金融数据概览 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高 [1][4] - 政府债发行前置是社融增长主要贡献，1-4月政府债净融资4.85万亿元，4月单月净融资9762亿元，同比多增超1万亿元 [4] - 企业债净融资2340亿元，同比多增633亿元，较3月边际改善 [4] 信贷表现分析 - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑（新增8341亿元） [1][8] - 企业信贷新增6100亿元，其中企业中长贷新增2500亿元（同比少增1600亿元），企业短贷减少4800亿元 [10] - 居民贷款减少5216亿元，其中短期贷款减少4019亿元，中长期贷款减少1231亿元 [14] 货币供应情况 - M2增速回升至8.0%，较3月回升1个百分点，主要受去年同期低基数影响 [17] - M1同比略有回落至1.5% [17] - 存款向理财产品"搬家"现象缓解，近两月财政资金投放积极 [17] 政策与经济展望 - 政策端继续发力稳增长，政府债加快发行和使用 [1][17] - 内需尤其是居民部门需求修复速度有待提振 [1][17] - 地方政府债务置换持续影响企业贷款表现，1-4月发行近1.6万亿元特殊再融资债 [10] - 关税摩擦对出口企业投融资活动产生冲击 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月存量社融同比8.7%，增速环比提升0.3个百分点，政府债为主要贡献项；M1同比增速为1.5%，增速环比下降0.1个百分点，M2同比增速为8.0%，增速环比提升1个百分点 [2][6] - 信贷方面企业贷款是主要拖累项，社融方面政府债发行持续托举增速，货币方面M2增速明显提升 [8] - 债市或回归国内基本面定价，当前社融结构反映基本面有压力，未来信贷或延续偏弱，银行存款利率可能调降，建议10年期国债利率在1.65%以上积极配置 [8] 根据相关目录分别总结 信贷 - 2025年4月新增信贷约0.28万亿元，低于去年同期的0.73万亿元，主要拖累来自企业贷款 [8] - 4月企业贷款增加约0.61万亿元，同比少增约0.25万亿元，票据融资贡献主要增量，企业短贷同比多减、中长贷同比少增，原因包括4月是信贷“小月”、特殊再融资债发行置换隐性债务相关贷款、贸易摩擦影响企业有效信贷需求 [8] - 4月居民贷款减少约0.52万亿元，同比小幅多减，居民中长贷同比少减或因住房按揭贷款早偿压力缓解，短贷同比多减或因监管引导银行合理开展消费信贷业务 [8] 社融 - 2025年4月社融增加1.16万亿元，政府债增加约0.98万亿元、同比多增约1.07万亿元，为社融增速提供趋势性支撑 [8] - 4月直接融资增加约0.27万亿元，同比多增839亿元，主要因债市收益率下行，企业加大发债融资力度 [8] 货币 - 4月M1、M2同比增速为1.5%、8.0%，增速环比分别下降0.1个百分点、提升1.0个百分点，M2增速提升部分源于2024年4月监管整治违规“手工补息”形成低基数 [8] - 2025年4月居民存款、企业存款分别减少约1.39万亿元、1.33万亿元，同比少减约0.46万亿元、0.54万亿元；财政存款、非银存款分别增加约0.37万亿元、1.57万亿元，原因一是部分中小银行调降存款利率、债市收益率下行带动居民存款向非银机构分流，二是4月是税收“大月”且政府债发行规模大，对企业和居民存款有挤出效应 [8] 金融数据与债市展望 - 今年4月资金面边际转松，政府债是新增社融贡献主力，信贷靠票据冲量支撑，实体融资对超储消耗有限，前期财政存款释放，央行4月转向货币净投放，M2增速提升 [8] - “对等关税”扰动下，4月上旬债市收益率下行，5月7日降准降息预期兑现，债市利多出尽，收益率曲线走陡，资金面预期稳定偏松、中美关税政策扰动下，市场风险偏好波动，股债“跷跷板”演绎 [8] - 债市或回归国内基本面定价，当前社融结构反映基本面有压力，5月和6月新增专项债发行计划均在4000亿元以内，关税扰动和置换隐性债务相关贷款影响下，信贷可能延续偏弱 [8] - 未来银行存款利率或调降，若资金面维持偏松，银行负债压力缓和，短端难以明显回调，长端调整后有一定赔率，建议10年期国债利率在1.65%以上积极配置 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 4月信贷同比少增，全年信贷增量预计平稳；社融明显提速，政府债是主要支撑；M1正增，M2提速；银行股有投资价值，推荐关注部分银行 [3][4] 各部分总结 信贷情况 - 4月信贷同比少增约4500亿，一方面3月信贷高增提前消化部分储备且4月是信贷小月，另一方面化债置换有扰动；全年在“适度宽松”定调下，预计信贷增量平稳，若与2024年持平则增速约7.1% [4] - 对公端同比少增约2500亿，企业中长贷新增少、短贷净减少、票据贴现补位；零售需求低位承压，居民部门信贷净减少 [4] 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融同比增长8.7%，增速环比提升0.3pct；政府债同比多增超万亿，预计下阶段仍支撑社融 [4] - 实体信贷需求承压，企业发债基本平稳，4月对实体发放人民币贷款少增，表外融资减少，企业债新增多增 [4] 货币供应量情况 - 4月存款净下降4400亿，同比少降3.5万亿，非银存款新增支撑M2增速环比提升1pct至8.0%；M1增速边际基本稳定约1.5%；财政存款新增同比多增 [4] 投资分析意见 - 银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种；政策面、资金面有催化，银行高股息优势凸显；基本面以稳为主，经济复苏银行有后周期弹性 [4] - 个股层面，推荐关注农业银行（A+H）；聚焦优质区域性银行和估值超跌股份行，城商行首推重庆银行、苏州银行、成都银行；股份行首推兴业银行、中信银行、招商银行 [4] 上市银行估值比较 - 报告列出2025年5月14日部分上市银行收盘价、流通市值、P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等数据及25E、26E预测值 [20]

行业投资评级 未提及 核心观点 报告对各行业进行分析，指出生产行业设备制造业进口增加，服务行业4月M2同比增加；上游能源、有色、黑色行业有不同价格走势，中游化工开工率有变化，下游地产和服务行业表现不佳，且全行业信用利差近期小幅回落 [1][2][3][4][5] 各部分总结 中观事件总览 - 生产行业：今年前4个月粤港澳大湾区内地9市进出口2.85万亿元，增长5.4%，占广东整体进出口总值的96.4%；出口方面“新三样”、摩托车出口增长超四成，进口方面半导体制造设备、电脑及零部件、部分民生消费品增长较快 [1] - 服务行业：广州市印发《广州市关于促进养老金融高质量发展若干措施》；4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%，月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元 [1] 行业总览 - 上游：关税战后国际油价持续上行，铝近期价格持续回升，玻璃价格短期回落 [2] - 中游：PX开工率季节性回落，聚酯开工处高位 [3] - 下游：二、三线城市商品房销售下行，国内航班班次较同期减少 [4] 市场定价 全行业信用利差近期小幅回落 [5] 行业信用利差跟踪 - 农牧渔林：去年同期69.53，本周66.88，分位数2.50 [50] - 采掘：去年同期35.80，本周44.31，分位数14.40 [50] - 化工：去年同期67.38，本周59.18，分位数0.10 [50] - 钢铁：去年同期42.81，本周21.93，分位数11.70 [50] - 有色金属：去年同期46.26，本周55.28，分位数18.60 [50] - 电子：去年同期55.44，本周68.99，分位数28.40 [50] - 汽车：去年同期63.50，本周46.21，分位数0.20 [50] - 家用电器：去年同期43.74，本周49.64，分位数14.20 [50] - 食品饮料：去年同期42.07，本周41.59，分位数6.40 [50] - 纺织服装：去年同期49.78，本周21.98，分位数8.70 [50] - 轻工制造：去年同期55.34，本周159.30，分位数8.40 [50] - 医药生物：去年同期58.19，本周68.67，分位数21.60 [50] - 交通运输：去年同期33.31，本周34.77，分位数10.00 [50] - 房地产：去年同期415.04，本周117.08，分位数6.60 [50] - 商业贸易：去年同期47.76，本周47.40，分位数7.80 [50] - 休闲服务：去年同期73.99，本周122.67，分位数98.60 [50] - 银行：去年同期24.58，本周18.03，分位数4.30 [50] - 非银金融：去年同期30.27，本周31.70，分位数8.40 [50] - 综合：去年同期68.01，本周47.54，分位数3.30 [50] - 建筑材料：去年同期34.40，本周43.29，分位数13.20 [50] - 建筑装饰：去年同期45.57，本周53.96，分位数14.50 [50] - 电气设备：去年同期24.53，本周80.41，分位数42.90 [50] - 机械设备：去年同期36.37，本周46.61，分位数32.70 [50] - 计算机：去年同期68.21，本周55.32，分位数0.00 [50] - 传媒：去年同期228.06，本周42.80，分位数0.40 [50] - 通信：去年同期241.68，本周24.94，分位数0.00 [50] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：玉米现货价2304.3元/吨，同比0.94%；鸡蛋现货价6.8元/公斤，同比2.27%；棕榈油现货价8680.0元/吨，同比1.12%；棉花现货价14482.8元/吨，同比2.54%；猪肉平均批发价20.9元/公斤，同比 -0.57% [51] - 有色金属：铜现货价78801.7元/吨，同比0.36%；锌现货价22850.0元/吨，同比0.40%；铝现货价20226.7元/吨，同比3.04%；镍现货价126308.3元/吨，同比1.01% [51] - 黑色金属：螺纹钢现货价3191.8元/吨，同比0.46%；铁矿石现货价786.2元/吨，同比 -0.41%；线材现货价3370.0元/吨，同比 -0.22%；玻璃现货价14.9元/平方米，同比 -2.17% [51] - 非金属：天然橡胶现货价14983.3元/吨，同比2.78%；中国塑料城价格指数834.0，同比0.13% [51] - 能源：WTI原油现货价63.7美元/桶，同比7.75%；Brent原油现货价66.6美元/桶，同比7.21%；液化天然气现货价4278.0元/吨，同比 -0.09%；煤炭价格784.0元/吨，同比 -0.51%；PTA现货价4913.3元/吨，同比7.85% [51] - 化工：聚乙烯现货价7445.0元/吨，同比 -0.62%；尿素现货价1945.0元/吨，同比2.01%；纯碱现货价1462.5元/吨，同比0.00%；全国水泥价格指数144.3，同比 -0.40% [51] - 地产：建材综合指数116.1，同比0.00%；全国混凝土价格指数99.8，同比 -0.53% [51]

中观事件 - 今年前4个月，粤港澳大湾区内地9市进出口2.85万亿元，增长5.4%，占广东整体进出口总值的96.4%，“新三样”、摩托车出口增长超四成，半导体制造设备等进口增长较快[1] - 4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%，人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元[1] 行业总览 - 上游能源关税战后国际油价持续上行，有色铝价格回升，黑色玻璃价格短期回落[2] - 中游化工PX开工率季节性回落，聚酯开工处高位[3] - 下游地产二、三线城市商品房销售下行，服务国内航班班次较同期减少[4] 市场定价与风险 - 全行业信用利差近期小幅回落[5] - 面临经济政策超预期和全球地缘政治冲突风险[5] 行业信用利差 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为66.88BP，分位数2.50等[50] 重点行业价格指标 - 各行业价格指标同比有不同表现，如农业玉米现货价同比0.94%，能源WTI原油现货价同比7.75%等[51]

核心观点 - 四月信贷受关税冲击明显，票据融资成为支撑信贷增长的主要支柱 [2][7] - 社融增速在低基数作用下环比走强至8.7%，政府债发行起到重要作用 [3][13] - M2增速因低基数提高1个百分点至8.0%，M1增速微降0.1个百分点至1.5%，反映地产销售韧性 [4][11] - 非银金融存款大幅增加1.57万亿，机构避险意愿增强 [5][12] 贷款 - 四月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，大幅低于预期7600亿 [7][11] - 居民短期贷款新增-4020亿（上年同期-3520亿），消费贷利率回升至3%以上抑制需求 [7] - 居民中长期贷款新增-1231亿（上年同期-1666亿），反映房地产"以价换量"策略 [7] - 企业实际贷款（剔除票据）新增-2300亿（上年同期为0），短期贷款同比多减700亿至-4800亿 [8] - 票据融资占比飙升至297.9%（上年同期114.8%），规模达8341亿 [8] 存款 - 非银金融存款同比多增5400亿至1.57万亿，理财资金转向存款避险 [12] - 居民存款同比少减4600亿，政府存款新增3710亿（上年同期981亿） [12] 社融 - 社融新增1.16万亿（上年同期-658亿），增速提升0.3个百分点至8.7% [1][13] - 政府债同比多增1.07万亿至9762亿，其中国债净融资2658亿（上年同期-984亿） [13] - 企业债净融资2340亿（同比多增633亿），城投债净融资-915亿（上年同期-1050亿） [13] - 未贴现银行承兑汇票降幅收窄至-2793亿（上年同期-4490亿） [13] 政策与趋势 - 央行推出服务消费与养老再贷款，提高结构性再贷款额度以刺激需求 [6][17] - 一季度货币政策执行报告明确不再片面追求信贷投放 [17] - 社融增速后续可能因基数效应消退和政府债发行减速而回落 [6][17]

4月金融数据情况 - 新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，拖累月末贷款余额增速降至7.2%[1][4] - 新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，带动月末社融存量增速加快至8.7%[7] - M2同比增长8.0%，增速较上月末高1.0个百分点；M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点[1] 贷款少增原因 - 3月贷款季末冲量透支4月新增规模，1 - 4月置换债发行拉低企业中长期贷款规模，4月外部环境变化抑制贷款需求[4][5] - 企业贷款同比少增2500亿，居民贷款同比少增50亿，居民中长期贷款同比多增435亿[5] 社融多增原因 - 去年同期新增社融是负值，政府债券融资同比多增1.07万亿，表外票据融资同比少减1697亿，企业债券融资同比多增633亿[7] M2、M1增速变化原因 - M2增速加快是因上年同期基数走低和社融增速加快，M2增速高于名义GDP增速显示对实体经济支持性强[8][9] - M1增速回落与企业贷款少增、关税战升温有关，显示宏观经济动能待提振[9][10] 未来展望 - 5月一揽子金融支持政策增加银行贷款投放能力约1万亿，中美关税战降级但外需放缓，预计5月信贷、社融同比多增[3][12] - 下半年预计央行继续降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增[3][13]

报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现，普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [2] 同步指标 - 4月制造业PMI大幅回落至49%，自2月以来首次回落至收缩区间，前值50.5%，PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [4][5] 先行指标 - 4月M1同比小幅回落至+1.5%，M2回升至+8%，社融存量同比回升至+8.7%，超额流动性回升，M2领先M1，M1领先于股市底部，M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [7] - 4月社融脉冲为26.16%，社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多12243亿元，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负，表外三项同比转正，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [9] - 居民中长贷、企业中长贷跌幅均收窄，4月居民中长贷TTM同比增速报 - 12.97%，企业中长贷TTM同比报 - 27.5%，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，与商品房销售周期关系紧密，市场寻底期间两项指标同比均回升 [12] - 4月DR007月均值边际回落至1.73%，高于7天逆回购利率1.5%，年初以来SHIBOR利率3月初冲高至2.02%后持续回落，5月13日报1.66%，5月7日央行降准降息落地，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [15] 驱动研判 - 宏观经济景气回落，4月制造业PMI大幅回落至收缩区间，社融脉冲回升，新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，4月M1同比小幅回落，M2回升，社融存量同比回升，超额流动性回升，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [18] - 普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，4月PMI大幅回落，CPI维持负值，但社融脉冲回升，M2同比大幅回升，4月出口、进口增速超预期，高层发布降准降息等一揽子政策稳市场，中美达成联合声明，市场情绪回暖，需关注后续谈判进展及二季度基本面修复情况 [18]

金融总量数据增长 - 4月末社会融资规模存量同比增长8 7% 广义货币供应量M2同比增长8 0% 增速均较上月明显加快 [1] - 前4个月社会融资规模增量累计16 34万亿元 同比多增3 61万亿元 4月末存量达424 0万亿元 [2] - 人民币贷款余额同比增长7 2% 还原地方债务置换影响后增速超过8 0% [1] 社会融资规模支撑因素 - 财政支持力度加大 国债和专项债发行进度快于往年 1 3万亿元超长期特别国债启动发行 [2] - 债券市场双向波动 存款未出现大规模"搬家" 统计数据同比少减对M2增速形成正向拉动 [3] - 低基数效应拉高同比增速 未来M2增速将回归正常水平 [3] 信贷结构与成本变化 - 前4个月人民币贷款新增10 06万亿元 4月末余额达265 7万亿元 [4] - 制造业中长期贷款占比从5 1%升至9 3% 消费类行业从9 6%升至11 2% 房地产建筑业从15 9%降至13% [4] - 4月企业新发放贷款利率3 2% 环比降4基点 同比降50基点 个人住房贷款利率3 1% 同比降55基点 [5] 政策效果与市场预期 - 金融数据体现货币政策逆周期调节效果 未来有望保持合理增长 [6] - 一揽子金融政策措施提振市场信心 对实体经济需求恢复产生积极作用 [6] - 人民银行支持性货币政策立场坚定 对实体经济支持持续有力 [6]

4月金融数据表现 - 4月新增人民币贷款2800亿元 同比少增4500亿元 主要受季末透支效应和隐债置换影响 [1][2] - 4月社会融资规模增量1 16万亿元 同比多增1 22万亿元 月末存量同比增长8 7% [1][3] - 4月末M2同比增长8% 较上月末提升1个百分点 主要受低基数及社融增速加快带动 [1] 信贷少增原因分析 - 3月贷款季末冲量达历史第二高 对4月新增贷款形成透支效应 [2] - 1-4月置换债大规模发行 城投平台存量贷款被地方政府债置换 拉低企业中长期贷款规模 [2] - 剔除债务置换因素后 1-4月实际贷款投放力度强于去年同期 [2] 社融增长驱动因素 - 1-4月政府债券净融资超5万亿元 同比多约3 6万亿元 其中4月净融资约9700亿元 同比多约1 1万亿元 [3] - 超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债发行启动 再融资专项债持续推进 [3] - 4月企业债券发行增加 因债券收益率走低推动融资成本下降 [3] 货币政策展望 - 5月15日起降准0 5个百分点 预计释放长期流动性约1万亿元 [4] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率从5%降至0% 增强特定领域信贷供给能力 [4] - 下半年可能继续降息降准 并恢复公开市场国债净买入 全年新增信贷和社融有望同比多增 [4]