格隆汇12月12日丨拉卡拉(300773.SZ)在投资者互动平台表示，公司近期暂未安排A股机构集中调研活 动。 ...

公司动态与战略 - Bancomat正与意大利主要放贷机构及经济财政部合作 拟推出一款锚定欧元的稳定币 且该稳定币未来将对其他发行方开放[1] - Bancomat计划于2026年推出这款稳定币 并将其开放给意大利及欧洲其他受监管机构 以实现最大范围的推广使用[1] - 公司正在打造一款由欧元计价债务提供支持的稳定币 欧洲任何受信任的金融机构都可选择发行该稳定币[2] - Bancomat作为国家级支付体系运营商 已与西班牙Bizum等其他7个国家的同业机构展开合作 通过“欧洲支付联盟”倡议推动跨境即时支付业务[1] 公司背景与股权 - Bancomat首席执行官法布里齐奥・布兰多曾任职于万事达卡 于2024年6月出任该职[1] - 私募股权基金FSI向Bancomat注资7500万欧元（约合8700万美元） 并因此获得43%的股份 成为其最大股东[1] - Bancomat最为人熟知的业务是运营意大利的自动柜员机网络 在获得FSI注资后 其数字服务能力已得到提升[1] 行业趋势与市场数据 - 全球稳定币市场规模已从2014年的近乎零水平增长至2025年的约3000亿美元[2] - 自2024年年中欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA）规则生效以来 欧元锚定稳定币的市值已翻倍至约5亿美元 月度交易量更是激增10倍 达到38.3亿美元[2] - 目前已有27种稳定币依据MiCA在欧盟市场监管机构欧洲证券和市场管理局完成注册 这些稳定币由10个欧洲国家的17家机构发行[2] - 美元锚定稳定币在市场中占据主导地位 其规模占稳定币总市值的98% 其中两大发行方泰达和圆币分别掌控着56%和25%的市场份额[2] 欧洲同业动态 - 为抗衡美国在全球支付领域的主导地位 10家欧洲银行已联合成立一家公司 计划于2026年下半年推出一款欧元锚定稳定币[3] - 法国兴业银行于2023年通过其加密资产部门 成为欧洲首家发行获得MiCA牌照的欧元锚定稳定币的银行 但这款名为EUR CoinVertible的稳定币目前普及率有限 流通规模仅为6470万欧元[3]

公司上市与融资计划 - 新国都近期向香港联合交易所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐人 [2] - 公司已在深交所创业板上市，截至2025年12月8日A股总市值超过140亿元，此次赴港融资旨在拓展海外支付市场及加码技术研发投入 [3][10] 主营业务与收入结构 - 公司以支付硬件、支付服务双引擎战略驱动，提供端到端的支付解决方案，客户包括金融机构、收单机构、中小企业及电商平台等 [4] - 业务结构逐步调整，电子支付产品收入占比从2022年的22.8%显著提升至2025年上半年的35.2%，而收单及增值服务占比从70.9%降至61.9% [4] - 海外市场成为重要增长方向，通过获取卢森堡PI牌照、香港MSO牌照等资质，2025年上半年海外收入占比已达35.6% [7] 财务表现与盈利能力 - 公司营收持续下滑，2022年至2024年营业收入从43.15亿元逐年降至31.46亿元，其中2024年同比降幅扩大至17% [8] - 2025年上半年实现营收15.27亿元，同比下滑3.2%，收入端尚未显现改善迹象 [2][8] - 盈利表现波动较大，2023年净利润同比大增至7.54亿元，2024年受商誉减值1.22亿元、一次性税项开支3.33亿元等因素拖累，净利润骤降至2.31亿元，同比降幅达69.3% [8] - 2025年上半年净利润为2.74亿元，较去年同期的4.47亿元下降38.7% [2][8] - 综合毛利率从2024年的38.6%降至2025年上半年的33.7%，其中核心的收单及增值服务毛利率从37.7%降至27.0% [8] 资产与股权结构 - 公司商誉账面余额较高，2022年末达6.95亿元，约占总资产的18.08%，2025年上半年末下降至5.58亿元，约占总资产的9.12%，主要来自嘉联支付、Nexgo、长沙集团 [9] - 创始人刘祥为单一最大股东，直接持股比例达24.32%，其妹夫江汉持股6.43%、其弟弟刘亚持股2.9% [10] - 自2010年上市以来，公司保持每年分红节奏，累计分红金额超过13亿元 [10] 行业背景与竞争环境 - 公司营收下滑与支付行业竞争加剧、收单业务增速放缓等因素相关 [2][8] 未来战略与资金用途 - 本次港股IPO募集资金将用于未来五年内加快全球业务扩展、提升研发创新能力、在东莞设立智能总部、寻求战略投资与收购机会，以及用于营运资金和一般企业用途 [13]

文章核心观点 - 支付行业正经历深度调整，监管趋严、费率下行、竞争加剧，合规成本上升 [1][8] - 新国都作为A股支付公司，正申请赴港上市以实现“A+H”双平台运作，但其核心支付业务增长乏力，盈利结构面临挑战 [1][4][5] - 公司收入结构发生显著变化，硬件销售（电子支付产品）逆势增长，成为新的收入支撑点，而传统收单业务持续承压 [2][3] - 公司试图通过拓展跨境支付、AI赋能及智能制造等新业务来打造第二增长曲线，但这些领域投入大、周期长，且面临本地化竞争与监管壁垒，短期内尚未形成稳定盈利支撑 [5][6][7][8][9] 业务与财务表现 - **收入结构变化**：2022至2025年上半年，收单及增值服务收入占比从70.9%降至61.9%，电子支付产品收入占比从22.7%升至35.2% [2] - **毛利率波动**：公司整体毛利率从2022年的25.27%升至2024年的40.56%，后在2025年上半年回落至34.06% [2] - **国内收单业务收缩**：2022至2024年，国内总支付交易额（TPV）从2.6万亿元降至1.5万亿元 [3] - **2025年财务数据**：前三季度营收23.43亿元，同比减少4.15%；净利润4.08亿元，同比增长37.1%；但扣非净利润为3.64亿元，同比下降32.97%，显示主营业务盈利承压 [3][4] - **2025年上半年收单业务**：收单及增值服务营收9.45亿元，同比减少12.86%，营业成本同比上升10.03% [3] 监管与合规环境 - 支付行业监管逻辑从“重资质审批”转向“全流程穿透”和“系统风控能力” [2] - 2025年下半年行业监管持续加码，反洗钱、商户实名制审核等要求细化，导致合规成本大幅上升 [1][8] - 公司子公司嘉联支付因违反商户及清算管理规定被警告、通报批评，并罚款141万元，没收违法所得1293.91元 [1] - 行业数据显示，2024年非银支付机构银行卡收单业务（不含线下条码支付）交易规模同比下降19%至25.53万亿元，预计2025年降幅收窄 [3] 硬件业务与市场地位 - 硬件业务（电子支付产品）表现相对强劲，成为公司新的收入支撑点 [2][5] - 公司近15年全球累计销售电子支付设备超过5000万台，2024年销量在亚洲POS终端制造商中排名第四 [5] - 公司在南亚市场以25.2%的市场份额位居第一 [5] - 客户集中度小幅提升：2022至2025年上半年，前五大客户营收占比分别为12.2%、18.5%、19.6%及23.7% [5] 新业务拓展：跨境支付 - 公司将跨境支付业务定位为未来第二增长曲线 [6] - 已取得卢森堡PI、香港MSO、美国MSB等牌照 [6] - 2025年上半年，跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，第二季度环比第一季度分别增长169%和272% [6] - 收款业务覆盖B2B跨境贸易和B2C跨境电商，本地账户区域覆盖美、加、英、欧盟、澳、新加坡等多国，并接入Amazon、Shopee、TikTok等主流电商平台 [7] - 面临挑战包括：本地团队建设与磨合周期长、境外合规监管复杂多变、全球资源调配能力有待提升 [7] 新业务拓展：AI与智能制造 - 公司已推出基于通用AI技术的“智能体”产品，并在数字营销、白色家电等领域实现初步商业化部署，计划将其整合至支付服务中以提升商户验证效率 [9] - 计划在东莞滨海湾新区投资建设智能制造与人工智能总部基地，以推动生产向智能化、自动化转型，目前已取得项目用地 [9] - 研发投入持续增加：研发投入占比从2022年的6.3%提高至2025年上半年的8.5%，短期内可能对盈利能力产生负面影响 [9] 行业竞争与公司战略 - 2024年，公司在中国综合数字支付服务市场TPV排名第十一，在独立综合支付服务商中TPV市占率为3.2%，排名第七 [6] - 公司未来国内收单业务战略包括：扩大覆盖范围、深化生态合作与平台建设、推出“支付+场景”融合解决方案（如餐饮SaaS、数电发票）、加强与银行合作 [3] - 海外业务战略包括：积极获取海外牌照、招聘本地员工组建海外团队、设立海外公司、开展海外认证以满足合规与本地化需求 [7]

公司股价与交易表现 - 义合控股股价现报2.56港元，截至发稿时上涨4.07% [1] - 成交额为1182.81万港元 [1] 战略合作核心内容 - 公司附属Trio AI与ABBY Pay签署为期12个月的谅解备忘录，建立战略合作关系 [1] - 合作目标是共同探索、开发及实施创新的人工智能驱动支付处理解决方案，以提升效率、安全性及客户体验 [1] 具体合作领域 - 共同研发以人工智能为基础的支付处理解决方案 [1] - 将Trio AI平台整合至ABBY Pay支付基础设施架构 [1] - 透过先行项目测试并验证人工智能驱动的支付创新技术 [1] - 进行知识共享、技术工作坊及培训课程 [1] - 针对成功计划进行联合行销与共同宣传 [1]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，义合控股股价上涨4.07%，报2.56港元 [1] - 成交额为1182.81万港元 [1] 战略合作核心内容 - 公司附属Trio AI与ABBY Pay建立为期12个月的战略合作关系 [1] - 合作目标是共同探索、开发及实施创新的人工智能驱动之支付处理解决方案，以提升效率、安全性及客户体验 [1] 具体合作领域 - 共同研发以人工智能为基础的支付处理解决方案 [1] - 将Trio AI平台整合至ABBY Pay支付基础设施架构 [1] - 透过先行项目测试并验证人工智能驱动的支付创新技术 [1] - 进行知识共享、技术工作坊及培训课程 [1] - 针对成功计划进行联合行销与共同宣传 [1]

核心观点 - 新国都在业绩连续下滑、现金储备充裕的背景下申请H股上市 其募资的真实必要性与战略意图受到市场深刻质疑[1] 财务状况与业绩表现 - 2024年公司归属于母公司股东的净利润为2.34亿元 同比大幅下降68.98%[2] - 2025年上半年净利润同比继续减少38.61%[2] - 自2021年末至2024年末 员工总数从2821人降至1571人 裁员比例接近45%[2] - 截至2025年上半年末 公司广义货币资金合计超过43亿元 占总资产的70%以上 净现金头寸高达41亿元[2] 并购历史与商誉风险 - 2024年净利润大降主因是收购的嘉联支付涉税事项调整 预计影响净利润-3.25亿元 同时合并的长沙法度互联网科技存在商誉减值1.22亿元[3] - 2016年公司以5亿元（溢价1287.68%）收购公信诚丰 2023年9月以1000万元处置 造成账面浮亏约4.9亿元[3] - 2015年斥资2.52亿元收购中正智能 后因业绩承诺未达标折价转让55%股权 造成账面浮亏约8550万元[3] 资金使用与战略矛盾 - 2025年3月 公司公告计划使用不超过30亿元的闲置自有资金进行委托理财及证券投资 该金额超过2024年末总资产（56.91亿元）的五成[4] - 市场质疑公司在核心支付业务增长停滞时 将超半数资金投入非主业投资 可能意味着资源配置失焦或对主业前景缺乏信心[4] 赴港上市动机与战略阐述 - 公司公开阐述赴港上市目的是深化全球化战略布局 加速“支付硬件+支付服务”的“双出海策略” 构筑“A+H”国际化资本运作平台[4] - 募资计划用于未来五年内加速全球业务扩展、提升独立研发能力、设立智能总部（包括智能制造基地与AI研发中心）等长期投入[4] - 行业观点认为 在业绩下滑背景下谋求赴港上市 更深层必要性在于公司亟需新的资本故事支撑估值 以缓解国内业绩压力[5] - 公司需通过实打实的全球化盈利和清晰的国际战略 证明核心主业增长的可持续性 否则难以摆脱“圈钱出海”的市场质疑[5]

公司战略转型 - 公司正加速从支付服务商向全球支付科技服务商转型，国际化战略迈出关键一步，已正式向港交所主板递交上市申请[1] - 公司通过策略性部署全方位、多场景及多形态数字支付服务，提供集“支付硬件+支付服务”于一体的整合式、端到端数字支付技术解决方案[2] - 赴港上市被视为公司国际化战略的关键加速器，旨在获得全球品牌背书、募集资金用于技术研发与市场开拓、并吸引全球顶尖人才[9] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的43.15亿元人民币回落至2023年的37.99亿元，2024年上半年实现15.27亿元[2] - 毛利从2022年的10.38亿元大幅增长至2023年的14.37亿元，2025年上半年在收入为15.27亿元的情况下，毛利达到5.15亿元[3] - 2023年全年溢利为7.54亿元，2025年上半年溢利为2.74亿元[4] 业务结构变化 - 公司业务结构经历深刻调整，传统支柱业务“收单及增值服务”收入占比从2022年的70.9%下降至2024年上半年的61.9%[5] - 与此同时，“电子支付产品”业务收入占比从2022年的22.8%显著提升至2024年上半年的35.2%，成为驱动业绩增长的新引擎[5] - 电子支付产品业务在2025年上半年实现5.38亿元收入，已接近2023年全年9.93亿元规模的一半以上[6] 毛利率提升与成本控制 - 毛利率提升主要源于高毛利的电子支付设备业务占比提升，以及通过技术创新和供应链优化有效控制了生产成本[3] - 销售及分销开支从2022年的2.85亿元控制至2025年上半年的0.59亿元，显示出费用管控成效[4] 国际化战略与竞争优势 - 公司电子支付终端设备全球累计销量已突破5000万台，业务网络遍及全球绝大多数国家和地区，显示出在全球硬件市场的强大竞争力[1][6] - 国际化战略呈现清晰逻辑，首先以硬件设备作为开拓全球市场的突破口，进而复制“设备+服务”商业模式以构建价值护城河[8] - 公司通过建立本土团队、搭建技术服务支持体系、与当地合作伙伴联盟等方式深化本地化，构建全球服务网络[8]

公司战略与转型 - 公司加速向全球支付科技服务商转型 其国际化战略的关键一步是正式启动赴港上市计划 [1] - 公司正经历业务结构优化与全球化布局的战略重构 提供集“支付硬件+支付服务”于一体的整合式端到端数字支付技术解决方案 [2] - 赴港上市是公司国际化战略的关键加速器 旨在获得全球品牌背书 募集资金用于研发 市场开拓和全球并购 并吸引全球人才 [8][9] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的43.15亿元人民币回落至2023年的37.99亿元 2024年上半年实现15.27亿元 [2] - 公司毛利率表现亮眼 2023年全年毛利达到14.37亿元 较2022年的10.38亿元大幅增长 2025年上半年在收入15.27亿元的情况下 毛利达到5.15亿元 [3] - 公司年内溢利从2022年的4452.4万元人民币大幅增长至2023年的7.54亿元 2024年上半年为4.47亿元 2025年上半年为2.74亿元 [4] 业务结构演变 - 公司核心业务板块经历“权重互换” 传统支柱业务“收单及增值服务”收入占比从2022年的70.9%下降至2024年上半年的61.9% [5] - “电子支付设备”业务成为增长新引擎 收入占比从2022年的22.8%显著提升至2024年上半年的35.2% [5] - 电子支付设备业务在2025年上半年实现5.38亿元收入 已接近2023年全年9.93亿元规模的一半以上 [6] 国际化战略与挑战 - 公司以硬件设备作为开拓全球市场的突破口 其电子支付终端设备全球累计销量已突破5000万台 业务网络遍及全球绝大多数国家和地区 [1][6] - 公司的深层次战略在于将其在中国市场验证成功的“设备+服务”商业模式进行全球化复制 [8] - 公司面临的全球化核心挑战包括本土化运营 合规监管以及全球资源调配 [8]

公司概况与上市信息 - 深圳市新国都股份有限公司已于2024年11月26日向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司是一家深耕中国、覆盖全球的行业领先支付技术服务供货商，业务覆盖整个支付技术产业链 [4] - 公司采用“支付硬件+支付服务”双引擎战略，提供集支付硬件与支付服务于一体的端到端数字支付技术解决方案 [4] 业务运营与市场地位 - 近15年来，公司在全球累计销售电子支付设备超过5,000万台，业务足迹覆盖全球大多数国家和地区 [1][6] - 连接至公司NEXGO CLOUD平台的终端数量超过100万台 [6] - 公司在印度支付硬件市场建立并持续强化领先地位，并战略性拓展至欧洲与日本等高价值市场 [6] - 通过全资附属公司嘉联支付，公司为超过2,000万名客户提供银行卡收单、二维码收单及场景化增值数字解决方案 [6] - 公司已战略性地拓展至跨境支付和全球收单业务，并已取得卢森堡支付机构牌照、香港金钱服务经营者牌照和美国货币服务业务牌照 [7] - 依托跨境支付品牌PayKKa，公司提供B2B外贸收款、B2C电商收款以及全球收单等多元化解决方案 [7] - 公司正在探索AI技术应用，并已推出首款可根据不同行业客户需求定制的智能体产品，在数字营销、白色家电、音乐及动画等垂直领域实现初步商业化部署 [8] 财务表现 - **收入**：2022年、2023年、2024年及2025年上半年（截至6月30日止六个月）的收入分别为人民币43.15亿元、38.00亿元、31.46亿元及15.27亿元 [9][10] - **净利润**：同期净利润分别为人民币0.45亿元、7.54亿元、2.32亿元及2.74亿元 [9][11] - **毛利与毛利率**：同期毛利分别为人民币10.39亿元、14.37亿元、12.16亿元及5.15亿元，对应毛利率分别为24.1%、37.8%、38.6%及33.7% [9][12] - **分业务毛利率**：2024年，支付及增值服务、电子支付产品、其他业务的毛利率分别为37.7%、39.8%、47.7% [13] 行业与市场 - 全球支付行业涵盖硬件及软件两大维度，中国只有少数综合性支付服务提供商能实现全产业链多维度的业务覆盖 [14] - **中国第三方支付市场**：以总支付额（TPV）计，市场规模从2020年的人民币294.6万亿元增长至2024年的人民币331.7万亿元，复合年增长率为3.0%，预计到2029年将达人民币392.7万亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为3.7% [15] - **中国综合数字支付市场**：TPV从2020年的人民币192.8万亿元增长至2024年的人民币268.6万亿元，复合年增长率为8.6%，预计到2029年将达人民币365.8万亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为7.2% [17] - **中国聚合收单市场**：市场规模从2020年的人民币82.1万亿元增长至2024年的人民币108.9万亿元，复合年增长率为7.3%，预计到2029年将增至人民币181.2万亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为10.9% [21] - **中国跨境数字支付市场**：按TPV计，市场规模从2020年的人民币3.1万亿元增长至2024年的人民币7.5万亿元，复合年增长率为24.7%，预计到2029年将增至人民币20.6万亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为21.7% [23] 公司治理与股权结构 - 董事会由十名董事组成，包括五名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事 [26] - 公司创始人、董事会主席、执行董事兼总经理刘祥先生持股24.32% [28][30] - 非执行董事江汉先生持股6.43% [28][30] - 刘祥先生之胞弟刘亚先生持股2.90% [28] - 其他A股股东合计持股66.35%，截至2025年6月30日，其他A股股东超过80,000名 [28] 中介团队 - 独家保荐人：中信证券 [1] - 公司法律顾问：中伦律师事务所（香港及中国法律）[30] - 独家保荐人法律顾问：汉坤律师事务所（香港及中国法律）[31] - 申报会计师：大华马施云会计师事务所有限公司 [31] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [31] - 合规顾问：国信证券(香港)融资有限公司 [31]