核心观点 - 2026年重要宏观主线为经济复苏、通胀回升、宽松停止 [1] - 风险资产的性价比预计仍强于避险资产 [1] 宏观主线 - 经济复苏决定资产配置方向 [1] - PPI和流动性决定资产配置节奏 [1] - 资产收益风险特征的变化决定战术应对方式 [1]

行业周期拐点 - 金融产业正迎来周期拐点 [1] - 2025年以来利率结束单边下行 [1] - 行业整体经营环境显著改善 [1] 保险业 - 保险业利差损担忧缓解 [1] - 储蓄向保险迁移推动新业务增长 [1] - 保险板块兼具业绩弹性与长期逻辑，是首推领域 [1] - 保险资金作为市场压舱石，将持续增配高股息金融股，主导价值发现 [1] 证券业 - 证券业在"反内卷"政策下费率企稳 [1] - 资本市场活跃提振券商盈利 [1] - 证券板块受益于市场活跃度提升，龙头公司与潜力中型券商值得关注 [1] 银行业 - 银行业息差趋稳 [1] - 银行财富管理中收持续改善 [1] - 银行板块则彰显出稳固的股息回报与基本面逐步修复带来的配置价值 [1] 2026年展望 - 预计经济复苏将驱动金融需求回暖 [1] - 投资策略上，建议把握复苏周期中的板块轮动 [1] - 整体而言，金融板块已步入新一轮上升周期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 国债期货短线偏多，超长债 2.2 的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 11 月 7 日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌 0.25%，深成指下跌 0.36%，创业板指下跌 0.51%，科创 50 指数下跌 1.47%；市场成交 20,202 亿元，较前日减少 557 亿元 [2] - 行业板块方面，基础化工、综合、石油石化涨幅居前；计算机、电子、家用电器跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IM>IH>IC>IF，个股涨/平/跌数分别为 2,099/186/3,155 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -120、-177、46、252 亿元，分别变动 -165、-95、+98、+161 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 129.88、97.71、19.39 与 0.15 点，基差年化收益率分别为 -13.89%、-10.75%、-3.34%与 -0.04%，三年期历史分位数分别为 19%、16%、28%及 45% [3] 国债期现货市场表现 - 11 月 7 日，利率债略有下跌，活跃合约中，TS 下跌 0.02%，TF 下跌 0.05%，T 下跌 0.09%，TL 下跌 0.15% [3] - 目前活跃合约为 2512 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差 -0.02，IRR1.6%；5 年期国债期货 CTD 券为 250003.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.016，IRR1.56%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动 +1.15bps，对应净基差 0.01，IRR1.32%；30 年期国债期货 CTD 券为 220008.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 0.09，IRR0.78% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放 1,417 亿元，货币回笼 3,551 亿元，净回笼 2,134 亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示，十一月初，进出口景气度好于同期，基建景气度不及同期 [10]

宏观经济与政策 - 10月中国出口（以美元计价）同比降1.1%，前值为上升8.3%，低于万得预期的上升3.08% [2] - 10月中国进口同比升1.0%，前值为上升7.4%，低于预期的上升3.91% [2] - 国内地铁客运量指数与工业生产腾落指数出现回升 [2] - 美联储在2025年12月降息25基点的概率为66.9%，维持现有利率概率为33.1% [1][3] 行业配置与投资主线 - 投资主线可归纳为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、牛市主线风格"强者恒强"、低估红利继续崛起 [1][4] - 牛市初期资金偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升 [1][4] - 周期股因具备低估值、高贝塔属性，易随基本面回暖深化而发挥业绩弹性，获得增量资金青睐 [1][4] - 红利策略的表现高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势进展又取决于应用端和消费端的突破 [4]

私募仓位整体水平 - 截至2025年10月31日股票私募仓位指数达到80.16%较前一周提升0.79%为年内首次突破80%整数关口[1] - 自2025年8月市场反弹以来私募仓位指数从最低73.93%逐步攀升至80.16%呈现持续显著提升态势[1] - 当前私募持仓结构以高仓位为主导63.21%的股票私募处于满仓状态21.57%维持中等仓位水平而低仓和空仓占比分别为10.70%和4.52%[2] 不同规模私募仓位表现 - 头部私募持续维持高仓位运行其中100亿元以上规模私募仓位指数达80.07%已连续4周站稳80%关口50亿至100亿元规模私募仓位指数高达85.02%连续11周维持在80%以上[1] - 在头部机构带动下中小私募加快加仓步伐除20亿至50亿元以及0至5亿元规模私募仓位指数暂未突破80%外其余规模梯队股票私募仓位指数均已突破80%[1] - 百亿元股票私募对后市信心尤为坚定54.26%处于满仓运作状态38.25%维持中等仓位水平两者合计占比超九成低仓和空仓占比分别仅为6.03%和1.46%[2] 私募仓位提升原因与市场观点 - 私募仓位创新高主要原因为8月以来A股市场持续反弹形成赚钱效应吸引配置股票策略私募产品业绩突出增强信心以及私募机构对A股长期价值和经济复苏抱有充足信心[2] - 市场观点认为当前市场风险溢价处于历史中等分位居民存款活化程度提升将驱动大类资产配置迁移和股市资产重估[3] - 10月美联储降息并暂停缩表中期仍处于降息周期中国资产将受益于全球资金再平衡且股市盈利底部已确认后续盈利驱动将打开市场上行空间[3]

经济展望 - 预计经济将在第四季度疲软之后在明年复苏 [1] - 预计明年经济表现良好 [1]

宏观经济表现 - 德国9月工业生产环比增长1.3%，远低于市场预期的3%增长[1] - 欧洲最大经济体在多年低迷后呈现缓慢复苏态势[1] 制造业表现 - 汽车制造业9月实现12.3%的显著增长，是整体工业生产增长的主要驱动力[1] - 汽车行业引领工厂订单实现五个月来首次增长[1] 经济前景与挑战 - 制造业复苏对克服2023年和2024年产出收缩的困境至关重要[1] - 经济问题源于美国更高的关税、全球需求疲软以及繁琐的行政手续等长期问题[1] - 预计未来几个季度，政府支出增加和欧洲央行利率下降将为经济活动提供动力[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短线国债期货偏多，超长债 2.2 的隐含利率已有足够性价比，中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [3][4] 各目录总结 市场表现 - 11 月 5 日 A 股四大股指低开高走，上证指数上涨 0.23% 报 3969.25 点，深成指上涨 0.37% 报 13223.56 点，创业板指上涨 1.03% 报 3166.23 点，科创 50 指数上涨 0.23% 报 1390.39 点，市场成交 18943 亿元较前日减少 441 亿元，电力设备、煤炭、商贸零售涨幅居前，计算机、非银金融、通信跌幅居前，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 3376/161/1902，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -26、-108、-41、175 亿元，分别变动 +349、+92、-216、-225 亿元 [2] - 11 月 5 日利率债基本走平，活跃合约中 TS 下跌 0.01%，TF 走平，T 下跌 0.01%，TL 下跌 0.08% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 154.06、121.34、30.66 与 5.37 点，基差年化收益率分别为 -15.64%、-12.72%、-5.02% 与 -1.35%，三年期历史分位数分别为 13%、11%、20% 及 32% [3] 国债期货 - 目前活跃合约为 2512 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.027，IRR1.68%；5 年期国债期货 CTD 券为 250003.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.068，IRR2.03%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动 +0.1bps，对应净基差 -0.022，IRR1.63%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +0.45bps，对应净基差 0.012，IRR1.36% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放 655 亿元，货币回笼 5577 亿元，净回笼 4922 亿元 [4] 股指期现货市场表现 - 展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等信息，如 IC2511 涨跌幅 0.48%，现价 7170.2 等 [6] 国债期现货市场表现 - 展示了 TS、TF、T、TL 不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等信息，如 TS2512 涨跌幅 -0.01%，现价 102.5 等 [7] 短端资金利率市场变化 - SHIBOR 隔夜今价、昨价均为 1.315，一周前为 1.414，一月前为 1.379 [11] 经济数据 - 高频数据显示近期除制造外，各部门景气度均不及往年同期 [11]

选举结果概述 - 美国多场选举结果公布 民主党被媒体称为"大获全胜" 此轮选举被视为民众对现政府的投票 [1] - 在全国多场投票中 民主党取得压倒性胜利 初步表明选民对特朗普第二任期经济状况不满 [3] - 选举结果向共和党发出预警 可能为民主党明年重夺国会控制权铺平道路 [3][5] 纽约市市长选举 - 民主党候选人 34岁的州议员马姆达尼当选纽约市市长 击败前纽约州州长科莫 [3] - 超过200万纽约人投票 为50多年来市长竞选中投票率最高的一次 对97%选票计票结果显示马姆达尼获50.4%选票 科莫获41.6%选票 [3] - 马姆达尼创下多个纪录 将成为纽约市历史上第一个穆斯林市长 第一个南亚裔市长 第一个出生在非洲（乌干达）的市长 也是一个多世纪以来最年轻的纽约市市长 [4] - 马姆达尼承诺改造市政府以恢复工人阶级权力 并努力反抗现联邦政府 将于2026年1月1日就职 [4] 其他关键州选举 - 民主党在新泽西州选举中获得胜利 众议员谢里尔将成为新州长 继续巩固民主党对该州控制 [5] - 在弗吉尼亚州 民主党人斯潘伯格赢得州长选举 为民主党重夺该州州长一职 并成为该州第一位女性州长 [5] 选举影响与党内动态 - 马姆达尼的意外崛起凸显民主党内部关于未来走中间路线还是左翼路线的争论 [4] - 近期一项民调显示 68%的美国人认为民主党脱离普通民众 [5] - 有迹象表明经济问题 特别是特朗普未能实现承诺的经济复苏 可能成为共和党在明年中期选举中面临的真正问题 [5]

货币政策决定 - 瑞典央行将基准利率维持在1.75%不变，符合市场普遍预期 [1] - 央行预计未来一段时间内政策利率将维持在当前水平 [1] 政策立场与前瞻指引 - 瑞典央行释放出本轮宽松周期可能已接近尾声的明确信号 [1] - 央行政策立场从“主动宽松”转向“数据依赖的观望阶段”，趋于中性 [2] - 后续利率调整将高度依赖通胀路径与实际经济数据表现 [2] 经济与通胀评估 - 瑞典央行评估通胀和经济活动的前景基本保持不变 [1] - 新信息支持央行关于经济正朝着复苏方向发展的预测 [1] 劳动力市场状况 - 瑞典央行指出存在一些迹象表明劳动力市场正在迎来转机 [1] - 该评估暗示就业市场或正逐步改善 [1] 风险因素 - 瑞典央行警示瑞典国内外均存在可能影响经济发展的风险 [1] - 自9月以来，整体风险状况评估认为并未发生显著变化 [2]