文章核心观点 - 兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，2026年中国资本市场将迎来“震荡向上的长牛”，建议投资者“耐心做多” [1][6][55] - 核心逻辑在于中国经济增长模式正从债务驱动转向“盘活资产端”，资本市场将成为类似过去房地产的枢纽，推动经济高质量发展 [4][6][35][55] - 美股AI浪潮是一个“刚性泡沫”，对美国经济至关重要；而中国则迎来历史机遇期，具备政策空间和资产重估潜力 [2][3][19][21] 大类资产配置的时代背景 - 未来10年甚至更长时间，大类资产配置的核心时代背景是“大国博弈”，即中美的长期竞争 [2][9][10] - 美国当前依靠债务扩张驱动市场繁荣，联邦政府杠杆率超过120%，还本付息压力巨大，政策方向对内对外均为宽松，降息诉求强大 [2][14][16] - 科技成为美国维持经济长期竞争力的“诺亚方舟”，AI相关投资对美国实际GDP贡献已超过40% [2][18] 中国的历史机遇与优势 - 中国中央政府资产负债表健康，国债余额34.5万亿人民币，占GDP仅26%，远低于美国的120%以上，具备较强政策调控空间 [3][29] - 房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，其对GDP贡献已从最高近30%降至13%左右 [3][33] - 中国正主动转变经济增长方式，目标是到2035年人均GDP达到2万美元，测算未来10年GDP年均增速需达到4.17%即可 [23][24][25] “有形之手”稳定市场与“股权财政” - 中央汇金持有股票型ETF的占比，已从2023年金融工作会议前的5%-8%大幅升至今年上半年的37%，体现了“有形之手”稳定和活跃资本市场的意愿与能力 [5][39][40][44] - 未来中国政策的主导力量是“盘活资产端”，进而盘活现金流量表和利润表，而资本市场是“股权财政”最重要的枢纽 [4][6][35][36][45] - 通过资本市场（如企业上市）实现资产重估，可以形成“减持-再投资”的良性循环，增加财税收入，盘活地方政府资产 [46] 2026年市场展望与资金面 - 预计2026年美元继续走弱，美联储继续降息，下半年降息力度可能更大，为全球提供宽松流动性 [2][59][61] - 外资回流A股与港股的潜力巨大，随着中美关系进入阶段性友好期，可能在2026年一季度开始看到更明显的外资回流迹象 [6][64] - 中国社会财富的再配置（如养老金、保险等“耐心资本”入市）将是推动市场长牛的核心内生动能 [49][55][56] 投资主线与机会 - 主线一：成长（以AI科技为核心）：包括港股的互联网（中国AI应用及基础设施龙头）、AI产业链（端侧AI、消费电子、人形机器人）、AI电力（储能、固态电池）、AI应用（传媒、游戏、云服务等）以及未来科技（先进半导体、光芯片、量子计算）[66][67][68][69] - 主线二：新消费与创新药 [70] - 主线三：价值：分为三方面：1) 深度价值（高股息，如金融、能源、地产物管）；2) 大国博弈受益（黄金、稀土、军工）；3) 传统产业困境反转（与反内卷、出海链、稳内需相关）[71][72] 市场估值与现状 - A股红利指数股息率约4%，港股高股息指数股息率约6%，远超过10年期国债收益率（约1.8%）[57] - 从估值看，恒生指数、恒生科技、沪深300、创业板等指数目前最多处于合理，甚至是合理偏低的位置 [58] - 当前市场由“耐心资本”主导，普通投资者可能在后续通过ETF扩张等方式间接参与市场 [47][48][50]