央行流动性操作 - 季末临近，央行时隔八个月重启14天期逆回购操作，单日开展3000亿元14天期和2405亿元7天期逆回购，因当日有2800亿元逆回购到期，实现净投放2605亿元，为连续第九日净投放 [1] - 此次操作旨在应对国庆假期居民取现需求，操作时间和规模与近两年同期相比变化不大，有助于抑制资金利率上行势头，预计月底前将持续投放，节后将实施净回笼以削峰平谷 [1] - 央行将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标方式，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定，此举有助于央行更好选择回购到期日、避免集中到期 [2] 货币政策工具定位 - 14天期逆回购操作机制调整为多重价位中标，使其与MLF操作机制对齐，定位于数量型调控政策工具，不再有统一中标利率，由机构市场化自主定价 [2] - 调整进一步明确了7天期逆回购利率作为政策基准利率的定位，强化了其作为主要政策利率的地位 [2] - 当前货币政策传导新机制以7天期逆回购利率为起点，“由短及长”传导至长期债券定价，并与LPR、存款利率、保险产品预定利率等形成联动 [3] 季末资金面展望 - 跨季临近，央行公开市场到期额升至2万亿元以上，但财政存款的下拨能够对流动性形成补充，往往集中体现于季末最后几天 [4] - 银行间市场跨季资金面或呈现“稳中有忧”格局，压力整体可控但阶段性波动或将放大，公开市场超2万亿元到期等因素可能形成扰动 [4] - 央行对流动性态度偏呵护，预计将继续通过合理规模公开市场操作维护资金面平稳，月末7天期资金利率中枢或在逆回购利率上方约10bp-20bp之间 [4][5] - 近期中长端市场利率有所上行，但央行将综合运用买断式逆回购、MLF等工具注入中期流动性，中长端利率上行空间有限，9月MLF预计将延续增量续作 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指趋势延续多头,政策层面引导A股市场以“慢牛”格局运行,节奏上建议调整做多为主,节前控制仓位 [7] 各部分总结 市场回顾 - 上周央行公开市场有12645亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期,累计进行18268亿元逆回购操作、1500亿元国库现金定存操作和6000亿元买断式逆回购操作,全口径净投放11923亿元 [4] - 昨日收盘,沪深300下跌0.21%至4523.3,上证50下跌0.5%至2947.8,中证500上涨0.75%至7191,中证1000上涨0.92%至7483.6,沪深两市成交额31352亿,较昨日大幅放量7584亿,行业板块普跌,汽车服务、旅游酒店板块逆市走强,贵金属等板块跌幅居前 [6] 市场热评 - 本周央行公开市场将有18268亿元逆回购到期,周一至周五分别到期2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元、3543亿元,9月25日还有3000亿元MLF到期 [5] - 9月22日下午3时国新办将召开新闻发布会介绍“十四五”时期金融业发展成就,市场对本次发布会存在政策期待 [7] - 上周利多因素主要在海外,中美经贸会谈总体信号积极,美联储年内首次降息,对A股构成利好,国内经济数据不佳,政策“强预期”再起,促销费、稳地产、扩财政政策推出必要性提升 [7] 市场数据 - DRO01收盘价1.46,较前值变动-4.83bp;DR007收盘价1.51,较前值变动-4.70bp;GC001收盘价1.40,较前值变动17.50bp;GC007收盘价1.55,较前值变动8.00bp;SHBOR 3M收盘价1.56,较前值变动0.60bp;LPR 5年收盘价3.50,较前值变动0.00bp;1年期国债收盘价1.41,较前值变动0.62bp;5年期国债收盘价1.62,较前值变动2.97bp;10年期国债收盘价1.88,较前值变动2.54bp;10年期美债收盘价4.14,较前值变动3.00bp [4] - 9月22日,沪深300收盘价4502,较前一日变动0.08%;IF当月收盘价4510,较前一日变动0.5%;上证50收盘价2910,较前一日变动-0.11%;IH当月收盘价2918,较前一日变动0.3%;中证500收盘价7170,较前一日变动-0.41%;IC当月收盘价7182,较前一日变动0.1%;中证1000收盘价7438,较前一日变动-0.51%;IM当月收盘价7448,较前一日变动-0.1%;IF成交量163076,较前一日变动-25.9;IF持仓量256953,较前一日变动-11.0;IH成交量67312,较前一日变动-33.1;IH持仓量95790,较前一日变动-16.6;IC成交量187556,较前一日变动-20.6;IC持仓量246232,较前一日变动-9.2;IM成交量318745,较前一日变动-25.7;IM持仓量364409,较前一日变动-10.1 [6] - IF升贴水当月合约到期,下月合约4.65%,当季合约3.42%,下季合约2.77%;IH升贴水当月合约到期,下月合约-1.67%,当季合约-0.52%,下季合约-0.38%;IC升贴水当月合约到期,下月合约12.79%,当季合约10.66%,下季合约9.85%;IM升贴水当月合约到期,下月合约17.81%,当季合约13.64%,下季合约12.51% [8]

值得关注的是，此次14天期逆回购还一改此前固定利率，采用美式招标。这被视为"强化7天期逆回 购政策利率地位"的又一举措。梳理近期央行工作可以发现，央行行长潘功胜去年在陆家嘴论坛发表演 讲之后，央行操作框架不断优化完善，公开市场7天期逆回购操作利率的政策利率得以明确。但14天期 逆回购操作利率长期以来是7天期加15个基点，也被市场参与者认为具有一定政策属性。此次改为多重 价位中标后，14天期逆回购不再有统一的中标利率，可充分发挥机构市场化自主定价能力，更好反映机 构差异化的资金需求。公开市场7天期逆回购操作利率的政策利率属性更为清晰。 "可以说，此次启动并调整14天期逆回购操作，是对央行流动性管理工具箱的进一步优化。"业内人 士认为，公告提到"操作时间和规模将根据流动性管理需要确定"，表明14天期逆回购操作将基于银行体 系流动性灵活开展，不一定像过去那样只在"十一"和春节长假前，是对现有公开市场7天期逆回购操作 的补充。未来，央行可根据流动性形势和机构需求情况，灵活搭配长、中、短期操作品种，平滑资金投 放和回笼节奏，流动性管理将更加精准高效。 责任编辑：杨喜亭 央行官网9月19日发布公告，宣布将14天期逆回购操 ...

ECI指数表现 - ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - ECI需求指数为49.91%，与上周持平[1][6] - ECI出口指数为50.23%，较上周回升0.03个百分点[1][6] - ECI消费指数为49.68%，较上周回落0.04个百分点[1] 月度经济趋势 - 9月前三周ECI供给指数为50.04%，较8月回落0.03个百分点[7] - 9月前三周ECI需求指数为49.91%，较8月回升0.02个百分点[7] - 监测港口货物吞吐量同比增速达7.8%，高于8月的4.6%[7] - 三季度出口增速预计超过5%[7] 地产与消费动态 - 30大中城市商品房成交面积增速达14.5%，较上半月6.8%显著改善[7] - 乘用车零售同比增速放缓，反映商品消费基数效应显现[7] - 商务部等9部门发布服务消费扩大措施，涉及19条举措[57] 流动性操作 - 央行本周货币净投放5623亿元[51] - 央行拟重启14天期逆回购操作，采用多重价位中标模式[12][15] - 本月买断式逆回购已超量投放3000亿元[15] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[58] - 房地产改善持续性需观察[58] - 政策落地力度可能低于市场预期[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金受税期、政府债缴款、北交所打新等因素影响边际收紧，周五转松，9月机构跨季进度偏缓，央行调整14天逆回购招标方式或使跨季资金价格回落；预计9月政府债发行约2.39万亿、净融资约1.22万亿，10月发行约1.96万亿、净融资约7300亿；下周资金面扰动上半周集中，流动性压力或边际缓解；存单市场供需指数处偏高位置；票据利率震荡上行；债券交易中不同机构对债券增减持意愿有变化 [3][4][29] 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放5623亿，开展6000亿6M买断式逆回购，全月净投放3000亿，1200亿国库现金定存到期，财政部开展1500亿1M国库现金定存操作，中标利率1.78% [3][8] - 资金受税期、政府债缴款、北交所打新等影响边际收敛后转松，周四DR001一度升至1.51%，9月至今DR001、DR007均值分别为1.39%、1.48% [3][26] - 质押式回购成交量日均降0.33万亿至7.16万亿，整体规模先降后升；银行和非银资金融出融入有变化，资金缺口指数先升后降 [3][16] - 9月银行间和交易所跨季进度偏缓，全市场跨季进度处近年同期最低水平 [3][20] - 8月超储率降至1.1%，低于预期，政府存款上升是主因，Q4置换债提前发行非基准预期 [3][22] 1.2 下周资金展望 - 国债缴款预计3320亿，12个地区地方债发行1961亿，实际缴款2422亿，政府债净缴款从4030亿降至908亿 [3][4] - 维持9月国债发行1.49万亿、净融资约7300亿，地方债发行9000亿、净融资4900亿的假设；预计10月国债发行约1.25万亿、净融资约2700亿，地方债发行7100亿、净融资4600亿 [3][4] - 逆回购到期规模升至18268亿，周四3000亿MLF到期；北交所新股募集资金1.65亿，扰动或减弱；预计流动性压力边际缓解 [3][4] 二、同业存单 - 1Y期Shibor利率上行0.6BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.68% [53] - 同业存单发行规模升、到期规模降，转为净融资903亿；1Y期存单发行占比升至23%，3M期最高为36% [4][57] - 下周存单到期规模约8941亿，较本周升881亿 [4] - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率上升，股份行下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄 [4][58] - 存单供需相对强弱指数高位震荡，周五升至40.4%，1M供需指数降，3M及以上升 [4] 三、票据市场 本周3M、6M期国股票据利率环比分别上行10BP、7BP至1.25%、0.86% [4][71] 四、债券交易情绪跟踪 - 本周利率高位震荡，信用和二永利差平稳 [75] - 大行增持意愿大降，交易型机构倾向增持，配置型机构倾向减持，不同机构对不同类型债券增减持意愿有差异 [75]

央行流动性操作 - 本周央行公开市场全口径净投放流动性11923亿元，包括进行18268亿元逆回购操作、1500亿元国库现金定存操作和6000亿元买断式逆回购操作，同时有12645亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [1] - 下周央行公开市场将有18268亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元和3543亿元，此外周四（9月25日）还有3000亿元MLF到期 [1] - 央行近期适度增大流动性投放以支持资金面平稳和经济回升，下阶段可能综合运用多种工具包括MLF加量续做和重启国债买卖操作向市场注入流动性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2512合约下跌0.07%且持仓量增加，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率上行，随着美联储进入降息周期国内央行政策空间加大，近期在权益高位震荡下期债价格有所企稳 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货价格普遍下跌，TS2512、TS2603、TF2512等合约有不同程度跌幅，涨跌幅在 -0.03%至 -0.22%之间，持仓量方面部分合约有增减变化，如TS2512持仓量减少2259，TF2512持仓量增加3259 [2] - 跨期价差方面，TS、TF、T、TL合约跨期价差有不同程度变化，如TS2512与TS2603跨期价差从0.084变为0.070 [2] - 活跃CTD券IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.9bp，DR007利率上行1.2bp，GC007利率下行5.3bp [2] - 中国各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行1.52bp至1.85%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为35.58bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行5bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率上行0.4bp [2] 宏观消息 - 9月18日央行开展4870亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2920亿元逆回购到期，单日净投放1950亿元 [3] - 商务部就TikTok问题、欧盟对中国电车征收反补贴税、对欧盟相关猪肉产品反倾销调查等表明立场 [3] - 第二批14只科创债ETF合计募集规模407.86亿元，9月下旬上市后债券ETF最新规模将超6000亿元 [3] - 2025年超长期特别国债（四期）第二次续发行完成招标，今年整体发行规模达11480亿元，发行进度达88.3% [3] - “2025中国服务业企业500强”入围企业2024年营业收入总规模达51.1万亿元，平均营业收入规模达1022.2亿元 [3] - 美国总统特朗普和英国首相斯塔默签署美英科技合作协议，美科技公司投资或助英创造超5000个岗位 [3] - 美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，持续申请失业救济人数维持在190万人以上 [3] 行业信息及评论策略 - 9月18日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和同业拆借加权平均利率各期限品种有不同程度上行 [3] - 美债收益率集体上涨，2年期、3年期、5年期等美债收益率均有涨幅 [3] - 国内10年期国债活跃券收益率下行至1.77%，央行公开市场逆回购净投放，受税期扰动资金面收敛，8月居民存款流向非银领域，消费、生产增速回落，房地产投资、销售降幅扩大，美联储降息后美债收益率回升，中美就部分经贸问题达成共识，随着美联储降息国内央行政策空间加大，期债价格企稳 [3]

央广网北京9月18日消息（记者 冯方）9月18日，中国人民银行发布公告称，当日以固定利率、数量招标方式开展了4870亿元逆回购操作，期限为7天，操作 利率为1.40%，较上次维持不变。 根据中国人民银行此前公告，9月18日有2920亿元逆回购到期，当日通过逆回购净投放1950亿元。 | 期限 | 操作利率 | 投标重 | | --- | --- | --- | | 7天 | 1.40% | 4870亿 | （截图自中国人民银行网站） ...

市场表现 - 国债期货多数上涨 10年期主力合约涨0.15% 5年期主力合约涨0.13% 2年期主力合约涨0.04% 30年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 30年期国债收益率下行1.5bp至2.0790% 10年期国开债收益率下行1.6bp至1.9270% 10年期国债收益率下行1.6bp至1.7840% [1] 资金面 - 央行开展2870亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放400亿元 [2] - 银行间资金面维持收敛 存款类机构隔夜回购加权利率升至1.44%上方 非银机构隔夜资金报价升至1.5%左右 [2] - 央行近期适度增大流动性投放 可能加量续做MLF 国债买卖操作有望重启 [2] 操作建议 - 债市配置性价比抬升叠加央行重启买债预期增强 推动债市修复行情 [3] - 10年期国债利率在1.8%附近初步企稳 利率高点进一步夯实 [3] - 建议投资者暂观望 关注资金面 权益市场和基本面变化 [3]

资本市场事件 - 国新办举行两场新闻发布会 上午介绍中央企业高质量发展情况 下午介绍扩大服务消费政策措施 [2] - 第十二届北京香山论坛在北京举行 参会代表覆盖发达国家及新兴大国 前军政要员和专家学者比例大幅提高 [2] 股票解禁 - 9家公司限售股解禁 合计解禁量5.37亿股 解禁市值178.86亿元 [2] - 稳健医疗解禁量4.07亿股 解禁市值161.22亿元 格灵深瞳解禁量7029.68万股 解禁市值12.37亿元 蓝色光标解禁量5269.6万股 解禁市值3.7亿元 [3] 股票回购 - 16家公司发布股票回购进展 其中3家首次披露回购预案 8家获股东大会通过 2家披露实施进展 3家实施完毕 [3] - 兖矿能源拟回购不超1.0亿元 泸州老窖拟回购70.49万元 嘉益股份拟回购11.76万元 [3] - 华海清科拟回购不超1.0亿元 中绿电拟回购9276.42万元 海科新源拟回购2200.0万元 [3] 央行操作 - 央行3040亿元7天期逆回购到期 操作利率1.40% [4] 经济数据 - 美国当周EIA原油库存数据将公布 英国8月CPI月率数据将公布 [4]