美国放开H200的原因 - 英伟达努力劝说美国政府放开H200的主要原因是为了清理库存 库存主要集中在英伟达和代工模组厂商 而上游台系ODM厂库存极低 且因超微被美国商务部调查导致供应链提货能力不足 [3] - 美国市场的主流产品已转向B系列（如GB200 B200/B300） 依靠美国市场消化H200较为困难 中国市场成为关键的去库存目标 [4] - 美国数据中心面临电力供应紧张问题 Blackwell架构相比H100/H200更省电且能效比更高 未来H100/H200将逐步下架 这些旧型号设备在美国内部难以消化 最理想的处理方式是合法卖给中国以实现库存转移 [4] 中国对H200放开的态度 - 市场看法存在两极分化 一方认为国产AI芯片性能尚不及H200 大厂有需求 因此会同意放开 另一方认为同意放开等于自废武功 不利于国产芯片发展 并给予美国未来再次禁运的机会 [5] - 从经济性角度 没有禁掉H200的理由 其单卡性能（算力和显存带宽）高于国内AI卡 [6][7] - 许多旧代码基于Hopper架构 H200可以即插即用 深受大厂青睐 此前H200虽禁运但实际在国内已有流通 海关主要严查H20等阉割版 若美国放开后中国再禁掉显得不合理 [9] - 根据Bernstein分析 明年国产GPU产能不会大幅提升 到2027年提升才会比较大 表明目前对高端AI卡仍比较短缺 [9] H200放开对国产市场的影响 - H200对中国客户具有实际应用价值 目前国内云服务提供商主要用于训练 因为用于推理性价比不高 而国产AI芯片目前大部分用于推理场景 在推理中 国产GPU厂商可预先写好算子供客户直接调用 但在训练中需要客户自己编写算子 对硬件底层和软件易用性要求更高 此外 训练需要集群中所有卡协同工作 对集群互联和稳定性要求高 因此H200目前不与国产GPU卡直接竞争 对国内GPU卡影响不大 [10][11] - 由于内存价格翻倍上涨 即便H200模组降价1万美元 总体成本节省有限 经济性不会显著提升 [12] - 对于资本开支较大的几家云服务提供商 其上半年针对B系列的采购并不多 国内B系列保有量也较少 很多在等待性能相比H200提升很多的B300 [12] - 市场上关于H200放开的消息引发情绪波动和激烈讨论 但实际影响有限 真正决定走势的是政策取向、市场需求与资金状况 而非单纯的技术可用性 [14]

政策与市场准入 - 美国总统特朗普宣布允许英伟达向中国出口其H200 AI芯片，这是美国对华科技遏制政策的首次重大松动[1] - 该政策以25%的“分成”形式换取美国政府的“让步”[1] - 特朗普此举是为了企业利益与财政收入，在两派观点中做出了关键选择，代表了美国在经济压力下的战略疲态[1][9] 产品技术与性能 - H200是基于Hopper架构的顶级GPU，是H100的直接升级版，主要针对生成式AI和大规模语言模型的训练与推理优化[1] - H200配备141GB HBM3e高速内存，带宽高达4.8TB/s，几乎是H100（80GB HBM3，3.35TB/s）的两倍[1] - 在处理超大规模模型时，H200推理性能提升近一倍，其总处理性能约为此前对华出口管制上限的近10倍[1][4] - 在训练和推理175B以上参数大模型时，H200性能几乎是专为中国设计的阉割版H20的6倍以上[4] - H200虽非最新的Blackwell架构，但其内存优势使其成为“过渡杀手锏”，性能远超中国本土芯片阈值，但未触及美国最敏感的顶尖技术[2] 中国市场与生态影响 - 中国市场规模对英伟达至关重要，黄仁勋曾表示中国市场规模高达500亿美元，占英伟达数据中心收入的20%以上[8] - 过去两年，中国99%的AI公司只能使用阉割版H20或国产芯片，但头部大模型团队已通过CSP渠道大规模使用原装先进芯片集群训练[4] - CSP模式是重要的业务模式，即云服务商通过特殊渠道获得顶级原装AI芯片，再以“云出租”形式提供算力，技术上不违反美国禁令[4][5] - 特朗普放开H200合法直销后，CSP模式短期内不会消失，反而可能升级，并可能进一步扩大到Blackwell等更先进系列[7] - 2024年H20获批后，中国加大了对国产芯片的优先使用和支持，导致H20订单几乎归零[8] 国产芯片产业现状 - 根据业内人士推算，目前各家国产AI芯片厂家的出货量都没有突破10万张卡的级别（除了昇腾）[5] - 昇腾出货量在50万-100万张，但严重依赖信创市场，CSP对昇腾的采购并不多[5] - 国产卡出货基本上依赖信创市场，CSP占比非常低，国内所有CSP没有任何一家把国产卡当成主力[5] - 以寒武纪为例，今年出货在7-8万张卡，明年预计到15万张，接近100%增长，但对国内CSP至少400万张卡的总需求来说占比不高[5] 行业长期影响与观点 - 有观点认为，英伟达重新对中国销售性能较高的高端GPU对中国AI芯片长期来说并不是好事，可能无法扭转对英伟达生态的依赖[5] - 另一方面，H200的导入可以为中国AI公司提升模型训练效率，克服算力瓶颈，其141GB内存能轻松处理175B参数以上模型的RAG和LoRA微调[5] - 中国企业可以用更先进的算力“养”模型、“攒”数据，同时反哺国产芯片生态加速迭代[7] - 有美国前官员认为，这会“给中国AI产业注入火箭燃料，让他们有足够算力在两年内大幅缩小差距”[8]

美国对华AI芯片出口政策调整 - 美国总统特朗普宣布，在满足国家安全要求的前提下，允许英伟达向中国出口H200芯片，但美国政府将抽取其销售收入的25%作为分成 [2] - 最新两代的Blackwell和Rubin架构AI芯片不在此次获批范畴内，且放宽出口的做法也将适用于AMD、英特尔等其他美国公司 [2] - 英伟达方面回应称，向商业客户供应H200是值得肯定的举措，赞赏特朗普允许美国芯片产业参与竞争，支持美国高薪工作岗位和制造业 [3] 英伟达的市场策略与担忧 - 英伟达首席执行官黄仁勋曾表示，如果美国放松限制，他无法判断中国是否会接受H200芯片 [2] - 黄仁勋今年以来一直在游说美国政府放宽对华芯片出口，称英伟达在华AI芯片市场份额已从95%降至0，管制措施不仅伤害中国，也往往伤害美国 [3] - 公司担心，如果中国AI公司没有足够多的英伟达芯片，就会转向本土芯片，从而培养出强大的全球竞争对手 [3] - 为守住中国市场，英伟达不惜支付高额分成换取许可，此前为获取H20芯片出口许可同意上缴中国销售收入的15%，此次H200的分成比例进一步升至25% [3] H200芯片的性能与市场定位 - H200芯片发布于2023年11月，在FP16精度下的峰值理论算力达1979 TFLOPS [2] - 相比之下，此前被允许对华出口的最尖端AI芯片H20，在同精度下的算力仅为148 TFLOPS [2] 对国产AI芯片行业的潜在影响 - 国产AI芯片行业的主流算力水平尚处于英伟达A100产品阶段，少数厂商通过先进封装等方式能实现接近H100产品的算力 [4] - 沐曦股份最新一代产品曦云C600系列性能介于英伟达A100和H100之间，计划2026年上半年量产，下一代C700系列性能对标H100，预计明年下半年流片 [4] - 有行业人士指出，如果放宽H200出口却不解禁国产芯片的先进制程代工，美国政府的做法可能从“卡模型的脖子”变成“卡国产芯片的脖子” [4] 市场竞争格局与客户选择 - 国产AI芯片公司的客户群体主要来自信创市场，互联网企业的采购决策高度市场化，第一选择仍然是国际产品 [5] - 字节跳动、腾讯、阿里巴巴和百度这四家互联网和云服务商巨头，占据了2024年H20芯片出货量的87% [5] - 行业人士坦言，H200出口解禁后，国产芯片必须做出足够的差异化才能获得市场生存空间，否则将面临更大困难 [5]

事件概述 - 美国特朗普政府正式批准英伟达向中国出售其上一代旗舰AI芯片H200 [3] - 该决定以美国确保对华保持“代差优势”为前提，即美国客户已转向更先进的Blackwell及未来Rubin架构 [7] - 英伟达股价在消息公布后小幅上扬，公司市值攀升至4.51万亿美元 [4] 政策与交易条款 - 美国政府将对每颗售往中国的H200芯片征收25%的费用，作为“分成”或“回扣” [1][7] - 收费机制通过“回流审查”实现：芯片需先从台积电运回美国，经工业与安全局审查并完税后，才能二次出口至中国 [7] - 此前针对H20和AMD MI308芯片提出的15%费用方案因无正式法规支撑而未生效，此次H200的25%分成将切实执行 [9] 产品性能与定位 - H200芯片采用台积电4nm工艺，基于上一代Hopper架构，于2024年底首次亮相 [9] - 其性能是此前获批对华出售的H20芯片的6倍，非常适合AI训练和推理 [1][9] - 但与英伟达最新Blackwell架构芯片相比存在代差：其整体处理性能仅为B30A芯片的一半，B300芯片的四分之一 [14] - 具体性能数据：H200的整体处理性能为15,832 TPP，FP8和FP4精度下的稠密矩阵计算性能均为1,979 TFLOP/s，内存带宽为4.8 TB/s [14] 市场与财务影响 - 对英伟达而言，此批准是一项重大胜利，预计将为公司带来数十亿美元的销售额 [15] - 公司CEO黄仁勋曾表示，中国对英伟达而言是一个规模达500亿美元的市场 [17] - 根据最新财报，英伟达销售额达570亿美元，毛利率高达73.4%，在AI芯片领域拥有可观的利润率 [15] - 公司近期在游说方面取得成果，阻止了要求优先供应美国客户的“GAIN AI法案”被纳入国防法案 [17] 行业竞争与战略意图 - 美国此举被视为一步“阳谋”：在确保技术代差优势的前提下，通过出口高性能芯片维持英伟达的市场统治力，并将对手的技术标准锁定在以美国为核心的体系内 [7] - 有分析指出，限制AI芯片完整技术栈的出口可能对美国在全球的体系地位不利 [17]

美国放开H200的原因 - 英伟达努力劝说美国政府放开H200的主要目的是清理库存 库存主要集中在英伟达和代工模组厂商 而上游台系ODM厂库存极低 且因超微被美国商务部调查导致供货受限 整体供应链提货能力不足 [2] - 美国市场主流产品已转向B系列 如GB200或8卡机B200/B300 依靠美国市场消化H200库存较为困难 中国市场是关键 [2] - 美国数据中心面临电力供应紧张问题 Blackwell架构相比H100/H200更省电并支持液冷 能效比更高 未来H100/H200将逐步下架 这些旧型号设备若无法在美国消化 最理想的处理方式是合法卖给中国以实现库存转移 [2] 中国对H200放开的态度 - 国内舆论对H200放开看法两极分化 一方认为国产AI芯片性能尚不及H200 大厂有需求 另一方认为同意放开等于自废武功 不利于国产芯片发展 且给予美国未来再次禁运的机会 [3] - 从经济性角度 没有禁掉H200的理由 其单卡性能 主要是算力和显存带宽 高于国内AI卡 [4][5] - 许多旧代码基于Hopper架构 H200可即插即用 深受大厂青睐 且此前H200禁运期间 国内已有流通 海关主要严查H20等阉割版 若美国放开后中国再禁 显得不合理 [8] - 根据Bernstein分析 明年国产GPU产能不会大幅提升 到2027年提升才会比较大 表明目前对高端AI卡仍有较大需求 [8] - 领导层决策不仅基于经济角度 更多考虑政治因素 是否允许进口取决于中美关系走向 若双方关系缓和则放行可能性高 若继续博弈则可能拒绝以示强硬 需在经济发展与科技自主之间权衡 [11] H200放开对国产市场的影响 - H200目前主要被国内云服务提供商用于训练 而国产AI芯片大部分用于推理场景 两者应用场景重叠度有限 H200不直接与国产GPU卡竞争 对国产GPU卡影响不大 [12] - 在推理场景中 国产GPU厂商可预先写好算子供客户直接调用 省时省力 但在训练场景中 算子需客户自己编写 对国产GPU的底层硬件和软件易用性要求更高 同时训练任务对集群互联和稳定性要求也更高 [12] - 由于内存价格翻倍上涨 即便H200模组降价1万美元 总体成本节省有限 经济性不会显著提升 [13] - 对于资本开支较大的云服务提供商 上半年针对B系列的采购并不多 国内B系列保有量也较少 很多在等待性能相比H200提升很多的B300 [13] - 市场消息引发情绪波动 但实际影响有限 真正决定走势的是政策取向、市场需求与资金状况 而非单纯的技术可用性 [14] 国内AI算力硬件供应链梳理 - 文章附带了国内谷歌供应链与英伟达供应链的上市企业梳理表格 涉及光模块/光学器件、服务器电源、液冷、变压器/SST系统等多个环节 列出了部分公司的出货产品、产品市占率、供货方式、毛利率及2026年订单预期等信息 [16] - 涉及的谷歌供应链公司包括光库科技、德科立、腾景科技、赛微电子、欧陆通、英维克、思泉新材、飞荣达、科创新源、金盘科技、伊戈尔、京泉华、四方股份等 [16] - 涉及的英伟达供应链公司包括英维克、思泉新材、科创新源、淳中科技、鼎通科技、麦格米特、京泉华、金盘科技、四方股份等 [16]

文章核心观点 - 美国总统特朗普已批准英伟达向中国出口其H200 AI芯片，条件是美国政府可从销售额中抽取25%的分成，此举被视为英伟达的重大游说胜利，可能使其重新夺回在中国市场损失的数十亿美元业务 [1] 政策与许可动态 - 特朗普在其真相社交上宣布批准向中国出口H200芯片，结束了与顾问们数周的讨论 [1] - 销售将仅限于“获批准的客户”，且美国政府将获得25%的分成 [1] - 包括英特尔、AMD在内的其他芯片制造商也将有资格获得许可对华出售芯片 [1] 公司回应与市场影响 - 英伟达对第一财经回应表示：“向商业客户供应H200是一种值得肯定的举措。” [1] - 此举标志着英伟达的重大游说胜利，并可能使其重新夺回在中国这一关键全球市场中损失的数十亿美元业务 [1]

英伟达在中国市场的份额变化 - 英伟达作为全球AI芯片巨头，曾一度垄断中国超过95%的市场份额[1] - 2025年，英伟达在中国市场的份额降至0[1] - 市场份额归零的原因包括美国禁令、H20芯片被指存在后门以及中国国产AI芯片的崛起[1] 公司游说与市场策略 - 英伟达创始人黄仁勋不断游说美国政府，希望放开对华先进AI芯片销售禁令[3] - 游说理由包括中国AI芯片市场规模高达500亿美元，以及担心中国建立独立AI生态导致美国失去领先地位[3] - 黄仁勋认为，向中国销售芯片可使美国控制基础算力，从而维持其在AI领域的优势[3] 美国政策调整与芯片销售 - 特朗普政府最初放开了H20芯片对华销售，但要求英伟达上交15%的收入给政府[5] - 由于中国已拥有更先进的国产芯片，H20在中国市场未能成功销售[5] - 在后续游说下，特朗普政府放开了H200芯片对华销售，但要求上交销售额的25%给政府[8] 产品性能对比与市场现状 - H200芯片与H100采用同一架构，但性能是H100的两倍[10] - H100芯片的性能是H20的5倍，因此推算H200性能相当于H20的10倍[10] - 有消息称，即使H200获准对华销售，也可能是性能阉割版，性能最多达到H20的2倍[10] - 市场分析认为，中国可能已拥有与H200同级别的国产芯片，这促使美国同意销售[10]

公司动态与传闻 - 2025年12月5日有媒体报道百度拟分拆其非全资附属公司昆仑芯进行独立上市 [1] - 百度集团于12月7日发布港股公告澄清公司正就拟议分拆及上市进行评估但尚未做出决定且不保证会进行 [1] - 媒体援引知情人士消息称昆仑芯已正式启动香港上市筹备工作计划最早于2026年一季度递交申请目标2027年初完成IPO [3] 市场反应与公司股权 - 受分拆上市传闻提振百度港股于12月5日收盘大涨5.01%股价定格在121.60港元 [4] - 昆仑芯由百度内部孵化百度为控股股东持股比例为59.45% [4] - 昆仑芯于2021年4月完成独立融资首轮估值约130亿元人民币 [4] 融资历程与估值 - 截至2025年7月昆仑芯已完成D轮融资投资方包括上河动量资本山证投资国新基金下属高层次人才基金及中移和创等知名机构 [4] - 昆仑芯最新一轮融资估值已达约210亿元人民币约合29.7亿美元 [3] 业务表现与行业地位 - 2024年昆仑芯营收超过10亿元超过已申报上市的燧原科技壁仞科技沐曦集成电路也超过已上市的摩尔线程和寒武纪 [6] - 摩根大通预测百度昆仑芯片收入将从2025年的约13亿元人民币飙升至2026年的83亿元人民币增幅达到6倍 [6]

公司上市与市场反应 - 沐曦股份即将登陆科创板 发行价为104.66元/股 公开发行4010万股 发行后总股本40010万股 对应发行市值达418.74亿元 [1] - 公司网上发行中签率低至0.03348913% 创年内科创板新股第二低纪录 回拨前网上初步有效申购倍数约4498.38倍 显示投资者申购热情高涨 [1][2] - 市场预期若其复刻摩尔线程首日约425%的涨幅 股价或冲至约595元 对应市值将突破2300亿元 意味着二级市场可能为其“预付”近1900亿元的估值溢价 [1] 战略投资者与发行结构 - 本次发行战略配售部分锁定760.54万股 占比18.97% [3] - 战略投资者阵容强大 包括国家人工智能产业投资基金领衔 以及中国电信天翼资本、京东宿迁云邦、美团三快科技、格林达、小商品城子公司商城金控及盈峰集团等 彰显产业资本对国产GPU长期价值的认可 [3] 公司业务与技术 - 公司专注于高性能通用GPU及AI推理芯片 是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商 已成功支持128B MoE大模型等完成全量预训练 [4] - 截至2025年3月 公司已累计交付超过2.5万颗GPU芯片 成功部署于新华三、苏州瑞芯、汇天网络等核心客户 完成十余个智算集群的商业化落地 [4] - 核心技术壁垒在于自研的XCORE架构与MetaXLink互连技术 XCORE架构支持多种混合精度计算 形成显著的开发者生态优势 [4] - 创始团队拥有深厚行业背景 由AMD前全球GPU设计总负责人陈维良创立 核心成员来自AMD 拥有20年以上GPU架构设计经验 主导过AMD MI100等15款高性能GPU产品的研发与量产 [4] 财务表现与盈利预期 - 公司营收增长迅猛 2022年至2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元 近三年复合增长率为4074.52% [5] - 2025年上半年营收达9.15亿元 同比增长404.51% 公司预计1月至9月营收将同比增长437.36%至464.23% [5] - 公司明确给出盈利路径 预计最早于2026年实现盈亏平衡 这一财务指引增强了市场对其成长确定性的信心 [1][5] - 公司预计2025年1月至9月归母净利润续亏3亿元至3.8亿元 但亏损幅度同比大幅收窄至少五成 [5] 行业背景与市场定位 - 全球GPU市场长期被英伟达、AMD等国际巨头垄断 国产GPU芯片厂商整体起步较晚 处于技术突破和产品落地初期 [4] - 以摩尔线程、沐曦股份为代表的国产GPU企业获得了政策、资本和市场的多重支持 [4] - 市场对沐曦股份的期待聚焦于其成为国产GPU中率先实现自我造血的标杆 其可预期的盈利轨迹可能在上市首日转化为更高的估值溢价 [5]

政策动态 - 美国总统特朗普宣布，在确保国家安全的前提下，将允许英伟达向中国及其他国家的合格客户交付其H200芯片产品 [1] - 被允许出口的芯片不包括英伟达更领先的Blackwell和即将面世的Rubin芯片，其他芯片大厂如AMD、英特尔等也同样适用相关规则 [1] - 英伟达需将销售所得收益的25%支付给美国政府，以支持美国就业、制造业和纳税人 [1] - 相关决定仍需美国商务部落地执行，预计英伟达只会被允许对华出口约18个月之前的H200芯片 [4] 公司立场与行动 - 英伟达对特朗普的决定表示赞赏，认为允许美国芯片产业参与竞争能支持美国高薪就业和制造业，向经审核的商业客户提供H200芯片是深思熟虑的平衡 [2] - 公司CEO黄仁勋一直积极游说白宫，希望放宽对华出口限制，并公开强调相关政策是错误的，限制对华出口等于拱手让出市场，会刺激中国加速发展并伤害美国在AI领域的领导地位 [3] - 英伟达已阻止美国国会鹰派议员将旨在进一步限制芯片出口的《GAIN AI法案》纳入年度《国防授权法案》 [4] - 黄仁勋曾表示不能降低售往中国的产品质量，否则不会被接受，并坦言现在已不知道中国是否会接受H200 [4] 市场影响与历史背景 - 对华芯片出口是今年最令英伟达头疼的事之一，美国此前限制其高端芯片出口，但公司通过销售特供版H20芯片一度占据中国市场主流 [3] - 今年4月特朗普政府对英伟达、AMD等公司实施出口限制令，相关产品需获得出口许可证才能进入中国市场 [3] - 今年8月，美国政府曾要求英伟达等芯片制造商缴纳15%的销售所得作为获取出口许可证的条件，征收对象主要是H20芯片和AMD的MI308芯片 [3] - 今年二季度起，英伟达产品逐渐从中国市场淡出，从95%的市场份额跌到0 [3] - 今年三季度，公司AI芯片在中国的销售额仅5000万美元，只占到公司总营收的0.09%，大额采购订单均未能实现 [3] 产品与竞争格局 - 此次获准出口的H200芯片比此前的H20更加高端，在中国芯片快速崛起的情况下，该产品在算力和显存带宽方面仍有不小优势 [4] - 在国外的云服务器上，H200的使用率非常高 [4] - 在获得美国出口许可证后，仍需中国方面批准才能销售，H200获得重返市场资格的概率远大于此前的H20 [4]