宁德时代香港二次上市 - 宁德时代香港IPO认购结束 将筹集46亿美元 成为今年全球最大上市交易 [1] - 公司持有3040亿元(420亿美元)现金储备 其中110亿美元为净海外资产 [1] - 募资将用于匈牙利73亿欧元工厂建设 [1] 上市动机分析 - 吸引海外资本资助全球扩张计划 [1] - 提升公司估值 实现股东多元化 引入国际机构投资者 [2] - 建立离岸融资平台 增强全球影响力 [2] 全球扩张布局 - 德国图林根工厂价值18亿欧元 [1] - 印尼电池材料供应链建设 [1] - 西班牙与斯特兰蒂斯合资企业价值41亿欧元 [1] - 中国拥有11个主要制造基地 [1] 其他内地公司动向 - 小马智行考虑在美国IPO后6个月内在香港二次上市 [4] - 中国电动汽车制造商认为香港在获取离岸资金方面具有独特优势 [4]

公司海外扩张战略 - 美团CEO与巴西总统签署重大投资协议 计划5年内投入10亿美元将Keeta引入巴西市场 用于建设全国即时配送网络并提供数字化运营工具 [1] - 公司海外扩张呈现清晰战略布局 从亚太到中东再到拉美 香港市场运营两年助餐厅平台销售额翻倍 沙特已覆盖所有核心城市 [3] - Keeta预计2025年下半年进入阿联酋市场 随后进军科威特和其他海湾合作委员会国家 [3] 沙特市场表现 - Keeta在沙特下载排行榜持续领先 对竞争对手构成显著压力 花旗研报指出其用户基础快速增长 [2] - 本地外卖平台Jahez 2025年第一季度GMV增长急剧放缓至9.5% 远低于前一季度的20% 订单增长率降至7% [2] - 市场主导者HungerStation第一季度保持20%订单增长 但承认在单人餐订单采取积极促销策略 [2] 市场份额预测 - 花旗认为Keeta极有可能在2025年晚些时候在沙特市场份额上追平甚至超过Jahez [2] - 摩根士丹利研究报告显示Keeta目前已占据沙特外卖市场约10%订单份额 [3] - 分析师预测Keeta有望在2028年占据GCC外卖市场20%份额 实现60亿美元GMV 乐观情景下份额可能达27% GMV达80亿美元 [3] 市场环境优势 - 沙特运营环境在支付意愿 平均订单价值（AOV）和利润率方面优于中国市场 [3] - 巴西被公司视为潜力巨大的非常大市场 Keeta将致力于提升消费者体验和创造就业机会 [1]

财务表现 - 2024年营收6275.9亿元，同比下滑15.7%，归母净利润16.7亿元，同比下滑88.2% [1] - 2024Q4营收1971.1亿元，同比下滑11%，归母净利润亏损52.4亿元 [1] - 2025Q1营收1409亿元，同比下滑1.6%，归母净利润30.2亿元，同比增长11.4% [1] - 2025Q1销量94.5万辆，同比增长13.3%，净利率提升至2.91%，费用率下降至8.74%，同比减少1.78个百分点 [1] 业务调整与改革 - 2024年利润下滑主要由于销量减少和资产减值计提，减值计提后公司轻装上阵 [1] - 设立"大乘用车板块"，整合乘用车分公司、上汽国际、研发总院等企业，提高运营效率 [2] - 荣威与飞凡深度整合，全面整合中后台职能，实施整体业绩考核 [2] 合资品牌表现 - 上汽大众业绩稳定，全年净利润47.4亿元（含部分资产处置收益） [2] - 上汽通用受销量下滑影响，计提减值准备，对公司四季度净利润造成较大影响 [2] 智能汽车与新能源布局 - 2025年4月，公司与华为合作的智能汽车品牌"尚界"正式亮相，采用智选车模式，车型将进入鸿蒙智行渠道销售 [2] - 上汽大众和奥迪品牌积极向新能源转型，推出多款混动和电动车型 [2] - 2025年新能源销量目标超160万辆，研发投入强度计划为3%左右 [3] 海外市场扩张 - 积极拓展欧洲市场，通过建立生产基地和销售渠道提升全球市场份额 [2] - 2025年MG品牌将推出6款新车，覆盖8-30万元价位段 [2] - 2025年海外销量目标超110万辆 [3] 未来目标与预测 - 2025年销量目标为450万辆 [3] - 下调2025年营收预测由8052亿元至7001亿元，下调利润预测由213亿元至105亿元 [3] - 新增2026-2027年营收预测7496/8007亿元，利润预测120/140亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司2025Q1收入8.10亿（同比-1.89%），归母净利润0.63亿（同比+337.5%），扣非归母净利润0.55亿（同比+583.3%），收入利润符合预期 [6] - 公司Q4盈利拐点已至，迈入稳步修复通道，2025年国内份额盈利好转，海外及车载2B有增量 [9] - 预计2025 - 2027年公司收入41.6/49.2/58.2亿元，同比+22.2%/+18.1%/+18.4%；归母4.0/5.3/6.5亿元，同比+230%/+35%/+22%，对应PE为23/17/14x，维持“买入”评级 [9] 各部分总结 收入分析 - 内销预计同比仍下滑但逐步企稳，2025Q1中国投影市场销额/销量分别同比+0.3%/-0.8%，国补大促下极米份额盈利有望回暖，3月20日性价比系列play6爆品推新升级，后续期待3k+价格带新品扩展拉动毛利份额修复 [11] - 外销预计延续同比双位数增长，2025年稳住欧洲拓展美国、日本有望向上并新增东南亚市场，已布局越南基地助力海外扩张 [11] - 车载累计已获8个定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，预计2025年起陆续交付开始兑现 [11] 利润分析 - Q1归母净利率同比+6pct/环比-6.6pct，同比改善核心来源为毛利；Q1毛利率34%（同比+6pct/环比-2pct），受益于结构和降本，预计入门级产品P和Z系列毛利率在25 - 30%区间盈利，高端产品RS系列等受益国补，Q1四费率合计同比-1.4pct同时优化 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3405|4162|4915|5820| |收入同比（%）|-4.3%|22.2%|18.1%|18.4%| |归属母公司净利润（百万元）|120|397|534|649| |净利润同比（%）|-0.3%|230.2%|34.7%|21.5%| |毛利率（%）|31.2%|34.3%|36.8%|37.1%| |ROE（%）|4.1%|12.1%|14.0%|14.6%| |每股收益（元）|1.75|5.67|7.63|9.28| |P/E|56.01|22.64|16.81|13.83| |P/B|2.33|2.74|2.36|2.01| |EV/EBITDA|32.53|18.03|10.06|9.48| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3912|4543|5376|5786| |现金|2049|1627|3161|2428| |应收账款|195|383|280|499| |其他应收款|98|10|130|40| |预付账款|24|24|28|33| |存货|928|1880|1138|2118| |其他流动资产|619|619|638|667| |非流动资产|1406|1523|1722|1998| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1043|1162|1361|1636| |无形资产|48|46|45|47| |其他非流动资产|316|316|316|316| |资产总计|5319|6066|7098|7784| |流动负债|1567|1984|2482|2521| |短期借款|258|608|708|758| |应付账款|647|659|1023|899| |其他流动负债|662|717|751|864| |非流动负债|806|806|806|806| |负债合计|2373|2790|3289|3328| |少数股东权益|3|2|0|-2| |股本|70|69|69|69| |资本公积|1938|1874|1874|1874| |留存收益|934|1331|1865|2515| |归属母公司股东权益|2943|3275|3809|4458| |负债和股东权益|5319|6066|7098|7784| [13][14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3405|4162|4915|5820| |营业成本|2343|2732|3104|3663| |营业税金及附加|24|32|37|44| |销售费用|598|636|737|873| |管理费用|116|125|147|175| |财务费用|-50|-54|-6|-24| |资产减值损失|-18|0|0|0| |公允价值变动收益|11|12|12|22| |投资净收益|2|2|2|3| |营业利润|84|438|592|719| |营业外收入|5|1|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|86|439|592|719| |所得税|-34|44|59|72| |净利润|120|395|533|647| |少数股东损益|0|-1|-2|-2| |归属母公司净利润|120|397|534|649| |EBITDA|165|459|680|804| [13][14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|230|590|1765|-346| |净利润|120|395|533|647| |折旧摊销|143|88|108|134| |财务费用|-24|17|26|29| |投资损失|-2|-2|-2|-3| |营运资金变动|17|104|1112|-1131| |其他经营现金流|80|279|-592|1757| |投资活动现金流|-1076|-202|-306|-407| |资本支出|-71|-204|-308|-410| |长期投资|-20|-12|-12|-22| |其他投资现金流|-986|14|14|25| |筹资活动现金流|-321|268|74|21| |短期借款|-45|350|100|50| |长期借款|-300|0|0|0| |普通股增加|0|-1|0|0| |资本公积增加|-154|-64|0|0| |其他筹资现金流|178|-17|-26|-29| |现金净增加额|-1165|656|1534|-732| [16] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-4.3%|22.2%|18.1%|18.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|159.5%|419.0%|35.0%|21.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-0.3%|230.2%|34.7%|21.5%| |获利能力 - 毛利率（%）|31.2%|34.3%|36.8%|37.1%| |获利能力 - 净利率（%）|3.5%|9.5%|10.9%|11.2%| |获利能力 - ROE（%）|4.1%|12.1%|14.0%|14.6%| |获利能力 - ROIC（%）|0.9%|8.0%|10.7%|10.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|44.6%|46.0%|46.3%|42.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|80.6%|85.2%|86.3%|74.7%| |偿债能力 - 流动比率|2.50|2.29|2.17|2.29| |偿债能力 - 速动比率|1.82|1.27|1.65|1.40| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.73|0.75|0.78| |营运能力 - 应收账款周转率|16.57|14.40|14.81|14.93| |营运能力 - 应付账款周转率|3.53|4.19|3.69|3.81| |每股指标 - 每股收益（元）|1.75|5.67|7.63|9.28| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|3.29|8.43|25.22|-4.94| |每股指标 - 每股净资产（元）|42.04|46.78|54.41|63.69| |估值比率 - P/E|56.01|22.64|16.81|13.83| |估值比率 - P/B|2.33|2.74|2.36|2.01| |估值比率 - EV/EBITDA|32.53|18.03|10.06|9.48| [16]

报告行业投资评级 - 维持增持评级（OW） [3] 报告的核心观点 - 三一重工2024财年业绩表现强劲，盈利能力和自由现金流改善，公司战略聚焦海外扩张、电气化和产品智能化，平衡增长机会与市场挑战 [2][3] - 凭借产品质量和分销渠道，公司将继续扩大市场份额，国际化战略有助于其在海外市场进一步拓展 [13] 各部分总结 财务表现 - 2024财年净利润同比增长32%至60亿人民币，全年营业现金流达150亿人民币创历史新高，资本支出降至30亿人民币同比下降36%，股息支付率为51% [2][5] - 2024年第四季度收益同比增长140%，全年净利润同比增长32%，营业利润率提高至7.6%，高于上一年的6.1% [2] - 2024年总营收783.83亿人民币，同比增长5.9%，毛利润率为26.7%，同比提升0.2个百分点 [9][12] 海外战略 - 2024年海外收入占总销售额的64%，同比增长12%，毛利润率为30%，比国内高9个百分点，尽管面临关税干扰，公司仍致力于海外扩张，尤其关注新兴市场 [5][6] - 2025年第一季度海外收入同比增长20%，公司预计在拉丁美洲、亚太、非洲和中东地区的收入同比增长将超过20% [7] 国内市场 - 2025年国内挖掘机需求显著好转，第一季度销售额同比增长38%，公司认为国内需求未来将适度增长，但不太可能回到以前的峰值水平 [7] 产品趋势 - 2024年新能源产品收入达40亿人民币，占总收入的5%，同比增长23%，公司推出超40款电动产品，董事长预计2025年电气化产品收入将继续增长 [7] - 公司计划加大在产品智能化方面的研发投入，将先进技术融入机械，利用人工智能优化维护和支持服务 [7] 投资估值 - 基于DCF估值，2025年12月目标价为21.6元人民币，假设加权平均资本成本（WACC）为8.2%，目标负债率为40%，终端增长率为0% [14][15]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入12.12亿元，同比增长25.75%，其中第四季度营收3.57亿元，同比增长超40% [2][3] - 2024年归母净利润8935.73万元，扣非净利润7681.99万元 [2] - 2025年一季度营收3.09亿元，同比增长43.17%，扣非净利润增长22.46% [7][8] - 微电子焊接材料产品2024年营收10.29亿元，同比增长27.58%，占总营收84.91% [2][3] - 辅助焊接材料产品2024年营收1.60亿元，同比增长21.26%，占总营收13.18% [2][3] 业务转型与战略布局 - 公司从"单一产品供应商"转型为"一站式电子装联及可靠性材料解决方案商" [1][12] - 实施"大客户深耕+渠道下沉+海外扩张"三驾马车战略 [9][10] - 2024年经销模式收入同比增长94.09%至1.36亿元，经销收入占比升至11.19% [2][3][11] - 在可靠性材料板块布局热学、力学、防腐蚀等电子新材料，构建第二增长曲线 [12][17] - 战略投资优威高乐（持股20%）完善可靠性材料产业链布局 [17] 市场拓展与客户结构 - 直销客户覆盖华为、比亚迪、通威股份等头部企业，客户粘性持续增强 [2] - 海信集团年度销售额增长至2087.80万元，跃升为公司前五大客户 [10] - 2024年境外营业收入同比增长40.84%，海外营收占比提升至1.38% [3][11] - 在香港、新加坡、墨西哥、美国、越南、泰国设立6个海外分支机构 [11] 行业前景与产能扩张 - 全球电子级锡焊料市场规模2023年68.91亿美元，预计2030年达108.88亿美元，CAGR 6.75% [19] - 中国市场规模2023年42.1亿美元，占全球61.07%，预计2030年达73.92亿美元，CAGR 8.38% [19] - 公司追加投资1.59亿元用于"微电子焊接材料产能扩建项目"，总投资达3.37亿元 [21][22] - 项目达产后将新增锡膏年产能1270吨，焊锡丝年产能800吨 [21] - 设立江苏唯特偶作为长三角地区研产销一体化基地 [21] 机构预测与业绩目标 - 中泰证券预测公司2025年营收13.29亿元（+19%），2026年营收15.44亿元（+16%） [24][25] - 预计2025年归母净利润1.29亿元（+24%），2026年1.60亿元（+24%） [24][25] - 股权激励目标：2025年营收增长率不低于15%，净利润增长率不低于25% [25][26] - 2026年营收增长率不低于20%，净利润增长率不低于30% [25][26]

财务业绩表现 - 2024年营业总收入17.9亿元同比下降1.76% [2][3] - 归母净利润2.58亿元同比增长2.04% [2][3] - 扣非净利润2.22亿元同比微增1.21% [2][3] - 经营活动现金流量净额2.84亿元同比大幅下降37.43% [2][3] - 加权平均净资产收益率9.80%较上年下降0.68个百分点 [3] 资产与收益指标 - 总资产38.82亿元同比增长5.56% [3] - 归属于上市公司股东净资产27.59亿元增长8.38% [3] - 基本每股收益1.12元/股同比增长1.82% [3] - 稀释每股收益1.12元/股同比增长1.82% [3] 经营与销售情况 - 全年销售芯片总量约1.6亿片同比增长13.89% [3] - 持续完善产品线及优质客户群保持专注战略方向 [3] - 积极拓展新产品培育新增长点应对复杂环境 [3] 研发投入与知识产权 - 研发费用3.5亿元占营收比例提升至19.54% [4] - 累计获得知识产权350项包括专利163项/集成电路布图设计版权88项/软件著作权99项 [4] - 新增知识产权50项包括发明专利27项/集成电路布图设计版权8项/软件著作权15项 [4] 海外市场拓展 - 大力开展海外市场布局寻求合作伙伴拓展市场空间 [4] - 通过海外扩张分散市场风险降低单一市场周期冲击 [4] - 利用当地资源和人才优势提升公司综合竞争力 [4]

瑞浦兰钧与卓誉自动化合作 - 瑞浦兰钧与星光股份子公司卓誉自动化签订2228万元设备采购合同，涉及前氦检机、后氦检机、热压机，预计2025年6月15日前交货[3] - 卓誉自动化是瑞浦兰钧的二次合作供应商，设备将用于印尼工厂产线，且该公司已中标欣旺达泰国厂及宁德时代匈牙利/美国项目[4] - 卓誉自动化2017年被星光股份收购，主营方形电池设备，客户包括富士康、宁德时代、比亚迪等头部企业[4] 瑞浦兰钧海外扩张战略 - 印尼工厂规划产能8GWh/年，聚焦动力与储能双轨战略，依托母公司青山控股的镍矿资源及当地政策优势降低成本[6] - 海外扩张采取"建成-运营-盈利"的渐进策略，优先聚焦印尼基地盈利后再拓展其他地区[6] - 2023年海外收入达10亿元，同比增长526.65%，2024年上半年储能电池海外贡献超50%业绩[6] - 已布局德国和美国子公司，动力电池合作全球车企，储能领域绑定SUNPINSOLAR等国际客户[6] 星光股份业务转型 - 老牌照明企业通过收购卓誉自动化切入锂电池设备赛道，但2018-2023年持续亏损，累计亏损超20亿元[8][9] - 2022年司法重整后短暂盈利，2023年仍亏损970万-1450万元，2024年上半年营收7009万元（+18.83%），净利润99万元（+125.45%）[9][10] - 转型动作包括收购天芯量子股权、成立光伏设备公司、参与睿江云计算破产重整，形成LED/锂电/光伏/云计算多元业务[9][10] 行业动态 - 瑞浦兰钧印尼工厂凸显东南亚电池产业链布局趋势，镍矿资源与政策驱动成关键因素[6] - 星光股份与瑞浦兰钧合作反映二线设备商通过绑定头部客户获取订单的行业路径[4][10]