美联储褐皮书与宏观经济 - 美联储褐皮书罕见使用80次"不确定"描述美国经济活动下滑[1] - 5月美国私营部门新增就业岗位仅3.7万，远低于预期的11万，创两年多最低水平[1] - 生产成本和市场产品价格预计将以更快速度上升[1] 美债市场表现 - 2年期至10年期国债收益率降至5月9日以来最低水平[2] - 2年期美债收益率跌8.25个基点至3.862%，10年期跌9.85个基点至4.355%，30年期跌10.76个基点至4.877%[2] 机构投资行为 - 短期美债ETF受热捧，iShares 0-3个月期ETF（SGOV）和SPDR 1-3个月期ETF（BIL）年初至今流入超250亿美元[4] - 先锋短期债券ETF（BSV）年初以来获超40亿美元资金流入[4] - 双线资本和PIMCO等机构从30年期国债转向短期美债[4] 美债市场供需与预测 - 海外官方投资者流失导致供需失衡，期限溢价可能继续走高[5] - 兴业研究预测10年期美债收益率下半年区间为3.5%-5.2%[5]

美债收益率对美股影响路径分析 核心观点 - 美债收益率升至5%对美股的影响取决于驱动因素：若由经济增长和盈利预期推动，标普500有望涨至6200点；若由风险溢价（如期限溢价）推动，则对股市尤其是防御板块构成压力 [1][2][4] 收益率变动的关键路径 - **经济增长驱动情景**：亚特兰大联储GDPNow模型显示美国Q2经济增速或达3.9%，叠加财政刺激和制造业回流，可能形成"增长-通胀-盈利"正向循环，标普500或上涨5%至6200点 [8][11] - **风险溢价驱动情景**：期限溢价上升50-60个基点即可推高收益率至5%，反映财政赤字、政策不确定性等负面因素，对股市杀伤力最大 [4][7] 行业敏感性差异 - **顺周期板块受益**：经济增长驱动下，航空、矿业、消费可选等板块有望跑赢大盘，黄金矿商可能走弱 [11] - **防御板块承压**：风险溢价驱动时，公用事业、必需消费品和医疗保健等防御板块受冲击最显著 [7] 历史数据与市场机制 - 10年期美债收益率作为无风险利率锚点，其变动与风险溢价、盈利预期同步波动，非孤立变量 [2] - 期限溢价异常扩张（反映不确定性）是当前最不利情形，可能抑制投资组合流动并恶化市场情绪 [4]

美债收益率状况 - 20年期美债收益率一度低于30年期美债收益率，幅度不到1个基点，接近四年来的最高水平 [1] - 20年期美债收益率中午上涨约5个基点至4 99%左右，几乎与30年期美债收益率持平 [1] - 美债收益率曲线持续趋陡，交易员要求更高回报才愿意持有长期债券，导致20年期美债相较30年期更具吸引力 [1] 美债供需与政策影响 - 美国国会就减税进行的谈判引发市场担忧特朗普政策可能导致已处于高位的财政赤字进一步恶化，长期国债压力增大 [1] - 美国财政部已将20年期美债的季度发行规模从2021年的峰值750亿美元削减至目前的420亿美元，缓解供需失衡问题 [1] - 前美国财政部长姆努钦表示应停止发行20年期美债以节省纳税人资金，因其发行成本较高 [1] 投资者行为与市场预期 - 20年期和30年期美债收益率走势凸显投资者正在远离长期债券 [2] - 部分投资者猜测美国财政部可能缩减30年期债券的发行规模 [2] - 道明证券美国利率主管指出期限溢价上升及外国投资者撤离预期导致长期债券表现不佳 [1]

机构调整美债投资策略 - 多家机构包括DoubleLine Capital、PIMCO和TCW集团正在避开长期美债，转而选择短期债券，因短期债券利率风险较低且收益不错 [1] - DoubleLine Capital管理的资产约930亿美元，其投资组合经理表示在做"陡峭化"交易，并在只能做多的策略中转向配置收益率曲线中段的债券 [4] - PIMCO自去年底开始对30年期美债持谨慎态度，目前仍低配该期限美债，更青睐5年到10年期限的美债 [11][12] 长期美债市场表现 - 今年以来30年期美债表现疲软，收益率不断上升，而2年期、5年期和10年期的收益率却在下降，这种背离情况非常罕见 [2] - 30年期美债收益率在上个月达到5.15%，接近2007年以来的高点，30年期与5年期美债的收益率利差突破1个百分点，为2021年以来首次 [9] - 20年期美债收益率一度出现近四年来最大幅度的倒挂，短暂低于30年期美债不到1个基点，后回升至约4.99% [14] 美债发行政策与市场预期 - 市场猜测美国财政部可能会减少或暂停30年期美债发行，摩根大通资产管理认为美国财政部真的有可能减少或取消30年期美债的发行 [5] - TD策略师预计美国财政部最早可能在8月的再融资公告中暗示缩减长期债券的发行 [6] - 美国财政部表示将维持包括长期债券在内的拍卖规模不变，并承诺遵循"定期和可预测"的债务发行政策 [7] 影响美债市场的因素 - 特朗普的关税政策引发通胀担忧，导致长期美债表现不佳，穆迪的信用评级下调也把焦点拉回财政前景 [8] - 美国国会正在讨论的税改法案预计将在未来10年让赤字增加约3.3万亿美元，投资者担心美国政府将不得不增加发债以弥补赤字 [8][9] - 根据美国国会预算办公室的预测，到2035年美国债务与GDP的比率将升至118%，超过1946年创下的106%的历史高点 [13] 投资者行为与市场动态 - 部分投资者"趁跌买入"，5月底有资金大量流入跟踪30年期美债的ETF产品 [10] - 一些资产管理人希望30年期国债的收益率溢价能更高一些才愿意入场，目前30年期国债对10年期的利差约0.5个百分点 [13] - TCW全球利率联席主管表示目前公司超配2年和5年期国债，并预计收益率曲线还会进一步变陡 [13]

美债收益率曲线变化 - 20年期美债收益率一度低于30年期美债收益率 幅度不到1个基点 接近四年来的最高水平 [1] - 20年期美债收益率中午上涨约5个基点至4 99% 几乎与30年期美债收益率持平 [1] 美债市场供需动态 - 20年期美债季度发行规模从2021年峰值750亿美元削减至420亿美元 以重新平衡供需 [3] - 20年期美债长期不受投资者青睐 自五年前恢复发行以来表现一直落后于其他美债 [3] 投资者行为与市场预期 - 交易员要求更高回报才愿意持有长期债券 导致20年期美债比30年期更具吸引力 [3] - 投资者正在远离长期债券 部分猜测美国财政部可能缩减30年期债券发行规模 [4] 政策与市场影响 - 美国国会减税谈判引发对赤字膨胀的担忧 长期国债面临压力 [3] - 前美国财长姆努钦曾建议停止发行20年期美债 因其发行成本较高 [3]

美国国债市场表现 - 美国国债出现今年首次月度亏损 彭博社追踪债券指数5月下跌超过1.2% 所有到期债券均受压力影响 [1] - 美国30年期国债收益率连续第三个月上涨 为2023年以来持续下跌时间最长的一次 [1] - 美国2年期和10年期国债收益率出现今年首次月度上涨 [1] 收益率变动与市场预期 - 美国10年期国债收益率周五稳定在4.42% 但策略师认为目标应为5% [1] - 货币市场预计美联储到12月将降息约50个基点 [2] - 花旗策略师预测美国10年期国债期限溢价未来一年再涨50个基点 本月已升至十年最高水平 [2] 长期债券供需动态 - 国际投资者需求减少导致国内买家需吸纳更多供应 可能推动30年期国债收益率达6%或更高 [5] - 长期债券前景不容乐观 全球安全资产供应量增加加剧竞争 [2] - 10年期美债实际交易价格与理论公允价值的差距正在缩小 2020年以来平均下降150个基点 [3] 历史数据与市场信号 - 2023年5月至2024年7月期间 10年期美债利差连续15个月低于100个基点 创历史最长纪录 [3] - 持续低于100个基点的读数表明美元及相关资产可能失去原有吸引力 [3]

美欧贸易关系与前景 - 对美欧达成贸易协议持乐观态度，认为冲突将以务实方式解决，企业能保持销售和贸易并促进经济增长[4] - 美国国际贸易法院判决特朗普关税违法，欧盟贸易专员与美国的会谈将如期举行[1] - 主要受害者是美国经济，企业和消费者承受更高关税负担[1][4] 关税的经济影响 - 加征关税导致高通胀和价格维持高位，同时造成经济增长疲弱[5] - 经济增长放缓的影响将逐步显现，具体程度取决于关税规模和时间长度[5][6] - 企业会随时间推移调整应对冲击，延迟或暂停加征关税有助于减轻影响[6] 欧洲经济韧性 - 欧盟在贸易领域经验丰富，曾处理英国脱欧后的贸易关系并建立单一市场[7] - 欧洲内部存在“非关税壁垒”，解决这些问题将释放市场潜力[7] - 重点关注欧美贸易关系进展，尤其是“90天暂停期”结束后是否延期[7] 投资策略调整 - 投资策略频繁调整，建议投资者在市场波动剧烈时保持高度警惕[8] - 本季度曾预计市场非常波动，建议在4月2日特朗普官宣加税导致市场调整后“逢低买入”[8] - 重点转向对冲策略，建议在回调时布局[8] 行业与资产偏好 - 推荐关注美国科技企业盈利，称之为“绝佳买入机会”[8] - 在欧洲重点关注德国财政政策，倾向于投资受益行业如银行和工业板块[8] - 德国政府放弃“债务刹车”，未来十年有庞大基础设施投资，重点在2026和2027年显现[9] 新兴市场展望 - 所有开放型经济体都会受贸易格局影响，但企业有能力适应变化[10] - 看好印度市场，尤其是金融业盈利能力提升和电子产品生产转移[10] - 看好中国大型互联网和IT企业，因其强劲盈利能力且越来越依赖国内市场[10] 对冲策略与资产配置 - 黄金仍是一种优质对冲工具，其趋势几乎呈结构性上升[11] - 进行“主动资产配置”，即调整投资组合中股权资产的实际占比[11] - 为客户提供“风险覆盖”的全球多元化投资组合，并叠加对“左尾风险”的对冲[11] 固定收益配置 - 市场上高质量债券越来越少，但德国国债仍被视为“避风港”[12] - 建议对久期风险和信用风险保持灵活，尤其是在“中等偏高”的通胀环境下[12] - 看好欧洲投资级公司债，尤其在2026和2027年经济改善背景下[12] 央行政策与货币走势 - 预计欧洲央行还有几次降息空间，美联储可能最多降息四次但启动时间不确定[13] - 欧元兑美元汇率整体看涨，但走强速度会比过去两三个月慢[14] - 走强原因包括“全力以赴”政策以及2027年预期中的经济增长[14] 市场风险与投资者行为 - 被低估的风险包括美国30年期国债收益率达5%，以及关税水平过高导致贸易受阻[15] - 投资者最常犯的错误是过度反应，应做基本面分析后再做交易决策[16] - 去年8月AI模型引发市场抛售是虚惊一场的例子[16]

报告核心观点 市场情绪重回乐观，不同大类资产表现各异，A股放量上涨，美股震荡走低，人民币有望升值，商品市场建议观望，各市场后续走势受政策、美债等因素影响 [1][2][3] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天震荡走低，长端跌幅大于短端，后续国债期货预计进入震荡模式 [16] 股市 - A股市场放量上涨，创业板指涨1.37%领涨，成交额1.21万亿较昨日放量0.18万亿，个股超4400只上涨，预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [19] - 美股三大指数震荡走低，道琼斯跌0.58%，纳斯达克跌0.51%，标普500跌0.56%，美债利率上行或使衰退叙事成交易重点，待美股波动率放大再买入更佳，调整已在路上，建议短期规避 [2][24][25] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1888，较前一日收盘跌25个基点，受中美贸易利好影响人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [28] 商品 - 文华商品指数涨0.13%，板块跌多涨少，石油、聚酯、钢铁板块小幅上涨，煤炭、建材、贵金属板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望 [31] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 国内航线燃油附加费6月5日起下调，800公里以下航线免征 [35] - 京东与小红书推出“红京计划”，入驻京东品牌商家可在小红书使用“种草直达”功能 [37] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识 [37] 国外 - 特朗普政府要求美国半导体软件设计公司停止向中国出售服务 [37] - 马斯克官宣“特别政府雇员”身份到期 [37] - 美国联邦法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权 [37] 分组3：交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [6] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [6] - 美股市场短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [7] - 外汇市场人民币预计升至7.1附近 [8] - 商品市场建议观望 [9]

新华财经北京5月29日电美国国债收益率周三（5月28日）小幅上涨，10年期美债收益率上涨3BP至 4.48%，2年期美债收益率涨1BP至3.99%，20年期和30年期美债收益率涨约3BP，分别至4.99%和 4.97%，盘中一度站上5%。 委员会评估认为，经济前景的不确定性进一步加剧，失业率上升和通胀上升的风险有所上升。与会者指 出，如果通胀持续存在，而经济增长和就业前景却减弱，委员会可能面临艰难的权衡。政府政策最终的 调整幅度及其对经济的影响高度不确定。 华西证券分析认为，美债30年与10年利差的扩大，反映超长债作为安全资产似乎不再安全。除非美国政 府给出可信的压降支出信号以及不干预汇率的信号，否则美债超长债期限溢价偏高的情况将会延续。当 前市场降息预期接近50BP，但部分美联储官员已经声明年内可能只有一次降息，且首次降息不早于9 月。市场的降息预期回撤可能还没有走完，存在继续上行25BP左右的风险。同时，美联储出手主动干 预长债、超长债利率的可能性较低。美国财政部可能发声安抚，市场是否买账存疑。 摩根大通美国国债客户调查显示，截至5月27日当周，空头占比上升2个百分点，多头下降2个百分点， 中性占比保持不 ...

核心观点 - 结构性不确定性正驱动全球范围内期限溢价攀升，全球债券市场已显著陡峭化 [1] 市场动态 - 期限溢价（投资者持有长期债券而非短期债券所寻求的额外收益率）正在上升，且潜在风险呈现全球化特征 [1] - 全球债券市场显著陡峭化受收益率曲线超长期端推动 [1] - 今年以来，30年期国债收益率飙升30-80个基点 [1] - 10-30年期利差扩大20-30个基点 [1] 驱动因素 - 期限溢价重新调整源于市场对结构性不确定性的同步定价 [1] - 结构性不确定性包括上行通胀风险、地缘政治紧张局势及财政风险加剧 [1] 区域影响 - 美国国债在超长期债券领域的主导地位放大了全球债券市场陡峭化的趋势 [1]