报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 4月固定资产投资和消费略不及预期，工业生产和出口好于预期，经济增长总体平稳；中美经贸会谈带来短暂喘息但有长期不确定性；周一国债期货整体上涨，国有大行调降存款利率消息有利多头，国债期货短线或偏多 [2] - 交易型投资可进行波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约开盘高开，早盘震荡上行，午后多横盘整理、超长期品种连续上涨；收盘时30年期国债期货主力合约TL2506涨0.37%，10年期T2506涨0.13%，5年期TF2506涨0.04%，2年期TS2509涨0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周一央行开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日430亿元逆回购到期，净投放920亿元 [1] - 资金市场：周一银行间资金市场短期利率下行，DR001加权平均1.54%（上一交易日1.63%），DR007加权平均1.60%（上一交易日1.64%） [1] - 现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率多数下行，2年期下行1.04个BP至1.46%，5年期下行0.98个BP至1.57%，10年期上行1.00个BP至1.69%，30年期下行1.70个BP至1.86% [1] - 房产数据：4月一线城市二手住宅销售价格环比由涨转降，二、三线城市环比降幅扩大；1 - 4月全国房地产开发投资同比降10.3%，降幅较一季度扩大；1 - 4月全国新建商品房销售面积同比降2.8%，销售额降3.2% [1][2] - 投资数据：1 - 4月全国固定资产投资同比增4.0%，低于市场预期；广义基建投资同比增10.85%，好于预期；狭义基建投资同比增5.8%；制造业投资同比增8.8%，略低于预期 [1][2] - 工业数据：4月规模以上工业增加值同比实际增6.1%，好于预期；制造业增加值增长6.6%；高技术制造业同比增长10.0% [2] - 消费数据：4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，略低于预期；全国服务业生产指数同比增长6.0% [2] - 就业数据：4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月降0.1个百分点 [2] - 银行动态：多家国有大行及部分股份行将于5月20日起下调人民币存款挂牌利率 [2] 市场逻辑 - 1 - 4月全国固定资产投资、4月社会消费品零售总额略不及预期，4月规模以上工业增加值、中国以美元计价出口好于预期，4月经济增长总体平稳；中美经贸会谈90天窗口期带来短暂喘息但有长期不确定性；周一国债期货整体上涨，国有大行调降存款利率消息有利多头，国债期货短线或偏多 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

科技产业投资观点 - 中国科技产业崛起成为全球资本市场焦点，DeepSeek的突破性进展提振市场信心并展示中国在AI领域的领先潜力 [2] - 台积电预计2025年AI收入翻倍，2024-2029年CAGR超45%，谷歌维持2024年资本支出750亿美元不变 [4] - 国内AI行业刚起步，持续看好全球互联网巨头投入AI，以及国内外算力基础设施和应用端投资机会 [4][10] 自主可控与国产替代 - 半导体、先进材料、高端设备对外依赖度显著下降，在严峻贸易形势下仍具发展空间 [7] - 自主品牌乘用车国内市占率从2015年38%跃升至2024年61%，出口量从43万辆激增至494万辆 [14] - 华为系、理想等车企加速冲击中高端市场，小米SU7 Ultra热销强化电动化与智能化技术弯道超车趋势 [14] 新质生产力与产业方向 - 新质生产力相关产业有望成为经济增长新引擎，科技创新和医药是最看好方向 [5] - AI应用进入Agent新阶段，看好大模型、国产算力、AI手机端侧硬件及推理应用 [9][13] - 汽车智能化加速渗透，高阶智能化下沉至低价车型，端到端算法升级提升用户体验 [13] 新能源与反内卷 - 光伏行业2024年10月发起"反内卷"行动，2025年政府工作报告明确整治内卷式竞争 [15] - 新能源产业基金聚焦三类企业：成本优势龙头、技术迭代创新者、新产品布局开拓者 [15] - 锂电、光伏、风电、储能领域产能过剩问题凸显，行业步入良性发展轨道 [15] 医药与创新药 - 医药板块估值消化充分，长期受益人口老龄化，AI医疗、商保、创新支持政策为催化剂 [11] - 创新药出海逻辑未受关税和地缘破坏，研发效率和成本优势形成新型研发外包 [11] - CXO行业景气度有望恢复，从竞争格局和需求复苏维度寻找弹性标的 [11] 宏观经济与政策 - 对美出口GDP占比大幅下降，新能源汽车、半导体、AI、装备制造全球市场扩张 [17] - 地产泡沫阴影大幅缓解，中国在中美博弈中占据更多主动权 [17] - 政策将围绕降低储蓄率和扩大内需，短期刺激消费与长期社会保障政策并举 [6] 结构性投资机会 - 工程机械、建筑建材等地产相关制造业需求企稳，供给格局清晰 [18] - 中游制造业（钢铁、新能源等）供给侧出清可能性增强 [18] - 新兴消费企业高质价比产品具备国内外增长潜力 [18]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 2024年报及2025年一季报显示，轻工内销、两轮车&摩托车、出口、家居、包装、造纸等行业表现各异，部分公司业绩超预期，行业盈利有改善趋势，后续需关注消费、地产政策及原材料价格等因素 [3][5] 各行业总结 轻工内销 - 整体表现稳健，个护、黄金珠宝业绩亮眼，百亚股份、豪悦护理、潮宏基、登康口腔25Q1表现超预期 [5][6] - 收入端，25Q1收入修复明显，必选消费品优于整体，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1收入分别同比1.5%、 - 3.4%、5.2% [3][6] - 利润端，整体利润表现弱于收入，大众消费品利润表现更稳健，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1归母净利润分别同比 - 11.6%、 - 25.6%、1.1% [3][7] 两轮车&摩托车 - 新国标切换+国补带动国内两轮车增长超预期，25Q1海外需求延续向好，九号公司、春风动力、涛涛车业25Q1表现超预期 [5][12] - 内销两轮车，收入端受益于国标切换补库行情，收入增速逐季修复；利润端受益于产品结构升级，利润表现优于收入 [12][13] - 外销摩托车，收入端随淡旺季切换，25Q1收入增速修复明显；利润端随排量结构升级和海外工厂产能爬坡，利润表现好于收入 [14] 出口 - 2024 - 25Q1需求延续向好，产品结构提升、汇兑、原材料等正向支撑盈利，匠心家居、嘉益股份等公司25Q1表现超预期 [5][20] - 收入端，出口链延续高景气，部分品类延续高增长，部分品类下滑但头部企业凭借优化实现超预期，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 + 24%、 + 27%、 + 17% [20][23] - 利润端，产品结构提升、汇兑等正向支撑盈利，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1归母净利润同比 + 22%、 + 110%、 + 41% [26] 家居 - 国补带动24Q4 - 25Q1收入降幅收窄，软体品类好于定制，头部企业表现更优，顾家家居、欧派家居25Q1表现略超预期 [5][31] - 收入端，国补带动家居降幅收窄，软体品类好于定制，8家定制公司24Q3 - 25Q1收入分别同比 - 20.8%、 - 20.1%、 - 4.1%，19家软体公司分别同比 - 3.0%、 + 0.5%、 + 3.1% [31][32] - 利润端，内销企业利润下滑大于收入，外销企业受益人民币贬值，24Q4 + 25Q1合计，8家定制公司、19家软体公司归母净利润分别同比 - 40.2%、 - 10.3% [32] 包装 - 行业格局稳定，头部保持份额提升，纸包装、塑料包装盈利相对平稳，金属包装盈利略有承压 [5][3] - 收入端，行业格局持续优化，金属包装、塑料包装头部企业扩大份额带动收入增长，13家包装重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 - 1%、 + 12%、 - 1% [3] - 利润端，受价格竞争影响，包装企业2024H2以来利润有所下滑 [3] 造纸 - 24H2盈利持续走弱，25Q1行业盈利触底环比有所改善，太阳纸业产业链一体化优势25Q1表现略超预期 [5][3] - 大宗纸，24Q4行业盈利触底，25Q1环比改善；特种纸，盈利稳定性强于大宗纸，25Q1环比改善 [3] 个股点评 - Yeti，美国保温杯头部企业，25Q1财报收入略超预期，考虑关税扰动大幅下调FY2025利润预期 [3] - Suzano，巴西阔叶浆头部企业，25Q1业绩发布，收入利润同比均大幅增长 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场情绪持续回暖，风险偏好继续升温，不同资产表现各异，股指短期震荡反弹可谨慎做多，国债短期震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，部分资产需根据具体情况操作 [3] 各板块总结 宏观金融 - 海外美国与日本、韩国、印度贸易关税协议接近达成，且不寻求美元贬值，美元指数低位反弹；国内4月信贷和融资数据不及预期内需走弱，但4月出口远超预期且中美降关税政策落地，短期提振国内风险偏好，人民币汇率和股市走强 [3] 股指 - 在保险、港口航运、证券等板块带动下国内股市上涨，基本面受出口和关税政策利好，短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 黄金市场隔夜下挫，美通胀数据、中美声明等使美元企稳反弹、美股走强压制黄金，短期持续承压，但美元信用弱化和去美元化趋势使黄金有配置价值，回调至下一整数关口可构建长线仓位；白银短期维持观望 [4][5] 黑色金属 钢材 - 周三国内钢材期现货市场反弹，成交量低位运行，关税进展和美国CPI数据提升市场风险偏好；基本面钢谷网建筑钢材库存下降、表观消费量回升，但处于需求淡季，钢厂利润可观但成材产量回落，短期以区间震荡思路对待 [6] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格反弹，钢厂利润可观铁水产量短期高位但后续大概率回落，供应发货和到港量环比回落但二季度是发运旺季后期将回升，港口库存环比回升，短期以偏强思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁现货价格持平、硅锰小幅反弹，铁合金需求延续弱势，硅锰企业减产，硅铁供应端回落；5月河钢75B硅铁招标数量增加，短期铁合金价格以区间震荡思路对待 [7][8] 能源化工 原油 - EIA数据显示上周美国原油库存增加为3月以来最大，特朗普和伊朗外长表态使油价近期或回调，50天移动均线有阻力，伊朗核协议可能放大波动 [9] 沥青 - 价格跟随油价高位稳定，供应偏低，下游需求提振，库存厂库向社会库转移顺畅且社库有去化迹象，短期跟随原油高位波动 [9] PX - 原油中枢抬升后PX外盘保持一定水平，自身检修多、PTA价格走高使其跟随聚酯链共振上行，后期将偏紧，PXN反弹、海外汽油需求使调油需求打开，短期偏强震荡 [9] PTA - 基差先涨后落，下游厂商表态减产但落实程度不明，价格上升过快使下游产销分化、丝端现金流亏损，原料未破前高大概率阶段性回调，等待原油和终端情况好转 [10] 乙二醇 - 因大装置提前检修大幅上行，港口去库，与聚酯其他品类共振，下游开工高位或开启去库通道，但终端拿货和发货量下行，后期终端订单有释放需求，短期或因下游减产阶段性回调 [10] 短纤 - 聚酯价格随原油高位震荡，短纤跟随走高，纱厂开工稳定，聚酯链回暖，短纤价格回升，下游开工保持、对美订单将释放，终端需求或投机性采购，短期偏强运行 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇偏强，基差走弱，有新增计划检修装置，伊朗装置开工下滑，到港和国产装置恢复使库存上涨，短期价格修复，中长期有下行空间 [11] PP - 国内PP市场价格震荡走高，美金市场稳定，两油聚烯烃库存下降，前期检修装置恢复产量攀升，下游需求偏弱，关税进展或解除PDH装置风险，价格与原油估值修复但基本面转弱，LP价差预计短期走强 [12] LLDPE - PE市场价格上涨，美金市场稳定，多数进口窗口关闭，下游略有下滑，装置检修增加库存下降，原油价格上涨，PE价格预计短期修复 [12] 尿素 - 国内尿素市场价格上调，下游跟进谨慎，国产供应偏高，出口政策提振集港需求，下游复合肥开工下降、工业刚需采购，企业库存下降，短期价格偏强震荡，需关注出口配额细则 [13] 有色 铜 - 4月新能源汽车产销增长，供应端铜矿加工费下降且关注印尼和巴拿马铜矿进展，需求端进入淡季但关税降低有抢出口需求，去库放缓，COMEX铜库存升至2018年以来最高，短期震荡，中期寻找做空机会 [14][15] 铝 - 伦铝大幅上涨站上2500美元/吨，受大宗上涨氛围、关税下调和美元走弱带动，沪铝06合约阻力位突破，下个阻力位在20500 - 20600元/吨，情绪消化后尝试做空 [15] 锡 - 供应端缅甸佤邦复产推进、刚果（金）锡矿部分恢复、云南江西炼厂开工率低、预计5月进口量高位；需求端焊料企业订单无增量，进入需求淡季，库存转增，短期震荡，佤邦复产和需求走弱施压 [15]

关税谈判影响 - 关税谈判结果使中美双方回到4月初的起点 中国避免了出口断崖式下跌 美国避免了恶性通胀 [1] - 但中国出口萎缩和美国通胀的总体预期未改变 反映在股市上为美国股市大涨 中国股市高开低走 [1] - 中国近期已出台降息降准等刺激内需政策 效果需时间验证 预计年中可见迹象 [1] 内需不振原因分析 - 提振内需多年未见效 说明以往方法无效 沿用旧方法难有成效 [2] - 人均可支配收入占GDP比重低 福利不足 普通人不敢消费 此前消费依赖房价泡沫拉动 [4] - 结婚率和人口下降进一步压制内需 年轻人躺平现象实为无声抗议 [4] - 产能过剩 内需无法消化 维持产能是为避免失业 陷入两难境地 [14] - 房地产和基建下行导致内需不振 可能已存在超前消费和举债消费问题 [19] 刺激内需建议 - 增加假期实行4天工作制 或可催生假日经济 [3] - 加大消费贷力度以刺激消费 [5] - 砍掉无效低效基建 将节省的几万亿补充养老金及医保金 增强居民消费信心 [7][12] - 刺激楼市 因买房是最大消费 举例显示新业主首付300万 贷款550万 30年月供2.3万 利息总额近300万 [9][10] - 需培养数量庞大的高收入中产群体以提振内需 [18] 经济体制与资源配置 - 中国经济问题核心在于市场与计划资源配置之争 产业规划和地产限制导致效率低下拖累增长 [8] - 本质是效率与公平的权衡 改开以来效率优先拉大贫富差距 需在效率与公平间寻找平衡点 [16] 潜在风险 - 美国补足库存后可能再次翻脸 对贸易形势构成威胁 [15]

数据预测 - 2025年4月国内CPI环比约0.1%，同比持平上月的-0.1%[3] - 4月PPI环比约-0.5%，同比回落至-2.8%[3] - 4月工业增加值同比回落至4.5%[3] - 国内社会消费品零售总额同比小幅上升至6.0%[3] - 固定资产投资累计同比小幅上升至4.3%[3] - 国内美元计价的出口同比回落至2.0%左右[3] 数据对比 - 4月进口同比为-2.0%，前期为-4.3%；贸易顺差当月为824亿美元，前期为1026亿美元[4] - 4月信贷月增量为7000亿元，前期为36400亿元；信贷余额累计增速为7.4%，与前期持平[4] - 4月社会融资总量月增量为17000亿元，前期为58894亿元；社会融资总量累计增速为8.9%，前期为8.4%[4] - 4月M2同比增速为7.2%，前期为7.0%[4] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[5]

巴基斯坦央行行长表示将关注贸易关税对出口的影响。 ...

越南经济政策 - 越南将通过自由贸易协定推动出口到相关市场 [1] - 越南将增加公共投资以促进国内消费 [1]

美国经济萎缩原因 - 美国经济在2025年前三个月出现萎缩 加剧了对经济衰退的担忧 [1] - 华尔街经济学家将GDP预期改为负增长 主要原因是企业和消费者囤货导致进口意外增加 [1] - 进口将整体GDP读数拉低了逾5个百分点 [1] 进口与出口表现 - 进口增加导致GDP收缩 但这一趋势有可能在随后几个季度逆转 [1] - 出口增长1.8% [1] 消费与投资表现 - 个人消费支出增长1.8% 是自2023年第二季度以来最慢的季度增长 低于上一季度的4%增长 [1] - 私人国内投资大幅增长 增长了21.9% [1]

经济增长 - 预计4月工业增加值同比增长5.8%，主要因制造业PMI回落至49%，产需双双回落，原材料和产成品库存同步下降 [2] - 4月汽车半钢胎和全钢胎开工率同比继续下降，化工行业开工率同比降幅走扩，但六大发电集团耗煤同比增速因低基数有所上升 [2] - 预计4月固定资产投资累计同比增长4.2%，其中基建投资累计同比增速上升，制造业和房地产投资累计同比增速下降 [2] - 4月水泥价格同比略有上升，螺纹钢累计产量同比降幅收窄，支撑基建投资增速 [2] - 42城地产销量累计同比降幅持续走扩，预计房地产投资额累计降幅略微下降 [2] - 乘联会乘用车批发和零售销量累计同比由升转降，预测制造业投资累计增速将有所下降 [2] 消费与贸易 - 预计4月社会消费品零售总额同比增长6.4%，3月社消零售增速创2024年以来新高至5.9% [2] - 3月必选消费品增速上行至8.1%，可选消费品增速上行至8.7%，消费表现明显改善 [2] - 4月前20天乘联会乘用车零售销量同比增速为12%，上海车展新车上市预计为新能源市场带来增长动能 [2] - 预计4月狭义乘用车零售同比增长14.4% [2] - 预计4月出口同比增长3.5%，进口同比增长-7%，贸易顺差约为976亿美元 [2] - 4月中国出口集装箱运价指数CCFI同比增速上行，但因高基数和关税等原因，出口有所回落 [2] - 4月前20日韩国出口同比增速显著下行，铁矿石价格下行明显，影响进口需求 [2] 货币与通胀 - 预计4月新增信贷7500亿元，新增社融1.05万亿元，M2增速7.3% [3] - 3月新增社融5.9万亿元，同比多增1.1万亿元，政府债券和人民币贷款是主要贡献 [3] - 3月新增人民币贷款3.6万亿元，同比多增5500亿元，居民部门贷款增加9853亿元，企业部门贷款增加2.84万亿元 [3] - 4月政府债净融资规模较去年同期高出8000亿元以上，企业债净融资规模回升 [3] - 预计4月CPI同比增长-0.3%，PPI同比增长-2.7% [3] - 4月肉蛋蔬果价格环比和同比改善，但原油价格走低，CPI同比增速或再次走低 [3] - 国际大宗商品价格大幅波动，有色月均价格同比转负，钢铁和原油月均价格同比降幅走扩 [3] 历史数据 - 2023年GDP同比5.4%，工业增加值4.6%，社会消费品零售7.2%，固定资产投资累计3.0% [4] - 2023年出口-4.7%，进口-5.5%，贸易顺差8221亿美元 [4] - 2023年CPI 0.2%，PPI -3.0%，M2 9.7%，人民币贷款新增227431亿元 [4] - 2025年3月工业增加值7.7%，社会消费品零售5.9%，固定资产投资累计4.2% [4] - 2025年3月出口12.4%，进口-4.3%，贸易顺差1026亿美元 [4] - 2025年3月CPI -0.1%，PPI -2.5%，M2 7.0%，人民币贷款新增36400亿元 [4]