纪要涉及的行业或公司 * 纪要主要分析中国经济宏观政策与行业展望，未特指具体上市公司[1] * 分析覆盖的行业包括：房地产行业[6]、新经济行业（如人工智能+）[7]、消费行业[4]、基建投资[5]、制造业投资[16] 核心观点和论据 **宏观经济政策基调** * 中央经济工作会议设定了温和支持与更为均衡的政策基调，力求在稳增长的同时推进结构性改革[1] * 政府或将2026年GDP增长目标设定在"4.5%-5%"区间，瑞银证券预测实际GDP增长为4.5%[1] **财政政策** * 继续实施"更加积极的财政政策"，但广义财政扩张幅度可能小幅降低[2] * 预计2026年一般公共财政预算赤字率稳定在4%（占GDP比重）[2] * 预计新增超长期特别国债1.6万亿元，地方政府专项债新增限额小幅增加至4.8万亿元[2] * 预计2026年增广财政赤字率将小幅扩张约0.5-1个百分点（占GDP比重），扩张幅度低于2025年的1-1.5个百分点[2] * 全年新增政府债券发行总量的增幅可能从2025年的3.4万亿元降低到9000亿元[2] **货币政策** * 继续实施"适度宽松"的货币政策，预计到2026年底央行或进一步降息20个基点，降准25-50个基点[3] * 新增政府债券发行量同比减少或拖累社融同比增速在2026年放缓到8%[3] **消费与投资** * 支持消费被列为首要重点任务，政府计划制定实施"城乡居民增收计划"[4] * 基准情景假设2026年消费补贴规模从2025年的3000亿元温和扩大至4000亿元[4] * 会议要求推动投资止跌回稳，特别是针对基建投资在下半年大幅同比下跌的情况[5] **房地产市场** * 会议重申着力稳定房地产市场，但预计短期内没有大规模刺激措施[6] * 瑞银证券预计2026年房贷利率下调30-40个基点，但房贷贴息或面临政策阻力[6] * 预计2026年房地产销售、新开工和投资进一步下降5-10%，2027年下降0-5%[6] * 稳定房地产市场的政策重要性有所下降，其在会议重点任务中的排位从去年的第五位降至第八位[6] **结构性改革与其他重点** * 会议强调创新驱动，深化拓展"人工智能+"，预计2026年新经济行业增速将继续超过其他行业[7] * 会议要求深入整治"内卷式"竞争，加紧清理拖欠企业账款[7] * 会议提出"努力"稳定新出生人口规模，可能意味着未来几年育儿补贴的力度和范围有可能扩大[7] 其他重要内容 * 图表分析显示，预计2026年基建投资将从2025年下半年的疲态反弹[15][16] * 图表分析显示，新经济行业（新产业、新业态和新商业模式）占名义GDP比重呈上升趋势，而房地产相关活动占比呈下降趋势[18]

顺应消费升级、人口老龄化、促进出生人口增长等需要，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领 域实施一批重点项目。 国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需战略》中指出，着力释放居民消费潜力。 一方面，大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧 换新政策。强化品牌引领、标准升级、新技术应用，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。支持 首发经济、赛事经济、电子商务等发展。顺应消费升级、人口老龄化、促进出生人口增长等需要，在养 老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域实施一批重点项目。大力实施城市更新，抓好停车场、老旧 电梯更新等民生微项目。进一步拓展入境消费，提升便利化水平。 另一方面，切实增强居民消费能力。强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，优化创业促进就业政 策环境，支持重点群体就业。实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳 动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同 步。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全社会保障体系，稳步推进 基本公共服务均等化，加大生育 ...

港股市场走势 - 美股三大指数延续跌势收市 科技股表现疲弱[2] - 美元持续偏软 美国十年期国债收益率回落至4.17厘[2] - 金价走势强劲 油价表现受压[2] - 港股预托证券普遍下跌 预料大市早段跟随低开[2] - 内地股市下跌 沪综指收市下跌0.5% 沪深两市成交额缩减[2] - 港股跟随外围向下 指数低开后反复下跌 整体成交保持清淡[2] - 市场气氛谨慎 蓝筹股普遍向下[2] - 短期未有利好消息 预料指数进一步下试25,200点支持 上方阻力在26,000点水平[2] 宏观经济政策 - 中央经济工作会议强调做好明年经济工作 加快构建新发展格局 着力推动高质量发展[3] - 坚持稳中求进工作总基调 更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 更好统筹发展和安全[3] - 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性[3] - 持续扩大内需、优化供给 做优增量、盘活存量[3] - 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设[3] - 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[3] - 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 保持社会和谐稳定 实现「十五五」良好开局[3] - 明年经济工作政策取向要坚持稳中求进、提质增效 发挥存量政策和增量政策集成效应[3] - 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能[3] - 继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[3] - 加强财政科学管理 优化财政支出结构 规范税收优惠、财政补贴政策[3] - 重视解决地方财政困难 兜牢基层「三保」底线[3] - 继续实施适度宽松的货币政策[3] - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[3] - 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制[3] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[3] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[3] - 要增强宏观政策取向一致性和有效性 将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估[3] - 健全预期管理机制 提振社会信心[3] - 市场普遍相信会议延续近期政治局会议和「十五五」规划建议传递的政策基调 以稳为主[3] - 预计经济增长目标继续定于5%左右 明年财政赤字率维持在今年的4%左右水平 并不会推出强措施刺激宏观经济[3]

11月经济数据总体表现 - 11月经济运行整体稳定，但工业、服务业、消费、投资等数据增速因高基数等因素波动下行[1] - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，1~11月累计同比增长6.0%，较1~10月回落0.1个百分点[3] - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，1~11月累计同比增长5.6%，较1~10月回落0.1个百分点[3] - 1~11月全国固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后增长0.8%[6] - 全年经济增长目标预计将顺利实现，前三季度经济增长5.2%，全年预计增长5%左右[1][8] 供给端与产业升级态势 - 供给端延续转型升级态势，新兴产业增长迅速[5] - 1~11月电子专用材料制造、集成电路制造行业增加值分别增长22.9%和24.6%[5] - 1~11月工业机器人、工业控制计算机及系统产品产量同比分别增长29.2%和87.6%[5] - 11月信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.9%和8.4%[5] - 制造业投资中，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业以及新能源汽车制造业投资维持较高增长[6] 消费市场表现与结构 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，1~11月累计同比增长4.0%，高于去年全年增速[5] - 消费品以旧换新政策效应明显，11月限额以上单位文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6%[5] - 1~11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1~10月加快0.1个百分点，显示服务消费潜力较大[5] - 服务消费中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额增长较快[5] - 消费增速放缓受高基数及“双十一”促销前置等因素影响，持续复苏有赖于居民收入预期改善和消费场景拓展[6] 对外贸易表现 - 11月货物进出口总额同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点，其中出口增长5.7%，进口增长1.7%[6] - 1~11月货物进出口总额同比增长3.6%，其中出口增长6.2%，进口增长0.2%[6] - 出口维持相当韧性，出口多元化成效明显[6][9] 宏观政策方向与展望 - 宏观政策将进一步加力，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给[1][8] - 2026年将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金[1][9] - 2026年将优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，优化入境消费环境[9] - 2026年将多措并举促进投资止跌回稳，充分发挥“两重”建设、新增地方政府专项债券等政府投资资金作用[10] - 2026年将适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，面向“十五五”谋划实施重大工程项目[10] - 中国在城镇化、科技创新、产业升级、民生改善等方面仍有很大投资空间，人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%—30%[10] - 预计降息降准有望加快落地，明年初财政政策将在提振消费、加快基建投资等方面显著发力[11]

国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需战略》中指出，着力释放居民消费潜力。 一方面，大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧换新政策。强化品牌引领、标准升 级、新技术应用，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。支持首发经济、赛事经济、电子商务等发展。顺应消费升级、人口老龄化、 促进出生人口增长等需要，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域实施一批重点项目。大力实施城市更新，抓好停车场、老旧电梯 更新等民生微项目。进一步拓展入境消费，提升便利化水平。 另一方面，切实增强居民消费能力。强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，优化创业促进就业政策环境，支持重点群体就业。实施城 乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入和经济增长同步、劳动报 酬提高和劳动生产率提高同步。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全社会保障体系，稳步推进基本公共 服务均等化，加大生育养育支持力度。 以下为原文： 坚定实施扩大内需战略 中共国家发展和改革委员会党组 大力实施扩大内需战略，是以习近平同志 ...

文章核心观点 11月份国民经济运行总体平稳，延续稳中有进发展态势，生产供给基本平稳，就业形势总体稳定，市场价格继续改善，新质生产力稳步发展 [1] 一、全年粮食实现丰收，稳定在1.4万亿斤以上 - 全年全国粮食产量14298亿斤，比上年增加167.5亿斤，增长1.2% [1] - 秋粮产量10732亿斤，比上年增加163.6亿斤，增长1.5% [1] - 全国谷物产量13204亿斤，比上年增加158.4亿斤，增长1.2% [1] - 全国粮食播种面积17.91亿亩，比上年增加134.8万亩，增长0.1% [1] - 粮食单产399.1公斤/亩，每亩产量比上年增加4.4公斤，增长1.1% [1] 二、工业生产稳定增长，装备制造业和高技术制造业增长较快 - 11月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44% [1] - 11月份装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和3.6个百分点 [1] - 11月份3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0% [1] - 1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0% [1] - 11月份制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [1] - 1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59503亿元，同比增长1.9% [1] 三、服务业平稳增长，现代服务业发展向好 - 11月份全国服务业生产指数同比增长4.2% [2] - 11月份信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长12.9%、8.4%、5.1% [2] - 1-11月份全国服务业生产指数同比增长5.6% [2] - 1-10月份规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [2] - 11月份服务业商务活动指数为49.5%，服务业业务活动预期指数为55.9% [2] 四、市场销售规模扩大，服务零售增长加快 - 11月份社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [2] - 11月份限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [2] - 1-11月份社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [2] - 1-11月份全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9% [2] - 1-11月份服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点 [2] 五、固定资产投资同比下降，制造业投资保持增长 - 1-11月份全国固定资产投资(不含农户)444035亿元，同比下降2.6% [3] - 1-11月份制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [3] - 1-11月份全国新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，新建商品房销售额75130亿元，下降11.1% [3] - 1-11月份民间投资同比下降5.3% [3] - 1-11月份高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长29.6%、19.7% [4] 六、货物进出口增速回升，贸易结构继续优化 - 11月份货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点 [4] - 11月份出口23456亿元，增长5.7%，进口15531亿元，增长1.7% [4] - 1-11月份货物进出口总额412076亿元，同比增长3.6% [4] - 1-11月份民营企业进出口增长7.1%，占进出口总额的比重为57.1%，比上年同期提高1.8个百分点 [4] - 1-11月份机电产品出口增长8.8%，占出口总额的比重为60.9% [4] 七、就业形势总体稳定，城镇调查失业率与上月持平 - 1-11月份全国城镇调查失业率平均值为5.2% [4] - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [4] - 11月份全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时 [4] 八、居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨 - 11月份全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点 [5] - 11月份在食品烟酒价格中，猪肉价格下降15.0%，鲜菜价格上涨14.5% [5] - 11月份扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2% [5] - 11月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比上涨0.1% [5]

中央经济工作会议精神与2026年经济工作部署 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年工作，为实现“十五五”良好开局指明方向 [1] - 我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，需坚定信心、用好优势、应对挑战 [1] 2025年经济表现与“十四五”总结 - 2025年全年经济社会发展主要预期目标将顺利实现，“十四五”即将圆满收官 [2] - 2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，多家机构预测同比增长5%左右，中国仍是全球经济增长最大引擎 [2] - “十四五”规划纲要确定的20项主要指标即将顺利完成 [2] - 当前经济发展中老问题、新挑战仍然不少，包括外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多 [2] 做好经济工作的规律性认识：“五个必须” - 必须充分挖掘经济潜能：在扩大消费和投资、发展科技和产业、促进城乡融合与区域协调发展等方面培育新增长点 [3] - 必须坚持政策支持和改革创新并举：综合施策，加强宏观调控并全面深化改革以推动经济转向内生增长 [3] - 必须做到既“放得活”又“管得好”：破除体制机制障碍，建设法治经济、信用经济，正确处理政府和市场关系 [3] - 必须坚持投资于物和投资于人紧密结合：扩大对实体经济和科技创新的有效投资，同时加强人力资源开发 [4] - 必须以苦练内功来应对外部挑战：做强做优做大实体经济，全面增强自主创新能力 [4] 2026年宏观经济政策基调 - 做好明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度 [5] - 继续实施更加积极的财政政策：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人 [5] - 继续实施适度宽松的货币政策：灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章 [6] - 增强宏观政策取向一致性和有效性：加强财政政策与金融政策协同、改革举措与宏观政策协同 [6] 2026年经济工作重点任务：“八个坚持” - 坚持内需主导，建设强大国内市场 [7] - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [7] - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 [7] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢 [7] - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 [7] - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [7] - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [7] - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [7] 具体工作举措与重点领域 - 靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，发挥重大工程牵引带动作用，有效激发民间投资活力 [7] - 制定全国统一大市场建设条例，实现市场准入、公平竞争、质量标准等制度统一 [7] - 持续规范地方政府经济促进行为，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单 [7] - 继续规范涉企执法行为，深入整治“内卷式”竞争，下更大气力推进解决拖欠企业账款问题 [7] - 强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动，着力稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业 [8] - 着力稳定房地产市场 [8] - 积极有序化解地方政府债务风险，严防虚假化债、数字化债，不得违规新增隐性债务 [8] - 加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [8] - 稳妥推进地方中小金融机构风险化解和减量提质，牢牢守住不发生系统性风险的底线 [8]

12月15日，国家统计局发布11月经济数据。 受上年同期高基数等影响，11月工业、服务业、消费、投资等数据增速出现波动下行，但是出口同比增 速有所回升，价格出现积极信号。 从结构数据来看，我国新兴产业在持续发展壮大，潜力较大的服务消费增长较快，转型升级、"两重"等 领域投资持续扩大，经济发展质量在有效提升。 尽管当前经济面临一定下行压力，但是前三季度我国经济增长5.2%，且宏观政策在进一步加力，全年 将顺利实现5%左右的增长目标。 近期，中央经济工作会议释放积极信号，2026年将深入实施提振消费专项行动，推动投资止跌回稳。全 国发展和改革工作会议指出，做好今明两年政策衔接、工作衔接，推动政策靠前发力，实现良好开局。 出口和服务消费逆势回升 从11月数据来看，11月经济运行整体稳定。 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%。1~11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，较1~10 月份回落0.1个百分点，整体维持稳定。11月，全国服务业生产指数同比增长4.2%。1~11月，全国服务 业生产指数累计同比增长5.6%，较1~10月份回落0.1个百分点，实现平稳增长。 12月13日，中央财办分管日常工作的副 ...

国家统计局最新数据显示，11月份，更加积极有为的宏观政策持续显效，国民经济延续了稳中有进的发 展态势。 国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，下阶段，要全面贯彻落实中 央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，持续提升宏观经济治 理效能，持续扩大国内需求，强化创新驱动，深化改革开放，推进全面绿色转型，更好保障和改善民 生，推动经济持续健康发展。 高质量发展扎实推进 生产增势平稳。11月份，规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速和上月基本持平。在产业升级发展 带动下，技术含量和附加值较高的装备制造业快速发展，其增加值同比增长7.7%，继续快于全部规模 以上工业增长，对规模以上工业增加值增长的贡献率达到59.4%。11月份，服务业生产指数同比增长 4.2%，信息技术和商务服务等现代服务业发展势头良好。 市场销售扩大。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，居民消费品质提升，部分升级类商品销 售较快增长。1月份至11月份，服务零售额同比增长5.4%，增速比1月份至10月份加快0.1个百分点。居 民文化休闲、网络娱乐等相关服务发展较好，1月份至11月份 ...

习近平总书记明确指出："建设全国统一大市场，不仅是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，而 且是赢得国际竞争主动权的需要。我国作为全球第二大消费市场，必须把全国统一大市场建设好，增强 我们从容应对风险挑战的底气。" 深入学习领会这一重要论述，结合党的二十届四中全会进一步作出"坚决破除阻碍全国统一大市场建设 卡点堵点"的工作部署，以及近日召开的中央经济工作会议强调"纵深推进全国统一大市场建设"，把"坚 持内需主导，建设强大国内市场"列为明年经济工作首要任务，可以看到，建设全国统一大市场，不仅 是一个重大经济命题，更是以习近平同志为核心的党中央立足新发展阶段作出的全局性、战略性安排， 彰显鲜明的时代性、政治性，既指明了经济治理导向，也提出了重大政治任务。 连日来，经济日报以刊发读者来信为发端，瞄准畅通经济循环目标，聚焦统一大市场建设的突出问题， 形成了一组调研报告，已连续刊发，引起社会各界广泛关注。在这一过程中，我们也收获了许多深刻感 悟。 从讲政治的高度认识全国统一大市场 当前，世界百年变局加速演进，来自外部的打压遏制不断升级，不稳定、不确定、难预料因素增多。与 此同时，我国即将进入的"十五五"时期，是基本实现 ...