**新华保险电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司与行业背景** * 纪要为新华保险2025年12月2日的电话会议记录[1] **二、 业务策略与渠道发展** * 2026年个险渠道产品策略将侧重分红险销售 而2025年以传统型产品为主[2][5] * 银保渠道正积极筹备 包括渠道拓展和产品研发 以应对高基数下的增长挑战[2][3] * 分红险转型是公司关键策略 旨在响应监管导向并降低负债成本[2] * 取消1+3网点限制加剧了银保渠道竞争 但对新华保险等大公司构成利好[10] * 公司计划在拓展新网点之外 加强内部团队建设以推动明年增量发展[11] **三、 分红险转型进展与展望** * 公司从二季度开始全面推进分红险转型[11] * 截至半年报数据 分红险在新单中占比约12%[11] * 营销渠道中分红险新单占比二季度接近70% 三季度9月后超过70%[11] * 银保渠道分红险占比虽低于个险渠道 但呈现逐月提升趋势[2][11] * 银保渠道预计2026年的分红险销售形势会优于2025年[6] * 公司希望增加浮动型 收益型产品占比[6] * 过去两年良好的投资收益为分红实现率奠定基础 有助于银行及客户接受分红型产品[2][6] **四、 产品创新与特定策略** * 公司正在研究分红型重疾险 以提高健康保险产品吸引力 缓解预定利率下调导致的保费攀升[4][12] * 短期缴费是重要资源投放 2025年投放相较于2024年有所增长 但总体控制在合理范围内[13] * 预计2026年短期缴费将保持稳定投放规模 每年投放约200亿左右[13] **五、 投资配置与收益** * 公司核心权益资产配置处于较高水平 权益投资占比已经超过20%[4][14][15] * 未来权益资产增加空间有限 需考虑市场回撤风险 预计大的比例变化不会很大[4][15] * 截至2025年半年度 高股息OCI类资产约为3,780亿元 同比增长约20%[16] * 公司对于高股息股票设定了3.5%-4%的入池标准 但选择标准还包括持续经营能力 现金流量表 公司治理等因素[18] * 截至半年度披露数据 大约370多亿股票划入OCI 占股票投资约20%[19] * 公司目前对于长期投资收益假设为4%[22] * 2025年的净投资收益率大约为3%左右[23] * 公司希望通过多元化策略 如增加交易型策略和可转债等方式 来增厚固收端收益[23] * 目前存量非标资产占比约为7-8% 2025年新增非标资产较少[24] **六、 监管政策影响** * 公司已落实报行合一政策 银保渠道因费差损风险大而受影响较大 个险渠道由于费用假设优良影响相对有限[8] * 公司优化后援费用支出 支持前端销售和代理人佣金 以确保整体价值贡献稳定[2][8] * 预计报行合一对个险渠道影响较小[2][9] **七、 财务与会计** * 公司拉长了资产久期 截至2025年中期资产久期约为10多年 负债久期相对稳定在约14年[21] * 债券仍是核心配置方向 利率债约占债券投资的75%[22] * 负债准备金折现率采用60日平均收益率曲线加溢价作为标准[26] * 报表上的税务处理基于新准则计算 但实际缴纳税款仍依据旧准则[27] * 分红政策尚未确定 历史上通常根据归母净利润比例进行分红[25] **八、 客户与市场差异** * 不同银行客户群体对风险偏好存在差异 例如国有行 股份行等要求有所不同[2][7]

公司2026年业务展望 - 公司预计2026年个人业务渠道期缴业务将实现正增长，全年增幅目标为5%-10%，其中一季度增幅预计稍高于二三季度，三季度为低点 [1] - 公司确保2026年个险新业务价值转正 [1] - 公司预计2026年银保渠道期缴业务增速将超过市场总体水平，自身增速预计在20%-30%，新业务价值增速可能略高于此 [1] 行业与市场增速预期 - 基于与同业及银行渠道的交流，公司判断2026年银保市场总体增速与今年保持一致，期缴业务增速大体在10%左右 [1] 公司产品结构规划 - 2026年公司寿险业务中，传统型产品占比预计不超过50%，意味着浮动收益型产品占比将超过50% [1] - 从功能角度看，2026年健康险占比将会提高 [1] - 公司个险产品结构多元化，银保渠道产品更为丰富 [1] 银保渠道产品结构现状 - 截至9月末，公司在银保渠道的分红险销售占比约为27.7%，在上市同业中仅次于太平人寿 [2] - 进入10月，公司银保渠道产品结构发生显著变化，分红险占比超过70%，传统型产品占比约为30% [2]

评级与目标价 - 高盛对新华保险H/A股评级为"卖出"，12个月目标价分别为20.5港元/28.5元人民币，对应FY26E P/B为0.6倍/1.0倍 [1] 销售势头与新业务价值展望 - 分红型产品销售自4月起回升，4月和5月占代理人渠道新单保费一半以上 [2] - 银保渠道分红型产品推广启动，第二季度贡献度增加 [2] - 公司目标2025财年分红型产品组合占比达30%，并优化产品组合以缩小与传统型产品的利润率差异 [2] - 公司目标2025财年实现高于行业的NBV增长 [2] 投资配置 - 每年新增投资约人民币2000-3000亿元，新增固定收益投资收益率2-3% [3] - 新增资金70-80%配置于固定收益资产，20%配置于股票 [3] - 1Q25增加对长久期债券投资，并寻求债券交易机会以提升收益 [3] - FY24股票投资占比16%，1Q25保持稳定，当前配置高于12-15%的战略范围 [3] - 约人民币300亿元股票投资分类为以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产 [3] - 2025年将进一步增加高股息投资 [3] 负债成本与业务结构 - 整体存量业务负债成本高于3%，接近同业平均水平 [4] - 过去5年负债成本显著下降，2024-2025年新保单保证负债成本低于2.5% [4] - 2024财年末可变产品贡献占比48%，早期高收益资产支撑保单持有人回报 [4]