财务表现 - 2025H1总营业收入20.70亿元，同比增长16%，归母净利润1.71亿元，同比增长26%，扣非净利润1.67亿元，同比增长33% [1] - 2025Q2总营业收入10.24亿元，同比增长18%，归母净利润0.82亿元，同比增长41%，扣非净利润0.80亿元，同比增长40% [1] - 2025Q2净利率同比增长1个百分点至7.90% [2] 盈利能力与成本控制 - 2025Q2毛利率同比下降2个百分点至30.72%，主要因油脂乳制品等大宗原料采购价格处于高位 [2] - 销售费用率同比下降1个百分点至11.14%，管理费用率同比下降2个百分点至5.72%，主要因销售策略和产品研发以产线为基本单元，费投更精准，叠加规模效应释放 [2] - 产品结构变化使毛利率环比优化 [2] 业务板块表现 - 冷冻烘焙食品2025H1营收11.25亿元，同比增长6%，主要因山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超，强化研发匹配 [3] - 奶油2025H1营收5.58亿元，同比增长29%，稀奶油渠道深度和客户广度提升，未来将在360pro价格带基础上向上向下布局，争取春节备货前推进市场投放 [3] - 酱料2025H1营收1.42亿元，同比增长36%，主要因核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好 [3] 渠道发展 - 经销渠道2025H1营收10.53亿元，同比增长9%，主要因流通渠道奶油放量贡献，二季度餐饮旺季存在催化 [4] - 直销渠道2025H1营收9.99亿元，同比增长26%，核心KA商超和餐饮连锁客户上新多款新品取得良好销售表现 [4] - 零售渠道2025H1营收0.07亿元，同比增长105%，公司把握消费渠道多元化趋势，调整营销组织架构并投入更多资源 [4] 未来展望 - 公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复 [5] - 随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.12元、2.56元、2.98元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍、17倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 主业经营稳健，控费增效优化盈利，2025H1归母净利润同比增长26%至1.71亿元，扣非净利润同比增长33%至1.67亿元 [1] - 稀奶油产能爬坡及原料国产化替代推进，盈利端弹性有望进一步释放 [5][8] 财务表现 - 2025H1总营业收入20.70亿元（同比增长16%），归母净利润1.71亿元（同比增长26%），扣非净利润1.67亿元（同比增长33%） [1] - 2025Q2总营业收入10.24亿元（同比增长18%），归母净利润0.82亿元（同比增长41%），扣非净利润0.80亿元（同比增长40%） [1] - 2025Q2毛利率同比下降2个百分点至30.72%，净利率同比提升1个百分点至7.90% [2] - 销售费用率同比下降1个百分点至11.14%，管理费用率同比下降2个百分点至5.72% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为2.12元、2.56元、2.98元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍 [8][10] 业务分项表现 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比增长6%），山姆渠道新品稳定放量 [3] - 奶油营收5.58亿元（同比增长29%），稀奶油渠道深度和客户广度提升，计划拓展产品矩阵 [3] - 酱料营收1.42亿元（同比增长36%），核心餐饮连锁客户合作订单增长 [3] 渠道表现 - 经销渠道营收10.53亿元（同比增长9%），流通渠道奶油放量及餐饮旺季催化 [4] - 直销渠道营收9.99亿元（同比增长26%），核心KA商超及餐饮连锁新品销售表现良好 [4] - 零售渠道营收0.07亿元（同比增长105%），针对烘焙创新渠道调整营销架构并投入资源 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.21亿元、49.64亿元、54.61亿元，同比增长15.3%、12.3%、10.0% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.59亿元、4.34亿元、5.05亿元，同比增长33.9%、20.8%、16.5% [10] - 当前股价50.39元，总市值85亿元，总股本169百万股 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收20.7亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 第二季度单季营收10.24亿元，同比增长18.4%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 销售净利率7.9%，同比提升1.25个百分点，利润弹性持续释放 [3] 分品类业绩 - 冷冻烘焙收入11.25亿元（占比55%），同比增长6.08%，增速环比放缓主要受淡旺季差异影响 [2] - 烘焙食品原料收入占比45%，同比增长超30%，其中奶油类收入5.58亿元（同比增长28.7%），稀奶油表现亮眼；酱料类收入1.42亿元（同比增长36.45%），受益于餐饮客户订单增长；其他烘焙原材料收入1.51亿元（同比增长63.84%） [2] - 水果制品收入0.83亿元，同比增长7.7% [2] 渠道表现 - 流通渠道收入占比近50%，同比基本持平，传统渠道需求待修复 [2] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，核心客户新品表现突出 [2] - 餐饮新零售渠道收入占比略超20%，同比增长约40%，公司通过调整营销架构和资源投入推动创新渠道高增长 [2] 盈利能力与费用管控 - 第二季度毛利率30.72%，同比下降1.89个百分点但环比提升0.73个百分点，波动受产品结构、渠道结构及原材料价格影响 [3] - 期间费用率显著优化：销售费用率11.14%（同比-0.88pct）、管理费用率5.72%（同比-1.75pct）、研发费用率3.41%（同比-0.76pct） [3] - 通过产线目标责任制、精准研发投入和降本增效措施实现费用管控 [3] 未来展望 - 稀奶油业务持续亮眼，后续将扩充产品矩阵 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.52/4.19/4.94亿元（较前次上调6.0%/8.7%/11.7%），对应EPS为2.08/2.48/2.92元 [4] - 当前股价对应市盈率为23/19/17倍 [4]

核心财务表现 - 总收入达人民币3.53亿元 同比增长17.3% [1] - 经导管瓣膜治疗业务分部亏损收窄35.3%至人民币7609万元 [2] - 神经介入业务分部利润增长42.4%至人民币4090万元 [2] - 核心业务净亏损收窄52.4%至人民币3072万元 [2] 收入结构分析 - TAVR相关产品收入增长24.0%至人民币1.62亿元 占比45.7% [1][2] - 神经介入产品收入增长12.2%至人民币1.92亿元 占比54.3% [1][2] - 产品结构保持稳定 TAVR占比提升2.4个百分点 [1] TAVR业务突破 - 首次实现商业化盈利人民币2909万元 [4] - 销售及分销费用下降8.3%至人民币1.00亿元 费用率降21.8个百分点至61.9% [4] - 研发费用下降17.2%至人民币5420万元 费用率降16.7个百分点至33.5% [4] - 新增覆盖超70家医院 累计覆盖超720家医疗机构 [3] - 终端植入量超2050台 同比增长18.8% [3] 神经介入业务进展 - DCwire微导丝销售收入同比增长近140% [10] - YonFlow血流导向密网支架获NMPA批准并实现首例商业植入 [10] - 成功中标广东省血流导向密网支架集采 完成超20省份采购挂网 [10] - SacSpeed和Fastunnel在省际联盟集采中以A组规则一中标 [11] 产品研发里程碑 - TaurusTrio注册申请获NMPA受理 TaurusNXT和GeminiOne即将提交申请 [5] - HighLife TSMVR系统加速患者入组 预计2026年完成入组 [6] - MonarQ TTVR系统启动全球临床研究并完成首例植入 [7] - ReachTactile机器人系统完成5例FIM研究 [8] - 冲击波钙化重构系统FIM研究数据在纽约瓣膜会报告 [9] 运营效率提升 - 神经介入业务毛利率61.8% 较2024年全年微降1.9个百分点 [12] - 神经介入销售及分销费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.3/1.7/5.3个百分点 [12] - 经导管瓣膜治疗业务管理费用率下降6.6个百分点至31.5% [4]

财务表现 - 总收入达人民币3.53亿元 同比增长17.3% [1] - 经导管主动脉瓣置换产品收入人民币1.62亿元 同比增长24.0% [2] - 神经介入产品收入人民币1.92亿元 同比增长12.2% [2] - 神经介入业务分部利润人民币4090万元 同比增长42.4% [2] - 集团整体经营亏损人民币6832万元 同比收窄19.4% [2] - 核心业务净亏损人民币3072万元 同比收窄52.4% [2] 业务结构 - 收入结构稳定 TAVR相关产品占比45.7% 神经介入产品占比54.3% [1] - TAVR产品新增入院超70家 累计覆盖超720家医疗机构 [3] - TAVR终端植入总量超2050台 同比增长18.8% [3] - DCwire®微导丝销售收入同比增长近140% [9] - YonFlow®血流导向密网支架于2025年4月获NMPA批准 [9] 成本控制与效率优化 - 经导管瓣膜治疗业务销售及分销费用人民币1.00亿元 同比下降8.3% [4] - 经导管瓣膜治疗业务首次实现商业化盈利人民币2909万元 [4] - 经导管瓣膜治疗业务销售及分销费用率下降21.8个百分点至61.9% [4] - 经导管瓣膜治疗业务研发费用人民币5420万元 同比下降17.2% [4] - 经导管瓣膜治疗业务研发费用率下降16.7个百分点至33.5% [4] - 神经介入业务各项费用率同比下降 销售及分销费用率下降1.3个百分点 管理费用率下降1.7个百分点 研发费用率下降5.3个百分点 [11] 产品研发进展 - 三项在研产品完成一年期注册临床随访：TaurusTrio™、TaurusNXT®、GeminiOne® [5] - TaurusTrio™注册申请于2025年4月获NMPA受理 [5] - TaurusNXT®和GeminiOne®注册申请将于近期提交 [5] - HighLife® TSMVR系统加速患者入组 预计2026年完成入组 [5] - MonarQ TTVR®系统启动全球临床研究 完成首例植入 [6] - ReachTactile™机器人辅助TAVR系统完成5例首次人体研究 [7] - 冲击波钙化重构系统完成首次人体研究 [8] 市场拓展与集采情况 - DCwire®微导丝510(k)申请获美国FDA受理 预计2025年底获批 [9] - YonFlow®完成超20个省份采购挂网 [9] - SacSpeed®球囊扩张导管和Fastunnel®输送型球囊扩张导管在省际联盟集采中以A组规则一中标 [10] - Fastunnel®协议量份额实现近四倍增长 [10] - 成功续标江苏省弹簧圈集采 [10] 技术优势与战略定位 - 形成涵盖TaurusOne®、TaurusElite®和TaurusMax™的全面商业化TAVR产品组合 [3] - TaurusMax™突破性3D调弯技术获得术者认可 [3] - 商业版图将从主动脉瓣狭窄扩展至主动脉瓣反流和二尖瓣返流领域 [5] - 神经介入业务毛利率61.8% 较2024年全年微降1.9个百分点 [11]

交易概述 - 全资子公司秦皇岛唐人医药向自然人赵明出售位于秦皇岛市海港区北部工业区的一宗国有出让工业用地的土地使用权及地上建筑物，转让价格为人民币2,400万元 [2] - 交易不构成关联交易或重大资产重组，已通过董事会审议，无需提交股东会 [3][8] - 交易背景为河北唐山物流中心建成投入使用，原秦皇岛物流中心因产能利用率过低拟关闭，业务集中迁移至河北唐山物流中心 [4][6][7] 交易对方情况 - 交易对方赵明女士曾为唐人医药关键少数股东，公司已于2024年6月完成对其100%股权收购，赵明与公司无其他关联关系 [9] - 赵明非失信被执行人，具备履约能力 [9] 交易标的情况 - 标的资产包括22,999.98㎡工业用地土地使用权（终止日期2057年5月18日）及10,691.23㎡工交仓储用途房屋所有权 [10][11] - 标的资产未设定抵押或查封，账面价值未披露，评估采用房地分估路径，总评估值为2,399.56万元（房屋1,433.56万元+土地966万元） [11] 交易协议安排 - 协议分三阶段执行：第一阶段支付30%定金（720万元），第二阶段支付25%首笔交易款（600万元）并办理产权变更，第三阶段支付剩余45%尾款（1,080万元） [12][13] - 若产权变更延迟，转让方需支付20%保证金（480万元）作为担保 [14] - 税费由双方依法各自承担，评估费由转让方承担，变更登记费由受让方承担 [14] 交易影响 - 处置资产符合公司业务规划，可提高资金使用效率并优化配送成本 [16] - 交易不会对公司财务及经营产生不利影响 [17] 其他事项 - 公司授权管理层办理协议签署、产权变更等具体事宜 [19]

公司经营情况 - 2025年第一季度公司营业收入达15,800.20万元，同比增长4.58% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为-7,440.92万元，同比亏损减少1.32%，经营状况稳步向好 [3] - 公司期间费用同比减少12.26%，期间费率同比下降21.27个百分点，控费增效成效显著 [3] - 2025年经营策略聚焦"重点行业"、"平台切换"、"过亿产线"、"品牌转型"四大方向 [3] 财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 非经常性损益项目适用但未披露具体金额 [4] - 主要会计数据和财务指标发生变动，但未说明具体原因 [5] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表等均未经审计 [6][7] 公司治理 - 第三届监事会第三次会议于2025年4月24日召开，审议通过2025年第一季度报告 [9][10] - 监事会认为第一季度报告编制程序合规，内容真实准确完整 [10] - 2024年年度股东大会定于2025年5月22日召开，采用现场与网络投票结合方式 [14][17] - 股东大会将审议包括董事会工作报告、利润分配预案等多项议案 [16][18] 股东信息 - 公告未披露普通股股东总数及前十名股东持股具体情况 [6] - 未提及持股5%以上股东参与转融通业务的情况 [6] - 股东大会涉及关联股东回避表决事项，包括LUO DONGPING等关联方 [18] 会议安排 - 股东大会股权登记日为2025年5月21日收盘后 [20] - 现场会议地点为苏州市高新区景润路181号山石网科1楼会议室 [17] - 股东可通过信函或现场方式登记参会，需提供身份证件、授权委托书等材料 [24][25] - 会议联系方式为董事会办公室电话0512-66806591，联系人何远涛、顾祎晴 [29]

财务亏损情况 - 2024年度合并报表归属于上市公司股东的净利润为-13,72082万元 未弥补亏损达54,56511万元 超过实收股本180,232,169元的三分之一 [1] - 2022年至2024年累计亏损显著 2022年末未分配利润为-16,86314万元 2023年净利润亏损扩大至-23,98115万元（同比增亏3142%） 2024年亏损收窄至-13,72082万元（同比减亏4278%） [2] 经营表现与改善 - 2024年营业收入达99,65895万元 同比增长1060% 延续2023年1102%的增速 [2] - 期间费率同比下降669个百分点 销售费率下降435个百分点 销售人员人均产出较2023年提升20% 较2022年提升88% [4] - 实施"百客计划"、"芯片战略迭代"、"信创战役"等举措 推动ASIC安全专用芯片试产流片一次性成功 [4] 行业与战略方向 - 网络安全行业受益于国内信息技术发展和数字经济建设 需求稳定 [4] - 2025年聚焦成本管控和组织架构优化 通过技术、服务、生态升级转化为收入利润增长 目标扭亏为盈 [4]