消费 - 7月社零同比下滑1.1个百分点至3.7%，其中家电贡献放缓0.1个百分点，汽车负贡献加深0.6个百分点[3] - 2024年居民贷款消费率持续低位，中枢约2.5%[3] - 个人消费贷贴息预计提振社零0.2个百分点，幅度高于2023年的0.1个百分点[4] - 四川三轮消费贷贴息累计支持72亿元，年均拉动社零0.2个百分点[4] 生产 - 7月工业增加值同比下滑1.1个百分点至5.7%，环比0.38%为年内次低[5] - 服务业生产同比走弱0.2个百分点至5.8%，金融业改善1.4个百分点[5] 固投 - 7月房地产投资累计同比下滑0.8个百分点至-12.0%，当月同比-17.0%[6] - 制造业投资累计同比下滑1.3个百分点至6.2%，连续4个月放缓[6] - 基建投资2021年以来首次转负，广义基建当月同比-1.9%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货主力合约先跌后反弹再回落，现券到期收益率曲线熊陡上移，1 - 7 月投资和消费增速回落，7 月经济数据多数不及预期，出口增长超预期，央行维持适度宽松货币政策，本周股市上涨使债市承压，交易型投资建议波段操作 [5][8][51][52] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约周一周二下跌，周三反弹，周四、周五继续回落且降幅走缓，全周 30 年国债跌 1.48%，10 年国债跌 0.29%，5 年国债跌 0.15%，2 年国债跌 0.02% [5] 国债现券到期收益率曲线变动 - 8 月 15 日收盘国债现券到期收益率曲线与 8 月 8 日相比熊陡，整体上移，远端上移更多，2 年期持平于 1.40%，5 年期从 1.55%上行 4 个 BP 至 1.59%，10 年期从 1.69%上行 6 个 BP 至 1.75%，30 年期从 1.96%上行 9 个 BP 至 2.05% [8] 投资数据 - 1 - 7 月全国固定资产投资同比增长 1.6%，低于市场预期 2.7%，1 - 6 月为 2.8%，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均下滑，房地产开发投资同比下降 12.0% [11] - 1 - 7 月新建商品房销售面积同比下降 4.0%，销售额下降 6.5%，6 月以来全国新房销售面积下滑速度加快 [13][20] - 7 月一线城市二手住宅销售价格环比下降 1.0%，降幅扩大，二、三线城市环比下降 0.5%，降幅收窄 [17] 消费数据 - 7 月社零总额同比增长 3.7%，低于市场预期 4.9%，环比下降 0.14%，以旧换新相关品类多数同比增速回落，汽车类零售总额同比下降 1.5% [23][25] - 1 - 7 月服务零售总额同比增长 5.2%，商品零售额同比增长 4.9%，上半年居民人均服务性消费支出增长 4.9%，占比 45.5% [27] - 7 月全国服务业生产指数同比增长 5.8%，低于 6 月的 6.0% [29] 工业数据 - 7 月规上工业增加值同比增长 5.7%，略低于市场预期 5.8%，1 - 7 月累计同比增长 6.3% [31] 就业数据 - 7 月全国城镇调查失业率为 5.2%，比上月上升 0.2 个百分点，与上年同月持平 [35] 金融数据 - 7 月社融规模增加 1.16 万亿元，低于市场预期，政府债券净融资增加，对实体经济发放的人民币贷款减少 [38] - 7 月人民币贷款减少 500 亿元，高于市场预期，企业和居民贷款均减少，票据融资增加 [41] - 7 月末 M2 余额同比增长 8.8%，M1 同比增长 5.6%，均高于市场预期 [43] 其他市场数据 - 本周南华工业品指数小幅冲高后回落，短期通胀压力有限 [45] - 本周仅周五 DR007 上行，一年期 AAA 同业存单发行利率略高于上周 [48] 市场逻辑与交易策略 - 市场逻辑：7 月投资、消费、工业、服务业数据不佳，房地产下行，出口超预期，央行维持宽松，本周股市上涨使债市承压，周五宏观数据公布后债市先涨后因股市大涨回落，股市走势影响债市 [51] - 交易策略：交易型投资波段操作 [52]

新质生产力发展 - 高技术制造业增加值同比增长9.3% 快于全部规模以上工业3.6个百分点 [4] - 数字产品制造业增加值同比增长8.4% 智能无人飞行器制造增长80.8% 智能车载设备制造增长21% [4] - 工业机器人产量增长24% 民用无人机产量增长18.9% [4] - 新能源汽车产量增长17.1% 锂离子电池产量增长29.4% 风力发电机组产量增长19.3% [4] 外贸表现 - 货物进出口总额同比增长6.7% 较上月加快1.5个百分点 [5] - 出口额同比增长8% 连续两个月加快 进口额同比增长4.8% 连续两个月回升 [5] - 对东盟出口增长14.8% 对欧盟出口增长8.2% 对共建"一带一路"国家出口增长11.7% [5] - 机电产品出口增长9.3% 高新技术产品出口增长7.2% 集成电路出口增长21.8% [5] 消费市场 - 社会消费品零售总额同比增长3.7% 服务零售额1-7月累计增长5.2% [6] - 家用电器和音像器材类零售额增长28.7% 家具类增长20.6% 通讯器材类增长14.9% [7] - 旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类 文体休闲服务类零售额保持两位数增长 [7] 投资结构 - 1-7月固定资产投资实际增长4%-5% 制造业投资同比增长6.2% [8][9] - 航空航天器及设备制造业投资增长33.9% 信息服务业投资增长32.8% 计算机及办公设备制造业投资增长16% [9] - 水利管理业投资增长12.6% 设备工器具购置投资增长15.2% 拉动整体投资增长2.2个百分点 [9] 价格走势 - CPI环比上涨0.4% 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大 [10] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.2% 涨幅连续3个月扩大 [10] - PPI环比下降0.2% 降幅较上月收窄0.2个百分点 [10] - 服务业业务活动预期指数56.6% 较上月上升0.6个百分点 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月中国经济整体表现低于预期，出口是亮点，但出口未来增速大概率回落，下半年中国经济要保持较快增长需要内需持续发力 [5][19] 各部分总结 固定资产投资 - 1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，低于市场预期的2.7%，1 - 6月为2.8% [2][6] - 1 - 7月广义基建投资同比增长7.3%，1 - 6月增长8.9%；狭义基建投资同比增长3.2%，1 - 6月增长4.6%；制造业投资同比增长6.2%，低于市场预期的7.2%，1 - 6月增长7.5%；房地产开发投资同比下降12.0%，低于市场预期的下降11.5%，1 - 6月下降11.2% [2][6] - 7月基建投资、制造业投资增速单月同比出现小幅负增长 [5][19] 房地产市场 - 1 - 7月新建商品房销售面积同比下降4.0%，1 - 6月下降3.5%；6月以来全国新房销售面积下滑速度加快 [3][8] - 7月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，连续4个月环比下降且降幅扩大；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅收窄，房地产销售价格仍在筑底 [3][8] - 7月房地产开发企业到位资金同比下降15.3%，降幅扩大；国内贷款来源同比下降4.7%，自筹资金同比下降15.9% [9] - 7月房屋新开工面积同比下降15.2%，竣工面积同比下降29.5%，同比降幅均扩大 [3][9] 工业与服务业 - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，略低于市场预期的5.8%，6月同比增长6.8% [4][10] - 7月全国服务业生产指数同比增长5.8%，低于6月的6.0% [4][19] 进出口贸易 - 7月中国以美元计价出口金额同比增长7.2%，超预期；进口同比增长4.1%，超预期；实现贸易顺差982.4亿美元 [4][11] - 1 - 7月出口金额累计同比增长6.1%，进口金额累计同比下降2.7% [4][11] - 7月中国出口东盟、欧盟、韩国、日本同比有不同程度增长，出口美国同比下降；出口前五大出口国家和地区之外同比增长13.5%，快于整体增速 [4][11] - 考虑抢出口和去年四季度高基数，中国出口增速接下来大概率回落 [4][12] 消费与就业 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，不及市场预期的4.9%，6月同比增长4.8% [4][15] - 7月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，与上年同月持平 [4][19]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 2025年1-7月全国固定资产投资累计同比+1.6%，增速较1-6月下降1.2个百分点，制造业投资同比+6.2%，增速较1-6月下降1.3个百分点 [3][4] - 基础设施投资（全口径）同比+7.3%，增速较1-6月下降1.6个百分点，基础设施投资（不含电力）同比+3.2%，增速较1-6月下降1.4个百分点 [5] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比+3.9%，增速较1-6月下降1.7个百分点，水利、环境和公共设施管理业投资同比+2.0%，增速较1-6月下降1.5个百分点 [5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+21.5%，增速较1-6月下降1.3个百分点 [5] - 分区域看，东部地区投资同比-2.4%，中部地区投资同比+3.2%，西部地区投资同比+3.6%，东北地区投资同比-3.0% [5] - 房地产投资同比-12.0%，较1-6月下降0.8个百分点，开工同比-18.3%，较1-6月上升1.7个百分点，竣工同比-16.5%，较1-6月下降1.7个百分点 [12] 投资建议 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [18] - 国企推荐四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [18] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [18] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [18] 行业数据图表 - 图1显示固定资产投资累计同比增速趋势 [6] - 图2显示制造业投资累计同比增速趋势 [6] - 图3显示基建（不含电力）累计增速趋势 [7] - 图4显示电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计增速趋势 [9] - 图5显示交通运输、仓储和邮政业投资累计增速趋势 [11] - 图6显示水利、环境和公共设施管理业投资累计增速趋势 [11] - 图7显示房地产开发投资完成额累计同比增速趋势 [13] - 图8显示房屋新开工、施工、竣工面积同比增速趋势 [13] - 图9显示商品房销售面积累计增速趋势 [14] - 图10显示商品房销售额累计增速趋势 [16] 重点公司估值 - 中国中铁2025年预测PE为5.0倍，归母净利润增速为0% [20] - 中国铁建2025年预测PE为5.0倍，归母净利润增速为-1% [20] - 中国化学2025年预测PE为7.9倍，归母净利润增速为10% [20] - 中国能建2025年预测PE为11.3倍，归母净利润增速为10% [20] - 中钢国际2025年预测PE为10.4倍，归母净利润增速为8% [20] - 中材国际2025年预测PE为7.6倍，归母净利润增速为6% [20] - 志特新材2025年预测PE为31.1倍，归母净利润增速为138% [20] - 鸿路钢构2025年预测PE为12.9倍，归母净利润增速为21% [20]

国家统计局最新数据显示，前7个月全国固定资产投资增速出现放缓态势。这一变化引发市场对经济增长动力的关注。在投资结构中，基础设施建设投资表 现相对稳健，其"稳定器"功能正在经济下行压力下凸显重要价值。 投资增速放缓态势明显 前7个月投资数据呈现分化格局。房地产开发投资延续下滑趋势，制造业投资增长动力有所减弱。相比之下，基础设施投资保持了相对稳定的增长水平。这 种结构性变化反映出当前经济运行中的复杂因素。 投资增速的放缓与多重因素相关。房地产市场调整持续深化，开发商投资意愿明显不足。制造业领域受到外部需求波动和产能过剩压力影响，企业扩产积极 性有所下降。同时，民间投资活力仍待进一步激发，这对整体投资增长形成制约。 基建投资"稳定器"作用凸显 在投资结构调整过程中，基础设施建设展现出逆周期调节的重要功能。各地重大工程项目加速推进，为稳定投资增长提供了有力支撑。交通、水利、能源等 领域的建设项目成为拉动投资的关键力量。 政府主导的基建投资具有明显的政策导向性。在经济下行压力加大的背景下，基建投资承担着托底经济的重要使命。专项债券发行为基建项目提供了充足的 资金保障，确保了重点工程的顺利实施。 基建投资的乘数效应正在显 ...

固定资产投资增长 - 1-7月份固定资产投资同比增长1.6% [1] - 设备工器具购置投资增长15.2% [1] 政策效应释放 - 大规模设备更新政策效应持续释放 [1] - 政策继续支撑投资增长 [1]

固定资产投资 - 1-7月固定资产投资持续扩大 [1] 制造业投资 - 制造业投资增长较快 [1]

生产供给表现 - 7月份规模以上工业增加值同比增长5.7% 保持较快增长[2] - 服务业生产指数同比增长5.8% 暑期旅游出行带动相关服务业较快增长[2] 消费投资状况 - 7月份社会消费品零售总额同比增长3.7% 商品销售和服务消费持续增长[2] - 1-7月服务零售额同比增长5.2% 增势总体平稳[2] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 投资规模继续扩大[2] - 1-7月设备工器具购置投资增长15.2% 大规模设备更新政策效应持续释放[2] 投资结构分析 - 扣除价格因素后固定资产投资实际增长4%-5% 投资实物工作量保持稳定[3] - 传统行业投资动能减弱 新兴行业成长尚未完全形成对冲[3] - 投资结构持续优化 为经济转型升级创造有利条件[3] 价格水平变化 - 7月核心CPI同比涨幅连续扩大 消费潜力逐步释放带动价格回升[4] - 市场仍呈现供强需弱格局 价格保持低位运行[4] - 全国统一大市场建设推进 促进价格总水平合理回升[4] 经济发展前景 - 经济基础稳优势多韧性强劲潜能大 长期向好趋势未改变[5] - 宏观政策发力显效 带动生产需求扩大[5] - 新质生产力发展市场活力提升 支撑经济平稳运行[5]

2025年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%（按可比口径计算，详 见附注7）。其中，民间固定资产投资同比下降1.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下 降0.63%。 分产业看，第一产业投资5646亿元，同比增长5.6%；第二产业投资104455亿元，增长8.9%；第三产业 投资178128亿元，下降2.3%。 第二产业中，工业投资同比增长9.0%。其中，采矿业投资增长3.0%，制造业投资增长6.2%，电力、热 力、燃气及水生产和供应业投资增长21.5%。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.2%。其中，水上 运输业投资增长18.9%，水利管理业投资增长12.6%，铁路运输业投资增长5.9%。 分地区看，东部地区投资同比下降2.4%，中部地区投资增长3.2%，西部地区投资增长3.6%，东北地区 投资下降3.0%。 分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长1.7%，港澳台企业固定资产投资增长3.5%，外商 企业固定资产投资下降15.7%。 | | (1) M H M N K | 1 = X >> JH | | | - ...