核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 电子材料与新能源材料业务快速增长推动业绩改善 [1][2] - 六大业务板块协同发展 重点布局生物医疗材料与国际化战略 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 对应PE倍数逐年下降 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入21.54亿元 同比增长10.29% [1][4] - 2025H1归母净利润3.32亿元 同比增长0.38% [1][4] - 2025Q2营收11.79亿元 环比增长20.97% [1] - 2025Q2归母净利润1.96亿元 环比增长44.33% [1] - 整体毛利率38.30% 同比下降1.59个百分点 [2] - 2025Q2毛利率39.56% 环比上升2.78个百分点 [2] 分业务表现 - 电子材料收入3.44亿元 同比增长23.65% [2] - 新能源材料收入2.17亿元 同比增长26.36% [2] - 催化材料收入4.56亿元 同比增长12.34% [2] - 建筑陶瓷材料收入4.84亿元 同比增长2.59% [2] - 生物医疗材料收入4.38亿元 同比微降0.11% [2] - 生物医疗材料毛利率52.18% 同比下降5.73个百分点 [2] 业务发展 - 战略投资韩国Spident并并购德国Dekema公司 [3] - 自主研发美学分层高透氧化锆粉体实现批量供应 [3] - 海外销售网络搭建完成促进口腔业务发展 [3] - 子公司国瓷赛创为低轨卫星陶瓷管壳主要供应商 [3] - 氧化锆分散液应用于背光模组和AR显示领域 [3] - 已完成多种氧化物固态电解质产品研发布局 [3] 业绩预测 - 预计2025年归母净利润7.74亿元 对应PE 27.30倍 [3] - 预计2026年归母净利润8.86亿元 对应PE 23.85倍 [3] - 预计2027年归母净利润10.58亿元 对应PE 19.97倍 [3] - 预计2025年营业收入45.72亿元 同比增长13.0% [3] - 预计2026年营业收入54.39亿元 同比增长19.0% [3] - 预计2027年营业收入65.24亿元 同比增长19.9% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.54亿元，同比增长10.29% [1] - 2025年上半年归母净利润3.32亿元，同比增长0.38% [1] - 2025年第二季度营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.94亿元，同比增长3.60%，环比增长52.99% [1] 盈利能力指标 - 2025年上半年整体毛利率38.30%，同比下降1.59个百分点 [2] - 2025年上半年净利率17.39%，同比下降1.63个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率39.56%，同比下降1.12个百分点，环比上升2.78个百分点 [2] - 2025年第二季度净利率19.13%，同比下降0.85个百分点，环比上升3.85个百分点 [2] 分业务收入表现 - 电子材料业务收入3.44亿元，同比增长23.65% [2] - 催化材料业务收入4.56亿元，同比增长12.34% [2] - 生物医疗材料业务收入4.38亿元，同比下降0.11% [2] - 建筑陶瓷材料业务收入4.84亿元，同比增长2.59% [2] - 新能源材料业务收入2.17亿元，同比增长26.36% [2] 分业务毛利率表现 - 电子材料毛利率32.97%，同比下降2.61个百分点 [2] - 催化材料毛利率41.80%，同比下降1.76个百分点 [2] - 生物医疗材料毛利率52.18%，同比下降5.73个百分点 [2] - 建筑陶瓷材料毛利率37.42%，同比上升1.22个百分点 [2] - 新能源材料毛利率21.19%，同比上升0.13个百分点 [2] 战略布局与业务发展 - 通过战略投资韩国Spident和并购德国Dekema公司完善临床材料及数字化设备布局 [3] - 自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应 [3] - 海外销售网络搭建完成，促进口腔业务发展 [3] - 子公司国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳主要供应商之一 [3] - 纳米级复合氧化锆产品性能卓越，氧化锆分散液已应用于背光模组和AR显示领域并开始小批量销售 [3] - 已完成多种氧化物固态电解质产品研发布局，包括由氧化锆合成的锆酸基固态电解质 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.74亿元、8.86亿元和10.58亿元 [3] - 对应市盈率分别为27.30倍、23.85倍和19.97倍 [3]

财务表现 - 2025年一季度公司实现收入9.75亿元，同比增长17.94%，归母净利润1.36亿元，同比增长1.80%，环比增长10.75% [1] - 销售毛利率36.8%，同比下降2.0 pct，环比下降3.0 pct，产品结构变化对毛利率有影响 [1] 核心业务与市场地位 - 公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，覆盖所有类型基础粉和配方粉，与客户形成长期稳定合作关系 [1] - 具备介质粉体、内外电极浆料、研磨用氧化锆微珠等MLCC制备关键原材料，可提供电子元器件领域系统技术解决方案 [1] - 国内领先的气体净化解决方案供应商，提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等全系列尾气催化产品 [2] 产品与技术布局 - 重点培育AI服务器专用高温、高压产品，提升全球市场份额 [1] - 纳米级复合氧化锆性能卓越，相关产品有望迎来新机遇 [1] - 布局牙科硬组织替代生物材料技术，形成氧化锆粉体、瓷块、玻璃陶瓷等产品系列，增强口腔修复领域影响力 [2] - 以高纯氧化铝、勃姆石卡位新能源赛道，推出锂电池正极添加剂辅材，延伸氧化锆微珠至正负极研磨领域 [3] - 精密陶瓷板块涵盖氧化锆、氧化铝、氮化硅等材料体系，产品包括陶瓷轴承球、陶瓷基板等，打造全产业链平台 [3] 战略发展 - 以技术迭代、市场深化与智能制造升级为核心驱动力，巩固尾气催化领域国产替代领军地位 [2] - 国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将进入薄膜传感器、功率电源模块、IGBT等应用领域 [3] - 具备"材料-工艺-器件"三维创新体系，精准卡位高附加值赛道 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.04亿、8.47亿、10.10亿元，EPS分别为0.71、0.85、1.01元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 18.50 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 国瓷材料 2025 年 Q1 营收 9.7 亿元（yoy+18%、qoq-10%），归母净利 1.4 亿元（yoy+2%、qoq+11%），扣非净利 1.3 亿元（yoy+5%，qoq-0.2%），归母净利略低于预期，因部分产品价格承压，但新材料仍有放量空间 [1] - 电子材料业务市场开拓顺利，催化材料国产化趋势有望加强，生物医疗材料部分新品在客户端应用且海外市场逐步推广 [2] - 新能源材料新产品推进验证和推广，精密陶瓷材料应用领域有望更广泛，建筑陶瓷材料巩固市场并开拓海外市场，新能源材料等价格承压致 25 年 Q1 毛利率下降 [3] - 维持预测 25 - 27 年归母净利润 7.4/9.0/10.6 亿元，同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06 元，给予 25 年 25 倍 PE，目标价 18.50 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 25 日，收盘价 16.64 元，市值 16,591 百万人民币，6 个月平均日成交额 268.86 百万人民币，52 周价格范围 14.32 - 23.07 元，BVPS 6.87 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润（百万人民币）|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE（%）|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE（倍）|29.15|27.43|22.38|18.49|15.63| |PB（倍）|2.63|2.47|2.27|2.05|1.83| |EV EBITDA（倍）|17.62|15.46|14.79|11.66|10.56|[10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4 月 25 日股价（元/股）|4 月 25 日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |雅克科技|002409 CH|52.80|251|1.98|2.67|3.44|27|20|15| |通策医疗|600763 CH|39.79|178|1.20|1.36|1.56|33|29|25| |三环集团|300408 CH|35.31|677|1.14|1.44|1.73|31|25|20| |平均| | | | | | |30|25|20|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 国瓷材料2025年Q1营收9.7亿元（yoy+18%、qoq - 10%），归母净利1.4亿元（yoy+2%、qoq+11%），扣非净利1.3亿元（yoy+5%，qoq - 0.2%），归母净利略低于预期，因部分产品价格承压；考虑新材料放量空间，维持“增持”评级 [1] - 电子材料市场开拓顺利，催化材料国产替代趋势加强，生物医疗材料新品应用和海外推广逐步推进 [2] - 新能源车等增加陶瓷轴承球需求，陶瓷墨水等海外业务积极推进；新能源材料等价格承压，25年Q1毛利率yoy - 2.1pct至36.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/-0.0/-0.2/-1.0pct至5.8%/6.8%/7.3%/-0.3% [3] - 维持预测25 - 27年归母净利润7.4/9.0/10.6亿元，同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06元，给予25年25倍PE，目标价18.50元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价18.50元，截至4月25日收盘价16.64元，市值165.91亿元，6个月平均日成交额2.6886亿元，52周价格范围14.32 - 23.07元，BVPS 6.87元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3859|4047|5068|6202|7599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润（百万元）|569.14|604.81|741.49|897.31|1062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS（元，最新摊薄）|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE（%）|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE（倍）|29.15|27.43|22.38|18.49|15.63| |PB（倍）|2.63|2.47|2.27|2.05|1.83| |EV EBITDA（倍）|17.62|15.46|14.79|11.66|10.56| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |雅克科技|002409 CH|52.80|251|1.98|2.67|3.44|27|20|15| |通策医疗|600763 CH|39.79|178|1.20|1.36|1.56|33|29|25| |三环集团|300408 CH|35.31|677|1.14|1.44|1.73|31|25|20| |平均|-|-|-|-|-|-|30|25|20| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [16]