乘用车行业景气度跟踪 - 3月狭义乘用车产量248.1万辆，同比+12.9%，环比+42.9% [4][11] - 批发销量241.2万辆，同比+10.2%，环比+36.5%；交强险零售销量182.7万辆，同环比分别+19.7%/+42.7% [4][11] - 出口39.1万辆，同环比-3.7%/+12.0% [4][11] - 企业库存增加6.9万辆，渠道库存增加19.4万辆 [25][27] 新能源车市场表现 - 新能源批发渗透率46.8%（环比+0.4pct），零售渗透率53.0%（环比+1.8pct） [4][11] - EV渗透率34.94%（环比+2.07pct），PHEV渗透率18.10%（环比-0.31pct） [33] - 30-40万元价格带新能源销量占比环比+1.9pct，20-25万元占比环比-0.13pct [36][37] - 5-10万元价格带新能源渗透率环比+5.81pct，30-40万元渗透率环比-2.85pct [39][40] 自主品牌市占率 - 自主品牌批发市占率66.0%（环比-5.0pct），零售市占率62.9%（环比-3.3pct） [4][45] 智能化发展现状 - 新能源乘用车城市NOA级别智驾渗透率18.3%，同环比+7.9/+1.7pct [4][11] - 问界/理想/小鹏智驾渗透率分别为84.0%/45.3%/40.5% [4][11] - 华为ADS4.0完成四大升级：架构升级（WEWA+XMC数字底盘）、安全升级（CAS4.0）、体验升级（车位到车位2.0）、产业升级（高速L3方案） [5][85] - 特斯拉FSD累计里程超35亿英里，Model 3/Y/Cybertruck实现无人监管自动驾驶 [79][81] 智能化零部件渗透率 - 激光雷达渗透率11.17%（环比-1.07pct），HUD渗透率17.88%（环比+0.42pct） [7][96] - 线控制动渗透率87.3%（环比+1.23pct），1BOX产品渗透率61.0%（环比-1.01pct） [7][99] - 天幕玻璃渗透率32.94%（环比+3.58pct），空气悬挂渗透率12.52%（环比-0.76pct） [7][92] - 铝价/钢价近一月分别下跌4.4%/4.7% [7][102] 投资配置建议 - 看好AI智能化/机器人+红利风格双主线 [8][108] - 乘用车板块推荐小鹏/理想/小米（港股）、赛力斯/比亚迪（A股） [9][108] - 零部件板块推荐地平线机器人/德赛西威（智能化）、拓普集团/福耀玻璃（机器人/优质部件） [9][108] - 商用车板块推荐宇通客车（客车）、中国重汽/潍柴动力（重卡） [9][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月汽车行业产批零表现符合预期，新能源批发、零售渗透率上升，自主批发市占率环比下降，高阶智驾渗透率环比增长 [3][4] - 小米事故有助于推动智驾法规完善，主流汽车零部件海外产能布局充足，价格战是常态且以旧换新政策有望托底内需 [5][115] - 坚持看好2025年【AI智能化/机器人 + 红利风格】两条主线并存选股思路 [5][115] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度跟踪 - 产批零：3月狭义乘用车产量248.1万辆（同比 +12.9%，环比 +42.9%），批发销量241.2万辆（同比 +10.2%，环比 +36.5%），交强险口径销量182.7万辆（同环比分别 +19.7%/+42.7%），出口39.1万辆（同环比分别为 -3.7%/+12.0%），预计4月产/批225万辆，交强险零售175万辆 [13][17] - 库存：3月企业库存当月变化 +6.9万辆，渠道库存当月变化 +19.4万辆 [22] 新能源跟踪 - 渗透率：3月新能源汽车批发渗透率46.8%（环比 +0.4pct），零售渗透率53.0%（环比 +1.8pct） [26] - 技术路线：3月EV渗透率34.94%（环比 +2.07pct），PHEV渗透率18.10%（环比 -0.31pct） [27] - 分价格带：3月0 - 5万、5 - 10万、20 - 25万价格带新能源销量占比下降，10 - 15万等价格带上升；0 - 5万价格带新能源车渗透率维持100%，20 - 25万、30 - 40万下降，其他上升 [30][33] 自主跟踪 - 市占率：3月自主品牌批发市占率66.0%（环比 -5.0pct），零售市占率62.9%（环比 -3.3pct） [42] 城市NOA级别智能化渗透率跟踪 - 定义：城市NOA级别智驾聚焦特定芯片，涵盖多车企主流车型；高速NOA级别智驾未来对硬件依赖度下降 [45] - 国内整体：3月新能源乘用车城市NOA级别智能驾驶渗透率18.3%（同/环比 +7.9/+1.7pct），一线城市回落，二、三、四、五线城市增长 [48] - 分车企：3月小鹏、问界、理想总体城市NOA级别智驾比例分别为40.5%（环比 +3.9pct）、84.0%（环比 +9.3pct）、45.3%（环比 +1.0pct），销量绝对值总体上升 [57] - 其他车企：蔚来、阿维塔、智界、极氪等为L3智能化车企，3月智界智驾车型渗透率94.1%（环比微增），极氪L3渗透率71.3%（环比 -10.3pct） [67] - 特斯拉：3月中国/美国销量分别为78828/49900辆，全球销量163617辆，FSD累计里程超35亿英里，计划6月试运行Robotaxi等 [69][73] - 智驾进展：华为系、小鹏、理想全国全量推送；蔚来覆盖全国99%地级市和县级市，极氪覆盖全国等 [76][80] - 华为ADS4升级：架构、安全、体验、产业升级，发布HarmonySpace 5新一代鸿蒙座舱车机OS [85] 智能化增量部件赛道跟踪 - 车灯：3月DLP/ADB车灯渗透率分别为0.74%/14.56%（环比 -0.03/+3.43pct），35万以上车型DLP车灯配置率9.25%（环比 -2.4pct），25 - 30万价格带ADB车灯普及度提升 [93] - 空气悬挂/天幕玻璃：3月空气悬挂渗透率12.52%（环比 -0.76pct），天幕玻璃渗透率32.94%（环比 +3.58pct） [94] - HUD/激光雷达：3月HUD渗透率17.88%（环比 +0.42pct），35万以上车型达61.93%；激光雷达渗透率11.17%（环比 -1.07pct） [102] - 线控制动：3月线控制动渗透率87.3%（环比 +1.23pct），1BOX产品渗透率61.0%（环比 -1.01pct） [103] - 轻量化：近一月铝价格 -4.4%，钢价格 -4.7%；多家企业加码压铸业务 [108][111] 投资建议 - 市场关注点：小米事故、贸易战走势、头部车企降价 [5][115] - 不同观点：小米事故助于智驾行业健康发展，贸易战不影响汽车出海本质，价格战有意义且以旧换新政策托底内需 [5][115] - 选股思路：坚持【AI智能化/机器人 + 红利风格】两条主线并存 [5][115] - 板块配置：乘用车港股优选小鹏汽车 - W等，A股优选赛力斯等；零部件智能化增量部件优选地平线机器人 - W等，机器人/电动化部件关注拓普集团等，三好赛道优质部件选福耀玻璃等；红利风格商用车客车优选宇通客车，重卡优选中国重汽A - H等 [5][115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月汽车行业产批零符合预期，新能源批发、零售渗透率上升，自主批发市占率环比下降，高阶智驾渗透率环比增长 [3][4] - 小米事故有助于推动智驾法规完善，主流零部件海外产能布局充足，价格战是常态且以旧换新政策有望托底内需 [5][115] - 坚持看好2025年【AI智能化/机器人 + 红利风格】两条主线并存选股思路 [5][115] 各目录总结 行业景气度跟踪 - 产批零：3月狭义乘用车产量248.1万辆（同比 +12.9%，环比 +42.9%），批发销量241.2万辆（同比 +10.2%，环比 +36.5%），交强险口径销量182.7万辆（同环比分别 +19.7%/+42.7%），出口39.1万辆（同环比分别 -3.7%/+12.0%），预计4月产/批225万辆，交强险零售175万辆 [13][17] - 库存：3月企业库存当月变化 +6.9万辆，渠道库存当月变化 +19.4万辆 [22] 新能源跟踪 - 渗透率：3月新能源汽车批发渗透率46.8%（环比 +0.4pct），零售渗透率53.0%（环比 +1.8pct） [26] - 技术路线：3月EV渗透率34.94%（环比 +2.07pct），PHEV渗透率18.10%（环比 -0.31pct） [27] - 分价格带：3月0 - 5万、5 - 10万、20 - 25万价格带新能源销量占比下降，10 - 15万等价格带上升；0 - 5万价格带新能源车渗透率维持100%，20 - 25万、30 - 40万下降，其他上升 [30][33] 自主跟踪 - 市占率：3月自主品牌批发市占率66.0%（环比 -5.0pct），零售市占率62.9%（环比 -3.3pct） [42] 城市NOA级别智能化渗透率跟踪 - 定义：城市NOA级别聚焦英伟达双/四Orin芯片和华为MDC610/810系列芯片等；高速NOA级别以L2 + 记 [45] - 国内整体：3月新能源乘用车城市NOA级别智能驾驶渗透率18.3%（同/环比 +7.9/+1.7pct），一线城市回落，二、三、四、五线城市增长 [48] - 分车企：3月小鹏、问界、理想总体城市NOA级别智驾比例分别为40.5%（环比 +3.9pct）、84.0%（环比 +9.3pct）、45.3%（环比 +1.0pct），销量绝对值总体上升 [57] - 其他车企：蔚来、阿维塔、智界、极氪等为L3智能化车企，3月智界渗透率94.1%（环比微增），极氪L3渗透率71.3%（环比 -10.3pct） [67] - 特斯拉：3月中国/美国销量分别为78828/49900辆，全球销量163617辆，FSD累计里程超35亿英里，计划6月试运行Robotaxi等 [69][73] - 智驾进展：华为系、小鹏、理想全国全量推送；蔚来覆盖全国99%地级市和县级市，极氪覆盖全国等 [76][80] - 华为ADS4升级：架构、安全、体验、产业升级，发布HarmonySpace 5新一代鸿蒙座舱车机OS [85] 智能化增量部件赛道跟踪 - 车灯：3月DLP/ADB车灯渗透率分别为0.74%/14.56%（环比 -0.03/+3.43pct），35万以上车型DLP车灯配置率9.25%（环比 -2.4pct），25 - 30万价格带ADB车灯普及度提升明显 [93] - 空气悬挂/天幕玻璃：3月空气悬挂渗透率12.52%（环比 -0.76pct），天幕玻璃渗透率32.94%（环比 +3.58pct） [94] - HUD/激光雷达：3月HUD渗透率17.88%（环比 +0.42pct），35万以上车型达61.93%；激光雷达渗透率11.17%（环比 -1.07pct） [102] - 线控制动：3月线控制动渗透率87.3%（环比 +1.23pct），1BOX产品渗透率61.0%（环比 -1.01pct） [103] - 轻量化：近一月铝价格 -4.4%，钢价格 -4.7%；多家企业加码压铸业务 [108][111] 投资建议 - 市场关注点：小米事故、贸易战走势、头部车企降价 [5][115] - 不同观点：小米事故助于智驾行业健康发展，贸易战不影响汽车出海本质，价格战有意义且以旧换新政策托底内需 [5][115] - 选股思路：坚持看好2025年【AI智能化/机器人 + 红利风格】两条主线并存选股思路 [5][115] - 板块配置：港股乘用车优选小鹏汽车 - W等，A股优选赛力斯等；零部件智能化增量部件优选地平线机器人 - W等；红利风格商用车客车优选宇通客车，重卡优选中国重汽A - H等 [5][115]

本周复盘总结 - 四月第二周交强险数据为34.2万辆，环比上周增长3.8%，环比上月周度下降17.8% [2] - 本周SW汽车指数下跌5.5%，细分板块表现排序为：SW商用载客车(+2.2%) > SW摩托车及其他(+1.3%) > SW商用载货车(+0.2%) > 重卡指数(-0.4%) > SW汽车(-0.8%) > SW乘用车(-1.0%) > SW汽车零部件(-1.2%) [2] - 本周表现较好的覆盖标的包括亚太股份、明阳科技、苏轴股份、中国汽研和蔚来-W [2] - 本周团队研究成果包括外发深度报告《小鹏汽车核心竞争力剖析》，客车、重卡月报，以及继峰股份、长安汽车、福耀玻璃、春风动力Q1季报点评 [2] 本周行业核心变化 - 小鹏举行全球热爱之夜暨2025X9发布会，明确图灵芯片、增程、飞行汽车、机器人规划，并发布2025款小鹏X9 [3] - 上汽集团与华为联合发布全新品牌"SAIC尚界"，双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段 [3] - 零跑B01首登工信部公告，预计7月正式上市 [3] - 享界S9增程版上市24小时大定3.2k台 [3] - 福耀玻璃2025年一季度实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 地平线机器人发布L2城区辅助驾驶系统HSD，首发搭载奇瑞 [3] 板块最新观点 - 继续坚定看好汽车板块，认为AI智能化+红利风格并存 [5] 近期汽车板块回调原因 - 市场担忧主要来自三方面：小米事故引发对汽车智能化β的降温、贸易战升级对汽车零部件出海业务盈利性的担忧、头部车企降价引发新一轮国内价格战 [7] - 不同于市场观点，认为小米事故有助于推动智驾法规完善，关税升级或加速海外建厂步伐，价格战是行业常态且以旧换新政策有望托底汽车内需 [7] 当前时点汽车板块配置建议 - 看好2025年【AI智能化+红利风格】两条主线 [8] - 乘用车板块推荐港股【小鹏/理想/小米】等，A股【赛力斯/上汽/比亚迪】等 [8] - 零部件板块推荐智能化增量部件【地平线/黑芝麻/德赛/华阳/伯特利】，机器人/电动化部件【拓普/瑞鹄/爱柯迪/博俊】，三好赛道优质部件【福耀/星宇/新泉/松原】 [8] - 红利风格优选商用车板块：客车【宇通客车】，重卡【中国重汽A-H/潍柴动力】 [8]

行业投资评级 - 继续坚定看好汽车板块 投资评级为积极看好 [3] 核心观点 - 汽车板块回调主要受小米事故引发的智能化担忧、贸易战升级对零部件出海盈利性的担忧以及头部车企降价引发的价格战担忧影响 但报告认为这些因素不会改变行业长期向好趋势 [3] - 小米事故有助于推动智驾法规完善 促进智驾行业健康发展 [3] - 主流汽车零部件企业在墨西哥及东南亚等地已有充足海外产能布局 关税升级或进一步加速海外建厂步伐 [3] - 价格战已是行业常态 基于技术创新的竞争具有意义 以旧换新政策有望托底汽车内需总盘子稳健增长 [3] - 当前时点坚持看好2025年AI智能化与红利风格两条主线并存 [3] - AI智能化是乘用车及零部件板块核心矛盾 赢得智能化方能坐稳中国市场并走向全球化 [3] - 乘用车板块港股优选小鹏、理想、小米等 A股优选赛力斯、上汽、比亚迪等 [3] - 零部件板块智能化增量部件优选地平线、黑芝麻、德赛西威、华阳集团、伯特利等 机器人及电动化部件关注拓普集团、瑞鹄模具、爱柯迪、博俊科技等 三好赛道优质部件包括福耀玻璃、星宇股份、新泉股份、松原股份等 [3] - 红利风格优选商用车板块 客车优选宇通客车 重卡优选中国重汽A-H及潍柴动力 [3] 本周板块行情复盘 - 四月第二周交强险数据34.2万辆 环比上周增长3.8% 环比上月周度下降17.8% [2] - 本周SW汽车指数下降5.5% 细分板块涨跌幅排序为SW商用载客车(+2.2%) > SW摩托车及其他(+1.3%) > SW商用载货车(+0.2%) > 重卡指数(-0.4%) > SW汽车(-0.8%) > SW乘用车(-1.0%) > SW汽车零部件(-1.2%) [2] - 本周已覆盖标的亚太股份、明阳科技、苏轴股份、中国汽研和蔚来-W涨幅较好 [2] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第28名 港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第21名 [7][9] - 年初至今A股汽车板块在SW一级行业中排名第6名 港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第5名 [12][14] - 本周板块内SW商用载客车表现最好 [15] - 三个月板块内表现最好是SW乘用车 [18] - 本月板块内表现最好是SW商用载货车 [21] - 年初至今板块内表现最好是SW乘用车 [22] - 本周已覆盖标的中亚太股份、明洋科技和苏轴股份涨幅较好 [23] - 本周SW汽车及乘用车、汽车零部件TTM下降 商用载货车及商用载客车TTM上升 [32] - SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.35倍 SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.14倍 [33] - SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史66%分位 [34] - SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.71倍 [35] - 本周全球整车估值TTM持平 A股整车维持稳定 [36] - 苹果最新PS(TTM)为7.5倍 非特斯拉的A股及港股整车PS(TTM)为1.2倍 [37] - 美股特斯拉最新PS(TTM)为7.9倍 [38] - A股整车最新PS(TTM)为1.2倍 [40] 板块景气度跟踪 - 2025年4月第2周乘用车周度上险数据总量为34.2万辆 环比上周增长3.8% 环比上月周度下降17.8% [44] - 新能源汽车为18.2万辆 环比上周增长9.9% 环比上月周度下降17.2% 渗透率达53.4% [44] - 报废及更新政策落地 乘用车全年消费高景气可期 [45] - 预计2025年国内零售销量2383万辆 同比增长4.7% [45][46] - 新能源乘用车销量预计1478万辆 同比增长37.29% 渗透率达62.0% [46] - 乘用车出口量预计526万辆 同比增长12.0% [46] - 新能源乘用车出口预计147万辆 同比增长22.6% 占比28% [46] - 乘用车批发销量预计2920万辆 同比增长7.8% [46] - 新能源批发销量预计1645万辆 同比增长35.4% 渗透率达56.3% [46] - 车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段 L3智能化在特斯拉、华为、小鹏等车企带领下加速普及 渗透率预计达27% [48] - L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及 渗透率预计达35% [48] - 2025年国内新能源乘用车L3智驾销量预计394万辆 同比增长233% [48] - 英伟达芯片方案预计208万辆 占比53% 特斯拉FSD预计70万辆 占比18% 华为方案预计111万辆 占比28% 地平线及车企自研预计5万辆 占比1% [48] - 2025年国内新能源乘用车L2+智驾销量预计517万辆 比亚迪预计313万辆 吉利预计49万辆 长城预计27万辆 奇瑞预计40万辆 其他车企预计88万辆 [48] - 2025年重卡上险量预计70万辆 同比增长16.3% 出口量预计31万辆 同比增长6.6% 批发销量预计101万辆 同比增长12.0% [50] - 重卡中天然气重卡预计20万辆 柴油重卡预计35万辆 电动重卡预计15万辆 [51] - 天然气渗透率预计28.6% 柴油渗透率预计50.0% 纯电渗透率预计21.4% [51] - 大中客国内销量2025年预计实现31%增长 出口销量预计实现20%增长 新能源出口增速有望更快 [54][55] 核心覆盖个股跟踪 - 小鹏汽车举行全球热爱之夜暨2025 X9发布会 明确图灵芯片、增程、飞行汽车、机器人规划 发布2025款小鹏X9 [2][57] - 上汽集团与华为联合发布全新品牌SAIC尚界 双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段 [2][57] - 零跑B01首登工信部公告 车展亮相 预计7月正式上市 Stellantis集团与零跑汽车宣布启动马来西亚本地化组装项目 计划2025年年底前启动零跑车型C10的本地化生产 [2][57] - 享界S9增程版上市 24小时大定3.2千台 [2][57] - 福耀玻璃发布2025年一季度报告 营业收入99.10亿元 同比增长12.16% 环比下降9.40% 归母净利润20.30亿元 同比增长46.25% 环比增长0.52% [2][58] - 地平线机器人发布L2城区辅助驾驶系统HSD 首发搭载奇瑞 [2][58] - 德赛西威拟回购部分公司A股 资金总额不低于3亿元且不超过6亿元 用于实施股权激励计划或员工持股计划 [58] - 中国汽研参与工信部组织的智能网联汽车《通知》落实闭门会 围绕测试、宣传、功能安全等维度提出多项强制性要求 [58] - 知行科技iDC 500国际化解决方案量产落地 [58] 年度金股组合 - AI成长风格推荐小鹏汽车-W、上汽集团、赛力斯、德赛西威、拓普集团、伯特利、地平线机器人-W、新泉股份 [61] - 高股息红利风格推荐宇通客车、福耀玻璃、中国重汽A [61] - 小鹏汽车-W预计2025年营收907亿元 归母净利润-15.12亿元 PS为1.54倍 [61] - 上汽集团预计2025年归母净利润437亿元 营收未明确 PB为0.61倍 [61] - 赛力斯预计2025年归母净利润801亿元 营收未明确 PE为19.46倍 [61] - 德赛西威预计2025年归母净利润369亿元 营收未明确 PE为18.10倍 [61] - 拓普集团预计2025年归母净利润337亿元 营收未明确 PE为21.96倍 [61] - 伯特利预计2025年归母净利润129亿元 营收未明确 PE为22.43倍 [61] - 地平线机器人-W预计2025年营收30亿元 归母净利润-5.88亿元 PS为23.71倍 [61] - 新泉股份预计2025年归母净利润170亿元 营收未明确 PE为13.93倍 [61] - 宇通客车预计2025年归母净利润414亿元 营收未明确 PE为14.16倍 [61] - 福耀玻璃预计2025年归母净利润460亿元 营收未明确 PE为15.34倍 [61] - 中国重汽A预计2025年归母净利润611亿元 营收未明确 PE为11.71倍 [61]

融资与战略布局 - 公司完成1亿美元融资 由腾讯投资与北京机器人产业发展投资基金联合领投 [1][2] - 融资主要用于全球化战略扩张、具身智能产品研发及技术投入 2024年营收同比增长130% [2] - 公司定位为全球家庭服务机器人企业 非家电公司 强调技术储备和量产化能力 [2] - 计划2025年推出颠覆性具身智能产品 已布局AI双目视觉、机械臂等核心技术 [1][4][5] 行业趋势与竞争 - 2024年国内扫地机销量同比增长40% Q4增速达76% 海外主要市场CAGR约10%-20% [4] - 当前国内扫地机渗透率不足10% 美国约15% 长期渗透率提升空间显著 [4] - AI智能化被视为行业下一阶段关键驱动力 需突破交互与决策能力 [4] - 公司以产品力和AI技术（如双目视觉、大模型）为核心护城河 相关技术已行业领先 [5] 市场拓展计划 - 2024年国内市占率18.6%（TOP3） 目标2025年突破20%并冲刺前2名 [7] - 延续多品类策略 聚焦清洁场景 但避免高渗透率传统家电领域 [7] - 2025年海外将新增70+国家布局 核心市场包括德法日等 预计海外业务增长3-4倍 [7] - 已建立百万级家庭用户数据迭代体系 支撑产品技术优化 [5] 产品与技术进展 - 现有逍遥系列产品具备"视觉-思考-交互"能力 形成具身智能雏形 [4][5] - 2021年启动AI双目技术预研 2024年实现行业首应用 [5] - 计划2025年底推出家庭具身智能新品 延续颠覆性创新传统 [5]

基金表现与概况 - 淳厚鑫悦混合A（基金代码012454）为混合型基金 成立于2021年10月22日 由薛莉丽和廖辰轩共同管理 薛莉丽管理规模达23.98亿元 [1] - 基金近半年回报达11.97% 跑赢比较基准增长率（-0.45%）及中证混合型基金指数回报（-0.31%） 在混合型基金中排名前10% [1] - 近三年基金最大回撤为45.41% 截至2024年12月31日基金规模为0.88亿元 份额为1.45亿份 [1] 投资策略与市场观点 - 基金经理预计国内经济政策保持稳增长基调 央行和财政存在发力空间 房地产市场可能触底 2025年数据存在回升可能 [2] - 新经济领域如AI智能化、新能源车、半导体活力十足 消费领域通胀数据回正 新消费领域存在亮点 经济结构化态势明显 [2] - 基金关注海外市场周期波动 特别是美国总统上任周期内的政治经济变化对国内市场的短中长期影响 [2] - 投资策略坚持多行业均衡配置 积极看待美林时钟象限转换 保持"不悲不喜"理念 注重认知、配置和操作为持有人带来回报 [2] 被调研公司业务结构 - 信捷电气核心产品为PLC、伺服系统与人机界面 PLC产品2023年收入占比36% 2024年1-9月收入4.75亿元 占比39% [3] - 伺服系统2023年收入占比49% 2024年1-9月收入5.53亿元 占比46% 人机界面同期收入1.42亿元 占比12% [3] - PLC和伺服系统两大类产品近两年占总营收85% 2024年1-9月整体毛利率38.6% 较去年同期增加5个百分点 [3] - 公司期间费用率为25.2% 同比增加2.6个百分点 主要因加强营销网络建设和研发投入 [3] 公司财务与增长情况 - 信捷电气自上市至今营业收入实现20%年复合增长 净利润实现超过10%年复合增长 [3] - 公司产品覆盖3C、半导体、新能源光伏、汽车、纺织、金属加工、物流运输、包装印刷、生物医疗等多个行业 [3] 技术研发与产业布局 - 公司积极布局人形机器人领域 聚焦零部件开发 研发空心杯电机产品（预计4月底5月初出样品）和无框力矩电机 [3] - 同时规划空心杯和无框力矩电机生产设备和产线 具备电机生产制造能力 并开发驱动器、高性能光学编码器、机器人"小脑"等相关技术 [3] - 公司未来将加大与科研院所、高校合作开发 并加大相关产业投资布局 寻找合作方共同开发人形机器人产品和技术 [3] 客户战略与行业拓展 - 公司推行大客户战略 目标直达细分行业龙头客户 建立行业化差异化产品和解决方案 [4] - 大客户行业拓展集中在传统行业细分龙头（如纺织服装、包装机械等）和新型产业（汽车加工制造、新能源、半导体、智慧物流等） [4] - 公司2023年境外收入3000万元 占总营收2.00% 比例较低 正稳定拓展东南亚、印度、中东等自动化需求旺盛地区业务 [4] 成本管控与业绩展望 - 公司通过优化生产工艺、降低生产成本提升产品毛利 采取各类降本措施持续优化各产品线毛利水平 [4] - 2024年将加大精细化管理 提高存货周转和生产效率 加强人员培训提高人效 实现降本增效 [4] - 按照股权激励业绩指引 确保收入保持稳定增长 利润端加大成本管控 提升毛利水平 保持利润增长再上新台阶 [4] 行业趋势与政策环境 - 以AI为核心的新一轮科技革命加速 工业自动化产品涉及技术领域广泛 [4] - 国家出台多项支持工业自动化设备的产业化政策和发展指导意见 推动自主可控崛起和智能制造新生态培育 [4] - 政策实施对行业竞争格局产生积极影响 市场份额向自主创新能力强、产品更新迭代快的企业集中 [4] 公司治理与股东回报 - 公司实控人李新参与定增认购3.86亿元 基于对公司未来成长的信心 自愿承诺36个月不卖出定增股份 原有股份8个月不卖出 [4] - 公司高度重视股东合理投资回报 将在兼顾经营发展资金需求基础上提升分红水平 响应监管号召加大分红力度 [4]

融资情况 - 公司完成1亿美元融资 由腾讯投资和北京机器人产业发展投资基金联合领投 科幻基金与明势创投跟投 庚辛资本担任财务顾问 [1] - 资金将优先用于具身智能产品研发、全球市场扩张及多品类战略布局 [1] - 公司已正式启动Pre-IPO轮融资 资本化进程全面提速 [2] 财务表现 - 2024年营收同比增长超130% 海外市场同比增长近700% 实现稳定盈利 [7] - 双十二期间扫地机市占率排名行业第一 [7] - 扫地机收入同比增长超120% 洗地机收入同比增长超500% [7] - 2024年发布10款新品 数量翻倍增长 [7] 产品战略 - 从家电清洁迈入具身清洁阶段 首款家庭具身智能产品处于预研阶段 [2] - 新产品聚焦一键式解决家庭立体空间清洁和收纳需求 预期2年内发布 [2] - 扫地机和洗地机已完成全价格带布局 [7] - 布局AI双目视觉、机械臂、人机交互、AI模型等技术板块 [12] - 具身产品采用自研移动底盘搭载机械臂 配备三维双目视觉感知系统 [14] 市场扩张 - 线下已覆盖全国超20个省份70个城市 授权零售网点超500个 [9] - 海外进入50余个国家 进驻欧洲超5000家线下门店 入驻北美Best Buy、Costco等近300家门店 [9] - 2025年计划新增布局超70个国家 加强德国、法国等市场本地化运营 [9] - 成为鸿蒙智联合作伙伴 与全球家电龙头独家合作 [9] 行业趋势 - 2024年国内扫地机市场同比增长40% 第四季度同比增幅达76% [2] - 海外市场近三年复合年均增长率约20% 德国市场约10% [2] - 全球扫地机器人市场规模2024年达112亿美元 [2] - 国内前五品牌市场份额总和持续保持在93%以上 [2] - 海外品牌产品形态单一 综合竞争力处于劣势 [2] - 国内厂商积极开拓海外市场 推动全球格局演变 [3] 发展预期 - 2025年预计实现翻倍增长 海外市场保持3-4倍增长 [9] - 海外新品发布数量同比增长300% [9] - 国内线下品牌门店数量翻倍增长 授权零售网点突破1000个 [9]

工业气体行业 - 我国工业气体行业发展迅速，市场规模持续扩容，看好具备一定营收规模且拥有稳健现金流的工业气体企业 [3] - 电子特气国产化浪潮推动下，关注工业气体企业进军电子特气领域后的产品研发及导入进度，以及新增产能落地进展 [3] - 重点推荐华特气体、吴华科技、中船特气、金宏气体、雅克科技等公司 [3] 黄金市场 - 历史上两次黄金牛市均出现在全球经济失衡和国际秩序变革时期，2008年以来逆全球化标志着黄金进入第三轮价值重估期 [5] - 特朗普政策扰动国际秩序，破坏美元循环基础，加速"去美元化"趋势 [5] - 未来全球秩序重构下，黄金作为超主权货币具有长期配置价值 [5] 药明康德 - 2024年实现收入392.41亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%，归母净利润94.5亿元 [7] - TIDES业务高速增长，预测2025-2027年归母净利润为109.8/125.2亿元，A股对应PE为18/16/14倍，H股对应PE为18/15/14倍 [7] 港股医药板块 - 港股医药板块估值持续收缩，部分优质企业PE估值接近历史最低水平 [10] - 细分赛道及转型公司或有积极变化，建议在估值洼地关注高质量标的并增加配置 [10] 海油工程 - 2024年营业总收入299.54亿元，同比-2.59%，归母净利润21.61亿元，同比+33.38% [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.42/28.17/30.12亿元，对应EPS为0.55/0.64/0.68元/股 [12] 中自科技 - 主业下游需求减弱及新业务拓展投入加大导致业绩下滑 [15] - 复合材料结构件产能年底有望投产，或拓展至人形机器人领域，预测归母净利润-0.27亿元、0.57亿元、2.38亿元 [15] 理想汽车 - 2024年毛利率略低于预期，2025年开启智能+纯电+出海战略，聚焦L系列销量恢复及纯电爬坡兑现 [18] - 下调2025-2026年Non-GAAP归母净利润至111/186亿元，预计2027年约202亿元 [18] 金融数据 - 2025年2月金融数据偏弱，信贷增长降速与社融增速提升背离 [21] - 对公贷款多增与零售投放乏力形成反差，银行资产端扩张与负债端增长承压并存 [21] 锡行业 - Alphamin Resources暂停Bisie锡矿采矿作业，该矿占2025年全球锡矿预期增量的5.3% [24] - 缅甸复产时间未定，锡矿供给紧张持续，沪锡、伦锡库存处于2024年以来低位，半导体、光伏需求双景气 [24]

文章核心观点 2024年理想汽车全年业绩基本符合预期，4Q24毛利率略低于预期但单车盈利环比稳定，公司聚焦纯电爬坡和出海战略，长期看好AI智能化兑现前景 [2][3][4] 2024全年业绩情况 - 2024年公司收入同比+16.6%至1444.6亿元，毛利率同比-1.7pcts至20.5%，Non - GAAP归母净利润同比-11.9%至106.6亿元 [2] - 4Q24收入同比+6.1%/环比+3.3%至442.7亿元，毛利率同比-3.2pcts/环比-1.2pcts至20.3%，Non - GAAP归母净利润同比-10.3%/环比+4.8%至40.3亿元 [2] 4Q24业务表现 - 汽车业务收入同比+5.6%/环比+3.2%至426.4亿元，ASP同比-12.3%/环比-0.6%至26.9万元，汽车业务毛利率同比-3.0pcts/环比-1.2pcts至19.7%，略低于预期 [3] - 研发费用率同比-3.0pcts/环比-0.6pcts至5.4%，SG&A费用率同比-0.9pcts/环比-0.9pcts至6.9% [3] - Non - GAAP单车盈利同比-25.5%/环比+0.9%至2.5万元，Non - GAAP净利润率同比-1.7pcts/环比持平至9.1% [3] - 自由现金流为61亿元，截至4Q24末在手现金合计约1128亿元 [3] 未来战略与前景 - 1Q25E交付量8.8 - 9.3万辆，2025E计划发布两款纯电SUV（理想i8和i6分别将于7月和下半年发布） [4] - 2025E销量增长关键在于5月智驾焕新版车型+全新纯电SUV系列"i系列"爬坡兑现 [4] - 2025E海外战略规划逐步清晰，海外市场有望为增程产品销量打开新空间 [4] - 当前理想智驾已位居国内第一梯队，AD Max占比已超50%，2025/1理想OTA 7.0推出One Model端到端+VLM智驾系统、并首创AI推理可视化功能，下一代视觉 - 语言 - 行动的VLA智驾大模型将与i8同步落地 [4] - 预计智驾焕新版车型推出（标配激光雷达+智驾芯片全系升级）+VLA模型发布，将提升理想车型智驾市场竞争力，长期看好AI智能化兑现前景 [4]