提升 [2] 业务板块表现 - 先进电子材料及电池材料2025H1营业收入8.5亿元，同比增长32.4%，销量4.01万吨，同比增长14.9%，主要受AI服务器需求增长带动PPO树脂需求爆发 [2] - 合成树脂类产品2025H1营业收入28.1亿元，同比增长10.4%，销量39.2万吨，同比增长15.5%，通过细分领域和高端产品开发提升市占率 [2] - 生物质业务2025H1营业收入5.16亿元，同比增长26.5% [2] - 大庆生物质精炼一体化项目稳定运行，消耗指标达设计值，产品产销平衡 [3] 技术与产品进展 - 电子材料领域实现电子酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB上游原材料国产替代，市场份额逐年增加，产品包括电子级酚醛树脂、PPO/OPE、碳氢树脂等 [3] - 电池材料领域酚醛树脂基多孔碳材料优化硅烷沉积均匀性，提升硅碳负极电池能量密度，重组树脂基多孔碳以生物质副产物为原料，性能接近合成树脂基产品且成本更低 [3] - 球形多孔碳技术全球领先，孔道结构均一可控，抗膨胀性能卓越，适用于半固态、固态电池等高能量密度场景 [3] - 推进M8、M9等超低损耗材料开发及推广 [3] 产能与项目规划 - 公司拟发行可转债募投绿色新能源电池材料产业化项目，规划年产硅碳负极10000吨、多孔碳15000吨，夯实电池材料细分领域领先优势 [3] - PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年业绩分别为13.4亿元、17.4亿元、22.5亿元 [4]

股价表现 - 8月13日盘中涨停20.02% 报29.66元/股 成交额23.6亿元 换手率10.65% 总市值245.89亿元 [1] - 股东户数4.85万户 人均流通股4724股 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入13.95亿元 同比增长56.29% [2] - 归属净利润475.15万元 同比增长117.16% [2] 产能规模 - 电子铜箔年产能4.5万吨 在建产能1万吨/年 [1] - 国内规模最大的电子铜箔生产企业之一 [1] 公司概况 - 位于安徽省池州市经济技术开发区 电子材料高新技术企业 [1] - 主营业务为电子铜箔生产 具有较高行业地位和知名度 [1]

报告核心观点 报告对 2025 年 7 月 15 日市场表现进行总览，并重点推荐旭光电子和万辰集团两家公司，分析其推荐逻辑、盈利预测与估值等内容[3][5][6] 市场总览 - 大势：7 月 15 日上证指数下跌 0.42%，沪深 300 上涨 0.03%，科创 50 上涨 0.39%，中证 1000 下跌 0.3%，创业板指上涨 1.73%，恒生指数上涨 1.6% [3][4] - 行业：7 月 15 日表现最好的行业分别是通信（+4.61%）、计算机（+1.42%）等，表现最差的行业分别是煤炭（-1.92%）、农林牧渔（-1.62%）等 [3][4] - 资金：7 月 15 日全 A 总成交额为 16350.05 亿元，南下资金净流入 38.24 亿港元 [3][4] 重要推荐-旭光电子（600353） - 推荐逻辑：国产真空器件领军者，可控核聚变、电子材料打开增长空间 [5] - 超预期点：国内兆瓦级电子管头部供应商，兆瓦级电子管 DB967 可用于核聚变领域；氮化铝产能达国内领先水平，有望打破“卡脖子”困境 [5] - 驱动因素：国内电真空器件核心厂商之一，兆瓦级电子管 DB967 可用于核聚变领域；氮化铝产能达国内领先水平，有望打破“卡脖子”困境 [5] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1953.40/2390.02/3033.57 百万元，增长率为 23.13%/22.35%/26.93%，归母净利润为 166.93/208.79/274.04 百万元，增长率为 62.89%/25.08%/31.25%，每股盈利为 0.20/0.25/0.33 元，PE 为 72.89/58.28/44.40 倍 [5] - 催化剂：可控核聚变订单、电子材料进展 [5] 重要推荐-万辰集团（300972） - 推荐逻辑：公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备较强规模优势及议价能力，随着门店开拓以及品类扩张，成长空间可期 [6] - 超预期点：为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势；门店超 1.5 万家，有较强议价能力，净利率有提升空间；量贩零食门店可满足下沉市场需求，能持续扩品类，成长空间大 [6] - 驱动因素：开店加速、少数股东权益收回、净利率超预期 [6][7] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 54008/64250/73350 百万元，增长率为 67.06%/18.96%/14.16%，归母净利润为 936/1292/1602 百万元，增长率为 218.81%/38.03%/24.06%，每股盈利为 4.99/6.88/8.54 元，PE 为 33.09/23.97/19.33 倍 [7] - 催化剂：开店加速、少数股东权益收回、净利率超预期 [7]

信用评级与展望 - 维持主体长期信用等级为AA，展望稳定，同时维持"东材转债"信用等级为AA [1] - 评级机构认为公司偿还债务能力仍属很强，本期债券违约概率很低 [3] - 可能引致评级上调的因素包括在建项目投产后收入利润大幅提升或引入战略投资者增强资本实力 [4] 经营状况 - 2024年营业总收入同比增长19.60%至44.70亿元，但综合毛利率同比下降5.08个百分点 [5] - 新能源材料、光学膜材料及电子材料业务产能利用率不高，市场竞争加剧导致产品价格下降 [5][6] - 应收账款规模达9.28亿元，占流动资产26.58%，对营运资金形成占用 [6] 财务表现 - 2024年利润总额同比下降50.27%至1.81亿元，营业利润率从18.27%降至13.06% [8] - 资产负债率从52.53%升至55.38%，全部债务资本化比率从43.81%升至47.25% [8] - 经营活动现金流净额同比下降49.76%至0.91亿元，现金短期债务比从1.23倍降至0.90倍 [8] 产能与项目 - 在建项目总投资16.95亿元，涉及超薄聚丙烯薄膜、光学膜和高速通信基板用电子材料 [7] - 年产20000吨MLCC用光学级聚酯基膜项目因设备交付延期和技术复杂性推迟投产 [6] - 2024年新增新能源材料产能1.34万吨/年、光学膜材料4万吨/年、电子材料14.61万吨/年 [5] 行业分析 - 光伏行业新增装机2.78亿千瓦带动背板基膜需求，但双玻组件渗透率提升挤压单玻市场份额 [14] - 全球AI服务器出货量同比增长46%，推动高速电子树脂等高性能覆铜板原材料需求 [18] - 中国新能源汽车销量同比增长35.5%至1286.6万辆，带动车用薄膜电容器需求增长 [16]

报告核心观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨1.82%，跑赢万得全A指数1.10pct，化工子行业多数上涨，锦纶、粘胶及涤纶表现较好 [6][13][22] - 2025年全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [13] - 建议关注周期、成长、主题三类投资方向，周期包括供给重构、内需修复、出口链条、化工白马等；成长涵盖电子材料、合成生物等；主题为长期破净、重组并购 [6][13] - 孟山都或破产，草甘膦行业格局有望重塑；纺服订单抢出口，涤纶长丝产销放量 [6] 行业整体观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块表现良好，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [13][22] - 2025年展望，政策加码、内需拐点向上，回顾2024年行业盈利承压，2025年全球降息、国内政策发力，需求或改善 [13] - 投资方向分三类，周期关注供给重构、内需修复等；成长关注电子材料等；主题关注长期破净、重组并购 [13] 重点子行业信息跟踪 MDI - 供应端多家装置有检修计划，需求端前期拿货转好后期转淡，整体需求有释放潜力，成本端纯苯均价上涨，聚合MDI和纯MDI成本、利润有变动，市场价和价差有变化 [14] TDI - 供给端上周产量小幅下降，部分装置检修，需求端表现分化，成交先回暖后平淡，下游刚需采购，高价抵触情绪显现，市场均价和价差有变动 [15][16] 涤纶长丝 - 成本端平均聚合成本上涨，需求端因中美关税休战和夏季来临，内外贸订单增加，织企补货意愿增强，价格上涨 [17] 萤石 - 供给端产量下滑，市场开工恢复，南北心态有分歧，进口供应小幅提升；需求端交投清淡，受制冷剂市场等影响，部分需求下滑，冶金型萤石需求略有回暖，出口平稳 [18][20] 制冷剂 - 2025年HFCs生产配额总量增加，部分产品配额有调整，价格有小幅上涨 [21] 数据跟踪 行业走势 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [22] 宏观数据 - 涉及相关价格指数、规模以上工业增加值增速等宏观数据图表 [32] 下游数据 - 包含房地产新开工、销售，汽车产量和销量，主要家电产量等下游数据图表 [34][35] 价格及价差波幅较大化工品 - 化工品价格上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为30%、43%、26%，涨幅前五为丁二烯等，跌幅前五为液氯等 [6][36] - 化工品价差上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为42%、25%、33%，价差涨幅较大的有丙烯 - 丙烷等，跌幅较大的有PVA等 [63][76]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 福斯特光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破，预计2025 - 2027归母净利润分别为16.80/21.71/27.17亿元，当前市值对应PE分别为19/15/12倍，给予2025年25x PE，对应目标价16.10元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1公司实现营收36.24亿元，同比-31.89%，环比-8.78%；归母净利润4.01亿元，同比-23.08%，环比+709.79%；毛利率13.10%，同比-2.18pct，环比+1.48pct；归母净利率11.07%，同比+1.27pct，环比+9.82pct [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为212.97亿、244.74亿、290.81亿元，同比增速分别为11.2%、14.9%、18.8%；归母净利润分别为16.80亿、21.71亿、27.17亿元，同比增速分别为28.5%、29.2%、25.1% [3] 公司基本数据 - 总股本260,873.65万股，已上市流通股260,873.65万股，总市值320.61亿元，流通市值320.61亿元，资产负债率21.04%，每股净资产6.24元，12个月内最高/最低价为27.71/11.94元 [4] 公司业务情况 - 胶膜业务：2025Q1出货约6.2 - 6.4亿平，市场份额超50%，保持领先；毛利率达13.1%，环比提升1.5pct；3月胶膜产品调涨，盈利能力触底回升；加快海外产能扩张，2025年海外营收占比有望提升 [7] - 电子材料业务：主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜等，2025年一季度感光干膜出货约0.4亿平；已覆盖多家行业头部企业，产品结构优化和规模效应显现，发展向好 [7] 回款风险与业绩情况 - 公司按信用期组合确定预期信用损失率，2025年一季度冲回及计提减值准备合计1.36亿元，其中冲回信用减值准备约1.72亿元，计提资产减值准备约0.36亿元 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入212.97亿元，营业成本179.75亿元等；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

财务业绩 - 2024年收入56.87亿元同比增长7.7% 归母净利润4.26亿元同比增长17.6% 每股盈利1.86元[1] - 扣非净利润4.11亿元同比增长20% 经营活动现金流净额4.64亿元同比增长169%[1] - 第四季度营收14.2亿元同比持平环比下降1.6% 归母净利润1.12亿元同比增41.3%环比增19.8%[1] 产品表现 - 抗氧剂营收17.3亿元增8% 毛利率19.4%升2.3个百分点 光稳定剂营收20.9亿元增11.3% 毛利率33.2%升1.3个百分点[1] - U-pack营收6.1亿元降3.8% 毛利率8.4%升1.2个百分点 润滑油添加剂营收10.6亿元增15.4% 毛利率10%降1.9个百分点[1] - 抗老化助剂销量12.4万吨增6.4% 润滑油添加剂销量5.8万吨增23.2%[1] 产能状况 - 抗老化助剂产能24.07万吨 2024年产能利用率55.7% 润滑油添加剂产能13.3万吨 产能利用率50.3%[2] - 第四季度毛利率21.6%环比升1个百分点 主要受产能利用率提升带动[1] 战略布局 - 拟在马来西亚投资不超过3亿美元建设研发生产基地 生产高分子材料抗老化添加剂和润滑油功能添加剂[2] - 2021年设立生命科学事业部 2023年通过并购韩国IPI公司布局高端电子级PI材料[2] - 已掌握YPI和TPI技术 柔性显示材料/柔性线路板材料/半导体先进封装材料实现量产销售[2] 盈利预测 - 维持2025年盈利预测5.5亿元 引入2026年盈利预测6.5亿元[3] - 当前股价对应11.5倍2025年市盈率和9.8倍2026年市盈率[3]