业绩表现 - 2024年公司营业收入118.55亿元同比下降28.71% 归母净利润2.86亿元同比下降83.88% 扣非归母净利润3.60亿元同比下降79.11% [1] - 2025年一季度营业收入30.98亿元同比下降6.42% 归母净利润3.65亿元同比下降35.30% 扣非归母净利润3.60亿元同比下降34.70% [1] - 2024年锂电装备收入76.89亿元同比下降39.18% 智能物流系统收入18.67亿元同比增长30.49% 光伏设备收入8.67亿元同比下降15.68% 3C设备收入6.89亿元同比下降1.39% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率34.98% 剔除会计政策调整影响后同比下降0.62个百分点 [2] - 锂电设备毛利率38.94%同比微增0.25个百分点 智能物流系统毛利率21.05%同比大幅提高14.17个百分点 [2] - 2025年一季度毛利率34.53%同比下降2.25个百分点 销售净利率11.33%同比下降5.27个百分点 [2] - 2024年四项费用率合计26.21%可比口径同比增长7.62个百分点 [2] 行业动态与公司战略 - 国内动力电池厂商扩产计划恢复 海外电池厂商产能扩张带动需求 公司海外订单快速增长 [3] - 公司在全固态电池领域实现关键技术突破 推出涵盖电极制备等关键设备的整线解决方案 固态电池设备已发货至欧美日韩客户 [3] - 公司在光伏氢能等领域推出前沿技术产品 打造新增长点 [3] 现金流与运营改善 - 2024年下半年起应收账款回款管理加强 经营性现金流净额由负转正 [2] - 23-24年计提减值金额较大 随着需求改善验收节奏逐步恢复 2025年减值影响有望减轻 [1]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1三星SDI营收同比增长但营业和净亏损，现金及等价物和总债务同比减少，电池业务收入降、营业亏损，电子材料业务收入降、营业利润降但环比有改善，业务有亮点，2025Q2预计业绩随需求恢复改善但美关税政策有不确定性 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1财务业绩情况 - 营业收入3.18万亿韩元（165.36亿人民币），同比增34%，环比增15.4% [1] - 营业亏损4341亿韩元（22.57亿人民币），2024Q1盈利2491亿韩元（12.95亿人民币），同比由盈转亏，2024Q4亏损2567亿韩元（13.35亿人民币），环比亏损扩大 [1] - 净亏损2160亿韩元（10.99亿人民币），2024Q1盈利2870亿韩元（14.60亿人民币），2024Q4亏损2430亿韩元（12.36亿人民币） [1] - 2025Q1末现金及现金等价物1.35万亿韩元（68.84亿人民币），同比减42.55%，环比减28.22% [1] - 2025Q1末总债务11.62万亿韩元（591亿人民币），同比减42.55%，环比减28.22% [2] 2025Q1分业务业绩情况 电池业务 - 收入2.98万亿韩元（154.96亿人民币），同比降34.9%，环比降16.4% [3] - 营业亏损4524亿韩元（23.52亿人民币），去年同期盈利2140亿韩元（10.89亿人民币），同比由盈转亏，上一季度亏损2680亿韩元（13.64亿人民币），亏损环比扩大 [3] - 收入下降因主要客户库存调整及储能市场季节性疲软，致产能利用率降、固定成本升、盈利能力降 [3] 电子材料 - 业务收入1959亿韩元（10.19亿人民币），同比降16.4%，环比增3.1% [4] - 营业利润183亿韩元（9516万元人民币），同比降49%，环比增50% [4] - 因有机发光二极管材料需求增加，收入和盈利能力较上季度略有增加 [4] 2025Q1业务亮点 - 与美国Stellantis合资公司已开始早期运营并实现高良率，启动与通用汽车合资公司建设，目标2027年电池量产，强化方形电池供应体系 [5][7] - 第一季度开始量产46系列圆柱形电池，与现代汽车集团签署谅解备忘录，共同开发机器人应用电池，丰富产品组合，提升竞争力 [7] 2025Q2业务展望 - 预计整体业绩随需求恢复逐渐改善，但美国关税政策不确定性可能扩大 [8] - 电动汽车电池市场，预计主要整车厂完成库存调整，欧洲需求回升，但美国关税影响需求复苏 [8] - 计划与主要客户就新项目谈判达成新订单，升级全固态电池样品 [8] - ESS业务预计保持增长势头，韩国国内市场有望迎来商机，计划扩大三星电池盒销量，参与韩国国内电网稳定项目 [8] - 小型电池业务计划增加电池备用单元销量，确保移动设备营收和盈利能力 [9] - 电子材料业务将扩大高附加值产品销售 [9] - 预测业绩在第一季度触底，未来三个月回暖，计划采取积极措施改善业绩并推进未来竞争力准备工作 [9]

公司基本信息 - 证券代码 300694，证券简称蠡湖股份，为无锡蠡湖增压技术股份有限公司 [1] - 2025 年 4 月 28 日 15：00 - 17：00 举行 2024 年度业绩网上说明会，地点为价值在线网络互动，接待人员有董事长张嘉斌等 [2] 业务发展与转型 - 有意愿通过投资、并购等促进产业升级和国有资产保值增值 [2] - 2022 年变更控制权后稳定管理架构，2024 年初启动业务整合，稳定基本盘；第二曲线抓紧落实，受多种因素影响需时间契机；第三曲线已陆续布局前沿技术探索 [3] - 2025 年度经营计划落实新业务增长引擎，拓展增程式电动车、新型燃料技术及人形机器人相关零部件等领域，寻求全固态电池等产业化合作机会 [4] 市场与客户 - 主要客户为国内外知名涡轮增压器制造商，账期稳定，应收账款可收回性有保障 [4] - 已在新能源汽车和其他精密零部件领域拓展新产品、新客户，降低对大客户依赖风险 [5] - 深耕行业多年，与主要客户合作良好，销售模式相对稳定 [6] 生产与产能 - 2024 年涡轮增压器零部件压气机壳和涡轮壳产能利用率分别为 79.81%和 84.28%，现有产线能满足正常生产，在手订单稳定 [3] - 新生产基地承接华庄工厂产能，通过自动化改造提升部分生产效率，未来产能随产品结构转换调整 [7] 财务状况 - 2025 年一季度营收 3.16 亿元，同比 - 20.25%；归母净利润 695.7 万元，同比 - 70.34%；货币资金 2.81 亿元，同比 + 87.28%；应收账款 3.61 亿元，占净利润的 649.61% [4] 研发与创新 - 近期研发汽车新能源零部件、机器人零部件及其他精密加工件等，研发投入意味着进入新赛道或新收入增长点 [3] - 2024 年积极获取新产品、新订单，开发新客户和新业务，推进一体式电池箱体工艺研发与验证以及氢燃料电池产学研合作，完成 16 款混合动力车项目开发，新获项目 85 个，其中传统燃油车项目 46 个，新能源项目 39 个 [7] 行业前景与风险应对 - 汽车产业向智能化、电动化转型，汽车零部件行业面临重新洗牌，公司面临政策及行业风险，如内需拉动不确定、传统燃油车涡轮增压器零部件前景受限等 [5] - 应对举措包括关注政策动向、做好业务与财务规划、分析订单、稳基本盘、拓展新业务、加大科研投入、降本增效、横向拓展业务等 [7] 其他问题 - 与高能时代合作尚在推进，生产线落地主导权在高能时代 [3] - 插电混合动力汽车是产品天然使用场景，2024 年增长利好公司，公司有生产经验、客户关系和技术等竞争优势 [4] - 海大清能关注内河货运船型，处于行业发展初期，对整体业务贡献比例较小 [4] - 固态电池是看好的产业方向，具体情况需根据后续实际判断 [5] - 自有管理机制 LIM 全面应用于日常运营并升级到 4.0 版本，通过精细化管理降本增效，提升运营管理能力 [6] - 出口业务采用外币结算，会适时开展外汇套期保值业务规避外汇市场风险 [6]

业务发展 - 公司美国业务占比较少，关税加征对业绩整体影响有限，正推进海外基地产能建设并与客户供应商协商解决方案[2] - 与奇瑞汽车长期合作，2024年底获"优秀供应商"称号，在奇瑞新能源乘用车电池配套占比超40%，混动车型配套率超60%[3] - 中高端车配套取得突破，B级及以上车型配套出货占比提升至15%，已获奇瑞星纪元、吉利银河、长安启源等车型定点[4] - 储能业务保持强劲增长，储能出货占比达35%，推出5MWh液冷集装箱，循环次数达15,000次，系统运行寿命20年以上[5] - 换电领域有系统性布局，推出全球首创积木式充换电系统，与三一重卡合作开发换电重卡并实现量产，第二代产品电池容量提升至588度电[6] 技术研发 - 持续投入全固态电池研发，已成功研发出车规级全固态成品电芯"金石电池"，处于行业先进水平[10] - 积极布局低空飞行、工程机械、电动船舶、便携式储能等新兴应用场景[11] 产能与财务 - 大众项目扩容至28GWh，旨在响应客户需求变化，提高募集资金使用效率[7] - 2024年出货量大幅提升，产能利用率不断攀升，目前订单充足，排产持续增长[8] - 2025年一季报显示主营收入90.55亿元同比上升20.61%，归母净利润1.01亿元同比上升45.55%，毛利率18.28%[14] - 新会计准则下质保金计入成本影响毛利率1个点左右[12] 原材料与生产 - 碳酸锂价格持续下行，但公司通过降本增效和阶段性减产保持正常生产经营[9] - 持续优化库存管理，维持合理库存水平，对应收账款进行严格计提减值[13]

公司经营业绩 - 2024年度出货约63GWh，营收353.92亿，同比增长11.98%；归母净利润12.07亿，同比上升28.56%；扣非净利润2.63亿，同比增长125.86% [2] - 2025年一季度出货约18GWh，营收90.55亿，同比增长20.61%；归母净利润1亿，同比增长45.55%；扣非净利润1459万元，同比上升37.59% [2] 业务合作与市场影响 - 美国业务占比少，关税加征对业绩整体影响有限，积极推进海外基地产能建设应对 [2] - 与奇瑞建立长期稳定战略伙伴关系，2024年底获“优秀供应商”称号，2024年在奇瑞新能源乘用车领域电池配套占比超40%，混动车型配套率超60% [3] 产品配套进展 - 凭借技术突破，第三代电池产能释放，中高端车配套实现突破，B级及以上车型配套出货占总比提升至15%左右 [4] 储能业务情况 - 推出Gotion Grid 5MWh储能液冷集装箱，支撑储能35%左右的出货占比，7MWh集装箱储能系统和650Ah大容量储能电芯开发取得突破 [5] 换电业务布局 - 有系统性布局，推出全球首创积木式充换电系统，与三一重卡合作换电重卡已量产交付，第二代产品电池容量提升至588度电，还与其他伙伴研发多种换电车型 [6] 项目决策与产能情况 - 大众项目扩容至28GWh是与客户协商结果，旨在响应需求变化，提高资金使用效率，升级产线工艺保障投产交付 [7] - 2024年出货量提升，产能利用率攀升，2025年有望随需求进一步提升 [8] 原材料生产与研发进展 - 碳酸锂价格下行，通过降本增效和阶段性减产保持正常生产经营，关注市场动态为产能释放做准备 [9] - 全固态电池研发顺利，已成功研发出车规级全固态成品电芯“金石电池” [10] 产品应用与财务影响 - 积极布局低空飞行等新兴应用场景 [11] - 新会计准则下，质保金计入成本影响毛利率1个点左右 [12] - 资产减值主要系存货跌价和商誉减值，会优化库存管理；信用减值主要系应收账款增加，会严格计提减值并加大回款力度 [13][14]

纪要涉及的公司 厦钨新能 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - 2024 年锂电正极材料业绩稳定，钴酸锂销量 4.6 万吨，同比增 30%；磷酸铁锂国内市场占有率达 50%，较 2023 年增加；三元材料出货量 5.14 万吨，同比增 30% [3][4] - 2025 年第一季度总出货量 2.48 万吨，钴酸锂 1.2 万吨，三元材料 1 万多吨，磷酸铁锂 1000 多吨，总量同比增加不多，钴酸锂增幅大，三元材料同比下降，产能利用率处行业较高水平，一季度利润略增但环比减少 [2][5] 2. **研发进展与展望** - 二季度消费电子需求预计提升，将迭代开发传统材料，重点研发 NU 结构，推广高性价比硫化锰制备工艺，拓展补镍技术应用，攻克氧化镍稳定产出工艺 [2][6][7] - AL 材料将在 3C 消费和低空领域应用，短期内与钴酸锂互补，长期可能替代钴酸锂 [7] - 认为 NR 结构适合全固态电池正极材料，高镍三元结构未来或成全固态电池最适合正极材料 [3][9] 3. **市场竞争与优势** - NU 材料若大规模使用，单瓦时成本比钴酸锂低，技术门槛高、竞争者少，可巩固市场地位 [7] - 公司在硫化锂产品上有优势，通过老工艺做新产品，解决氧化锂制备工艺问题 [8] - 水热法生产磷酸铁锂正极材料有独特竞争力，粉末压实密度去年达 2.6，今年预计达 2.65，实现 5C 快充，下游需求旺盛 [3][15] 4. **生产与扩产计划** - 今年主要投产海晶基地 3 万吨，宁德基地 7 万吨进行土建和厂房建设，计划在现有 2 万吨基础上再建 2 万吨磷酸铁锂正极材料项目 [13] - 新材料需单独产线，目前有几千吨级产能储备，暂不大规模扩展到万吨级 [24] 5. **盈利与成本相关** - 贯彻低库存快周转策略，3 月钴价上涨预计对二季度盈利有正面影响，一季度无明显体现 [3][14] - 争取 2025 年磷酸铁锂实现保本，二季度磷酸铁锂电池预计保本甚至盈利 [20][29] - NR 正极材料产业化后盈利水平预计优于传统层状结构 [18] - 预计 2025 年三元公司盈利与 2024 年差不多 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年公司磷酸铁锂业务出货不到 1000 吨，亏损约 1 亿元，采用水热法工艺最终跑通 [4] 2. 保理业务针对希望提前收到应收账款的客户，如日本客户和比亚迪等，可缩短账期，提高应收账款管理效率 [12] 3. 锰铁锂新材料水热法制备可能有显著优势，样品在性能上有明显优势 [16] 4. 2025 年新材料开始使用时可能与钴酸锂掺杂，掺杂比例 10% - 20% [21] 5. 终端客户准备好使用新材料，预计 2025 年有几款产品应用，实际应用时间取决于电池厂进度 [22][23] 6. 新材料投资额比传统三元正极略高，新思路使万吨级投资额与三元正极相近 [25] 7. 下游客户对新技术认可，同行大多在研究但产业化难度高 [26] 8. 2025 年硫化物扩产看固态电池进度，不盲目扩大生产规模 [27][28] 9. 2025 年 4 月磷酸铁锂电池产能 2 万吨，预计接近满产 [30] 10. 消费电池和动力锂电池客户验证速度快，无人机领域更快 [31] 11. 无人机使用三元材料与动力锂电池三元材料技术无显著差异，公司优先保证小众市场 [32] 12. 硫化物固态电池研发用海外产品，商业化考虑成本，公司工艺优势大，预计 6 月送样推广 [33] 13. 短期内美国关税变动对公司消费端无显著影响，排产和订单正常 [38]

中科固能硫化物全固态电解质膜技术突破 - 公司开发出新产品硫化物全固态电解质膜，具有六大核心优势：超高机械强度、超薄厚度（15-25微米）、超高离子电导率（3.82 mS/cm）、宽幅尺寸（400毫米）、连续成卷生产（长度>1000米）、高纯度硫化物固态电解质含量（>95%）[3] - 该技术突破为全固态电池产业注入强劲动力，推动产业化进程[3] - 产品设计满足大尺寸电池需求，并实现大规模连续化生产[3] 公司发展历程与战略合作 - 公司成立于2022年10月，由吴凡教授联合中科院物理所、溧阳市政府联合创办[3] - 2023年9月启动硫化物全固态电解质生产基地项目，一期总投资10亿元，预计2025-2026年满产；二期规划总投资50亿元，2030年前建成全固态电池产业园[3] - 2024年3月获近亿元人民币天使轮融资，与宝晟能源合作推进无溶剂干法电极技术[3] - 2024年4月与徐工创投合作，聚焦新能源商用车及工程机械领域全固态电池量产[3] - 2024年7月与璞泰来合作开发全/半固态电池[4] - 2024年10月全球首条大规模全固态硫化物电解质材料产线开工，投资1亿元，预计12月试产[4] 研发与政策支持 - 2024年12月牵头申报的《成本效益型硫化物电解质及固态电池技术研发》项目获江苏省科技重大专项立项，总经费3500万元[4] 行业活动与会议 - 2025年第四届固态电池大会暨硅基负极产业创新大会将于7月3-5日在宁波举行，涵盖固态电池产业化、材料开发、硅基负极等议题[6][9][11] - 会议特色包括圆桌论坛、AI赋能固态电池制造、终端应用需求对接等[11]

单季度来看，24Q4营业收入为145.65亿元，同增9.89%，环增17.56%；归母净利润8.87亿元，同增41.73%，环 降15.64%；扣非归母净利润6.62亿元，同增10.30%，环降33.91%。公司24Q4业绩同比增长，主要系公司动力 电池上量带动盈利改善。24Q4毛利率为17.48%，环降1.52pcts，同降0.23pcts，净利率为6.5%，环降2.58pcts， 同增1.68pcts。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 亿纬锂能24年营业收入486.15亿元，同降0.35%；归母净利润40.76亿元，同增0.63%；扣非归母净利润31.62亿 元，同增14.76%。 BBU 数据中心备电、eVTOL、无人机及飞行器等市场积极拓展， ...

核心财务表现 - 2024年全年营业收入486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，扣非归母净利润31.62亿元，同比增长14.76% [2] - 2024年第四季度营业收入145.65亿元，同比增长9.89%，环比增长17.56%，归母净利润8.87亿元，同比增长41.73%，环比下降15.64% [2] - 2024年第四季度毛利率17.48%，环比下降1.52个百分点，同比下降0.23个百分点，净利率6.5%，环比下降2.58个百分点，同比增长1.68个百分点 [2] 储能电池业务 - 2024年储能电池收入190亿元，同比增长16%，出货量50.45GWh，同比增长91.90% [3] - 2024年下半年储能电池出货量29.5GWh，均价0.38元/Wh，毛利率14.96%，环比略有增长 [3] - 60GWh超级工厂投产，马来西亚工厂预计2026年初量产支持海外交付 [3] 动力电池业务 - 2024年动力电池收入192亿元，同比下降20%，出货量30.29GWh，同比增长8% [4] - 2024年下半年动力电池销量16.75GWh，均价0.61元/Wh，环比下降9%，毛利率16.6%，环比大幅增长5.2个百分点 [4] - 商用车和重卡领域领先地位巩固，乘用车电池业务开始发力 [4] 消费电池业务 - 2024年消费电池收入103亿元，同比增长23% [5] - 2024年下半年毛利率26.93%，环比下降1.4个百分点 [5] - 多个细分市场份额提升，实现满产满销，单月产销量突破1亿只，马来西亚小圆柱工厂预计2025年初投产 [5] 新技术与市场拓展 - 积极拓展BBU数据中心备电、eVTOL、无人机及飞行器市场 [6] - 人形机器人和机器狗电池领域已完成部分客户样品交付和组装 [6] - 全固态电池完成小软包电池组装工艺开发，百MWh中试线预计2025年投入运行，2026年推出混合动力领域高功率全固态电池 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 亿纬锂能2024年营收486.15亿元同降0.35%，归母净利润40.76亿元同增0.63%，扣非归母净利润31.62亿元同增14.76%；24Q4业绩同比增长因动力电池上量带动盈利改善 [1] - 下调2025 - 2026年、新增2027年公司归母净利润预测至53.17/67.69/80.00亿元（下调12%/下调6%/新增），当前股价对应PE为15/12/10X；公司储能电池竞争力强，动力电池上量带来盈利增长弹性，消费电池需求向好 [3] 各业务情况总结 储能电池 - 2024年收入190亿元同增16%，出货50.45GWh同增91.90%；24H2出货29.5GWh，均价0.38元/Wh环比略增，毛利率14.96%环比略增 [2] - 60GWh超级工厂投产，储能大容量电芯应用领先；马来西亚工厂预计2026年初量产支持海外交付 [2] 动力电池 - 2024年收入192亿元同降20%，出货30.29GWh同增8%，商用车、重卡领域领先地位巩固 [2] - 24H2销量16.75GWh，均价0.61元/Wh环比下降9%降幅趋缓，毛利率16.6%大幅环增5.2pcts，产能利用率提升带来盈利改善；随着客户产品调整优化，新上市车型销量亮眼，乘用车电池业务发力 [2] 消费电池 - 2024年收入103亿元同增23%，24H2毛利率26.93%环减1.4pcts [2] - 在多个细分市场份额稳步提升，带动产品满产满销，单月产销量突破1亿只；马来西亚小圆柱工厂预计2025年初投产 [2] 新领域布局总结 - 在BBU数据中心备电、eVTOL、无人机及飞行器等市场积极拓展，人形机器人、机器狗电池领域部分客户已完成样品交付和组装 [3] - 全固态电池完成小软包电池组装工艺开发，百MWh中试线预计2025年投入运行；2026年推出混合动力领域高功率全固态电池 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|48,784|48,615|59,027|70,323|77,355| |营业收入增长率|34.38%|-0.35%|21.42%|19.14%|10.00%| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,317|6,769|8,000| |归母净利润增长率|15.42%|0.63%|30.46%|27.30%|18.19%| |EPS（元）|1.98|1.99|2.60|3.31|3.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.66%|10.84%|12.70%|14.31%|14.93%| |P/E|20|20|15|12|10| |P/B|2.4|2.2|2.0|1.7|1.5| [3] 财务报表 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的情况 [8] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [8] - 资产负债表展示总资产、总负债等在2023 - 2027E的情况 [9] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等在2023 - 2027E的表现 [10] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [10] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E的数值 [11]